كيفية تقييم ما إذا كانت الأسهم غالية أم رخيصة: صيغة صافي القيمة الدفترية

هل تساءلت يوماً إذا كنت تشتري سهمًا بسعر جيد حقًا؟ الإجابة ليست دائمًا في ما تراه على الشاشة. هناك أداة أساسية في تحليل الاستثمارات يتجاهلها أو يقلل من أهميتها العديد من المتداولين: القيمة الدفترية الصافية. هذه المقياس قيمة جدًا لتحديد الفرص التي لا يقدر السوق قيمتها بشكل صحيح، وهي الركيزة الأساسية للاستراتيجية المعروفة باسم الاستثمار القيمي.

التباين بين ما ندفعه وما يساويه فعلاً

عندما تستثمر في سهم، غالبًا ما تدفع ليس فقط مقابل ما تمتلكه الشركة الآن، بل أيضًا مقابل ما تتوقع أن تمتلكه في المستقبل. لهذا السبب، نادرًا ما يتطابق سعر السوق مع القيمة الحقيقية المنعكسة في دفاتر الشركة.

لنأخذ مثالاً عمليًا: قد يكون للسهم قيمة دفترية صافية قدرها 15 يورو، لكنه يُتداول بسعر 34 يورو. هل هذا الفرق مبرر؟ ذلك يعتمد على توقعاتك حول أداء الشركة المستقبلي والقطاع. ومع ذلك، هنا تحديدًا يكمن أهمية فهم كيفية حساب وتفسير هذه المقاييس.

ماذا تعني القيمة الدفترية الصافية حقًا

على عكس القيمة الاسمية للسهم (التي تُحسب فقط عند الإصدار وتعتبر رأس المال المصرح به)، تعكس القيمة الدفترية الصافية الموارد الخاصة بالشركة في أي وقت من عمرها التشغيلي. فهي بشكل أساسي مجموع رأس المال المصرح به بالإضافة إلى جميع الاحتياطيات المتراكمة.

يُطلق على هذا المفهوم أيضًا اسم “القيمة في الدفاتر” في أدبيات الاستثمار المهني. تكمن أهميته في أنه يتيح لك رؤية، باستخدام بيانات ملموسة، صافي الأصول التي يمثلها كل سهم ضمن الهيكل الكلي للشركة. من خلال هذه المعلومات الموضوعية، يمكن للمستثمرين القيميين اكتشاف الشركات التي لا يعكس سعرها في السوق صلابتها المحاسبية الحقيقية.

صيغة القيمة الدفترية الصافية: تفصيل الحساب

إجراء حساب القيمة الدفترية الصافية بسيط، لكنه يتطلب الوصول إلى البيانات المالية المنشورة من قبل الشركة. الصيغة الأساسية هي:

القيمة الدفترية الصافية = الأصول - الالتزامات

عند تطبيقها على الأسهم الفردية، نقسم الناتج على إجمالي عدد الأسهم القائمة:

القيمة الدفترية لكل سهم = (الأصول – الالتزامات) / عدد الأسهم

لنأخذ أرقامًا حقيقية: إذا كانت شركة تمتلك 3,200 مليون في الأصول، وتدين بمبلغ 620 مليون، ولديها 12 مليون سهم متداول، سيكون الحساب كالتالي:

(3,200,000,000 – 620,000,000) / 12,000,000 = 215 يورو لكل سهم

هذا هو القيمة الدفترية لكل سهم. الآن، إذا كان هذا السهم يُتداول بسعر 84 يورو في السوق، فقد تكون أمام فرصة، أو إذا كان يُتداول بسعر 600 يورو، فسنكون أمام حالة تقييم مفرط بشكل كبير.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية P/VC: بوصلة لاكتشاف الاختلالات

بمجرد أن تفهم كيف تعمل صيغة القيمة الدفترية، حان الوقت لإدخال الأداة التي تدمج هذا المقياس مع السعر الحقيقي: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/VC).

الحساب بسيط: يقسم سعر السوق الحالي على القيمة الدفترية لكل سهم. نتيجة أعلى من 1 تشير إلى أن السوق يدفع أكثر مما تقول الكتب أن الشركة تساويه، بينما النتيجة أقل من 1 تشير إلى العكس.

لنأخذ شركتين افتراضيتين: شركة ABC لديها قيمة دفترية قدرها 26 يورو وتتداول بسعر 84 يورو (P/VC = 3,23)، بينما شركة XYZ لديها قيمة دفترية قدرها 31 يورو وتتداول فقط بسعر 27 يورو (P/VC = 0,87). من الناحية النظرية، تقدم XYZ علاقة سعر-قيمة أكثر جاذبية من وجهة نظر المستثمر القيمي.

في السوق الفعلي، يمكن رؤية هذه النسب على منصات متخصصة. شركة أيسرنكس، الشركة الإسبانية للصلب، أظهرت تاريخيًا نسب P/VC منخفضة، مما يشير إلى تقليل القيمة مقارنة بصافي أصولها. على العكس، شركة Cellnex، شركة البنية التحتية للاتصالات الإسبانية، عادةً ما تظهر نسبًا أعلى، مما يدل على أن سعرها يتجاوز قيمتها في الدفاتر.

كيف يتصرف القيمة الدفترية في النظرية مقابل الواقع

تشكل القيمة الدفترية أحد ركائز التحليل الأساسي، وتختلف بوضوح عن التحليل الفني الذي يعتمد على أنماط الأسعار التاريخية. ومع ذلك، من المهم فهم قيودها.

أول قيد كبير هو أنها تتجاهل تمامًا الأصول غير الملموسة. هذا يمثل مشكلة خاصة في قطاع التكنولوجيا والبيوتكنولوجيا، حيث يمكن أن يكون لمنصة برمجيات تكلفة تطوير منخفضة نسبيًا، لكنها تولد إيرادات ضخمة. غالبًا ما يكون P/VC لهذه الشركات أعلى بكثير من متوسط القطاعات الأخرى، ليس بالضرورة لأنها مبالغ فيها، بل لأن المقياس لا يلتقط القيمة الحقيقية لملكية الفكر.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل المقياس بشكل ضعيف مع الشركات ذات الرسملة الصغيرة. غالبًا ما تكون هذه الشركات حديثة التأسيس، لذلك يبعد صافي أصولها كثيرًا عن طموحاتها في النمو والربحية المستقبلية.

هناك أيضًا خطر “المحاسبة الإبداعية”، وهو مصطلح يصف استخدام تقنيات قانونية ولكنها متحيزة لتجميل النتائج: المبالغة في تقييم الأصول وتقليل الالتزامات. يمكن أن يؤدي تلاعب الميزانية العمومية إلى استنتاجات خاطئة تمامًا حول مدى قوة الشركة الحقيقية.

أشهر حالة في السوق الإسبانية كانت طرح بنكيا للاكتتاب العام في 2011. في ذلك الوقت، كانت الشركة تتداول بخصم 60% من قيمتها الدفترية، وهو ما كان ينبغي أن يبدو فرصة استثنائية من وجهة نظر الاستثمار القيمي. ومع ذلك، عانت لاحقًا من أداء كارثي انتهى بدمجها مع كايشابنك في 2021. يوضح هذا المثال بشكل قاطع أن نسبة P/VC المنخفضة لا تضمن على الإطلاق أداءً مستقبليًا إيجابيًا.

المكان الصحيح لهذه المقياس في تحليل استثمارك

يجب اعتبار القيمة الدفترية الصافية كمكون من مكونات التحليل الأساسي، وليس كمعيار قرار وحيد. ضمن هذا التحليل الأوسع، يجب أن نأخذ بعين الاعتبار أيضًا:

• الظروف الاقتصادية الكلية
• الموقع التنافسي للشركة ضمن قطاعها
• جودة الإدارة وسجلها
• آفاق النمو الحقيقي للإيرادات
• حالة الدين واستدامة الميزانية

فقط عندما تتوافق كل هذه العوامل بشكل إيجابي، وتشير القيمة الدفترية إلى تقليل في التقييم (P/VC أقل من 1)، فإن لدينا توافقيًا من الإشارات التي قد تبرر قرار شراء مدروس.

ختامًا، إتقان حساب وتفسير صيغة القيمة الدفترية الصافية مهارة أساسية لأي مستثمر جاد، ولكن يجب دائمًا دمجها مع تحليل شامل للوضع الكلي للشركة وآفاقها التنافسية الحقيقية.