التمويل على السلسلة في هذه السنوات تم ترويجه بكلمة "الكفاءة". ما يعني تحسين كفاءة رأس المال، وكفاءة السيولة، وكفاءة العائد، وكفاءة التداول — يبدو أن كل ذلك صحيح، لكن من يفهم حقًا يدرك في قلبه: أن DeFi لا تزال في المرحلة الابتدائية من "كفاءة الأصول"، ولم ترتق بعد إلى مستوى "الكفاءة الهيكلية".

دعونا نوضح هذين المفهومين أولاً. ما هي كفاءة الأصول؟ ببساطة، هي استغلال الأصول الموجودة بطريقة مبتكرة — إعادة الاستخدام المتكرر، والتداخل متعدد الطبقات، والرفع المالي، والتداول عبر السلاسل، الهدف واحد: استنزاف كل خصائص التمويل في الأصول. من النظرة القصيرة، تبدو الكفاءة عالية جدًا، لكن على المدى الطويل؟ هذا بمثابة لغم أرضي.

لماذا؟ لأن جميع "عوائد الكفاءة" تعتمد على شيء واحد أو سلوك سوق واحد يدعمها. بمجرد أن يهتز هذا الركن، يصبح النظام بأكمله عرضة للانهيار. هذا هو السبب الحقيقي وراء استمرار سوق DeFi في الازدهار في السوق الصاعدة وانهياره في السوق الهابطة — كفاءة الأصول عالية جدًا، لكن الهيكل هش جدًا.

تخيل، ماذا يعني ارتفاع كفاءة الأصول؟ يعني أن النظام أكثر عرضة للاختلال. وماذا عن انخفاض كفاءة الهيكل؟ يعني أن المخاطر مركزة أكثر. مع تراكب هذين العاملين السلبيين، ترى نمط نمو DeFi خلال العشر سنوات الماضية:

هل يمكن للضمانات أن تُقرض مرات متعددة في آن واحد؟ نعم!
هل يمكن استخدام رموز LP مرة أخرى أو ثلاث مرات؟ نعم!
هل يمكن تراكب العوائد بشكل متكرر؟ نعم!
هل يمكن لتداول الأصول عبر السلاسل أن يكون في كل مكان؟ نعم!
هل يمكن إعادة قفل TVL مرارًا وتكرارًا؟ نعم!

من الظاهر أن كل "نعم" يجعل النظام أكثر ازدهارًا، لكن في الواقع، كل "نعم" يضيف أوزانًا إلى النظام. بدون دعم هيكلي، رفع كفاءة الأصول يشبه تخزين المتفجرات في مبنى بدون جدران حماية — يبدو أن الأصول تعمل بكفاءة، لكنها في الحقيقة تقترب من نقطة عدم التوازن بشكل مفرط. لأن جميع الرافعات المالية مكدسة في مبنى بدون بنية تحتية داعمة.

هذه هي المخاطر الحقيقية لـ DeFi.