العملات المستقرة في أوروبا تواجه قواعد أكثر صرامة مع دفع كريستين لاغارد نحو توحيد التنظيم على المستوى العالمي

البنك المركزي الأوروبي يشد قبضته على سوق العملات المستقرة. لقد أوضحت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد بشكل متزايد أن إصدار العملات المستقرة خارج حدود الاتحاد الأوروبي لن يحمي الشركات من التنظيم الأوروبي. رسالتها في مؤتمر ESRB في فرانكفورت تشير إلى تحول حاسم: إما أن تضع عملاتك المستقرة تحت إشراف الاتحاد الأوروبي، أو تواجه عواقب العمل في الأسواق الأوروبية.

التحول في السياسات: من الرفض إلى العمل

قبل ثلاث سنوات فقط، كانت فريق أبحاث البنك المركزي الأوروبي يعتبر العملات المستقرة المرتبطة باليورو غير ذات أهمية كأصول مالية. صنف تقرير عام 2022 هذه العملات على أنها أصول مشفرة محفوفة بالمخاطر تفتقر إلى ملف السيولة المطلوب لتسوية المدفوعات الحقيقية. ظل تركيز المؤسسة منصبًا على هدف واحد: إطلاق اليورو الرقمي كبنية تحتية حديثة للدفع في أوروبا.

لكن هذا الحساب تغير بشكل كبير. مع تصاعد عدم اليقين في السياسات الأمريكية حول العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs) وزيادة شعبية العملات المستقرة في المعاملات عبر الحدود، أدرك البنك المركزي الأوروبي أنه لا يمكنه البقاء على الهامش. تكشف تعليقات لاغارد الأخيرة عن مؤسسة الآن تتصارع لمنع أوروبا من التأخر في سباق المدفوعات الرقمية. تنظيم الأسواق في العملات المشفرة (MiCA) يمثل هذا الواقع التنفيذي الجديد، حيث يفرض متطلبات احتياطيات كبيرة وضمانات استرداد على جميع المصدرين العاملين في الأسواق الأوروبية—سواء كانت مقراتهم في بروكسل أو في مكان آخر.

حيث تخلق الثغرات عدوى

القلق الأساسي لدى لاغارد يركز على ضعف معين: مخاطر السيولة التي تظهر عندما تتشابك عدة سلطات قضائية في إصدار العملات المستقرة. عندما يصدر كيان في الاتحاد الأوروبي وكيان غير تابع للاتحاد الأوروبي العملة المستقرة نفسها من خلال مخططات إصدار متعددة، يصبح تنفيذ التنظيم مجزأ. إذا نفدت الاحتياطيات في سلطة قضائية واحدة، يواجه المستثمرون في منطقة أخرى تعرضًا غير متوقع.

وهذا ليس نظريًا. أكبر مشغل للعملات المستقرة من حيث القيمة السوقية، تيثير، تحدى مباشرة متطلبات احتياطيات MiCA، مدعيًا أن إجبار العملات المستقرة على الاحتفاظ ودائع مصرفية كبيرة قد يزعزع استقرار القطاع المصرفي نفسه. هذا الرفض يبرز التوتر المركزي: ضمان أمان الاسترداد دون خلق مخاطر نظامية على البنوك.

استعارت لاغارد تشبيهات من مجموعات البنوك متعددة الجنسيات، التي تتنقل عبر قواعد السيولة المعقدة عبر الحدود من خلال أطر عمل مثل نسب التمويل المستقر الصافي ومعايير تغطية السيولة. العملات المستقرة التي تعمل عبر الحدود بحاجة إلى انضباط مماثل. بدون ذلك، ستتدفق المخاطر المالية بشكل طبيعي نحو مسار أقل مقاومة—عادة، الأسواق ذات الرقابة الأضعف.

تحدي الدفع عبر الحدود

وجدت العملات المستقرة فائدة حقيقية للمدفوعات الدولية والتداول بالعملات المشفرة. ومع ذلك، فإن هذه الفائدة هي بالضبط ما يجعل التجزئة التنظيمية خطيرة جدًا. إذا عبرت عملية دفع حدود الاتحاد الأوروبي لكن المصدر يعمل تحت قواعد قليلة في مكان آخر، فمن يتحمل المخاطر إذا حدث خلل؟ موقف لاغارد واضح: يتوقع البنك المركزي الأوروبي تطبيق نفس المعايير بشكل موحد، سواء كان المصدر داخل أو خارج حدود أوروبا.

هذا الدفع التنظيمي يعكس أيضًا قلقًا تنافسيًا تحت السطح. تتسابق البنوك المركزية حول العالم لإنشاء أطر عمل للعملات المستقرة قبل أن تتغلغل هذه الأصول الرقمية خارج سيطرة الحكومات. بينما يدفع البنك المركزي الأوروبي نحو اليورو الرقمي الخاص به—الذي لا يزال يكافح لكسب زخم السوق—تستمر العملات المستقرة الخاصة في التوسع. تواجه المؤسسة مفارقة: تنظيم العملات المستقرة بما يكفي لضمان الاستقرار، ولكن ليس بشكل قاسٍ جدًا لدرجة أن يختنق الابتكار الأوروبي مقارنةً بالولايات القضائية الأكثر تساهلاً.

ما القادم

يمثل الموقف الجديد للبنك المركزي الأوروبي خروجًا من سنوات من الشك، لكنه يكشف أيضًا عن تحديات أساسية. يجب على أوروبا أن تفرض قواعد صارمة على العملات المستقرة في الوقت ذاته الذي تقنع فيه الأسواق بتبني اليورو الرقمي—وهو أصل لا يزال يفتقر إلى استخدامات ذات معنى. يواجه المنظمون في جميع أنحاء العالم نفس اللغز: احتواء المخاطر النظامية دون دفع الابتكار المالي إلى الخارج.

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، رسالة لاغارد واضحة. لم يعد من الممكن العمل عبر الحدود مع التهرب من قواعد الاتحاد الأوروبي. الإطار التنظيمي للرقابة المالية الذي بدا سابقًا فوضويًا ومجزأً يتصلب بسرعة ليصبح متطلبات موحدة وملزمة. في مستقبل المدفوعات الرقمية في أوروبا، لا توجد طرق مختصرة.