تحليل K33: من الصعب تكرار الانهيارات في دورة الأربع سنوات للبيتكوين، والموجة المؤسسية تجلب الاستقرار والفرص

وفقًا لبيانات سوق Gate، حتى 5 فبراير 2026، انخفض سعر البيتكوين ليقترب من 70,334.3 دولارًا، بانخفاض قدره 7.49% عن يوم التداول السابق، وبلغ حجم التداول في السوق 16.5 مليار دولار. يبدو أن السوق قد وقع مرة أخرى في ظل “الدورة الرباعية” المألوفة والمقلقة — وهو نمط سبق وأن تنبأ بدقة بعدة تصحيحات عميقة في سوق العملات المشفرة عبر التاريخ.

لكن مدير أبحاث K33 Vetle Lunde قدم وجهة نظر مختلفة في تقريره الأخير، حيث يرى أن الوضع هذه المرة مختلف، ومن غير المرجح أن يتكرر الانخفاض الحاد الذي بلغ 80% في الدورات السابقة، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة اعتماد المؤسسات، وتدفقات الأموال على المنتجات المنظمة، وبيئة أسعار الفائدة الميسرة.

هلع السوق

حاليًا، يمر سوق البيتكوين بفترة حساسة من حيث المشاعر. تظهر البيانات أن سعر البيتكوين الحالي هو 70,334.3 دولار، وقيمة السوق تظل عند 1.56 تريليون دولار. هذا الرقم أقل بنسبة حوالي 40% من الذروة التاريخية التي بلغت حوالي 125,000 دولار في أكتوبر من العام الماضي، مع انخفاض أسبوعي بلغ 11% فقط في الأسبوع الماضي.

هذا النمط من الانخفاض أثار مخاوف من تكرار “الدورة الرباعية”. النظرية التي تقول إن سوق البيتكوين يمر كل حوالي أربع سنوات بدورة كاملة من الجنون إلى الانهيار، قد ظهرت في أوقات سابقة، حيث شهدت فترات السوق الهابطة في 2018 و2022 أنماطًا مشابهة من الانخفاض في الأسعار، مما أدى إلى تبخر أكثر من 80% من القيمة السوقية.

جدل الدورات

تتعمق الخلافات بين المحللين حول نظرية الدورة الرباعية، حيث يقدم خبراء تقييمات متباينة للحالة الحالية للسوق.

في تقريرها الصادر في 4 فبراير، أشارت مجموعة دويتشه بنك Marion Laboure إلى أن البيتكوين يمر بمرحلة انتقالية مؤلمة من الأصول المضاربة البحتة إلى الأصول المؤسسية، مما يشير إلى نهاية مرحلة “تأثير الفتى الطائر” — أي أن موجة المضاربة المدعومة فقط بالإيمان بدأت تتراجع. هذا التحول يسبب ألمًا في الأسعار، لكنه ضروري لنضوج السوق.

أما المحللون الفنيون، فيركزون على مستويات سعرية محددة. أشار محلل كريدي سويس Alex Saunders إلى أن البيتكوين قد كسر متوسط سعر دخول صندوق الاستثمار الأمريكي (ETF) الفوري عند 81,600 دولار، واقترب من مستوى حوالي 70,000 دولار قبل الانتخابات الأمريكية. وتم تحديد منطقة دعم رئيسية حول 74,000 دولار، وإذا تم كسرها، قد تزداد مخاطر الهبوط، مع هدف محتمل عند 69,000 دولار أو حتى 58,000 دولار (قرب المتوسط المتحرك لـ 200 أسبوع).

مقارنة تاريخية

الظروف السوقية الحالية تختلف من حيث الهيكلية عن الدورات السابقة، وأحد التغييرات الأبرز هو زيادة مشاركة المؤسسات.

على عكس الماضي، لم يشهد الانخفاض الحالي أحداثًا قسرية لرفع الهامش مثل GBTC، Luna، أو FTX التي أدت إلى انهيارات نظامية في السوق. ويعزى استقرار هذا الهيكل إلى ارتفاع معدل اعتماد المؤسسات، وتدفقات الأموال المستمرة على المنتجات المنظمة، وبيئة أسعار فائدة ميسرة.

كما بدأت إشارات القاع تظهر. ففي 2 فبراير، سجل البيتكوين حجم تداول فوري بلغ أكثر من 8 مليارات دولار، مع دخول عقود المشتقات والأموال المودعة في السوق في مناطق سلبية متطرفة. بعد تصفية حوالي 1.8 مليار دولار من مراكز الشراء، انخفضت العقود المفتوحة ومعدلات التمويل إلى مناطق سلبية متطرفة، مما قد يشير إلى أن السوق يحاول بناء قاع.

موجة المؤسسات

لقد أصبحت تدفقات الأموال المؤسسية محركًا رئيسيًا لسعر البيتكوين. أظهر تقرير شركة Grayscale أن صندوق البيتكوين الأمريكي (ETF) الفوري جذب 1.7 مليار دولار من التدفقات خلال الأيام الثلاثة الأولى من يناير 2026. هذا التحول غيّر من طريقة تداول البيتكوين، حيث أصبح أقرب إلى الأصول الكلية بدلاً من استثمار بديل نادر. من منظور سوق الثور، يمكن لتدفقات ETF المستقرة أن تمتص الضغوط البيعية التي كانت قادرة على تدمير البيتكوين في الدورات السابقة.

ومع ذلك، فإن هذا التغير الهيكلي يفرض تحديات جديدة. إذا تباطأت طلبات ETF أو توجهت الأموال المؤسسية إلى مجالات أخرى، فلن يحظى البيتكوين بعد الآن بالدعم الفوري من المستثمرين الأفراد كما كان من قبل. لقد تغير هيكل السوق بشكل جذري، ولا تزال حصة البيتكوين المسيطرة حوالي 59%، حتى مع عدم قدرة الأصول ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة على الحفاظ على الارتفاعات السابقة.

تنبؤات متباينة

تقدم المؤسسات الكبرى توقعات مختلفة جدًا لمستقبل البيتكوين، مما يعكس تقييمات مختلفة لعوامل متعددة.

قامت بنك ستاندرد تشارترد بتعديل كبير في توقعاتها لأسعار البيتكوين، حيث خفضت هدفها في نهاية 2026 من 300,000 دولار إلى 150,000 دولار. ويعكس هذا التعديل إعادة تقييم لسرعة تدفقات الأموال المؤسسية.

وفي الوقت نفسه، تتراوح توقعات المؤسسات الأخرى بين 75,000 دولار و225,000 دولار، مما يدل على عدم اليقين الشديد في السوق. ذكرت شركة Bernstein في تقريرها الأخير أن السوق المشفرة لا تزال في دورة هبوط قصيرة الأمد، لكنها تتوقع انعكاسًا في 2026، مع انخفاض سعر البيتكوين بالقرب من 60,000 دولار، وهو أعلى مستوى في الدورة السابقة. أما شركة Tiger Research فكانت أكثر تفاؤلاً، حيث استندت إلى تقييم أساسي عند 145,000 دولار وتعديل +25% للعوامل الكلية، وحددت هدف الربع الأول من 2026 عند 185,500 دولار.

ملاحظة عقلانية

تشير مؤشرات مشاعر السوق إلى أن مؤشر الخوف والجشع في العملات المشفرة قد انخفض إلى حوالي 15 نقطة، مما يدل على “خوف شديد”، وهو قريب من أدنى مستوى له عند 10 نقاط في 10 نوفمبر 2025. تظهر بيانات مواقف المستثمرين أن نسبة البيتكوين النشطة خلال الثلاثة أشهر الماضية زادت إلى 37% من إجمالي المعروض، بينما انخفضت نسبة المعروض في حالة سبات طويل قليلاً.

من منظور طويل الأمد، يمر البيتكوين بمرحلة صعبة من الانتقال من “مدفوع بالإيمان” إلى “مرتكز على القيمة”. وأشار دويتشه بنك إلى أنه على الرغم من الانخفاضات الأخيرة، فإن البيتكوين لا يزال أعلى بنسبة حوالي 370% من بداية 2023، وأن التعديلات الحالية تعكس بشكل أكبر تصحيح الارتفاعات المضاربية التي استمرت عامين، وليس انهيارًا في الأساسيات.

وفي مواجهة تقلبات السوق، يتوقع البعض عودة لعنة الأربع سنوات، بينما ترى مؤسسات مثل K33 أن الهيكلية مختلفة الآن. وفقًا لتحليل تقرير K33، على الرغم من أن سعر البيتكوين قد كسر مستوى دعم رئيسي عند 74,000 دولار، مما قد يسرع الهبوط، إلا أنهم “لا يتوقعون تكرار الانهيارات في 2018 أو 2022”، ويعتقدون أن السعر الحالي يوفر فرصة جذابة للمستثمرين على المدى الطويل.

وصف محلل بنك ستاندرد تشارترد جيف كندريك الوضع بمجاز ذكي، حيث قال: “يجب على المستثمرين اعتبار هذه الفترة بمثابة ‘نسمة باردة’، وليس ‘شتاءً قارسًا للعملات المشفرة’.” ومع تلاشي السوق من الإفراط في المضاربة، ربما يبحث المستثمرون الحقيقيون عن فرص في هذا التصحيح.