كيف يركز مستثمر أسطوري أكثر من نصف صندوقه البالغ 14.4 مليار دولار على ثلاثة أسهم قوية

عندما يقوم المستثمرون المؤسسيون الكبار باتخاذ خطوات جريئة، يولي السوق اهتمامًا كبيرًا. تستحق فرضية استثمار بيل أكمان التدقيق—وكشف تركيز محفظته الحالية عن رهان متطور على القيمة يستحق الفهم.

استراتيجية المحفظة المركزة

تعمل شركة بيرشينغ سكوير كابيتال مانجمنت بشكل مختلف عن معظم صناديق التحوط. بدلاً من توزيع رأس المال عبر عشرات المراكز، يبني أكمان قناعاته من خلال ممتلكات في حوالي اثني عشر شركة مدرجة علنًا. يتطلب هذا النهج المركز الانضباط: يجب أن يحقق كل مركز معايير عالية للقدرة على النمو على المدى الطويل.

ما يلفت الانتباه في اللحظة الحالية هو أن ثلاث ممتلكات فقط تمثل أكثر من 51% من محفظة بيرشينغ سكوير المدرجة علنًا. وللإشارة، هذا رهان مركّز بقيمة تزيد على 7 مليارات دولار عبر ثلاث شركات منفصلة—مستوى من الالتزام يشير إلى ثقة عميقة في التقييمات والمسارات طويلة الأمد.

أوبر: لعبة تأثير الشبكة (19.7% من المحفظة)

دخلت شركة النقل التشاركي العملاقة في محفظة بيرشينغ سكوير في بداية عام 2025، حيث استحوذ الصندوق على 30.3 مليون سهم قبل الإعلان العلني عن المركز. بحلول الربع الأول، أصبحت أكبر ممتلكة. منذ الإعلان، ارتفع سهم أوبر بنحو 55%، محققًا أعلى مستوى على الإطلاق.

لا تزال قصة التقييم جذابة على الرغم من الارتفاع. عند أقل من 23 ضعفًا لـ EBITDA المستقبلية، يتداول السهم بمضاعف جذاب مقارنة بتوجيهات الإدارة لنمو EBITDA يزيد على 30% خلال السنوات القادمة.

بعيدًا عن الأرقام، يبدو أن أكمان يرى مزايا هيكلية. زادت الحجوزات الإجمالية بنسبة 14% في الربع الأخير، بينما توسع EBITDA بنسبة 35%—مُظهرًا تحسنًا في الرافعة التشغيلية. نما التدفق النقدي الحر بنسبة 66%، مع تحويل الأعمال لأكثر من 100% من EBITDA إلى نقد حر.

توضح فرصة السيارات الذاتية القيادة سبب احتمال أن تصبح التهديدات الصناعية التقليدية أصولًا استراتيجية. مع 170 مليون مستخدم نشط شهريًا، تمتلك أوبر أكبر قاعدة مستهلكين في خدمات النقل عالميًا. ستجد منصات مثل وايمو وغيرها من السيارات ذاتية القيادة قيمة كبيرة في الوصول إلى هذا الشبكة، مما يجعل أوبر لاعبًا محتملًا في البنية التحتية بدلاً من أن يكون عملًا مهددًا.

بروكفيلد: آلة تراكم رأس المال المؤسسي (18.4%)

على مدى أربعة أرباع، بنى أكمان هذا المركز بشكل منهجي في مدير الأصول البديلة الكندي. تدير بروكفيلد نظامًا بيئيًا متنوعًا يشمل إدارة الأصول، العقارات، البنية التحتية للطاقة المتجددة، والعمليات التأمينية—كلها تولد تدفقات نقدية تعود إلى آلة الاستثمار.

يعكس هذا الهيكل نموذج بيركشاير هاثاوي الذي يعجب به أكمان علنًا: باستخدام التدفقات النقدية التشغيلية و float التأميني لشراء أصول مربحة إضافية مع إعادة رأس المال عبر عمليات الشراء وإعادة التوزيع.

يسير مسار النمو بوضوح. توسعت الأرباح القابلة للتوزيع لكل سهم بنسبة 19% سنويًا على مدى خمس سنوات، مع استهداف الإدارة 6.33 دولارات للسهم بحلول 2029—مما يمثل معدل نمو سنوي مركب بنسبة 16%. في الربع الأول وحده، قفزت الأرباح بنسبة 30%.

لم يُقدّر السوق بعد هذا التوسع بشكل كامل. عند 19 ضعفًا للأرباح السابقة، تتداول بروكفيلد بأقل من مضاعفات نظرائها على الرغم من إظهارها رؤية نمو متفوقة. يجمع بين الإيرادات المتكررة والمتوقعة من إدارة الأصول و float التأميني، مع عوائد استثمارية انتهازية، مما يخلق تدفق أرباح مرن.

هوارد هيوز: منصة العقارات المعاد هيكلتها (13.3%)

يمثل هوارد هيوز ربما أكثر الاستثمارات طموحًا. في مايو، زاد أكمان حصته من خلال استثمار بقيمة $900 مليون، مؤمنًا بنسبة 46.9% من الحصة الاقتصادية و40% من السيطرة التصويتية. والأهم من ذلك، استعاد دوره كرئيس تنفيذي بمهمة تحويل الشركة إلى إطار شركة قابضة متنوعة.

يبدو أن قيمة الأصول الأساسية غير مرتبطة بشكل كبير بتقييم السوق. حسب حسابات صافي قيمة الأصول التي أجرتها الإدارة، فإن العقارات الأساسية—المجتمعات المخططة، الشقق، والأصول التشغيلية مطروحًا منها الديون الشركات—تقدر بحوالي 5.8 مليار دولار للسهم بنهاية السنة. يبلغ إجمالي قيمة سوق الشركة حوالي $4 مليار.

الأساس التشغيلي قوي. تولد هوارد هيوز تدفقات نقدية قوية من خلال مبيعات الأراضي للمقاولين ودخل الإيجار من العقارات التجارية والمتعددة العائلات. بما أن الشركة تسيطر على مجتمعات كاملة، فهي تستطيع مطابقة العرض مع الطلب بدقة، مما يعظم العوائد على رأس المال المستثمر.

رسوم إعادة الهيكلة—3.75 مليون دولار ربع سنويًا بالإضافة إلى 0.375% من قيمة الزيادات فوق التضخم—تمثل تكاليف. ومع ذلك، فإن هذا الترتيب ي democratizes الوصول إلى قدرات أكمان في إبرام الصفقات، مما يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة في عمليات الاستحواذ وإعادة الهيكلة المستقبلية جنبًا إلى جنب مع الصندوق المؤسسي.

فرضية الاستثمار الأساسية

ما يربط بين هذه الثلاثة ممتلكات هو سمة مشتركة: كل منها يتداول بأقل من القيمة الجوهرية مع تقديم مسارات متعددة لخلق القيمة. تستفيد أوبر من تأثيرات الشبكة والرافعة التشغيلية. وتتكاثر بروكفيلد من خلال نشر رأس المال بشكل منضبط. ويطلق هوارد هيوز قيمة العقارات الكامنة من خلال إعادة التموضع.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في رهانات المحفظة المركزة، يوضح التوزيع عبر هذه الأسماء الثلاثة كيف يعمل الاستثمار القائم على القناعات على نطاق واسع. كل مركز جاء بعد تحليل دقيق، ويمثل مليارات من رأس المال، ويعكس أفق استثمار يمتد لسنوات عدة بدلاً من مراكز تكتيكية.