رؤية متكاملة لنظام الأصول الافتراضية في هونغ كونغ: من السياسات النظرية إلى الإنجازات الواقعية

هل تتذكر متى أطلقت هونغ كونغ صناديق ETF الفورية الخاصة بها لكل من بيتكوين وإيثريوم؟ رغم الحماس الكبير في البداية، لا يزال إجمالي حجم التداول محدودًا ولم يترك بعد أثرًا ملموسًا في السوق. ففي 30 أبريل 2024، وهو أول يوم إدراج، بلغ إجمالي حجم التداول لصناديق ETF الفورية الستة للأصول الافتراضية أقل من 100 مليون دولار هونغ كونغي، وهو رقم ضئيل جدًا مقارنة بالسوق الأمريكية. (1)

حتى الآن، وصلت الأصول المُدارة لصناديق ETF الستة إلى حوالي 333 مليون دولار فقط، وهو أقل بكثير من هدف محللي بلومبرغ البالغ مليار دولار. وبالمقارنة، شهدت صناديق ETF الفورية لبيتكوين في الولايات المتحدة تدفقات صافية تراكمية تجاوزت 56 مليار دولار، وتدير حاليًا ما يقارب 90 مليار دولار من الأصول. حجم صناديق ETF في هونغ كونغ لا يمثل سوى نسبة ضئيلة من السوق الأمريكية. (2)

ومع ذلك، إذا اعتقدت أن سياسة الأصول الافتراضية في هونغ كونغ مجرد "ضجة بلا نتائج"، فقد تغفل عن التطورات الجوهرية التي تحدث خلف الكواليس.

لا يزال حجم تداول صناديق ETF ضعيفًا، لكن المشهد الحقيقي للعملات الرقمية في هونغ كونغ يتجاوز مخططات الشموع لصناديق ETF. الأمر يرتبط بسرعة إصدار التراخيص، وعمق دخول المؤسسات المالية التقليدية، وانتقال توكننة الأصول الحقيقية (RWA) من البيئات التجريبية إلى التطبيق العملي.

البنية التحتية للتداول: من 2 إلى 12—طفرة في التراخيص

في عام 2023، منحت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ (SFC) الترخيص لمنصتين فقط لتداول الأصول الافتراضية: OSL وHashKey. وهاتان المنصتان كانتا الوحيدتين المخولتين بتقديم خدمات تداول العملات الرقمية لعملاء التجزئة.

بحلول منتصف 2025، ارتفع عدد منصات تداول الأصول الافتراضية المرخصة (VATPs) إلى 12.

اللافت للنظر هو تركيبة الجهات الجديدة. أربعة من أصل اثني عشر منصة مرتبطة بشركات وساطة عبر الإنترنت:

• PantherTrade، التابعة بالكامل لـFutu Securities، حصلت على ترخيص VATP في يناير 2025
• YAX (هونغ كونغ)، تابعة لـTiger International
• EXIO، باستثمار من Huasheng Capital (Sina)
• VDX، تابعة لـVictory Securities

وتشمل الجهات الأخرى Bullish HK Markets (الجهة التابعة لبورصة Bullish المدعومة من Peter Thiel)، وDFX Labs، وغيرها.

من "ترقية ترخيص النوع 1" إلى تراخيص أصول افتراضية مخصصة: إصلاح تنظيمي شامل

في النصف الأول من 2025، قامت شركات الوساطة التقليدية بشكل جماعي بترقية تراخيص النوع 1 الخاصة بها لدخول قطاع الأصول الافتراضية، ما أشعل موجة من الاهتمام في الصناعة. حصلت أكثر من 42 مؤسسة على موافقة لتقديم خدمات تداول الأصول الافتراضية من خلال حسابات شاملة—بما في ذلك Guotai Junan International، Futu Securities (هونغ كونغ)، Interactive Brokers، وZA Bank. وفي يونيو 2025، حصلت Guotai Junan International على "ترخيص أصول افتراضية كامل"، ما أدى إلى ارتفاع أسهم هونغ كونغ بنسبة تقارب %200 في اليوم التالي للإعلان. (3)

مع ذلك، فإن إطار "ترقية ترخيص النوع 1" يمدد نظام تراخيص الأوراق المالية والعقود الآجلة (SFO) الحالي، ولا يؤسس نظامًا مستقلًا بالكامل لتنظيم وسطاء الأصول الافتراضية. لا تزال شركات الوساطة مطالبة بتنفيذ التداولات عبر حسابات شاملة في البورصات المرخصة (مثل HashKey)، مع ضرورة التمويل المسبق. كما يقتصر عملاء التجزئة غالبًا على تداول الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة، والحضانة لا تزال تعتمد على البورصات أو البنوك.

التنظيمات موزعة بين تعاميم مشتركة وملاحق وشروط تراخيص فردية، ما يؤدي إلى إطار امتثال مجزأ واندماج مؤسسي محدود.

جاءت نقطة التحول الحقيقية في 24 ديسمبر 2025، حين أصدرت كل من مكتب الخدمات المالية والخزانة (FSTB) وSFC ملخص تشاور أقر نظام ترخيص جديد مصمم خصيصًا للأصول الافتراضية. هذا النظام تم دمجه في قانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب (AMLO)، مع استهداف التشريع في 2026. كما أُطلق تشاور إضافي لمدة شهر في اليوم نفسه، يغطي تراخيص الاستشارات الاستثمارية وإدارة الأصول للأصول الافتراضية.

يقسم الإطار الجديد أعمال الأصول الافتراضية إلى أربع فئات ترخيص متميزة:

1. ترخيص التعامل بالأصول الافتراضية (VA Dealing): مستوحى من ترخيص النوع 1 في SFO (تداول الأوراق المالية)، ويشمل تسهيل شراء أو اكتتاب أو ترتيب إصدار الأصول الافتراضية.

يشمل ذلك تداول الهامش، التخزين، إقراض الأصول الافتراضية، المنصات اللامركزية، وتداول P2P. تظل مشتقات الأصول الافتراضية (مثل العقود الآجلة والمنتجات الهيكلية) خاضعة لتنظيم أنواع SFO 1 و2 و11. وتبقى الأوراق المالية المرمزة ضمن النظام الحالي للأوراق المالية لتجنب التداخل التنظيمي.

2. ترخيص الاستشارات للأصول الافتراضية (VA Advisory): مستوحى من ترخيص النوع 4 في SFO، ويغطي خدمات الاستشارات لتداول الأصول الافتراضية ونشر الأبحاث أو التحليلات المتعلقة باستثمار الأصول الافتراضية.

3. ترخيص إدارة الأصول الافتراضية (VA Management): مستوحى من ترخيص النوع 9 في SFO، ويشمل الإدارة التقديرية لمحافظ استثمار الأصول الافتراضية. التغيير الرئيسي هو إزالة الحد الأدنى السابق البالغ %10.

في السابق، كان التنظيم المعزز يُطبق فقط عندما تتجاوز الأصول الافتراضية %10 من إجمالي أصول المحفظة. أما النظام الجديد فيتطلب ترخيصًا مخصصًا لأي إدارة لمحفظة أصول افتراضية، بغض النظر عن النسبة، ما يزيل المناطق الرمادية الناتجة عن تقلبات السوق.

4. ترخيص الحضانة للأصول الافتراضية (VA Custody): ترخيص مستقل جديد للمؤسسات المسؤولة عن حفظ أو إدارة أو التحكم في أدوات نقل الأصول الافتراضية الخاصة بالعملاء (عادةً المفاتيح السرية).

المتطلبات الرأسمالية الدنيا هي 10 ملايين دولار هونغ كونغي كرأسمال مدفوع و3 ملايين دولار هونغ كونغي كأصول سائلة. يجب على متعاملي الأصول الافتراضية حفظ أصول العملاء لدى أمين حفظ أصول افتراضية مرخص من SFC ومقره هونغ كونغ، ما يفرض الحضانة المحلية لتقليل مخاطر العبور الحدودي.

الدور المركزي لـHashKey

المصدر: Hashkey Pro Docs

في هذا النظام البيئي، تلعب بورصة HashKey دور محور البنية التحتية. ففي يونيو 2025، أعلنت HashKey أن خدمة الحساب الشامل الخاصة بها تغطي %90 من شركات الوساطة المرخصة، حيث تقدم خدمات تداول الأصول الافتراضية، والحضانة، والتسوية لأكثر من 30 مؤسسة—بما في ذلك Guotai Junan International، Futu، وTiger. عمليًا، يتم تنفيذ معظم تداولات العملات الرقمية للوسطاء عبر منصة HashKey. (4)

توكننة الأصول الحقيقية (RWA): من المفهوم إلى التطبيق

بينما لم تحقق صناديق ETF الفورية وتراخيص منصات التداول بعد تأثيرات واسعة أو تطبيقات حقيقية على نطاق كبير، تشهد مشاريع توكننة الأصول الحقيقية وتوكنة الأصول تطورًا عمليًا أكبر.

في أغسطس 2024، أطلقت سلطة النقد في هونغ كونغ البيئة التجريبية لمشروع Ensemble، مع تركيز أولي على الدخل الثابت وصناديق الاستثمار وإدارة السيولة والتمويل الأخضر وتمويل التجارة وسلاسل التوريد. لاحقًا، شهد سوق هونغ كونغ عدة مشاريع رائدة في التوكنة وRWA، ما يشير إلى الانتقال من إثبات المفهوم إلى التطبيق الواقعي.

في قطاع الطاقة الجديدة، أكملت مجموعة Longshine وAnt Digital تمويل RWA عابر للحدود بقيمة تقارب 100 مليون رنمينبي بناءً على حقوق إيرادات محطات الشحن. كما تعاونت GCL New Energy مع Ant Digital لتوكنة حقوق إيرادات أصول الطاقة الكهروضوئية، وجمعت أكثر من 200 مليون رنمينبي. وتواصل مجموعة Xunying استكشاف RWA لأصول تبديل بطاريات الدراجات الثنائية العجلات، ما يعكس اتساع نطاق التطبيق. (5)

وتحقق المنتجات الاستثمارية تقدمًا أيضًا. أطلقت ChinaAMC (هونغ كونغ) صندوق سوق نقدي مرمز بعملة HKD في فبراير 2025، ويُعتبر على نطاق واسع من أوائل الصناديق المرمزة لمستثمري التجزئة في آسيا والمحيط الهادئ، بحجم أولي يتراوح بين 107–110 ملايين دولار، ويجري توزيعه عبر OSL وFutu وقنوات أخرى. (6)

في مارس 2025، حصلت أسهم ETF لسوق المال المرمزة بعملة HKD وUSD الخاصة بـBosera International وHashKey على موافقة SFC. وبحلول يوليو 2025، قدمت ChinaAMC (هونغ كونغ) صناديق سوق نقدي مرمزة بعملة USD وRMB، وصُنف صندوق RMB كأول صندوق مرمز مقوم بالرنمينبي في العالم. (7)

في النصف الثاني من 2025، توسعت تطبيقات RWA إلى ما بعد الطاقة الجديدة. أعلنت Deli Holdings عن شراكة مع Asseto لاستكشاف توكنة أصول مادية تصل إلى 500 مليون دولار هونغ كونغي، بما في ذلك حقوق الملكية وأصول الصناديق. كما وقعت Hanyu Pharmaceuticals مذكرة تفاهم مع KuCoin لإطلاق مشروع تجريبي لـRWA قائم على حقوق الإيرادات المستقبلية للأدوية المبتكرة في هونغ كونغ. وتستكشف شركات الأدوية والعقارات أيضًا توكنة حقوق الملكية الفكرية والعقارات التجارية.

تشمل الحالات الحديثة توكنة المعادن الثمينة، مثل الرموز الفضية التي أصدرتها Eddid Financial وXAUM، وهو رمز ذهب على السلسلة مرتبط بالذهب المعتمد من LBMA على EX.IO، ما يشير إلى أن حالات RWA تمتد إلى السلع. (8) (9)

أطلقت Esperanza Securities، بعد الحصول على الموافقة التنظيمية، مشروعين استثماريين ترفيهيين مرمزين: "حفل الذكرى الأربعين لـWong Ka Kui 2026" في هونغ كونغ، وحفل فرقة فتيان كورية في ماليزيا. تعكس هذه الحالات التوسع المستمر لتطبيقات الأصول المرمزة. (10)

السندات الحكومية المرمزة في هونغ كونغ: من التجربة إلى الاعتماد الواسع

بينما لا تزال التوكنة على مستوى الشركات والصناديق في طور التطور، يبرز تطور السندات الحكومية المرمزة في هونغ كونغ كدليل واضح على الدفع الرسمي نحو المؤسسية.

المصدر: Nomura

أكملت حكومة هونغ كونغ عدة جولات من إصدار السندات المرمزة. في الربع الرابع من 2025، أصدرت حكومة المنطقة الدفعة الثالثة من السندات الخضراء المرمزة، بإجمالي 10 مليارات دولار هونغ كونغي. وأشارت السلطات إلى أن السندات المرمزة ستتحول تدريجيًا إلى إصدارات دورية.

في ميزانية 2026–27، أعلن وزير المالية بول تشان أن شركة CMU OmniClear Holdings، التابعة بالكامل لسلطة النقد في هونغ كونغ، ستطور منصة أصول رقمية مخصصة لإصدار السندات المرمزة وتسجيلها وتسويتها، مع خطط للتوسع إلى أنواع أصول رقمية أخرى. (11)

ويظهر هذا أن السندات المرمزة تتجاوز مرحلة التجارب وتصبح جزءًا من البنية التحتية المالية طويلة الأجل في هونغ كونغ.

CMU OmniClear: العمود الفقري للسندات المرمزة

تعد CMU OmniClear محورًا أساسيًا. فهي تشغل وحدة الأسواق النقدية المركزية في هونغ كونغ (CMU)، وتعد بنية تحتية جوهرية لإصدار وتسوية السندات الحكومية.

تعتمد السندات الحكومية التقليدية والمرمزة على نظام CMU للتسجيل والحفظ والتسوية. ويعد دمج السندات المرمزة في CMU OmniClear ليس بداية جديدة، بل امتدادًا مباشرًا للبنية التحتية الحالية للسندات في هونغ كونغ.

يوفر هذا الترتيب ثلاث مزايا رئيسية:

• عمليات موحدة: السندات المرمزة تستخدم نظام تسوية ناضج
• تنظيم واضح: إشراف مباشر من سلطة النقد في هونغ كونغ
• منصة قابلة للتوسع: مصممة للاستخدام المؤسسي منذ البداية

ومع استحواذ بورصة هونغ كونغ (HKEX) على %20 من CMU OmniClear Holdings في نوفمبر 2025، تعزز دور المنصة كبنية تحتية محورية لأسواق الدخل الثابت والأموال في هونغ كونغ. (12)

وباختصار، يتطور مشهد التوكنة في هونغ كونغ على مسارين رئيسيين: الاستكشاف المدفوع بالسوق للأصول الشركاتية والصناديق والأصول المادية، والتطوير المؤسسي المرتكز على السندات الحكومية والبنية التحتية المالية الأساسية. ويعد المسار الأخير ذا أهمية خاصة، حيث تدخل التوكنة تدريجيًا في صميم النظام المالي في هونغ كونغ.

تشريعات العملات المستقرة: سد "الميل الأخير" لـRWA

تواجه توكنة الأصول الحقيقية تحديًا هيكليًا: الأصول على السلسلة، لكن الأموال لا تزال خارج السلسلة.

حتى مع توكنة الأصول الأساسية، لا تزال خطوات رئيسية مثل التمويل، الاكتتاب/الاسترداد، والتوزيع تعتمد على النظام التقليدي للعملات الورقية. ولا تزال الفجوة بين على السلسلة وخارج السلسلة قائمة. العملات المستقرة هي البنية التحتية الأساسية لسد هذه الفجوة.

في 21 مايو 2025، أقر المجلس التشريعي في هونغ كونغ مشروع قانون العملات المستقرة، الذي دخل حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025. وتشمل المتطلبات الرئيسية:

• يجب أن يكون المُصدرون كيانات مسجلة في هونغ كونغ برأسمال مدفوع لا يقل عن 25 مليون دولار هونغ كونغي
• يجب أن تغطي أصول الاحتياطي التداول بالكامل وأن تكون منفصلة تمامًا عن الأصول الخاصة
• يتمتع الحاملون بحق قانوني في الاسترداد بالقيمة الاسمية

المصدر: HKMA (حتى 4 فبراير 2026)

أصدرت سلطة النقد في هونغ كونغ أول ترخيصين لمصدري العملات المستقرة إلى بنك هونغ كونغ وشنغهاي المحدود وAnchorpoint Financial Limited (مشروع مشترك بين Standard Chartered، Animoca Brands، وHong Kong Telecom). (13)

تخطط HSBC لإطلاق عملة مستقرة مقومة بالدولار الهونغ كونغي في النصف الثاني من 2026، مع دمجها في PayMe وتطبيق HSBC HK. وتشمل حالات الاستخدام الأولية التحويلات بين الأفراد (تحويلات عملة مستقرة فورية عبر PayMe وتطبيق HSBC HK)، والمدفوعات للأفراد إلى التجار (مدفوعات عملة مستقرة للتجار عبر PayMe)، والاستثمار المرمز (الاكتتاب في المنتجات المرمزة عبر تطبيق HSBC HK باستخدام العملة المستقرة).

كما ستطلق Anchorpoint Financial Limited التابعة لـStandard Chartered عملة مستقرة HKDAP مقومة بالدولار الهونغ كونغي ومنظمة، على مراحل بدءًا من الربع الثاني. ويستند نموذج B2B2C إلى شبكات التوزيع لتوسيع الانتشار وتعزيز التبني في سيناريوهات التجزئة والمدفوعات.

من استراتيجيات السوق للمؤسستين، يتضح أن العملات المستقرة حاليًا أقرب للبنية التحتية للتسوية منها لمنتجات استهلاكية مستقلة. ويظهر أثرها في تحسين كفاءة الدفع والتسوية—خفض تكاليف المعاملات، تسريع التحويلات، والانتقال نحو التسوية الفورية.

لا يزال التبني على مستوى التجزئة في هونغ كونغ في بدايته، ولم تتبلور بعد عادات الطلب والاستخدام. ولا يزال السوق الجماهيري غير مؤكد، وقنوات التوزيع تهيمن عليها البنوك والمؤسسات المرخصة، وليس النمو العضوي للتجزئة.

لذا، يبقى طرح المنتجات وتغطية المستخدمين ونسبة الاختراق غير واضحة. تدخل سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ مرحلة التنفيذ الرسمي، لكن التسويق والتبني على مستوى التجزئة لا يزالان في طور الاستكشاف المبكر.

نظرة شمولية: أين تكمن الفجوات؟

موضوعيًا، لا تزال هناك عدة تحديات:

1. الفجوة في حجم صناديق ETF كبيرة. تدير صناديق ETF الستة للأصول الافتراضية في هونغ كونغ حوالي 333 مليون دولار، بينما تدير صناديق ETF بيتكوين الأمريكية ما يقارب 90 مليار دولار وحققت تدفقات صافية تزيد على 56 مليار دولار—أي فارق بمقدارين.
2. معظم مشاريع RWA لا تزال في مراحل البيئة التجريبية أو الطرح الخاص. تعتبر حالات مثل محطات شحن Longshine والطاقة الكهروضوئية لـGCL أمثلة توضيحية، لكن إجمالي التمويل لا يزال في نطاق 100–200 مليون رنمينبي، وهو بعيد عن رؤية التوكنة بتريليونات الدولارات.

أما بالنسبة لتوكنة السلع، فلا يزال تطور جانب الطلب غير واضح. ففي الولايات المتحدة، يتم دمج الذهب المرمز في التمويل اللامركزي (DeFi) كضمان وإقراض بالرافعة المالية، ما يفتح الباب أمام مستثمري التجزئة ويشكّل منظومة استخدام متكاملة. أما في هونغ كونغ، فمعظم المنتجات تستهدف المستثمرين المحترفين، ولم تُفتح القنوات أمام التجزئة بالكامل—ما يعكس نهجًا حذرًا في حماية المستثمرين.

3. لا تزال الفجوة بين "الأصول على السلسلة والأموال خارج السلسلة" قائمة. تم إقرار مشروع قانون العملات المستقرة، لكن التبني الواسع للعملات المستقرة المتوافقة سيستغرق وقتًا.

وسيراقب السوق أين ستجد العملات المستقرة أولى حالات الاستخدام الواقعية—مدفوعات عابرة للحدود، تسوية صفقات الأصول على السلسلة، اكتتاب/استرداد الصناديق أو السندات المرمزة، وإدارة السيولة النقدية داخل الشركات أو المنصات.

يمكن أن تساهم هذه السيناريوهات في سد الفجوة الحالية لـRWA. وقد أوضحت سلطة النقد في هونغ كونغ أن التراخيص الأولية ستكون محدودة، ويجب على المتقدمين إثبات حالات استخدام واضحة، وعمليات قوية، ونماذج أعمال موثوقة. يركز المنظمون على التبني الواقعي، وليس مجرد إصدار الرموز.

المصادر الرئيسية للبيانات:

1. https://www.reuters.com/markets/currencies/asias-first-spot-bitcoin-ether-etfs-gain-hong-kong-debut-2024-04-30/?
2. https://www.coinglass.com/hk-etf-eth
3. https://www.21jingji.com/article/20250626/herald/7a7d09161b82588b801777a3d6f713db.html
4. https://www.wublock123.com/news/news-44551
5. https://www.21jingji.com/article/20250710/herald/10533d03952cd28b3c08f3be0ea28e1b.html
6. https://www.chinaamc.com.hk/zh-hant/product/chinaamc-hkd-digital-money-market-fund/
7. https://group.hashkey.com/newsroom/hashkey-group-and-bosera-launch-world-s-first-tokenised-money-market-etf
8. https://www.prnewswire.com/apac/news-releases/eddid-financial-coordinates-issuance-of-hong-kongs-first-silver-rwa-302728489.html
9. https://phemex.com/news/article/exio-launches-xaum-gold-token-for-professional-investors-57051
10. https://finance.mingpao.com/fin/instantf/20260223/1771841319302/esperanza%E8%AD%89%E5%88%B8%E6%8E%A8%E5%A8%9B%E6%A8%82%E7%94%A2%E6%A5%AD%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96-%E9%BB%83%E5%87%B1%E8%8A%B9%E6%BC%94%E5%94%B1%E6%9C%83%E6%88%90%E9%A6%96%E5%80%8B%E4%BB%A3%E5%B9%A3%E5%8C%96%E9%A0%85%E7%9B%AE
11. https://www.budget.gov.hk/2026/chi/ui.html
12. https://www.hkex.com.hk/News/News-Release/2025/251112news?sc_lang=zh-HK
13. https://www.coindesk.com/policy/2026/03/24/hong-kong-awards-first-stablecoin-licenses-to-hsbc-standard-chartered-led-group

حول Gate Ventures

Gate Ventures هو الذراع الاستثماري لمنصة Gate، ويختص بالاستثمار في البنية التحتية اللامركزية، والأنظمة البيئية، والتطبيقات لتشكيل عصر Web 3.0. يتعاون Gate Ventures مع قادة الصناعة العالميين، ويمكّن الفرق والشركات الناشئة من خلال التفكير الابتكاري والقدرات لإعادة تعريف تقاطع المجتمع والتمويل.

لمزيد من المعلومات، تفضل بزيارة: الموقع الرسمي | X | Telegram | LinkedIn | Medium

إخلاء مسؤولية: هذا المحتوى لا يشكل عرضًا أو طلبًا أو نصيحة. يجب دائمًا طلب المشورة المهنية المستقلة قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية. قد تقوم Gate Ventures بتقييد أو حظر الخدمات للمستخدمين من بعض المناطق. يرجى مراجعة اتفاقية المستخدم لمزيد من التفاصيل: https://www.gate.com/zh/user-agreement.