هذه الأيام، أحدث سوق المعادن الثمينة ضجة. فجأة، قامت بورصة شيكاغو التجارية برفع متطلبات هامش العقود الآجلة، مما أدى إلى هبوط سعر الفضة في نيويورك بأكثر من 9% خلال يوم واحد، متجاوزًا 71 دولارًا للأونصة، كما تراجعت الفضة الفورية أيضًا بمقدار 5 دولارات، وتداولت الآن عند 71.14 دولار للأونصة. انخفض الذهب من أعلى مستوى يومي بمقدار 50 دولارًا ليصل إلى 4323 دولارًا للأونصة، وتراجع البلاتين بنسبة 12% تقريبًا ليصل إلى 1962 دولارًا للأونصة، بينما هبط البادئن بنسبة 7% إلى 1507 دولارات للأونصة.

يبدو الأمر عنيفًا، لكن المنطق وراءه يستحق التفكير.

مشاكل سوق السلع التقليدي في جوهرها عميقة: يبدو أن الأسعار تتحدد بواسطة العرض والطلب، لكنها في الواقع تخضع بشكل وثيق لقواعد الهامش في البورصات، وتنظيم السيولة، وغيرها من العوامل الخارجية. ما يُسمى "الأصول الآمنة" تبدو آمنة من الخارج، لكن من الناحية الميكانيكية مليئة بالثغرات — يمكن رفع الهامش في أي وقت، ويمكن تعديل القواعد بشكل عشوائي. هذا هو "مخاطر السياسات".

أما بعض الأفكار التصميمية للعملات المشفرة فقد سلكت طريقًا مختلفًا. على سبيل المثال، العقود الذكية، بمجرد برمجتها على السلسلة، تُقفل بشكل دائم، ولا يمكن تعديلها من قبل أي بورصة. مثل نسبة الضرائب على التداول، وآليات السيولة، وغيرها من المتغيرات الأساسية، يتم الاتفاق عليها عبر إجماع الشبكة، ولا يمكن لمؤسسة واحدة تعديلها بشكل فردي. هذا يختلف تمامًا عن قواعد المركزية التي تسمح برفع الهامش في أي وقت.

هناك جانب آخر مثير للاهتمام: السوق التقليدي يعتبر التقلبات مخاطرة، ومع ذلك، مع تزايد قواعد الهامش، وتكرار عمليات التصفية، تزداد التقلبات أكثر. لكن بعض تصميمات النظم البيئية للعملات المشفرة حولت التقلب إلى وقود. عندما يزداد حجم التداول، يتم تحويل الضرائب تلقائيًا إلى تبرعات للمشاريع العامة من خلال آليات الضرائب. المخاطر أصبحت دافعًا.

وأخيرًا، هناك فرق جوهري آخر: دعم سعر الفضة قد يكون عند 71 دولارًا، لكن هذا الدعم يمكن أن ينهار في أي لحظة، طالما أن CME غيرت القواعد. أما قيمة الأصول على السلسلة، فهي لا تعتمد على "حسن نية" البورصات، فهي موجودة بهذه الطريقة — من خلال العقود الذكية التي تتدفق باستمرار نحو مشاريع حقيقية، وهذه العملية شفافة وقابلة للتحقق، ويمكن للمستخدمين رؤية كل تدفق مالي. هذا الدعم لا يختفي بسبب قرار من بورصة واحدة.

نظريتان، واتجاهان.