لماذا يفرّ المال المؤسسي من سهم تكنولوجيا المطاعم هذا الذي يتداول بنسبة 50% أقل من ذروته

في 14 نوفمبر، قامت صندوق استثمار مؤسسي كبير بخطوة مهمة تعكس تزايد الشكوك حول أحد أكثر لاعبي قطاع تكنولوجيا المطاعم وعدًا ولكنه يعاني من مشاكل. قامت مجموعة Tremblant Capital، وهي مدير أصول مقرها فلوريدا، بتصفية كامل حصتها في شركة PAR Technology Corporation (NYSE:PAR) خلال الربع الثالث، حيث قامت ببيع 241,700 سهم بقيمة تقريبية تبلغ 16.77 مليون دولار—مما يمثل انسحابًا كاملًا من المركز الذي كان يمثل سابقًا 1.62% من محفظة الصندوق.

قصة سعر السهم

توقيت هذا الخروج يتحدث عن نفسه. تتداول أسهم PAR Technology Corporation حاليًا عند 36.51 دولار، بعد أن فقدت حوالي نصف قيمتها خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. هذا الأداء يتناقض بشكل صارخ مع مرونة السوق الأوسع، حيث حقق مؤشر S&P 500 حوالي 17% مكاسب في نفس الفترة. بالنسبة لمدير مؤسسي، فإن الاحتفاظ باسم بهذا المسار يصبح غير مبرر في النهاية—بغض النظر عن مدى جاذبية السرد الأساسي على الورق.

الحالة التجارية تبدو أفضل من سعر السهم

هنا يكمن المفارقة المركزية التي ربما دفعت Tremblant لاتخاذ قرارها. PAR Technology Corporation ليست شركة فاشلة. أعلنت الشركة عن إيرادات متكررة سنوية بلغت 298.4 مليون دولار في الربع الثالث، مما يمثل توسعًا قويًا بنسبة 22% على أساس سنوي. زادت إيرادات الاشتراكات بنسبة 25%، وأخيرًا تحولت الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) إلى الإيجابية عند 5.8 مليون دولار—إشارات على نضوج شركة برمجيات سحابية تدخل مرحلة الربحية.

توفر شركة تكنولوجيا المطاعم والتجزئة حلولًا متكاملة تشمل أنظمة نقاط البيع، ومنصات تفاعل العملاء، وخدمات معالجة المدفوعات، بالإضافة إلى عقود تكنولوجيا حكومية. تشمل قائمة عملائها سلاسل مطاعم كبرى، ومشغلي متاجر الراحة، ووكالات فيدرالية أمريكية، خاصة ضمن مشتريات وزارة الدفاع. النموذج التجاري نفسه—المبني على اشتراكات سحابية متكررة ورسوم معالجة المدفوعات—يحمل حمض DNA لمنصة برمجيات قابلة للتوسع.

لماذا لا تكفي مقاييس النمو وحدها

ومع ذلك، لم تنقذ معدلات النمو التقييم. لا تزال PAR Technology Corporation تسجل خسائر وفق معايير GAAP (تراجع إلى 84.62 مليون دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية)، مع تقرير الربع الثالث عن خسارة صافية قدرها 18.2 مليون دولار. تبلغ القيمة السوقية للشركة 1.48 مليار دولار مقابل إيرادات خلال الاثني عشر شهرًا الماضية بقيمة 440.45 مليون دولار، مما يعكس استمرار وجود مخاطر تنفيذ رغم زخم الإيرادات.

هذه هي التوترات الأساسية التي دفعت مستثمرًا متمرسًا مثل Tremblant Capital إلى الانسحاب. الصندوق لا يخرج لأنه يشك في سوق تكنولوجيا المطاعم أو قدرة الشركة على زيادة حصتها السوقية. بل يعكس نفاد الصبر مع الجدول الزمني المطلوب لإثبات أن تحويل 298.4 مليون دولار من الإيرادات المتكررة السنوية إلى ربحية مستدامة ليس بعد سنوات.

ماذا يعني هذا

رأس المال المؤسسي يزداد انضباطًا بشأن شيء واحد: لن يدعم إلى الأبد الجسر بين “نمو مثير للإعجاب” و"أرباح فعلية". بالنسبة لـ PAR Technology Corporation، تحول السؤال من ما إذا كانت الشركة يمكن أن تتوسع—والدليل يشير إلى أنها تستطيع—إلى ما إذا كان بإمكان القيادة ترجمة هيمنة المنصة إلى توسع في الهوامش بسرعة كافية لاستعادة ثقة المستثمرين.

الخروج بقيمة 16.77 مليون دولار من قبل مجموعة Tremblant Capital يُعد استفتاءً على ذلك الجدول الزمني. في قطاع تكنولوجيا المطاعم، يبدو أن حتى نمو ARR قوي ونقاط انعطاف إيجابية في EBITDA لم تعد كافية لتبرير الاحتفاظ خلال خسائر GAAP الممتدة وانخفاضات تصل إلى 50%. السعر يعكس مخاطر تنفيذ حقيقية، وبشكل متزايد، يبدو أن السوق هو الذي يربح في هذه الرهانات.