عندما يخرج البيتكوين من السلسلة: كيف أعادت التداول اليومي لصناديق المؤشرات المتداولة تشكيل سلوك التجزئة

الهجرة الكبرى بعيدًا عن النشاط على السلسلة

شهد إطلاق صناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024 نقطة تحول—لكنها لم تكن كما توقع الكثيرون. بدلاً من إشعال المشاركة الشعبية على السلسلة، أدى ذلك إلى انقلاب هيكلي: تدفقت رؤوس الأموال المؤسسية إلى أدوات مغلفة في وول ستريت، بينما بدأ مقياس النشاط الأساسي للشبكة، عناوين البيتكوين النشطة، في التراجع بثبات. تظهر البيانات أن هذا التباين مستمر، مع حركة عدد عناوين على السلسلة تتجه بشكل غير متوقع مقابل ارتفاع أسعار الأصول.

يكشف الظاهرة عن مفارقة سوقية. لقد اكتسب سعر البيتكوين شرعية مؤسسية من خلال صناديق التداول اليومي وصناديق الفورية، ومع ذلك، أصبح البلوكشين نفسه—القيمة الأصلية—أقل حركة. تعكس عناوين البيتكوين الحالية البالغ عددها 55,060,819 قاعدة يجب أن تتوسع، لا أن تتقلص، مع تسارع الاعتماد. هذا يشير إلى تدفق رأس المال حول الشبكة بدلاً من عبرها.

رابح صفقة الراحة

لماذا يتخلى المستثمرون عن الحفظ الذاتي عندما تعد تقنية البلوكشين بالسيادة؟ الجواب يكمن في حقيقة سلوكية بسيطة: الاحتكاك يتفوق على الأيديولوجية عندما تضيق ظروف السوق.

تُزيل صناديق التداول اليومي ومنتجات البيتكوين الفورية من خلال ETFs تعقيد إدارة المفاتيح الخاصة. تقدم أدوات مثل IBIT من BlackRock وأمثالها ما تعد به التمويلات التقليدية—تعرض سلس بدون عناء، آليات تسوية مألوفة، وتكامل مع الوسطاء. للمستثمرين الأفراد الذين يتنقلون في أسواق متقلبة، يكون الحمل المعرفي لإدارة محفظة أقل بكثير من سهولة أمر شراء بسيط.

يُعيد هذا التحول مركزية القيمة. أصبحت صناديق البيتكوين iShares من BlackRock أكثر صناديق ETFs ربحية من حيث إيرادات الرسوم السنوية خلال عامين، وهو إنجاز مذهل يقيس هجرة القيمة بعيدًا عن البروتوكول ومرتكزة نحو الوسيط. تُروى “قصة البيتكوين” بشكل متزايد خارج السلسلة، وتُحقق أرباحًا من خلال الرسوم والفروقات بدلاً من تأثيرات الشبكة.

تحسن الإعداد الكلي، لكن التجربة الفردية لا تزال متوجسة

البيئة الأوسع تتجه نحو الأفضل. أنهت الاحتياطي الفيدرالي برنامج التشديد الكمي في ديسمبر 2025، بعد أن سحب $3 تريليون من ميزانيته منذ 2022. مع تثبيت سعر الفائدة الفيدرالية عند 4.00%—مرتفع مقارنة مع اقتصادات كبرى أخرى—قد تؤدي تخفيضات الفائدة المحتملة إلى تحفيز أداء الأصول عالية المخاطر.

ومع ذلك، لم يترجم هذا الزخم الكلي إلى إعادة تفاعل التجزئة. تظل التدفقات الصافية إلى صناديق البيتكوين الكبرى منخفضة منذ عمليات التصريف في أكتوبر، مما يشير إلى تردد على مستوى التجزئة. في الوقت نفسه، تتداول الأسهم الأمريكية على بعد 1% فقط من أعلى مستوياتها على الإطلاق، مما يخلق تناقضًا صارخًا: يحتفل السوق المؤسسي بينما يظل المشاركون الأصغر محبوسين في “الخوف الشديد”. أصبحت صناديق التداول اليومي أدوات الاختيار لأولئك الباحثين عن تعرض للبيتكوين، ولكن بدون قناعة أو مشاركة على السلسلة.

ظهور حركة مضادة

ليست كل البنى التحتية تتخلى عن المثالية على السلسلة. تمثل منصة RioSwap من Mintlayer محاولة لاستعادة فائدة البيتكوين ضمن التمويل اللامركزي—دون وسطاء أو وعود مغلفة.

باستخدام عقود زمنية مؤمنة ومشفرّة (HTLCs)، تتيح RioSwap نشر البيتكوين مباشرة في أسواق التمويل اللامركزي مع احتفاظ المستخدمين بالحضانة التشفيرية. بدلاً من تحويل BTC إلى أصل سلبي على ميزانية مؤسسة، يعامل هذا الهيكل البلوكشين كنظام بيئي مالي نشط.

مع تشغيل شبكة الاختبار الخاصة بـ RioSwap الآن، تقدم المشروع “مسارًا موازياً” لأولئك الذين يقدرون السرد الأصلي للبيتكوين. إنه تيار مضاد صغير ضد موجة صناديق التداول اليومي وراحة الحفظ—تذكير بأن الانقسام بين اعتماد وول ستريت والمشاركة الأصلية على السلسلة قد تعمق فقط.

السؤال الهيكلي

مع ازدياد قيمة البيتكوين خارج السلسلة وتقليل النشاط على السلسلة، تظهر توتر فلسفي: هل حقق النظام البيئي اعتمادًا، أم مجرد تمويل؟ حلت صناديق التداول اليومي مشكلة واحدة—سهولة الوصول—لكنها عمقت مشكلة أخرى: عودة ظهور الوسطاء الذين بُني البيتكوين لتجنبهم. يبقى غير واضح ما إذا كانت بنية تحتية جديدة مثل Mintlayer يمكن أن تعكس هذا الاتجاه، لكن السؤال ذاته يشير إلى أن ليس جميع المشاركين في السوق راضين عن المقايضة المريحة.