#ETF与衍生品 عندما رأيت الضجة في مهرجان لايتر في نهاية عام TGE، كان رد فعلي الأول أن هذه دراما قديمة أخرى في السلسلة.

موجة ICO في 2017، زراعة المحصول في 2020، سرد L2 في 2021...... في كل مرة، يستخدم أحدهم قصة "هذه المرة مختلفة" لجذب تدفق رأس المال، ونتيجة لذلك، بعد تراجع موجة الحوافز، يصبح الأمر مجرد ريشة دجاجة. صدر Hyperliquid ليس بسبب توقعات الهروب، بل لأن حجم التداول بعد TGE ينمو فعلا. هذا أكثر شيء مخيف رأيته على مر السنين.

الآن السؤال أمام لايتر محزن جدا. البنية التقنية بالفعل خيالية—سلاسل متقاطعة بدون جسور، دوائر ZK، حالة ذرية مشتركة مع شبكة الإيثيريوم الرئيسية—كلها حقيقية. لكن التكنولوجيا الجيدة لا تعني أن نموذج العمل يمكن أن يعمل. أفهم منطق "تبادل المال مقابل الوقت" بأن هذا في الأساس هو تدرج السوق، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بتجربة مجانية ونقل التكلفة إلى صانعي السوق والمؤسسات. السؤال هو، بمجرد انتهاء الإسقاط الجوي وسحب أموال الحوافز، هل سيصبح تأخير التنفيذ البالغ 300 مللي ثانية لحظة فاصلة لعدد كبير من المستخدمين؟

ما يهمني أكثر هو السلسلة غير المرئية خلفها - "المثلث الحديدي" المكون من روبنهود، سيتادل، ولاتر. هذا ليس مجرد تأييد تمويل، بل هو حلقة مغلقة حقيقية من بيئة الأعمال. إذا استخدمت سيتادل لايتر كمكان رئيسي لتداول التحوط وصناديق RWA، فمن الممكن حقا أن تدخل السيولة من التمويل التقليدي إلى السلسلة على نطاق واسع. هذا هو الجزء الأكثر إبداعا من التكنولوجيا نفسها.

لكن مرة أخرى، رأيت الكثير من المشاريع تتعرض للتفجير بسبب موارد رأس المال الاستثماري و"قصص الامتثال". من الحقائق أن سوق المشتقات دخل منافسة الأسهم، ولن يتم توليد السيولة من العدم، بل سيتم انتزاعها فقط من هايبرليكويد، وبينانس، وأماكن أخرى. ما يريد لايتر إثباته ليس كم من الأموال الساخنة يمكنه جذبها في TGE، بل الأسباب التي يمكنه استخدامها للحفاظ على المتداولين بعد انحسار الحوافز.

هذه المرة، يعاقب السوق المستثمرين الذين يستخدمون "خطوط رأس المال المغامر القوية" و"الابتكار التكنولوجي" كضمانات لسعر السهم. لقد بدأ الاختبار الحقيقي للتو.