بعد دعم المؤسسات وارتفاع الأسعار، إعادة استكشاف القيمة الحقيقية لـ 128 شبكة فرعية في Bittensor

المؤلف: كاف

الترجمة: يوليا، PANews

ملخص سريع

• يتكون Bittensor من 128 شبكة فرعية مستقلة، كل منها تعمل كشركة ناشئة خاصة بها، تمتلك رموزها الخاصة (Alpha)، ونماذج إيرادات، وفريق عمل.
• هناك طريقتان لتحقيق الأرباح: إصدار TAO (مدفوعات البروتوكول بناءً على التدفقات المرهونة) وربح وخسارة رموز Alpha (من أداء الشبكة الفرعية).
• منذ Taoflow في نوفمبر 2025، الشبكات الفرعية ذات التدفق الصافي المرهون السلبي ستحصل على إصدار صفري، إما أن تتشغل أو تُزال.
• يتم توزيع حوالي 3600 TAO يوميًا (حوالي 960,000 دولار) عبر جميع الشبكات الفرعية، والسيطرة على حوالي 56% من الحصص من قبل العشرة الأوائل.
• Chutes (SN64) هو مثال واضح على التوافق السوقي: لديه 400,000 مستخدم، ومعالجة 9.1 تريليون رمز، وتكلفته أقل بنسبة 85% من AWS.
• Templar (SN3) هو أكثر الاستثمارات غير المتكافئة: تدريب نماذج LLM المتقدمة بشكل لامركزي بالكامل، بقيمة سوقية حوالي 60 مليون دولار، بينما تبلغ قيمة OpenAI حوالي 800 مليار دولار.
• TAO = تعرض الصندوق الاستثماري للمجموعة بأكملها، بينما Alpha المرهون = استثمار مركز في شركات ناشئة معينة — مع إمكانات عائد سنوي تزيد عن 100%، ولكن مع مخاطر حقيقية.
• رموز Alpha لا تأتي مع أي وعود رسمية بالعوائد، وقيمتها تعتمد تمامًا على ديناميكيات السوق وتنفيذ الفريق.

1. هيكل الشبكة الفرعية: من يفعل ماذا؟

عند التفكير في Bittensor، النموذج الأكثر شيوعًا هو: مشروع ذكاء اصطناعي لامركزي. صحيح، لكنه ليس كافيًا.

في الواقع، Bittensor هو 128 شركة ناشئة مستقلة في مجال الذكاء الاصطناعي، تتنافس في نظام اقتصادي قاسٍ، تمتلك رموزها الخاصة، ونماذج إيرادات، وتسعى للبقاء. بحلول مارس 2026، تبلغ القيمة السوقية الإجمالية للرموز في جميع الشبكات حوالي 1.12 مليار دولار، أي حوالي 27% من قيمة TAO نفسها. وتصفها Grayscale بأنها “حاضنة للشركات الناشئة في الذكاء الاصطناعي اللامركزي”. لكن، على عكس التمويل الذي يقرره مجلس إدارة، السوق هو الذي يحدد.

فهم هذه الآلية يسمح بتقييم أي الشبكات الفرعية التي تخلق قيمة حقيقية، وأيها في طريقها للانحسار.

كل شبكة فرعية هي سوق تنافسي قائم على الحوافز، ينتج سلعًا رقمية محددة — مثل استنتاجات الذكاء الاصطناعي، حسابات GPU، تدريب نماذج، تحليل بيانات مالية، وغيرها.

كل شبكة فرعية يقودها ثلاثة أدوار: مالك الشبكة، المدققون، المعدنون:

رمز Alpha: حصة ملكية في الشبكة

عندما تودع TAO في شبكة فرعية، يدخل TAO الخاص بك إلى بركة AMM على السلسلة (مشابهة لآلية Uniswap V2). مقابل ذلك، تتلقى رموز Alpha. معادلة السعر كالتالي:

سعر Alpha = TAO في البركة ÷ Alpha في البركة

الحد الأقصى لرموز Alpha هو 21 مليون (متوافق مع عرض TAO)، وتُصدر تلقائيًا مع تراكم الفوائد كل حوالي 72 دقيقة (ما يعادل “Tempo” = 360 كتلة).

2. مصدران للدخل والأسباب التي تُغفل عنهما

في Bittensor، هناك طريقتان مستقلتان تمامًا لتحقيق الأرباح:

المصدر الأول: الحصول على إصدار TAO عبر Taoflow

من نوفمبر 2025، يستخدم Bittensor نموذج Taoflow، وهو تحول جذري في طريقة توزيع إصدار الرموز.

سابقًا، كانت الإصدارات تعتمد على سعر الرمز. وهذا كان ثغرة: يمكن للمشاريع رفع السعر بشكل مصطنع للحصول على إصدارات، وبناء “خزينة TAO”، ثم البيع التدريجي، مع الاستمرار في تلقي المكافآت.

يصلح Taoflow المشكلة عبر تتبع التدفق الصافي للرهون على TAO: أي، التدفق الداخل للرهون ناقص التدفق الخارج عند فك الرهن. تعمل الآلية على أربع خطوات:

بعد نصف تقليل نصف TAO الأول في 14 ديسمبر 2025، ينخفض مكافأة الكتلة من 1 TAO إلى 0.5 TAO لكل كتلة. حاليًا، يُوزع حوالي 3600 TAO يوميًا (بقيمة تقريبية 960,000 دولار) على 128 شبكة فرعية. وتقدر DCG أن أكثر من 100 مليون دولار تتدفق سنويًا إلى هذا النظام البيئي.

المصدر الثاني: ربح وخسارة رموز Alpha (PnL)

هذا الجزء الذي لا يتتبعه معظم حاملي TAO.

إذا كانت شبكة فرعية تؤدي بشكل جيد، فإن سعر Alpha (بالنسبة إلى TAO) سيرتفع. عند فك الرهن، ستحصل على TAO أكثر مما استثمرت في البداية. هذا هو ربح وخسارة Alpha = مكاسب رأس المال من ملكية رموز الشبكة الفرعية المحددة.

Taoflow يخلق تأثير عجلة قوي:

• منتج ممتاز → مزيد من الرهانات على TAO → تدفق صافٍ إيجابي
• التدفق الإيجابي → إصدار رموز أكثر → برك سيولة أعمق
• برك السيولة الأعمق → انزلاق أقل → جذب المزيد من رأس المال
• مزيد من رأس المال → ارتفاع سعر Alpha → زيادة أرباح وخسائر Alpha للملاك الحاليين

وبالعكس، بنفس القسوة. الشبكات ذات التدفق السلبي المستمر → إصدار صفري → سحب الرهانات بشكل مستمر → حلقة مفرغة للموت.

3. أي الشبكات تتفوق ولماذا؟

إليك لمحة عن الشبكات الرائدة حسب ترتيب الإصدارات والأرباح المحققة (rPnL):

• SN3| Templar: تدريب نماذج LLM متقدمة على نطاق واسع | حصة الإصدار: 30.39% | rPnL: 6.43 مليون دولار
• SN4| Targon: سوق استنتاجات الذكاء الاصطناعي — استضافة وتقديم نماذج AI للتوقعات الفورية | حصة الإصدار: 10.39% | rPnL: 12.47 مليون دولار
• SN68| METANOVA: شركة اكتشاف أدوية الذكاء الاصطناعي، تطور علاجات لإعادة برمجة العقل والجسد | حصة الإصدار: 5.95% | rPnL: 900 ألف دولار
• SN81| grail: معالجة بعد التدريب على نماذج LLM يمكن التحقق منها | حصة الإصدار: 4.8% | rPnL: 109 ألف دولار
• SN75| Hippius: بنية تحتية لامركزية للتخزين والشبكات مع حقوق ملكية فكرية | حصة الإصدار: 4.56% | rPnL: 4.48 مليون دولار

العشرة الأوائل يسيطرون على حوالي 56% من إجمالي الإصدار اليومي.

دراسة حالة: Chutes، مثال على التوافق السوقي (PMF)

تم تطوير Chutes بواسطة Rayon Labs، وهو سوق لامركزي بدون خادم لاستنتاجات الذكاء الاصطناعي، بديل لـ OpenAI API وAWS.

مميزات Chutes:

• منذ نهاية 2024، عالجت 9.1 تريليون رمز
• أكثر من 400 ألف مستخدم (10 آلاف عبر API)
• تكلفة نشر نماذج AI أقل بنسبة 85% من AWS
• يدعم نماذج مثل DeepSeek، Mistral، LLaMA وغيرها
• إيرادات المنصة تُستخدم لإيداع الرهانات → إعادة شراء رموز Alpha → دورة طلب عضوية عضوية طبيعية

في ارتفاع مفاجئ في فبراير 2026، جذب Chutes أكثر من 2740 TAO خلال 9 ساعات فقط. وصل سعر رمز Alpha إلى 99.94 دولار (0.225 TAO)، وبلغت القيمة السوقية الكاملة (FDV) حوالي 2.05 مليون TAO (حوالي 518 مليون دولار عند أعلى سعر لـ TAO).

كما تدير Rayon Labs شبكات SN56 (Gradients — تدريب النماذج) وSN19 (Nineteen — استنتاجات عالية التردد)، التي استحوذت معًا على أكثر من 23% من إجمالي الإصدار في ذروتها.

دراسة حالة: Templar (SN3)، الرهان على الشبكة الفرعية ذات العائد غير المتكافئ الأكبر

في 10 مارس 2026، أكملت Templar (SN3) Covenant-72B، وهو نموذج يضم 72 مليار معلمة، ويُعرف بأنه أكبر تدريب لامركزي لنموذج بهذا الحجم في التاريخ.

4. الآلية وراء ذلك: التسجيل، توافق Yuma، وضغوط المنافسة

التسجيل، ساحة تنافسية

ليس الجميع قادرًا على إنشاء شبكة فرعية. يعتمد التسجيل على آلية تسعير تدمير ديناميكية: كلما زاد عدد الشبكات الجديدة، زاد التكلفة مضاعفًا؛ وعندما لا يتم تسجيل شبكات جديدة، تنخفض التكاليف خطيًا خلال 28800 كتلة (حوالي 4 أيام).

عندما تمتلئ جميع 128 خانة، يجب على شبكة جديدة استبدال الشبكة الأضعف أداءً (حسب متوسط السعر المتحرك الأسي). الشبكات الجديدة تحصل على فترة إعفاء مدتها 4 أشهر قبل أن يُسمح بإزالتها. من المتوقع أن تتوسع الشبكة إلى 256 شبكة بحلول 2026.

توافق Yuma، تدقيق مستقل تلقائي

داخل كل شبكة، يترجم توافق Yuma تقييمات المدققين الذاتية إلى توزيع مكافآت موضوعي:

• المدققون يرسلون متجهات أوزان، ويقيمون كل المعدنين الذين قاموا بتقييمهم
• تُحسب على blockchain الوسيط (kappa=0.5) للأوزان بناءً على الرهانات
• الأوزان التي تتجاوز الوسيط تُقصى — لمنع التواطؤ والتقييم المفرط
• يستخدم المدققون آلية “الإرسال-الكشف” (commit-reveal) — يرسلون أوزانًا مغلقة، ويكشفون عنها بعد عدد معين من الكتل — لمنع نسخ الأوزان
• المدققون الذين يكتشفون مبكرًا المعدنين الممتازين ويحافظون على تقييم موحد يبنون مراكز ارتباط أقوى ويجنون حصة أكبر من الأرباح

النتيجة: لا يمكن لمالك شبكة واحدة أن يغير بمفرده من يحصل على المكافآت. هذا هو الفرق الجوهري بين Bittensor والمشاريع “الذكاء الاصطناعي” التقليدية في عالم التشفير.

5. إطار الاستثمار: TAO = صندوق مؤشر، وAlpha المرهون = رهانات على شركات ناشئة

تقدم Auditless Research تلخيصًا دقيقًا: “TAO هو في الواقع أشبه برمز خيار — خيار شراء يمكن أن يشير إلى أي إصدار من رموز Alpha التي تبدو منخفضة التقييم.”

كيف تفسر الشبكة الفرعية كما لو كانت ميزانية عمومية

• الإصدار = دعم البروتوكول - إيرادات الشبكة، يشبه دعم الحكومة أو أموال الحاضنات
• ربح وخسارة Alpha = إشارة القيمة السوقية — السوق يقيّم القيمة الحقيقية للشبكة
• التدفق الصافي للرهون = مؤشر نمو الإيرادات — التدفق الإيجابي = “منتج ناجح”، التدفق السلبي = فقدان العملاء
• مالك الشبكة = جودة المؤسس — التواصل المستمر، التسليم، وخطة المنتج يجب مراقبتها
• عدد المدققين = جودة مجلس الإدارة — كلما زاد المدققون المستقلون، قل احتمال التلاعب في التقييمات

الإشارات المؤسسية تتعزز

لم تعد مجرد قصة للمستثمرين الأفراد:

• DCG تمتلك أكثر من 500,000 TAO (حوالي 2.4% من الإجمالي)
• Polychain Capital تمتلك حوالي 200 مليون دولار من TAO
• صندوق GTAO التابع لـ Grayscale يُدرج في بورصة نيويورك (NYSE) في 6 يناير 2026
• Stillcore Capital (مؤسسها جايسون كالاكانيس) أطلق صندوقًا متخصصًا في رموز الشبكات الفرعية

6. الخلاصة: إطار الدخول

خلق Bittensor هيكلًا فريدًا في عالم التشفير: 128 شركة AI تتنافس، وتشارك حوالي 3600 TAO يوميًا (حوالي 960 ألف دولار)، وتوزيع رأس المال يعتمد كليًا على سلوك المرهنين.

عند تقييم شبكة فرعية، اسأل نفسك هذه الأسئلة الخمسة:

• المنتج: ماذا تقدم هذه الشبكة؟ هل هناك طلب حقيقي عليها؟
• المرور: هل التدفق الصافي للرهون إيجابي أم سلبي؟ وما هو الاتجاه خلال 30 يومًا؟
• الفريق: هل يواصل مالك الشبكة التواصل والتسليم؟
• الدورة: هل تحقق الإيرادات طلبًا عضويًا على Alpha، أم هو مجرد مضاربة؟
• الخروج: هل بركة السيولة كبيرة بما يكفي للخروج بدون انزلاق كبير؟

يمنحك TAO تعرضًا واسعًا للنظام البيئي بأكمله، بينما يمنحك رهان Alpha تركيزًا على شركات ناشئة معينة — مع جميع احتمالات الصعود والمخاطر النزولية المصاحبة.