تغيرت سياسة "حفظ العملات إلى الأبد"! استراتيجية تعترف لأول مرة بوجود أزمة قد تؤدي إلى بيع العملات

على مدى سنوات تحت قيادة رئيس مجلس الإدارة مايكل سايلور، اتبعت شركة Strategy، المستثمر الكبير في البيتكوين، فلسفة استثمارية تتمثل في الاحتفاظ الدائم بالعملات الرقمية. ومع ذلك، كسر المدير التنفيذي فونغ لي مؤخراً الصمت واعترف بأنه في ظل ظروف أزمة معينة، من الممكن أن تقوم الشركة بـ«بيع» أصول البيتكوين. ويعد هذا التصريح أول تراجع من موقف «عدم البيع أبداً».

شرطا الأزمة الرئيسيان يطلقان آلية البيع الطوعي

خلال مقابلته في البودكاست الشهير «What Bitcoin Did»، كشف فونغ لي لأول مرة عن «شروط تفعيل الأزمة». الشركة لا تبيع البيتكوين بدون مبرر، وإنما تفكر في ذلك فقط عندما تظهر هاتان الحالتان معاً:

الشرط الأول يتعلق بـ«نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول» (mNAV) التي تنخفض إلى أقل من 1. بمعنى آخر، عندما تكون القيمة السوقية للشركة أقل من القيمة الفعلية لبيتكوين التي تمتلكها، فإن هذا التقييم المقلوب سيكون إشارة إلى وجود أزمة.

الشرط الثاني هو «نقص السيولة» — عدم قدرة الشركة على جمع الأموال من خلال إصدار الأسهم أو السندات. بمجرد الوقوع في هذا المأزق، ستُحكم قنوات التمويل بشكل كامل.

أكد المدير التنفيذي أن مجلس الإدارة لا يخطط حالياً لبيع البيتكوين، لكن إذا تدهورت الحالة المالية، فإن هذا الخيار «سيُدرج بالفعل في الاعتبار». فقط عندما يتحقق هذان الشرطان معاً، ستضطر Strategy لاتخاذ خطوة كهذه.

اقتراب mNAV من خط التحذير، وظهور مخاطر السيولة

تشير البيانات إلى أن الـmNAV الخاص بـStrategy انخفض حالياً إلى حوالي 0.95، على بعد خطوة واحدة من «خط التحذير» عند 0.9. حذر العديد من محللي السوق من أنه بمجرد كسره لهذا الحد الحرج، قد تضطر Strategy لبيع البيتكوين لدفع أرباح الأسهم الممتازة.

وهذا ليس كلاماً مرسلاً. فـStrategy تدفع سنوياً بين 7.5 مليار و8 مليارات دولار كأرباح أسهم ممتازة — وهو تكلفة إصدار أدوات مالية لشراء المزيد من البيتكوين في السابق.

صعوبة تغطية الأرباح السنوية، وتقليل خيارات التمويل

في الماضي، كانت Strategy تعتمد بشكل رئيسي على إصدار أسهم جديدة لتغطية هذه النفقات الكبيرة للأرباح السنوية. لكن الواقع قد تغير. مع انخفاض سعر السهم بأكثر من 60% من أعلى مستوى، واهتزاز ثقة السوق، فإن مسار التمويل التقليدي هذا يتراجع تدريجياً.

زيادة صعوبة إصدار الأسهم الجديدة تعني أن Strategy يجب أن تبحث عن مصادر تمويل أخرى. لكن مع تزايد تقلبات سوق البيتكوين، يبقى السؤال حول إمكانية العثور على بدائل للتمويل قائماً.

تحذير SEC ومخاطر الانخفاض في البيتكوين

أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحذيراً مبكراً في وثائق ذات صلة: عند دخول البيتكوين في مرحلة تصحيح عميق، ستزداد مخاطر السيولة لدى Strategy بشكل حاد. رغم أن هيكل السندات القابلة للتحويل يتجنب «الإغلاق القسري» أو عمليات التصفية القسرية، فإن تصريحات فونغ لي أوضحت بشكل واضح — أن لدى Strategy آلية «بيع طوعي» محددة بواسطة نموذج رياضي.

هذه الشروط الأزمة ليست وليدة اللحظة، بل إطار إدارة مخاطر تم التفكير فيه بعناية من قبل مجلس الإدارة. وإذا ساءت الأوضاع السوقية بشكل كبير، قد يتم تفعيل هذا المخطط الذي كان في الأصل على الورق فقط.

تبدو قصة Strategy أكثر تعقيداً في أوقات الأزمات. لم تعد الشركة مجرد «مشتري أبدي»، بل أصبحت مستثمراً مضطراً لمواجهة الواقع — يبحث عن توازن بين التمسك بالمبادئ ودرء المخاطر.