ميتابلانيت واستثمار الأسهم المفضلة بقيمة 3.8 مليار دولار: هل يمكنها الحفاظ على تراكم البيتكوين على نطاق واسع؟

شركة العملات الرقمية اليابانية Metaplanet تواجه مفترق طرق حاسم. بعد ارتفاع مذهل بنسبة 400% في بداية هذا العام، فقدت أسهم الشركة أكثر من نصف قيمتها خلال 90 يومًا فقط—انعكاس دراماتيكي يجبر القيادة على تعديل استراتيجيتها في جمع رأس المال بشكل كبير. مع تداول البيتكوين بالقرب من 88.24 ألف دولار، تتجه الشركة الآن نحو مناورة مالية هجومية للحفاظ على تشغيل محرك تراكم البيتكوين الخاص بها.

أزمة التمويل وراء الستار

محرك النمو الأصلي لـMetaplanet—ترتيب رأس مال متطور مع صندوق Evo يعتمد على خيارات التنفيذ ذات السعر المتحرك—توقف بشكل أساسي عن العمل. كانت هذه الهيكلة “عجلة الدوران” تسمح سابقًا للشركة بالوصول إلى رأس مال بأقل قدر من الاحتكاك: حيث كانت Evo تشتري الأسهم بأسعار مفضلة عندما ترتفع أسهم Metaplanet، ثم تبيعها مرة أخرى بأرباح، مع تدفق الأرباح مباشرة إلى شراء البيتكوين. كان النموذج أنيقًا عندما كانت أسعار الأسهم ترتفع.

لكن انهيار الأسهم غير كل شيء. بمجرد تراجع الأسهم، فقدت Evo كل حافز لممارسة تلك الخيارات. النتيجة؟ تباطؤ حاد في تدفق رأس المال. بين 30 يونيو والآن، زادت ممتلكات Metaplanet من البيتكوين بأقل من 50%، وهو تباطؤ حاد مقارنة بالتوسع البالغ 160% الذي تحقق في الشهرين السابقين.

انتشرت علاوة البيتكوين الخاصة بالشركة—الفارق في التقييم بين القيمة السوقية واحتياطيات البيتكوين الفعلية—بشكل كبير. في يونيو، كانت القيمة السوقية لـMetaplanet تساوي ثمانية أضعاف قيمة مخزون البيتكوين الخاص بها. اليوم، انخفض هذا النسبة إلى أقل من 2x. مع تراجع الأسهم بشكل أعمق تحت قيمة البيتكوين، يصبح إصدار الأسهم التقليدي عقابيًا للمساهمين الحاليين.

تفويض 3.8 مليار دولار: إعادة التموضع الاستراتيجي

في مواجهة هذا الفراغ، تتبع Metaplanet حلاً هيكليًا مؤقتًا. في اجتماع المساهمين القادم في طوكيو، سيصوت المستثمرون على تفويض إصدار 555 مليون سهم مفضل مع قدرة جمع رأس مال محتملة بقيمة ¥555 مليار ($3.8 مليار). لقد حصلت الشركة بالفعل على $884 مليون من خلال مبيعات الأسهم الخارجية، لكن الإدارة ترى أن الأوراق المالية المفضلة هي الحل طويل الأمد.

تحمل هذه الأسهم المفضلة حدًا أقصى لتوزيع الأرباح بنسبة 6%، مع حد أقصى 25% من احتياطيات البيتكوين الخاصة بالشركة. هذا الأداة ليست جديدة—Michael Saylor’s Strategy Inc. استخدمت هياكل مماثلة بشكل واسع في الولايات المتحدة لتعزيز تراكم البيتكوين بشكل هجومي. لكن بالنسبة للأسواق العامة اليابانية، فهي تمثل منطقة غير مختبرة نسبيًا.

الرئيس سيمون جيروفيتش، وهو تاجر سابق في Goldman Sachs الذي قاد Metaplanet من إدارة الفنادق إلى تراكم العملات الرقمية، صرح صراحة أن الأسهم المفضلة تعتبر “آلية دفاعية”. منطقته بسيطة: إذا استمر انخفاض الأسهم العادية نحو قيمة البيتكوين الأساسية، فإن تخفيف حصة المساهمين الحاليين يصبح مدمرًا اقتصاديًا. تتجنب الأوراق المالية المفضلة هذا الاحتكاك من خلال إنشاء طبقة رأس مال منفصلة ذات ملفات مخاطر وعائدات مختلفة.

الطموح يواجه مخاطر التنفيذ

الهدف الاستراتيجي لا يزال جريئًا: 100,000 بيتكوين بحلول نهاية 2026، مضاعفة إلى 200,000 بحلول 2027. عند التقييمات الحالية، يمثل هذا الهدف مئات المليارات من رأس المال المستثمر. للمقارنة، هناك الآن أكثر من 170 شركة عامة حول العالم تمتلك بيتكوين، مع مراكز مجتمعة تقدر بأكثر من $111 مليار. تهيمن Strategy Inc. بحوالي 630,000 بيتكوين. وتحتل Metaplanet المرتبة السابعة حاليًا بـ 18,991 رمزًا بقيمة تقارب 2.1 مليار دولار.

الرياضيات لا ترحم. الحفاظ على مثل هذا معدل التراكم يتطلب إما وصولًا مستمرًا إلى الأسهم أو مصادر رأس مال بديلة. مع تعطيل آلية العجلة، تراهن Metaplanet على أن تفويض الأسهم المفضلة يحافظ على وصول رأس المال عندما تصبح تقييمات الأسهم العادية غير منطقية اقتصاديًا لإصدار جديد.

بين 3 و30 سبتمبر، علقت الشركة جميع ممارسات ممارسة الخيارات مع Evo، مما يتيح مساحة إدارية للتصويت على تفويض إصدار الأسهم المفضلة. يراه المراقبون في الصناعة كتحضير ضروري لإعادة هيكلة الهيكل الرأسمالي.

متى تنتهي موجة شراء البيتكوين؟

السؤال غير المعلن الذي يطارد هذه الاستراتيجية: رأس المال اللامتناهي غير موجود. مع تراجع التقييمات وإعادة تقييم أسواق الأسهم لقيم البيتكوين، تواجه برامج التراكم الهجومية قيودًا حتمية. تعتمد قدرة الشركة على الحفاظ على شراء البيتكوين بشكل أسي على توفر رأس المال—وهو مورد يقيده دورات السوق بشكل لا مفر منه.

رهان Metaplanet يعتمد على أن الأسهم المفضلة ستصبح ذلك المصدر البديل لرأس المال، مما يسمح بإدارة التخفيف من حصة الأسهم العادية من خلال فئة أوراق مالية منفصلة. سواء وافق المساهمون اليابانيون على هذا النهج—وما إذا استمرت أسواق رأس المال في استيعاب مثل هذا الإصدار—سيحدد ما إذا كانت طموحات الشركة في البيتكوين ستنجو من هذه النقطة الحاسمة.