السبب الحقيقي وراء تحول صندوق التحوط الخاص بـ ثيل من Nvidia إلى Microsoft: لماذا لا يمكن للرقائق المخصصة أن تتفوق على CUDA

الملياردير بيتر ثيل، المعروف بمشاركته في تأسيس بالانتير تكنولوجيز، يشرف على ثيل ماكرو، صندوق تحوط قام بتحول استراتيجي في الربع الثالث—ببيع جميع ممتلكاته من إنفيديا(NASDAQ: NVDA) وتحويل رأس المال إلى مايكروسوفت(NASDAQ: MSFT). هذه الخطوة تشير إلى إعادة توازن محسوبة، على الرغم من أن التوقيت قد يكون مبكرًا بالنسبة لعملاق الرقائق الذي لا يزال يسيطر على السوق بشكل غير مسبوق.

مفارقة إنفيديا: الهيمنة تحت الحصار

لا تزال وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بإنفيديا المعيار الصناعي لتسريع الذكاء الاصطناعي، حيث تسيطر على أكثر من 80% من سوق معززات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، تتصاعد الضغوط التنافسية. لقد أحرزت شركة أدفانسد ميكرو ديفايسز تقدمًا ملموسًا—حيث قدمت شرائح MI350 نتائج تنافسية في معايير MLPerf الأخيرة، ومن المتوقع أن تغلق شرائح MI400 من الجيل التالي فجوة الأداء بشكل أكبر.

لكن التهديد الحقيقي يأتي من داخل الشركات نفسها. استثمرت عمالقة التكنولوجيا مثل جوجل، أمازون، مايكروسوفت، ميتا بلاتفورمز، وOpenAI بشكل كبير في السيليكون المخصص. قامت هذه الشركات بتصميم شرائح ذكاء اصطناعي مملوكة لها لتقليل اعتمادها على الموردين الخارجيين وتحسين التكاليف على نطاق واسع.

وهنا تتغير السردية: على الرغم من جاذبية تصميم الشرائح داخليًا، فإن المعززات المخصصة تواجه عيبًا قاتلاً. فهي تفتقر إلى البنية التحتية التي استغرقت إنفيديا قرابة عقدين لبنائها—نظام CUDA البيئي. يشمل هذا النظام منصة شاملة تتضمن نماذج مدربة مسبقًا، أُطُر العمل، ومكتبات ضخمة من الشيفرات التي يمكن للمطورين الاستفادة منها على الفور.

تجبر الشرائح المخصصة المهندسين على بناء البنية التحتية من الصفر. وعند احتساب تكاليف التطوير ومدة الوصول إلى الإنتاجية، غالبًا ما تكون المعززات الداخلية أكثر تكلفة من مجرد شراء وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا. يفسر هذا الميزة الهيكلية توقع المحللين أن تحافظ إنفيديا على حصة تتراوح بين 70% إلى 90% من إيرادات معززات الذكاء الاصطناعي حتى نهاية هذا العقد، على الرغم من توسع السوق بنسبة 29% سنويًا.

يعكس إجماع وول ستريت هذا التوقع: من المتوقع أن تنمو أرباح إنفيديا بنسبة 37% سنويًا خلال السنوات الثلاث القادمة، مما يجعل تقييم الأرباح الحالي عند 44 ضعفًا جذابًا نسبيًا لأسهم النمو من هذا النوع.

استراتيجية مايكروسوفت لتحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي

وفي الوقت نفسه، اتبعت مايكروسوفت استراتيجية مختلفة تمامًا لاقتناص قيمة الذكاء الاصطناعي. كشركة رائدة في برمجيات المؤسسات وثاني أكبر مشغل سحابي عام، تقوم الشركة بدمج قدرات الذكاء الاصطناعي التوليدي مباشرة في مجموعة منتجاتها الحالية.

لقد تسارع اعتماد مايكروسوفت 365 كوبيلوت بشكل يفوق التوقعات، حيث أشار الرئيس التنفيذي ساتيا ناديلا مؤخرًا إلى أن 90% من شركات فورتشن 500 تستخدم الآن المساعد الذكي. سجل قسم السحابة نموًا في المبيعات بنسبة 28%، على الرغم من أن قيود السعة حدت مؤقتًا من توسع الحصة السوقية. هذا القيد مؤقت—تخطط الشركة لمضاعفة حجم مراكز البيانات خلال 24 شهرًا، مما يضعها في موقع لاقتناص الحصة مع تصعيد عملاء المؤسسات لبنيتهم التحتية للذكاء الاصطناعي.

تشير التقديرات الإجماعية إلى أن أرباح مايكروسوفت ستنمو بنسبة 14% سنويًا خلال السنوات الثلاث القادمة. ومع ذلك، قد يكون هذا التوقع محافظًا. من المتوقع أن ينمو إنفاق البرمجيات المؤسسية بنسبة 12% سنويًا حتى عام 2030، بينما تتسارع استثمارات البنية التحتية السحابية بنسبة 20% سنويًا. إذا تمكنت مايكروسوفت من مواءمة مسار نموها مع هذه الاتجاهات القطاعية، فإن العوائد الحالية قد تتجاوز بشكل كبير توقعات وول ستريت.

وبتقييم عند 34 ضعفًا للأرباح، تتداول مايكروسوفت عند نسبة سعر إلى الأرباح إلى النمو (PEG) تبلغ 2.4—أقل من المتوسط الثلاثي البالغ 2.6 والمتوسط الخمسي البالغ 2.5. بالنسبة لشركة تقع عند تقاطع برمجيات المؤسسات واعتماد السحابة للذكاء الاصطناعي، فإن التقييم الحالي يوفر نقطة دخول معقولة للمستثمرين على المدى الطويل الباحثين عن التعرض للذكاء الاصطناعي دون دفع مضاعفات عالية.

الانحراف الاستراتيجي

يعكس إعادة تخصيص صندوق ثيل تحولًا فلسفيًا: من المراهنة على هيمنة أشباه الموصلات إلى الاستفادة من القيمة عبر منظومة خدمات الذكاء الاصطناعي الأوسع. على الرغم من أن التحصينات الهيكلية لإنفيديا لا تزال قوية، فإن موقع مايكروسوفت يوفر تعرضًا لفرصة أوسع. كلاهما يستحق النظر، ولكن عند التقييمات الحالية، تقدم عملاق البرمجيات مخاطر ومكافآت أكثر توازنًا لاستثمار رأس المال في دورة التكنولوجيا الحاسمة هذه.