نسبة PER: المقياس الأساسي الذي يجب أن يفهمه كل مستثمر

عندما يتعلق الأمر باختيار الأصول لبناء محفظة استثمارية قوية، هناك مقياس يبرز فوق أدوات التحليل الأساسي الأخرى: المعروف باسم نسبة السعر إلى الأرباح (PER). لقد رسخت هذه العلاقة بين السعر والأرباح كواحدة من أكثر المؤشرات استشارة في الأسواق المالية، وغالبًا ما يُذكر جنبًا إلى جنب مع BPA (ربحية السهم) في أي حديث جاد عن تقييم الشركات.

ماذا يمثل PER حقًا؟

يقيس نسبة PER بطريقة بسيطة لكنها قوية العلاقة بين ما ندفعه مقابل شركة في السوق والأرباح التي تولدها تلك الشركة بشكل دوري. تأتي الاختصارات من المصطلح الإنجليزي Price/Earnings Ratio، والذي يُترجم إلى العربية ببساطة إلى نسبة السعر إلى الأرباح.

لنتخيل شركة تبلغ قيمتها السوقية 1,500 مليون يورو وتحقيقها أرباحًا سنوية قدرها 100 مليون يورو. نسبة PER تساوي 15، ستخبرنا أن، مع الأرباح الحالية للشركة، سنحتاج إلى 15 سنة لاسترداد ما دفعناه مقابلها في الأسواق المالية.

يُعد هذا المؤشر جزءًا مما يمكن أن نطلق عليه أدوات التحليل الأساسي الأساسية، ويشارك في الأهمية مع مؤشرات أخرى مثل BPA، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، EBITDA، العائد على حقوق المساهمين (ROE) والعائد على الأصول (ROA). لكن السبب في تميز PER هو لأنه يوفر لنا اختصارًا ذهنيًا: عندما تكون القيمة السوقية أكبر من الأرباح، نحتاج إلى سنوات أكثر لاسترداد استثمارنا؛ وعندما تكون القيمة السوقية صغيرة مقارنة بالأرباح المولدة، فإن الاسترداد سيكون أسرع.

صيغ PER: طريقتان للوصول إلى نفس النتيجة

هناك طريقان متكافئان لحساب هذا النسبة يعطيان نتائج متطابقة:

الاقتراب الأول - باستخدام القيم الإجمالية: نقسم القيمة السوقية للشركة (قيمة السوق الإجمالية) على صافي الأرباح التي حققتها خلال العام الأخير.

الاقتراب الثاني - باستخدام البيانات لكل سهم: نأخذ سعر السهم ونقسمه على الربح لكل سهم (ما نسمّيه BPA).

كلتا الصيغتين متاحتان مباشرة لأي مستثمر. لا تحتاج إلى أدوات معقدة؛ البيانات متوفرة على أي بوابة مالية. سواء كنت تبحث عن معلومات على منصات إسبانية تحت الاختصار “PER” أو على مواقع إنجليزية حيث تجدها باسم “P/E”، فهي نفس المؤشر.

أين تجد هذه الميزة وكيف تفسرها؟

دائمًا ما تظهر المواقع المالية المتخصصة نسبة PER مع بيانات متممة مثل القيمة السوقية، BPA أو نطاق الأسعار خلال 52 أسبوعًا. إنها معلومات متاحة لدرجة أن من المفاجئ تقريبًا كم من المستثمرين يتجاهلونها أو يسيئون تفسيرها.

لكن، تفسير PER يتطلب سياقًا معينًا:

PER منخفض (بين 0 و10) يشير إلى أن الشركة قد تكون مقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية، مما يجعلها مرشحة محتملة للشراء. ومع ذلك، يجب أن نكون حذرين: قد يدل PER منخفض أيضًا على أن المستثمرين يتوقعون انخفاض الأرباح مستقبلًا أو أن الشركة تواجه صعوبات تشغيلية.

PER معتدل (بين 10 و17) هو عادة ما يعتبره المحللون مثاليًا. يدل على أن الشركة تنمو بمعدل متوقع دون وجود إشارات إلى تقييم مفرط فوري.

PER مرتفع (بين 17 و25 أو أكثر) قد يعني أمرين مختلفين تمامًا: أن السوق لديه توقعات هائلة للنمو المستقبلي، أو أننا أمام فقاعة مضاربة. السياق هنا حاسم.

متغيرات PER المتخصصة: شيلر والمعيارية

لقد أدت نسبة PER القياسية إلى اشتقاقات تحاول تصحيح قيودها. يُوسع PER شيلر الأفق الزمني، باستخدام متوسط الأرباح خلال آخر 10 سنوات معدلًا بالتضخم. الفكرة أن الاعتماد على أرباح سنة واحدة فقط طويل جدًا ومتقلب؛ والعقدة أن استخدام عقد كامل يوفر رؤية أكثر متانة.

أما PER المعياري، فيقوم بتحسين الحساب عبر تضمين الدين المالي والنظر في التدفق النقدي الحر بدلاً من صافي الأرباح. هذا النهج ذو قيمة خاصة في حالات الاستحواذ حيث توجد التزامات خفية. على سبيل المثال، عندما اشترى سانتاندير بنك بوبولار مقابل “يورو واحد”، كان في الواقع يتحمل مليارات من الديون التي جعلت السعر الحقيقي مختلفًا تمامًا.

السياق القطاعي: العامل الحاسم في التفسير

هنا تكمن إحدى أكبر فخاخ تحليل PER. الشركات من قطاعات مختلفة ستُظهر عادةً مضاعفات مختلفة جدًا.

عادةً، تعمل شركات القطاع المصرفي بمضاعفات منخفضة، تتراوح بين 4 و8. وبالمثل، تحافظ الشركات الصناعية والحديدية على نسب محافظة. على سبيل المثال، كانت شركة أرسيلور ميتال، المختصة في إنتاج الصلب، تعمل بمضاعف حوالي 2.5 في فترات الاستقرار.

على النقيض، فإن القطاع التكنولوجي والبيوتكنولوجي يتنقل في مياه مختلفة تمامًا. شركات مثل Zoom حققت مضاعفات فوق 200 خلال ذروتها، تعكس توقعات النمو الأسي التي كان السوق يضعها فيها.

هذه الاختلافات ليست عيبًا، بل انعكاس للواقع: شركة مصرفية تحقق أرباحًا مستقرة ومتوقعة لا تستحق نفس المضاعف الذي تستحقه شركة ناشئة تكنولوجية ذات نمو سريع لكن بمخاطر أكبر.

سلوك PER في الممارسة: حالات حقيقية

مراقبة كيف يتطور PER لشركة معينة مفيد جدًا. منصة Meta (المعروفة سابقًا باسم Facebook) مثال مثالي: لسنوات، كان PER ينخفض بشكل منهجي بينما كان سعر السهم يرتفع. كان ذلك يدل على أن الأرباح تنمو بشكل أسرع من التقييم، وهو سيناريو مثالي للمساهمين.

لكن، منذ نهاية 2022، انقطع هذا الرابط. انخفضت أسهم Meta حتى عندما وصل PER إلى أدنى مستوياته على الإطلاق، لأن السوق كان يسبق انخفاض الأرباح المستقبلية مدفوعًا بتغيرات في سياسات الخصوصية وتقليل الإنفاق الإعلاني.

تقدم بوينج مثالًا آخر: يظل PER الخاص بها ثابتًا نسبيًا ضمن نطاق، وغالبًا ما يتحرك سعر السهم صعودًا أو هبوطًا بالتزامن. المهم هنا هو أن علامة النتيجة (إيجابية أو سلبية) تحدد السلوك أكثر من حجمها.

المزايا العملية لـ PER

الجاذبية الأساسية لنسبة PER تكمن في بساطتها التشغيلية. لا تتطلب حسابات معقدة؛ فهي شفافة وقابلة للتكرار. بالإضافة إلى ذلك، تتيح المقارنات السريعة بين شركات منافسة في نفس القطاع، وهو أمر لا يقدر بثمن عند اختيار الأسهم.

ميزة أخرى: أنها تعمل حتى مع الشركات التي لا توزع أرباحًا. العديد من النسب تصبح غير ذات فائدة في تلك الحالات، لكن PER يظل مفيدًا.

من المفهوم لماذا تعتبر من بين أهم ثلاث مؤشرات يراجعها المحترفون في الاستثمار حول العالم.

القيود التي لا يمكن تجاهلها

لكن، لدى PER عيوب هيكلية. يستخدم أرباح سنة واحدة فقط لتوقع المستقبل، متجاهلاً الدورات الاقتصادية الأطول. شركة صناعية في ذروة دورة عملها ستظهر PER منخفضًا بشكل مصطنع؛ وفي حالة الركود، يقفز PER، حتى لو لم يتغير شيء جوهري في الشركة.

لا ينطبق على الشركات التي لا تحقق أرباحًا، مما يستثني الشركات الناشئة والشركات الخاسرة، وهو أمر شائع في قطاعات النمو العالي.

يعطي نظرة ثابتة على الشركة، ويأخذ لقطة في زمن معين دون النظر إلى ديناميكيات الإدارة أو التغييرات الوشيكة في الأعمال.

دمج PER في استراتيجية استثمارية

المستثمرون الذين يمارسون “الاستثمار القيمي” —البحث عن شركات ذات جودة بأسعار معقولة— يعتمدون بشكل كبير على PER. تدير صناديق مثل هوروس فالي إنترناشونال أو كوباس إنترناشونال مضاعفات أقل من متوسط فئتها، وذلك لأن فلسفتها هي تحديد الشركات المقيمة بأقل من قيمتها.

لكن، الاستثمار بناءً فقط على البحث عن أدنى PER هو سذاجة. سوق الأسهم مليء بشركات ذات PER منخفض انتهت بالإفلاس. كان ذلك يعكس أن السوق كان يقيّم بشكل صحيح شركة في تدهور.

النهج الصحيح هو الجمع بين PER ومؤشرات أخرى: BPA، العائد على حقوق المساهمين (ROE)(، العائد على الأصول (ROA))، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية. بالإضافة إلى ذلك، من الضروري إجراء تحليل مفصل لكيفية توليد تلك الأرباح. هل تأتي من العمليات التشغيلية أو من مبيعات أصول مؤقتة؟ هل الشركة في صناعة ذات اتجاهات مواتية أم غير مواتية؟

عشر دقائق من البحث في تكوين نتائج شركة ما تساوي أكثر من بحث ميكانيكي عن نسب منخفضة.

الخلاصة: أداة، وليست عصا سحرية

يعد PER أداة استثنائية للتحليل المقارن داخل قطاع معين ومنطقة جغرافية محددة. عندما تتنافس شركتان في أسواق مماثلة وتحت ظروف قابلة للمقارنة، فإن مضاعفاتهما النسبية تعطينا شيئًا مهمًا عن التقييم النسبي.

لكن، لا يجب أن يكون PER المقياس الوحيد في عملية استثمارك. المضاعفات المنخفضة قد تعكس أعمالًا فاشلة. والمضاعفات العالية قد تبررها نماذج نمو هائلة أو تمثل جنونًا غير عقلاني.

ما يميز المستثمر الكفء هو قدرته على دمج هذا المؤشر مع بيانات أخرى، وسياق القطاع، وتحليل الاتجاهات، وتقييم جودة الشركة. مع هذا النهج الشامل، يتحول PER إلى ما يجب أن يكون عليه: قطعة ثمينة في أحجية التحليل الأساسي.