## هل يمكن أن يوقف الدولار تدهوره بعد أن أدت خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي وموقفه الحمائم إلى إعادة توزيع رأس المال العالمية؟

بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في ديسمبر، انخفض مؤشر الدولار (DXY) إلى 98.313، مسجلاً تراجعًا يزيد عن 9% منذ بداية العام. وراء ضعف الدولار هذا، يعكس ذلك التحول في السياسة النقدية، ويدفع إلى إعادة تقييم الأصول العالمية. السؤال الرئيسي الذي يواجه المستثمرين هو: هل ضعف الدولار هو تصحيح مرحلي، أم سيتحول إلى اتجاه طويل الأمد؟

## اختلاف إشارات السياسة يثير إعادة تحديد السوق

قرر الفيدرالي هذا الأسبوع خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.50%-3.75%، لكن الإشارة التي أطلقها رئيسه باول كانت مختلفة عن توقعات السوق. على الرغم من أن التصريحات الرسمية أشارت إلى احتمال توقف خفض الفائدة في اجتماع يناير، إلا أن مخطط النقاط الجديد حافظ على توقعات خفض فائدة مرة واحدة فقط في عام 2025، وهو يتعارض بشكل واضح مع تسعير السوق لمرتين. هذا الغموض في التواصل السياسي أصبح سببًا رئيسيًا لضغوط على الدولار.

الأكثر لفتًا للنظر هو إعلان الفيدرالي بدء شراء 400 مليار دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل اعتبارًا من 12 ديسمبر، لتعزيز السيولة. هذا الإجراء لا يوحي فقط بموقف حمائم، بل يضعف بشكل مباشر من خصائص الملاذ الآمن للدولار. في الوقت نفسه، توجهات السياسة النقدية الأكثر تشددًا من قبل البنوك المركزية في أستراليا وكندا وأوروبا تبرز التباين مع التيسير النقدي للفيدرالي، مما يضغط على سعر صرف الدولار.

## إعادة تشكيل خريطة الأصول العالمية عبر تدفقات رأس المال

أثر ضعف الدولار الأكثر مباشرة هو إعادة تقييم الأصول ذات المخاطر. شهدت أسهم التكنولوجيا الأمريكية ارتفاعًا بأكثر من 20% هذا العام، ويعزى ذلك ليس فقط إلى تحسن الأساسيات، بل أيضًا إلى ضعف الدولار الذي يعزز القدرة التنافسية للصادرات ويخفض تكاليف اقتراض الشركات متعددة الجنسيات. وفقًا لمورغان ستانلي، فإن انخفاض الدولار بنسبة 1% يمكن أن يزيد أرباح الأسهم التكنولوجية بنحو 5 نقاط أساس.

الذهب أصبح المستفيد الأكبر من هذا الاتجاه، حيث سجل ارتفاعًا بنسبة 47% خلال العام، متجاوزًا 4200 دولار للأونصة، وحقق أعلى مستوى تاريخي. عمليات شراء البنوك المركزية غير المسبوقة (بقيادة الصين والهند، بأكثر من 1000 طن)، وتدفقات الصناديق المتداولة (ETFs) المستمرة، كلها عوامل ساهمت في تعزيز الطلب على التحوط ضد التضخم مع ضعف الدولار.

أما الأسواق الناشئة، فقد أصبحت من المناطق الرئيسية لتدفقات رأس المال. مؤشر MSCI للأسواق الناشئة ارتفع بنسبة 23% خلال العام، وحققت أسواق كوريا الجنوبية وجنوب أفريقيا أداءً مميزًا. والأكثر لفتًا هو أداء العملات في الأسواق الناشئة — حيث ارتفعت الريال البرازيلي والروبية الهندية، واستفادت العملات الآسيوية مثل الين الياباني من ضعف الدولار، مما أدى إلى فرص تصحيح التقييم. أشار بحث غولدمان ساكس إلى أن ضعف الدولار يدفع بشكل كبير إلى تدفقات ضخمة نحو سندات وأسهم الأسواق الناشئة.

## التأثير المزدوج والمخاطر المحتملة

هذا التوزيع لرأس المال لا يخلو من التكاليف. ضعف الدولار يرفع أسعار السلع (مثل ارتفاع النفط بنسبة 10%)، مما يزيد من توقعات التضخم العالمية؛ وإذا زادت سخونة سوق الأسهم الأمريكية، فإن تقلبات الأصول ذات الارتباط العالي ستتضخم. أظهر استطلاع رويترز أن 73% من 45 محللاً يتوقعون أن يواصل الدولار تراجعه بنهاية العام، لكن كسر هذا الإجماع قد يؤدي إلى انعكاسات سريعة.

إذا جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر ديسمبر (المتوقع صدورها في 18) قوية بشكل يفوق التوقعات، أو كانت تقارير التوظيف مفاجئة بالإيجاب، فقد يتغير موقف الفيدرالي (مع وجود 3 أصوات معارضة لخفض الفائدة في الاجتماع الحالي)، مما يدفع مؤشر DXY للانتعاش إلى مستوى 100. قال خبراء جيفري إن الاقتصاد إنجيليز إن احتمالية خفض الفائدة في اجتماع يناير تصل إلى 50/50، وقد يكون السوق قد رد بشكل مفرط على إشارات سوق العمل.

## استراتيجيات المواجهة والتوقعات المستقبلية

في ظل إعادة تقييم السياسة النقدية، هناك احتمال كبير أن يواصل الدولار تراجعه على المدى القصير، لكن الاتجاه طويل الأمد يعتمد في النهاية على عمق تباطؤ الاقتصاد. البيانات الاقتصادية القوية قد تعيد كتابة توقعات السوق، وقد يستعيد الدولار مكانته كملاذ آمن. ينصح المستثمرون بتنويع استثماراتهم إلى العملات غير الأمريكية والذهب، مع تجنب الإفراط في الرفع المالي لمواجهة احتمالية انعكاسات وتقلبات السوق.