تقرير الوظائف المختلط يهدئ حماسة خفض السعر، على الرغم من أن باب باول لا يزال مفتوحًا قليلاً

أظهرت أرقام التوظيف لشهر سبتمبر صورة غامضة لصانعي السياسات والمتداولين على حد سواء. بينما لفت الرقم الرئيسي الانتباه—إضافة 119,000 وظيفة غير زراعية مقابل توقعات بحدود 50,000 فقط—كان الشيطان يكمن في التفاصيل. في الوقت نفسه، ارتفع معدل البطالة إلى 4.4% من 4.3%، مسجلاً أعلى قراءة منذ أكتوبر 2021. هذا التباين ترك الأسواق مع معضلة مألوفة: النمو مقابل التراخي.

كانت الترجمة الفورية للسوق واضحة: تراجعت احتمالية خفض الفائدة في ديسمبر إلى أدنى مستوياتها تاريخياً. ومع ذلك، قدمت تصريحات من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، جون ويليامز، يوم الجمعة توازنًا معتدلًا، حيث أشار إلى وجود مجال لـ “تعديلات إضافية في المدى القريب” لمعايرة السياسة النقدية. لم تغير التعليقات المتحفظة التوقعات بشكل كبير، لكنها أشارت إلى أن البنك المركزي لم يغلق تمامًا نافذة تعديل السياسة.

وجهة سوق العمل الأكثر أهمية

تشير تحليلات بنك أوف أمريكا إلى تحولات هيكلية تعيد تشكيل مشهد التوظيف. يؤكد الاقتصادي شروتي ميشرا أن الضعف الحالي ناتج عن ضغوط متزامنة على جانبَي عرض العمل وطلبه. والأهم من ذلك، تتوقع انخفاضًا كبيرًا في توفر القوى العاملة خلال العام القادم.

السبب: تشديد تطبيق قوانين الهجرة. تقدر بنك أوف أمريكا أن صافي الهجرة سينخفض ليصل إلى حوالي 380,000 سنويًا خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، وهو انعكاس حاد عن متوسط 2.1 مليون خلال 2020-2023. هذا يترجم إلى نقص في عرض العمل الشهري يقارب 90,000 عامل مقارنة بالاتجاهات الأخيرة—وهو تغيير هيكلي مهم.

إعادة حساب نقطة التعادل

هذا الصدمة على جانب العرض تغير بشكل أساسي مستوى التوظيف “المحايد”. بدلاً من الحاجة إلى مكاسب شهرية تتراوح بين 150,000 و200,000 وظيفة للحفاظ على معدل بطالة مستقر، يقترح إطار ميشرا أن معدل التعادل قد يضيق ليصل إلى حوالي 20,000 وظيفة شهريًا. مع دخول عدد أقل من العمال إلى سوق العمل، يحتاج أصحاب العمل إلى زيادات أقل لمنع ارتفاع البطالة.

تتوقع بنك أوف أمريكا أن يرتفع معدل البطالة بشكل معتدل إلى حوالي 4.5% في أوائل 2025، لكن الأهم من ذلك، يبقى قريبًا من مستوى التوظيف الكامل وفق المعايير التاريخية. هذا الوسط يخلق مأزقًا سياسيًا: سوق العمل لا يظهر القوة الكافية لتبرير رفع الفائدة ولا الضعف الكافي لدعم تخفيضات حادة.

لماذا من المحتمل أن يبقى باول في مكانه

تُحمل استنتاجات البنك وزنًا كبيرًا في أسواق الفائدة: الاحتياطي الفيدرالي يواجه “نطاقًا محدودًا لمزيد من خفض الفائدة” بينما يرأس باول المؤسسة. التضخم المستمر، مع سوق عمل يرفض الانهيار بشكل كبير، يترك مجالًا ضئيلًا لمزيد من التسهيلات السياسية. يضع السوق هذا الواقع في اعتباره ضمن التوقعات الحالية، مع ظهور ديسمبر الآن كاحتمال شبه مؤكد للتوقف بدلًا من التحرك.