وجهة نظر: خصم USDT، هل لا تزال تخسر عند الاحتفاظ بالعملات المستقرة، كيف ينبغي أن نرى ونتصرف حيال ذلك؟

المؤلف: @Web3Mario

الرابط:

البيان: هذا المقال هو محتوى منقول، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراض على شكل النشر، يرجى التواصل معنا وسنقوم بالتعديلات حسب طلبه. النشر من أجل مشاركة المعلومات فقط، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر أو موقف وُو شيو.

لماذا تدخل اليوان في مسار التقدّم، ولماذا يظهر USDT خصمًا سلبيًا

أولاً، أود أن أتحدث عن سبب دخول اليوان حاليًا في مسار التقدّم. وفيما يخص ذلك، دعونا نعود إلى أبسط مفهوم اقتصادي، وهو الناتج المحلي الإجمالي (GDP). بشكل عام، نعتقد على الرغم من وجود بعض العيوب في هذا المؤشر، إلا أنه لا يزال أبسط وأكثر فعالية لتقييم الحالة الاقتصادية العامة للدولة. يتكون الناتج المحلي الإجمالي من:

GDP = C + I + G + (X–M)

حيث:

C ：الإنفاق الاستهلاكي: إجمالي إنفاق الأسر والأفراد على السلع والخدمات النهائية.

I ：الإنفاق الاستثماري: تكوين رأس المال للشركات (معدات جديدة، مصانع، إلخ) وإنفاق البناء السكني.

G ：الإنفاق الحكومي: إنفاق الحكومة على السلع والخدمات (دون احتساب التحويلات).

X–M ：الصادرات الصافية: الصادرات (X) ناقص الواردات (M).

بعد توضيح هذه المعادلة البسيطة، يصبح سبب ارتفاع قيمة اليوان واضحًا بشكل أكبر، وهناك ثلاثة أسباب رئيسية:

1. جذب الاستثمارات الأجنبية، وتعزيز الإنفاق الاستثماري

أول فائدة لارتفاع قيمة اليوان هي جذب تدفقات رأس المال الأجنبية بسرعة. نعلم أن الصين والولايات المتحدة تواجهان مشكلة ديون مشتركة خلال الفترة الماضية — الولايات المتحدة تظهر ذلك في الدين الفيدرالي، أي حجم الدين الحكومي، بينما الصين يظهر ذلك في الديون غير الظاهرة للحكومات المحلية. وبما أن سندات الخزانة الأمريكية قابلة للتداول، ويملكها مستثمرون أجانب بنسبة عالية، فإن ضغط تسوية الديون أكبر، لأن مخاطر التخلف عن السداد تؤثر بسرعة على أسعار السندات في السوق الثانوية، مما يؤثر على قدرة الولايات المتحدة على إعادة التمويل. لذلك، فقط من خلال انخفاض قيمة الدولار، يمكن تقليل القيمة الحقيقية للديون المقومة بالدولار للمستثمرين الأجانب. من خلال هذا “ضريبة التضخم”، يتم تقليل القيمة الاسمية للديون بشكل فعلي. الوسائل الطبيعية لذلك هي خفض الفائدة وتوسيع التسهيلات الكمية. أما ديون الحكومات المحلية في الصين فهي أكثر داخليًا، وغالبًا ما تكون مملوكة للبنوك التجارية المحلية أو المستثمرين المحليين، وتوجد وسائل أكثر مرونة لتسوية الديون، مثل تمديد فترة الدين، أو تحويل المدفوعات، مما يخفف الضغط على سعر صرف اليوان. ومع ذلك، فإن مشكلة الديون هذه تؤثر على كل من الصين والولايات المتحدة، حيث يحد من قدرة الحكومات على الاقتراض، بمعنى أن توسيع الإنفاق الحكومي لتحفيز الناتج المحلي الإجمالي أصبح أكثر صعوبة، لذلك في هذه المرحلة، لزيادة النشاط الاقتصادي، فإن ارتفاع قيمة اليوان يساعد على جذب رؤوس الأموال للعودة.

2. تعزيز الاستهلاك، وزيادة الإنفاق الاستهلاكي

فائدة أخرى لارتفاع قيمة اليوان هي أن ذلك يجعل المستثمرين المحليين أكثر قدرة على شراء السلع الأجنبية بأسعار أقل، وهو ما ينعكس على جانبين: الأول هو أن المستهلك العادي لديه المزيد من الأموال للإنفاق والاستثمار. ويظهر ذلك بشكل خاص في فئات السلع الأساسية التي تمثل أكبر نسبة من الإنفاق الاستهلاكي الإجمالي، مثل الأغذية والطاقة. من المتوقع أن يلاحظ معظم الناس في المستقبل القريب تزايد المنتجات المستوردة على رفوف السوبرماركت، مع انخفاض الأسعار تدريجيًا. الجانب الثاني هو أن الشركات ستتمكن من استيراد المواد الخام أو المكونات الأساسية بتكاليف أقل، مما يزيد من هامش الربح، ويتيح لها المزيد من رأس المال للتوسع، وتوزيع الأرباح، وغيرها.

3. تخفيف التوترات السياسية الناتجة عن التجارة الدولية، وتقليل الإنفاق الحكومي

منذ إعلان أن الفائض التجاري للصين تجاوز تريليون دولار في نوفمبر من هذا العام، زادت المناقشات الدولية حول تقدير قيمة اليوان. وتتصاعد الخلافات مع الدول الرئيسية المصدرة، خاصة الاتحاد الأوروبي، في مفاوضات التجارة. لماذا يحدث ذلك؟

نحن نعلم أنه من الناحية النظرية، في مبادئ المحاسبة المالية، فإن الحساب الجاري للتجارة العالمية يجب أن يكون دائمًا صفرًا، لأن صادرات دولة ما تساوي وارداتها، والدخل/المدفوعات التحويلية تتوافق أيضًا. وعندما يتجاوز الفائض التجاري مستوى جديدًا، فهذا يعني أن عجز بعض الدول المستوردة قد ارتفع أيضًا. في ظل البيئة الاقتصادية الكلية الحالية، تعتبر تنشيط الاقتصاد هو الهدف الأول، لذلك فإن توسع العجز التجاري يعيق النمو الاقتصادي للدولة، خاصة بالنسبة للدول المتقدمة التي دخلت بالفعل في نمط نمو منخفض، حيث أن التغيرات الصغيرة في البيانات تؤثر بشكل أكبر على نمو الناتج المحلي الإجمالي. وهناك وسيلتان لتخفيف العجز التجاري: الأولى هي زيادة الرسوم الجمركية على أساس الحماية التجارية، والثانية هي تعديل سعر الصرف. الأول انتهى مؤقتًا مع وقف الحرب الجمركية بين الصين والولايات المتحدة، بينما ارتفاع قيمة اليوان بشكل منظم يساعد على تخفيف التوترات السياسية الناتجة عن الخلافات التجارية مع الدول الأخرى، ويقلل من الإنفاق الحكومي الناتج عن ذلك.

على الرغم من أن ارتفاع قيمة اليوان يحمل فوائد سابقة، إلا أن مبدأ أساسي هو أن ارتفاعه يجب أن يكون مستقرًا ومنظمًا، وليس بسرعة كبيرة. وخلال الشهر الماضي، شهدت قيمة اليوان ارتفاعًا سريعًا بشكل واضح، ويعود ذلك إلى أن النمو الاقتصادي خلال الثلاثة أرباع الأولى من العام قد وصل إلى 5.2%، وهو قريب من الهدف السنوي البالغ حوالي 5%، مما يسمح بفتح المجال لارتفاع تدريجي في قيمة اليوان استعدادًا للتحول الاقتصادي للعام القادم، ومراقبة تطورات السوق، واستكشاف الفرص والمخاطر مبكرًا. وإلا، فإن الاحتياطيات الضخمة من العملات الأجنبية التي تمتلكها البنك المركزي ستجعل من السهل استقرار سعر الصرف.

وفي العام القادم، أعتقد أن وتيرة ارتفاع قيمة اليوان ستتباطأ بشكل ملحوظ، والأسباب بسيطة: على الرغم من أن مساهمة الصادرات الصافية في نمو الناتج المحلي الإجمالي للصين تتراجع، إلا أنها لا تزال مهمة. وإذا ارتفعت قيمة اليوان بسرعة كبيرة، فسيؤدي ذلك إلى تقليل الصادرات بشكل سريع، مما يضغط على تحقيق أهداف النمو الاقتصادي للعام القادم.

بعد فهم أسباب ارتفاع قيمة اليوان على المدى القصير، نناقش الآن لماذا يظهر USDT خصمًا سلبيًا. وأعتقد أن هناك ثلاثة أسباب رئيسية:

1. السوق المشفرة لا تزال في حالة ركود، وتفتقر إلى أدوات استثمارية جذابة، مما يدفع المستثمرين لإعادة توزيع أصولهم.

2. في نهاية العام، غالبًا ما تتجمع عمليات صرف العملات للشركات التي تعمل في التجارة الدولية، حيث يزداد الطلب على تحويل الدولار إلى اليوان. نعلم أن حدود صرف اليوان على المنصة الداخلية محدودة، لذلك يختار العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة التي تعمل في التجارة الدولية أو الأعمال الخارجية استخدام USDT لإجراء الصرف، من ناحية لتجنب قيود الحد، ومن ناحية أخرى لأنها أكثر سهولة وأقل تكلفة.

3. قامت الحكومة الصينية مؤخرًا بتشديد السياسات المتعلقة بالعملات المستقرة، مما زاد من مخاطر استثمار العملات المشفرة، وأدى إلى زيادة طلب الملاذ الآمن.

وبناءً على ذلك، أرى أن الخصم السلبي لـ USDT لن يستمر طويلًا، فهذه الحالة تتأثر أكثر بتغيرات العرض والطلب على المدى القصير، لكن القوة الحالية لليوان على المدى القصير والمتوسط ستؤدي حتمًا إلى تحمل المستثمرين المرتبطين بالعملات المحلية لخسائر سعر الصرف.

هل ينبغي تحويل العملات المستقرة إلى اليوان مرة أخرى؟

وبما أن اليوان يدخل في مسار التقدّم، هل نحتاج إلى تحويل العملات المستقرة بالدولار إلى اليوان لتجنب خسائر سعر الصرف؟ أعتقد أنه إلا إذا كانت نسبة العملات المستقرة بالدولار في محفظتك مرتفعة جدًا، فيمكنك تعديل ذلك بشكل مناسب، وإلا فالأفضل الاحتفاظ بنسبة معينة من الأصول. وهناك ثلاثة أسباب:

1. خسائر صرف USDT السلبي على المدى القصير: كما أوضحنا سابقًا، أعتقد أن هذا الخصم السلبي لـ USDT هو نتيجة عوامل قصيرة الأمد، وليس خطرًا هيكليًا. وإذا قمت بتحويل العملات بشكل عشوائي الآن، فربما تتحمل خسائر صرف كبيرة. لذلك، إذا كنت تنوي تعديل محفظتك، يمكنك الانتظار حتى يعود متوسط الخصم السلبي إلى مستواه الطبيعي قبل التنفيذ.

2. تكلفة الفرصة البديلة: نعلم أن الاقتصاد الصيني بشكل عام يظهر مرونة، لكنه لا يخلو من التحديات، خاصة فقدان أثر الثروة الناتج عن انخفاض أسعار العقارات على مستوى المجتمع ككل. لذلك، في ظل هذا الوضع، تظل السياسات الاقتصادية تركز على الاستقرار، وتخفيف الديون، وتعديل الهيكل الصناعي، وتحسين إعادة التوزيع، فهي استراتيجيات أكثر واقعية. على الرغم من أن سوق الأسهم الصينية شهدت ارتفاعًا عامًا، إلا أنني أرى أن ذلك مجرد تصحيح في التقييم أو مضاربة، وليس بيئة مواتية بشكل واضح للنمو المستقبلي. بالإضافة إلى ذلك، فإن انخفاض معدلات الفائدة على السندات الحكومية باليوان يزيد من تكلفة الفرصة البديلة لهذا الخيار. واحتفاظك بأصول العملات المستقرة يمنحك مرونة أكبر، ويساعد على تنويع الأصول عالميًا، خاصة في ظل دخول الصين في دورة خفض الفائدة، مع وفرة السيولة.

3. عدم اليقين في ارتفاع قيمة اليوان: الحرب الجمركية بين الصين والولايات المتحدة ليست حلاً دائمًا، بل مجرد توقف مؤقت لمدة سنة. والولايات المتحدة لا يمكنها الرد على استراتيجيات الصين في مجال المعادن النادرة، وقريبًا ستدخل في دورة الانتخابات النصفية، مما يضطرها إلى التوقف مؤقتًا. لكن هذا لا يعني أن الحرب الجمركية لن تشتعل مجددًا، وقد أشرنا سابقًا إلى سياسات إدارة ترامب، لذلك قبل تحقيق عودة التصنيع، لا تزال احتمالات تصعيد الحرب الجمركية قائمة، وسيؤثر ذلك على سعر صرف اليوان.

كيفية التحوط من خسائر سعر الصرف عبر استراتيجيات على السلسلة، والذهب، والعملات الرقمية المستقرة اليورو

فكيف نتحوط بشكل مناسب من خسائر سعر الصرف الناتجة عن ارتفاع قيمة اليوان؟ أولاً، نفكر في استخدام أدوات مشتقة من سعر الصرف للتحوط، لكن ذلك يصعب تنفيذه على السلسلة. في بداية العام الماضي، فكرت في إنشاء منصة مشتقات سعر صرف لامركزية لتلبية هذا الطلب، لكن نتائج البحث أظهرت أن بعض المنافسين لم يحققوا نجاحًا، على سبيل المثال، منصة DYDX في قسم المشتقات الأجنبية، حيث عمق السوق ضعيف جدًا، والسيولة غير كافية، مما يعكس ضعف اهتمام السوق بالمصدرين. السبب الرئيسي هو الضغوط التنظيمية، فكما نعلم، فإن قيود سعر الصرف كانت دائمًا من أهم أدوات الدول الصناعية، مثل كوريا والصين. لذلك، مقارنة بالاستثمار في العملات المشفرة، فإن أدوات مشتقات سعر الصرف تواجه تنظيمات أكثر صرامة، ومعظم المستثمرين الذين يحتاجون للتحوط من سعر الصرف هم من تلك الدول، مما يفرض تحديات أكبر.

لكن هذا لا يعني عدم وجود حلول مناسبة. أعتقد أن هناك ثلاثة فئات أصول تستحق الاهتمام:

· العملات المستقرة للHK، اليابان، وكوريا: في منتصف العام، مع تمرير الولايات المتحدة لقوانين تتعلق بالعملات المستقرة، أطلقت العديد من الدول عملاتها المستقرة، وخصوصية الدولار هونغ كونغي، وتداخل الهيكل الصناعي في شرق آسيا، سيؤدي إلى اتجاهات متقاربة في سعر الصرف، لذلك فإن الاستثمار في هذه العملات المستقرة يمكن أن يخفف من خسائر ارتفاع اليوان، لكن مؤخرًا، مع تزايد مخاوف الدول من تنظيم العملات المستقرة، تم تشديد السياسات، لذلك يمكن فقط مراقبتها حتى تظهر منتجات ناضجة.

· الذهب على السلسلة (RWA): شهدت أسعار الذهب خلال السنوات الأخيرة ارتفاعات مذهلة، مع عدم اليقين الجيوسياسي وتوقعات انخفاض الدولار، مما جعل الذهب أصولًا جذابة جدًا. للمستثمرين على السلسلة، شراء رموز الذهب RWA سهل نسبيًا، مع سيولة جيدة، مثل Tether Gold و Pax Gold. لكن النقاش حول فقاعة الذهب لا يتوقف، ومع تقلبات المعادن الثمينة مؤخرًا، نرى أن السوق دخل في وضع حساس، وإذا كان المستثمرون أقل ميلًا للمخاطرة، وبدون استثمار مبكر، فالأفضل هو الانتظار حتى يهدأ السوق.

· اليورو المستقر: أعتقد أن اليورو المستقر هو الأكثر جدارة بالاهتمام بين هذه الأصول الثلاثة، أولاً، إصدار EURC من قبل شركة Circle، وهو عملة مستقرة منظمة بشكل جيد، مع سيولة عالية. ثانيًا، أرى أن تقلبات سعر صرف اليورو مقابل اليوان أقل من تلك مقابل الدولار، والأسباب كالتالي:

ننظر إلى بيانات الصادرات الصينية، نرى أن أكبر ثلاث دول من حيث نسبة الصادرات هي ASEAN، الاتحاد الأوروبي، والولايات المتحدة. وتأثرت الصادرات إلى الولايات المتحدة بشكل واضح بسبب الحرب التجارية، لكننا لا نناقش هنا مسألة إعادة التصدير. أما المساهمة الأكبر فهي من الاتحاد الأوروبي و ASEAN.

نعلم أن ASEAN تتكون بشكل رئيسي من دول نامية ذات نمو اقتصادي مرتفع، مما يقلل من تأثير الصادرات الصافية، خاصة وأنها تستوعب نقل واستثمار العديد من المنتجات الصينية ذات الجودة المنخفضة والمتوسطة، ويأتي جزء كبير من الواردات من معدات وآلات ضرورية للترقية الصناعية، مما يؤثر بشكل إيجابي على الاقتصاد بشكل عام. من الناحية السياسية، فإن تصاعد القوة العسكرية للصين يفرض قيودًا على العلاقات السياسية، لذلك نرى أن التوترات بين الصين و ASEAN تتجه نحو التهدئة.

أما بالنسبة للاتحاد الأوروبي، فالقصة مختلفة. فحصة المنتجات الصناعية في الصادرات الصينية إلى الاتحاد الأوروبي أعلى، وبالتالي فإن هامش الربح أعلى مقارنة بأسواق أخرى مثل ASEAN. لذلك، فإن أوروبا تعتبر سوقًا رئيسيًا لزيادة فائض التجارة الصينية بالعملات المستقرة، وتتم تسوية التجارة بين الصين وأوروبا بشكل رئيسي باليورو، ومن أجل تعزيز تأثير المنتجات الصينية في السوق، من المنطقي أن يحافظ سعر صرف اليوان مقابل اليورو على مستوى منخفض.

بالطبع، هناك مخاطر سعر الصرف المرتبطة بكيفية حل التوترات السياسية مع الاتحاد الأوروبي. فمعظم دول الاتحاد الأوروبي متقدمة، ويشكل القطاع الصناعي نسبة أكبر من الناتج المحلي الإجمالي مقارنة بالولايات المتحدة (حيث يمثل التصنيع الأوروبي حوالي 15% من الناتج، مقابل أقل من 10% في أمريكا)، مما يعني أن دخل الأفراد من الأجور يمثل جزءًا أكبر من أرباح رأس المال. خلال الفترة الأخيرة، أدى فقدان إمدادات الطاقة الرخيصة من روسيا إلى ارتفاع التكاليف، وتأثر القطاع الصناعي بشكل كبير، خاصة مع التحديث الصناعي في الصين الذي أثر بشكل كبير على صناعة السيارات، أحد الأعمدة الاقتصادية في أوروبا. هذا يعني أن أرباح القطاع الصناعي الأوروبي ستنخفض، مما يؤدي إلى انخفاض الضرائب، وتباطؤ نمو الأجور، وهو ما يضغط على الميزانية العامة، ويؤثر على استدامة الرفاهية العالية، ويقلل من أثر الثروة على المستهلكين، مما ينعكس على الاستهلاك. من ناحية الاستثمار، مع نقص أدوات عالية الجودة في مجال الذكاء الاصطناعي، خرج رأس المال الأوروبي من السوق، متجهًا إلى السوق الأمريكية لتحقيق عوائد أعلى، مما يضعف آفاق الاستثمار في أوروبا. بناءً على ذلك، فإن تأثير الصادرات الصافية على الاقتصاد الأوروبي سيتضخم، وتصبح مواقف الحكومات الأوروبية أكثر حدة تجاه العجز التجاري.

وأعتقد أن الاتحاد الأوروبي حاليًا لا يمتلك القدرة على المناورة التي تظهرها الولايات المتحدة في حرب الرسوم الجمركية مع الصين، وأن مواقف الدول الأوروبية تجاه الصين غير موحدة، مثل المجر وإسبانيا، مما يصعب التفاوض على مصالح أكبر. لذلك، أرى أن التوازن التجاري بين الصين وأوروبا لن يتم عبر تعديل كبير في سعر الصرف، وإنما من خلال اتفاق استثمار يركز على أرباح اليورو، كإطار تعاون نهائي. من ناحية، مقارنة بأسواق ناشئة أخرى مثل الهند، وفيتنام، والبرازيل، فإن السوق الأوروبية أكثر تطورًا، وتحمي رأس المال بشكل أفضل، ويمكن للصين أن تعزز أرباحها عبر إعادة الاستثمار، خاصة مع وجود احتياطيات عملات أجنبية وفيرة. ومن ناحية أخرى، فإن استقرار سعر الصرف يساعد على الحفاظ على تنافسية المنتجات الصينية في أوروبا.

بالنسبة لاستراتيجية التحوط من سعر الصرف، أعتقد أن الحل الواقعي هو تحويل العملات المستقرة بالدولار إلى EURC، ثم يمكن إيداعها في منصات مثل AAVE لكسب الفوائد، حيث يبلغ معدل الفائدة الحالي حوالي 3.87%، وهو مغرٍ. وإذا رغبت في الاحتفاظ بمراكز في أصول مخاطرة مثل BTC، وترغب في التحوط من مخاطر سعر الصرف، يمكنك استخدام EURC كضمان، واقتراض الدولار المستقر، ثم إعادة توزيع الأصول، مثل شراء BTC.