بناء أسواق الائتمان المدعومة بالبيتكوين: كيف تتحدى الأصول الرقمية التمويل التقليدي

يقدر بيتكوين على مدى سنوات تقريبًا بنسبة تقارب 100% سنويًا، ومع ذلك لا يزال السوق مجزأًا والكثير من الحائزين لا يستطيعون الاستفادة من ممتلكاتهم للسيولة. هذا الخلل الأساسي أطلق ثورة في طريقة تفكيرنا حول الأصول والضمانات والأدوات المالية.

المشكلة الأساسية: لماذا يواصل حاملو بيتكوين البيع

يوجد حوالي 2.3 تريليون دولار من بيتكوين في حالة “غير مصرفية” — لا يمكن للحائزين الحصول على قروض باستخدام BTC كضمان. هذا يخلق تناقضًا: على الرغم من امتلاك أحد أكثر الأصول تقديرًا في العالم، يجب على رواد التشفير الأثرياء بيع عملاتهم للوصول إلى السيولة لتغطية نفقات الحياة مثل التعليم، العقارات، أو دعم الأسرة.

يعكس تجميع السعر الحالي هذا الدورة الطبيعية. المبتدئون (الذين اشتروا بيتكوين عند 1–10 دولارات) ي diversifying بنسبة 5% أو بمراكز مماثلة، بينما تنتظر المؤسسات هدوء التقلبات. هذا ليس ضعفًا؛ إنه نضوج. الحركة الجانبية تمثل مرحلة تراكم — نمط كلاسيكي قبل تسريع الاعتماد المؤسسي.

تُظهر بيانات السوق الحديثة أن بيتكوين يتداول بالقرب من $89K مع تقلب ملحوظ، ومع ذلك فإن المسار على المدى الطويل لا يزال مقنعًا. من يحتفظون لمدة 30–40 سنة يتوقعون تقديرًا ذا معنى، لكن بدون الوصول إلى أسواق الائتمان، لا يمكنهم تحسين هيكل رأس مالهم.

إعادة تعريف “الأصول ذات الجودة”: لماذا التدفق النقدي ليس كل شيء

التمويل التقليدي مهووس بالتدفق النقدي. لجان الاستثمار عبر وول ستريت ترفض بيتكوين لأنه لا يولد أرباحًا أو فوائد. ومع ذلك، هذا المقياس يسيء فهم ما يجعل الأصل ذا قيمة جوهرية.

فكر فيما يهم حقًا في الحضارة الغربية: الماس، الذهب، اللوحات الفنية، والعقارات لا تنتج تدفقًا نقديًا. ولا جوائز نوبل أو الطائرات الخاصة. المال نفسه — المال المثالي — لا ينبغي أن يولد تدفقًا نقديًا. تعريف العملة الممتازة يركز على السيولة والندرة، وليس على العائد.

هذا الإطار نشأ من بنية التمويل بعد الحرب العالمية الثانية. منذ 1971، اتبعت تخصيص رأس المال العالمي قالبًا صارمًا: 60% سندات (للكوبونات) و40% أسهم (لأرباح الأسهم). قامت صناديق المؤشرات بتسويق هذه الفكرة، وبنت $85 تريليون في الأصول حول مكونات مؤشر S&P 500. عندما يتوحد نظام مؤسسي كامل حول صيغة واحدة، يصبح التغيير شبه مستحيل — ليس من ضعف أساسي، بل من الاعتماد على المسار.

ومع ذلك، عندما تتغير الظروف الخارجية (انهيار العملة، التضخم، الضغط النظامي)، تفشل “الحلول الخاصة” القديمة. تعلم سكان لبنان، نيجيريا، فنزويلا، والأرجنتين هذا الدرس المؤلم عندما أصبحت الأصول التي تعتمد على التدفق النقدي بلا قيمة عند قياسها بالعملة المحلية. من يفهم بيتكوين حقًا غالبًا ما يأتون من بيئات فوضوية أو يفكرون من المبادئ الأساسية، ويتساءلون عن كل شيء.

المفارقة أن مدير شركة فانجارد يرفض بيتكوين باعتباره غير قابل للاستثمار بسبب نقص التدفق النقدي، ومع ذلك فانجارد هي أكبر مساهم في الشركات التي تتبع هذه الاستراتيجية بالذات.

أزمة سوق الائتمان: مجاعة العائدات وعدم السيولة

تواجه أسواق الائتمان التقليدية ثلاثة مشاكل هيكلية:

أولاً: العوائد الحقيقية السلبية. الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري ت yields بين 2–4% مع رفع 1.5x. الديون المدعومة من الحكومة تقدم “معدلات خالية من المخاطر” وهي سلبية بشكل عميق من حيث القيمة الحقيقية — اليابان عند +50 نقطة أساس، سويسرا عند -50 نقطة أساس، أوروبا عند +200 نقطة أساس، والولايات المتحدة عند +400 نقطة أساس (تم خفضها مؤخرًا إلى 375 نقطة أساس). الفروق بين الشركات تتراوح بين 50 و500 نقطة أساس. ومع ذلك، غالبًا ما يتجاوز التضخم النقدي هذه العوائد الاسمية، مما يخلق ما يسميه الاقتصاديون “القمع المالي”.

عند الاستطلاع، يقارب 100% من أصحاب الحسابات عدم القدرة على تحقيق عائد سنوي يزيد عن 4.5% على حسابات التحقق أو التوفير. ومع سؤالهم عما إذا كانوا يقبلون معدلات طويلة الأمد بين 8–10%، يجيب الجميع بنعم. لا أحد يعرض مثل هذه الشروط.

ثانيًا: ضعف السيولة. هذه الأدوات تشبه الأسهم الممتازة القديمة — صعبة التداول، وأحيانًا غير نشطة لفترات طويلة، ومقيدة بضمانات أقل. السوق يفتقر إلى العمق والشفافية.

ثالثًا: لا يوجد مقترض موثوق على المدى الطويل. لا يمكن لأي شركة أن تولد بشكل مستدام عوائد تزيد عن 10% سنويًا. المقترضون من الرهن العقاري لا يستطيعون تحمل مثل هذه التكاليف. الحكومات القائمة ترفض دفع هذه المعدلات. الحكومات الضعيفة تقدم عوائد أعلى، لكن عملاتها وأنظمتها السياسية تقترب من الانهيار. هذا يخلق فراغًا هيكليًا: المقترضون الشرعيون يختفون.

الحل يتطلب إعادة التفكير تمامًا في الضمانات.

بيتكوين كرأس مال رقمي: إعادة صياغة الأساس النقدي

بيتكوين يقدر بسرعة أكبر من مؤشر S&P 500. إذا وصل النمو السنوي المركب إلى 29% على مدى 21 سنة، فإن هذا الأصل المتزايد يمكن أن يدعم أدوات الائتمان بطرق لا تستطيع الضمانات التقليدية.

إليك الآلية: بيتكوين هو رأس مال رقمي يتجاوز تقديره تكلفة رأس المال (المقربة من عوائد S&P 500 على المدى الطويل). إصدار الائتمان ضد بيتكوين يصبح ائتمانًا رقميًا — بمدة أطول أو أقصر، عوائد متغيرة، وقابل للتسعير بأي عملة فيات.

مبدأ حاسم: العملة التي تسعر الدين يجب أن تكون أضعف من عملة الضمان. إصدار دين بالين، الفرنك السويسري، اليورو، أو الدولار مع الاحتفاظ ببيتكوين كضمان هو تصرف حكيم؛ العكس يقود إلى الإفلاس.

البيانات الحالية تظهر أن بيتكوين عند $89K مع زخم متوسط ​​إيجابي (+1.29% خلال 24 ساعة، +2.19% خلال سبعة أيام)، مما يدعم هذا الطرح. على مدى فترات طويلة من الاحتفاظ، ندرة بيتكوين وكمية العرض الثابتة تجعله متفوقًا بشكل كبير على الضمانات القائمة على العملة.

يمكن لشركات الخزانة إصدار ديون بمضاعفات تتجاوز 5–10 مرات من نسبة الضمان (متجاوزة بكثير معايير S&P 500 للشركات التي تتراوح بين 2–3 مرات). هذا يتيح:

• مخاطر أقل: نسب الضمان توفر وسادة كبيرة
• مدة أطول: الهياكل الدائمة تخلق استقرارًا
• عائد أعلى: فروقات الائتمان تعوض عن الترتيب الأدنى

ما كان يُسمى “بدون تدفق نقدي” يتحول إلى أدوات ائتمان تولد عائدًا مؤهلة لمؤشرات السندات، مع خلق تعرض للأسهم في الوقت ذاته. تتدفق رؤوس الأموال عبر كلا القناتين إلى بيتكوين نفسه، لتمويل الشبكة ودفع الاعتماد.

أدوات الابتكار الأربعة: خلق عمق السوق

تستخدم شركات الخزانة الآن أدوات متخصصة، كل منها يحل مشكلة مستثمرين مختلفة:

STRIKE: عرض أساسي يجمع بين 8% أرباح ثابتة وحقوق تحويل إلى أسهم عادية بمعدلات مفضلة. يوفر مشاركة في الارتفاع، حماية من الانخفاض عبر أولوية التصفية، وعائد خلال فترات الانتظار. مناسب للمستثمرين الباحثين عن النمو مع الدخل.

STRIFE (STRF): سند دائم ذو أولوية عالية ي yields 10% عند القيمة الاسمية. محظور تعاقديًا إصدار أدوات ذات أولوية أعلى. هذا الأقدمية يجذب مستثمري الائتمان الباحثين عن أمان رأس المال. بعد الإصدار، يتداول فوق القيمة الاسمية (قد يصل إلى 150–200 مع التقدير)، مما يرسخ تكلفة رأس المال على المدى الطويل. العائد الفعلي يستقر حول 9%، مع تسعير مميز.

STRIDE (STRD): هيكل تابع يزيل بنود العقوبات والأرباح التراكمية من STRIFE، مع الحفاظ على عائد 10% عند القيمة الاسمية، ويعيد تصنيفها كأدوات تشبه الأسهم. بعد الإصدار، يتداول STRIDE عند 12.7% عائد فعال — بفارق 370 نقطة أساس مقابل 9% لـSTRIFE.

المفاجئ أن إصدار STRIDE كان بمضاعف حجم إصدار STRIFE وحقق نجاحًا أكبر. التفسير: يثق المستثمرون في الشركة، ويؤمنون ببيتكوين، ويفضلون بشكل منطقي عوائد 12.7% على 9%. هذا يدعم صناعة شركات الخزانة الناشئة — المؤسسون يجذبون رأس المال ليس من خلال التعقيد، بل من خلال توافق الحوافز.

STRETCH: أحدث ابتكار يستهدف المستثمرين في الدخل الثابت الذين يتجنبون مخاطر المدة. الأسهم الممتازة ذات الأرباح المتغيرة شهريًا تزيل مدة أكثر من 120 شهرًا للأدوات الدائمة. لكل تغير بنسبة 1% في سعر الفائدة، تتغير سندات العشرين سنة بنسبة 20% في السعر؛ يقلل STRETCH المدة إلى شهر واحد، مما يقلل التقلبات ويعظم العائد.

تم تصميم “الخزانة الممتازة”، كما يُطلق عليها، باستخدام مبادئ الذكاء الاصطناعي — أول تطبيق حديث لأسواق رأس المال للأرباح المتغيرة شهريًا. تعمل كأداة سوق مال شبه مدعومة بضمانات بيتكوين، وتتنافس على الطرف القصير من منحنيات سعر الفائدة. على الرغم من أنها لم تحقق بعد تقلبات سوق مال حقيقية، إلا أنها توفر حوالي 10% عائد سنوي مع تقلبات سعرية منخفضة بشكل كبير.

نموذج الإيرادات: كيف تُدفع الأرباح دون بيع بيتكوين

سؤال حاسم: من أين تأتي الأرباح إذا لم يُبع بيتكوين؟

شركة MicroStrategy تصدر حاليًا $6 مليار دولار من الأسهم الممتازة، وتدفع حوالي $600 مليون سنويًا في توزيعات. تجمع الشركة حوالي $20 مليار دولار سنويًا من مبيعات الأسهم العادية. حوالي 5% من التمويل يُستخدم لدفع الأرباح؛ والباقي 95% يشتري بيتكوين إضافي. بشكل أساسي، أسواق الأسهم تُمول الأرباح، وتراكم العائدات الثانوية بيتكوين.

الاستراتيجيات الثانوية تشمل:

• المشتقات: بيع خيارات استدعاء خارج المال أو عقود مستقبلية قصيرة مغطاة
• تداول الأساس: استخدام بيتكوين الفوري كضمان لبيع العقود المستقبلية، وكسب دخل الأساس
• أسواق الائتمان: إصدار ديون من حين لآخر لمرونة التمويل

هذا يخلق عجلة قوية: دفعات الأرباح تجذب رأس مال الدخل الثابت، وبيع الأسهم يجلب مستثمرين للنمو، وتدفقات الأموال مجتمعة تشتري بيتكوين. مع توسع ممتلكات بيتكوين، يزداد عمق الضمانات، مما يسمح بإصدارات ديون أكبر بشروط أفضل. يستفيد STRIFE من زيادة الضمانات، ويستفيد حاملو STRIDE من زيادة قيمة الأسهم، ويستفيد المساهمون العاديون من تقدير بيتكوين، ويجذب النظام البيئي تريليونات من رأس المال المؤسسي الذي كان يتجنب التشفير تمامًا.

الطريق إلى الشرعية: التصنيف الائتماني من الدرجة الاستثمارية والإدراج في المؤشر

الهدف الاستراتيجي: الحصول على تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية من وكالات التصنيف الكبرى مع دخول مؤشر S&P 500. هذا التحول يحول شركات الخزانة من ممتلكات مضاربة إلى تخصيصات من الدرجة المؤسسية.

شركة MicroStrategy تأهلت للتفكير في مؤشر S&P 500 هذا الربع — لأول مرة منذ خمس سنوات. متطلبات الربحية والمعالجة بموجب محاسبة القيمة العادلة أخيرًا مكنت من التأهل. ومع ذلك، فإن الإدراج لن يحدث على الفور. تاريخيًا، تتخذ S&P حذرًا مع فئات جديدة مدمرة؛ حتى تيسلا واجهت تأخيرات لعدة أرباع بعد التأهل.

تردد اللجنة منطقي: اتخاذ قرارات تدفقات رأس المال للمؤسسات التي تدير مليارات إلى تريليونات يتطلب حذرًا. إثبات أداء مستدام لربعين إلى خمسة أرباع يبرر الإدراج. وكالات التصنيف الائتماني تتطلب أيضًا فترات تقييم قبل ترقية الديون إلى الدرجة الاستثمارية.

ومن الجدير بالذكر أن S&P تتضمن بالفعل Coinbase وRobinhood كأعضاء. التردد يعكس حداثة فئة الأصول أكثر من رفض الصناعة. شركات الخزانة التي تعتمد على بيتكوين تمثل نوعًا ناشئًا لم يُعرف بشكل صارم إلا منذ نوفمبر 2024. خلال اثني عشر شهرًا، توسع القطاع من 60 إلى 185 كيانًا — دليل لا جدال فيه على ظهور سوق شرعي ومتوافق.

مضاعفات التقييم المميزة على صافي الأصول تتضيق مع نضوج الصناعة وزيادة الشفافية. خارج دوائر بيتكوين، لا تزال المؤسسات في مرحلة التعلم — كثيرون لا زالوا يتساءلون عما إذا كانت بيتكوين ستواجه حظرًا تنظيميًا، مما يتطلب تعليمًا أساسيًا قبل أن تتقدم التخصيصات المتقدمة. هذا يعكس عام 1870، عندما ظهرت النفط الخام وناقش المستثمرون الكيروسين، الأسفلت، والبتروكيماويات دون فهم الحجم النهائي للصناعة. الالتباس ذاته يحيط بالتشفير الآن.

سوق في مراحله الأولى: محفزات الصناعة القادمة

سيشهد عقد 2025–2035 انتشار نماذج أعمال، منتجات، وشركات ضمن هذا المجال. ستتبلور أنظمة تنظيمية بشكل ديناميكي. يشبه هذا “الاندفاع الرقمي للذهب” — مثير، فوضوي، ومولد للثروة، لكنه يصاحبه أخطاء وبدايات زائفة.

عدة محفزات ستسرع الاعتماد:

1. تصنيفات من الدرجة الاستثمارية: أول شركة أصلية في التشفير تحقق تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية تفتح الأبواب للمؤسسات
2. الإدراج في المؤشر: دخول S&P 500 يثبت شركات الخزانة كفئة أصول شرعية
3. أسواق المشتقات: نضوج تداول الأساس، الخيارات، واستراتيجيات التحوط يجذب المتداولين المتقدمين
4. وضوح تنظيمي: أطر حكومية لشركات الخزانة والأدوات الائتمانية الرقمية
5. انحدار منحنى العائد: مع إدراك المزيد من المستثمرين أن عوائد 10%+ تتجاوز البدائل التقليدية، يتسارع الطلب

الرسالة الأوسع: بيتكوين كآلية تنسيق اجتماعي

بعيدًا عن التمويل، يمثل بيتكوين شيئًا أعمق — آلية تنسيق سلمية للأطراف المختلفة في الخلاف.

النقاش عبر الإنترنت يخلق أوهام انقسام اجتماعي هائل من خلال تضخيم خوارزميات للمحتوى المتطرف. ومع ذلك، فإن الكثير من سموم الإنترنت تأتي من حسابات بوت مدفوعة وعمليات “التركيب الاصطناعي” (أوتروترفينغ). الممثلون الخبيثون يمولون شركات التسويق الرقمي لإنشاء روايات عدائية، مما يخلق انطباعات زائفة عن غضب عام. وسائل الإعلام السائدة تعزز هذه الاحتجاجات المزيفة، والتي أحيانًا تلهم عنفًا حقيقيًا — وتحول الإشارات الكاذبة إلى مأساة.

لكن التفاعلات الواقعية تظهر توافقًا. عند مقابلة الأفراد وجهًا لوجه، يعبر معظمهم عن رضا أكثر من العداء. العدسة الإعلامية تختار “عناوين النزيف” — الصراع يبيع — وتتجاهل 99.9% من الاتفاق الذي يحدث بصمت.

الدواء يتطلب تفكيرًا مستقلًا: التشكيك في الروايات، التعرف على الاحتجاجات المدفوعة كعمليات مرتزقة، ورفض التفاعل مع التضخيم الواضح من البوتات. جهاز مناعة المجتمع ينشط من خلال تزايد الشك تجاه هذه الآليات الانقسامية.

بيتكوين يجسد هذا المبدأ: مع انتشار الاعتماد، تفقد الهياكل السلطوية التي تربح من “صناعة الانتباه” مصادر تمويلها. يتحول القيمة نحو أنظمة سلمية وشفافة تفيد الجمهور العام بدلاً من المصالح المتجذرة. هذه “الثورة السلمية” تنتشر العدالة، الحقيقة، والتعاون، بينما تتراجع السمية — ليس بالقوة، بل من خلال تأثيرات الشبكة الطوعية.

الاجماع الذي يدعم بيتكوين — اليقين الرياضي، القواعد الشفافة، الاختيار السيادي للفرد — يوفر نموذجًا للمجتمع لحل الخلافات بدون قسر. تظل الاختلافات قائمة، لكن آلية الحل تتحول من صراعات قوة إلى تبادل قيمة منسق.

هذه هي الوعود الحقيقية لبيتكوين: السلام، العدالة، وأساس تكنولوجي يضمن أن تنتشر الحقيقة أسرع من السمية.

تنويه: يلخص هذا المقال وجهات نظر تم مشاركتها في مقابلات عامة ويعكس تفسيرات تحليلية وليست نصائح استثمارية شخصية. الاستثمارات في العملات المشفرة تنطوي على مخاطر كبيرة. يُنصح بإجراء أبحاث مستقلة واستشارة مستشارين ماليين مؤهلين قبل اتخاذ قرارات التخصيص.