عندما تصل التحفيز الاقتصادي إلى عوائد متناقصة: مفارقة خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي التي لا يرغب أحد في مناقشتها

لقد أشعلت احتمالية خفض أسعار الفائدة في سبتمبر من قبل الاحتياطي الفيدرالي تفاؤلاً جديدًا عبر الأسواق، مع ارتفاع بيتكوين وإيثريوم على الأخبار. ومع ذلك، يكمن وراء هذا الشعور الصعودي واقع أكثر تعقيدًا يستحق التدقيق. السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت التخفيضات ستحدث—بل ما إذا كانت ستؤثر فعلاً في اقتصاد مشبع بالفعل بالتحفيز.

باول يشير إلى الطريق، لكن المشهد قد تغير

خلال خطابه في جاكسون هول، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى انفتاحه على تعديل أسعار الفائدة، موضحًا أن “المخاطر السلبية على التوظيف تتزايد” واقترح أن “مع السياسة في منطقة تقييدية، قد يتطلب التوقع الأساسي وتغير توازن المخاطر تعديل موقفنا السياسي.” اعتبر السوق ذلك بمثابة إشارة خضراء، مما دفع الأسهم والأصول الرقمية للارتفاع توقعًا لذلك.

لكن هناك انفصال هنا: دورة خفض الأسعار هذه تأتي في وقت يكون فيه مستوى التحفيز الاقتصادي قد بلغ أقصى حد. لا تزال الإنفاقات المالية القياسية مستمرة بالقرب من 23-25% من الناتج المحلي الإجمالي—مستويات لا تزال أعلى بكثير من المعايير قبل الجائحة. لا تزال عرض النقود M2 العالمية مرتفعة. وتقييمات الأسهم والعملات الرقمية تصل إلى ذرواتها التاريخية. وتقلبات الأصول قد انضمت إلى أدنى مستوياتها.

التقط مؤسسو LondonCryptoClub التوتر بشكل مثالي: “خفض الأسعار سيكون له تأثير تدريجي، لكن المحركات الحقيقية هي التيسير النقدي العالمي والتحفيز المالي الضخم. تواصل الولايات المتحدة عجزها الذي يتجاوز 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو مستوى يشبه مستوى الحرب. وفي الوقت نفسه، يظل برنامج التيسير الكمي للخزانة—حيث يتم إصدار الديون بشكل يسبق استحقاقها القصير لخفض العوائد بشكل مصطنع—مليئًا بالسيولة.”

باختصار، قامت وزارة الخزانة الأمريكية بتركيز إصدار الديون بشكل استراتيجي في الأوراق المالية قصيرة الأجل، مع الحفاظ على عوائد قصيرة الأجل منخفضة بشكل مصطنع. إنه نوع من الهندسة النقدية التي تدعم أسعار الأصول دون بناء أساس اقتصادي حقيقي.

خمس سنوات بدون إعادة ضبط: الاقتصاد في وضع تشغيل دائم

اعتبر الاقتصاد الأمريكي كنظام في حالة تعزيز اصطناعي مستمر. لأكثر من خمس سنوات، تنقل صانعو السياسات بين المنشطات النقدية والمالية دون توقف ذي معنى. عندما توقف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في 2022-23، تسارعت السياسة المالية بشكل كبير. والآن، مع احتمالية خفض الأسعار، يهدد مزيج التحفيز هذا بالمزيد من التصعيد.

الاقتصادات الحقيقية، مثل الأنظمة البيولوجية، لديها آليات رد فعل طبيعية. فالإمدادات المستمرة من التحفيز تنتج عوائد متناقصة—ما يسميه الاقتصاديون قانون تناقص المنفعة الحدية في العمل. كل جرعة متتالية من التحفيز النقدي أو المالي تولد فائدة اقتصادية أقل من السابقة، بينما تتراكم الآثار الجانبية—فقاعات الأصول، تراكم الديون، استمرار التضخم.

يعكس النمط ما يحدث في الأنظمة الممتدة بشكل مفرط: التدخلات الأولية تعمل بقوة. الموجة الثانية من التحفيز توفر رفعًا أقل وضوحًا. بحلول السنة الخامسة أو السادسة على التوالي، تكون في منطقة المنفعة الحدية المتناقصة حيث يكاد النمو يتحرك قليلاً بينما تتضاعف المخاطر بشكل أسي.

نقطة التشبع التي لا يريد أحد الاعتراف بها

حذر اقتصاديون من JPMorgan إلى بحوث بيانو مرارًا وتكرارًا من “إرهاق التحفيز”. وصف ديفيد كيلي تعافي 2020 من كوفيد بأنه “انتعاش من نوع الستيرويد”—قوي في اللحظة لكنه مقدر أن يتباطأ مع تلاشي الدعم الاصطناعي. ومع ذلك، لم يتوقف الدعم حقًا. بل تطور: توقف نوع من التحفيز وبدأ نوع آخر.

تتوقع مصلحة الميزانية بالكونغرس أن يستمر الإنفاق المالي المرتفع لسنوات. تهدد التخفيضات الضريبية المخططة والإنفاق على البنية التحتية بإضافة تريليونات أخرى إلى العجز. وفي الوقت نفسه، يقف الاحتياطي الفيدرالي مستعدًا لإعادة إدخال خفض أسعار الفائدة في التداول.

وهذا يخلق تناقضًا غريبًا: عندما تكون بالفعل في بيئة من المنفعة الحدية المتناقصة، فإن إضافة المزيد من نفس الدواء لا يعيد الحيوية—بل يؤجل التكيف الحتمي ويجمع الضرر الجانبي.

لماذا يجب على المتداولين البقاء يقظين

الخطر الحقيقي ليس هو فشل خفض الأسعار في الحدوث. بل هو أنها تصل تحديدًا عندما تكون فعاليتها قد تضاءلت إلى مستويات هامشية. قد يقفز السعر في البداية على الإعلان، لكن الآليات الاقتصادية الأساسية تظل مقيدة. الأصول التي تم تسعيرها بالفعل عند تقييمات قياسية تترك مجالًا محدودًا لمكاسب إضافية جديدة من تكاليف الاقتراض الأرخص فقط.

سيكون من الحكمة للمتداولين الذين يراقبون سلوك السعر بالنسبة لمتوسطات الحركة القصيرة الأجل أن يستعدوا لارتفاعات في التقلبات تليها عمليات بيع محتملة، حيث يكافح السوق مع حقيقة أن التحفيز—مهما تم نشره بشكل مكثف—يصل في النهاية إلى جدار. قانون المنفعة الحدية المتناقصة لا يعفي البنوك المركزية أو إدارات الخزانة من منطقها.

السؤال الذي يطارد الأسواق ليس ما إذا كانت الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة. بل هل ستقدم التخفيضات في اقتصاد مفرط التحفيز بالفعل الارتفاع المتوقع—أم أننا نشهد نهاية دورة تحفيزية طويلة جدًا تصل إلى نقطة تشبعها الطبيعية.