انخفاض بيتكوين دون خط تكلفة الإنتاج: هل هذا مؤشر واضح على بداية سوق هابطة؟

في أوائل فبراير 2026، كان سعر البيتكوين يتراوح حول 66,000 دولار، في حين أن متوسط تكلفته الإنتاجية المقدرة يصل إلى 87,000 دولار، أي أن السعر أقل بحوالي 20% عن التكلفة.

هذا المؤشر الحاسم انخفض دون مستوى التعادل، مما أثار أعصاب السوق الحساسة. تاريخياً، عندما يظل سعر البيتكوين أدنى من تكلفته الإنتاجية لفترة طويلة، غالباً ما يكون علامة على سوق هابطة.

الوضع الحالي للسوق: التداخل بين السعر والتكلفة

السوق الحالية للعملات المشفرة تمر عبر مفترق طرق حاسم. حتى 6 فبراير 2026، انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون 60,000 دولار، بعد أن كان قريباً من 126,000 دولار في أكتوبر 2025، بانخفاض يقارب 40%. هذا الانخفاض يتجاوز بكثير الحد الذي يحدده السوق المالية التقليدية للتعريف بالسوق الهابطة، وهو 20%.

وفقاً لبيانات Checkonchain، فإن متوسط تكلفة تعدين بيتكوين واحد يبلغ حوالي 87,000 دولار. الفارق الذي يقارب 20% بين السعر وتكلفة الإنتاج يزيد من الضغوط المالية على صناعة تعدين البيتكوين بأكملها.

يقوم هذا المؤشر بتوفير تقدير موثوق به للهيكل التكاليفي العام للصناعة من خلال ربط صعوبة الشبكة بقيمة سوق البيتكوين.

تغيرات القدرة الحاسوبية للشبكة تؤكد أيضاً على الأزمة التي يواجهها المعدنون. بعد أن وصلت القدرة الحاسوبية للشبكة إلى ذروتها التاريخية حوالي 1.1 ZH/s في أكتوبر 2025، انخفضت بنسبة حوالي 20%، وتستعيد حالياً حوالي 913 EH/s وتبدأ في الاستقرار.

ضغط المعدنين: تحديات بقاء الصناعة

في ظل استمرار انخفاض سعر البيتكوين دون تكلفته الإنتاجية، تمر صناعة المعدنين بأوقات عصيبة. العديد من المعدنين يعانون من خسائر، وللحفاظ على العمليات اليومية، ودفع تكاليف الطاقة، وسداد الديون، يضطرون إلى بيع ممتلكاتهم من البيتكوين بشكل مستمر.

ظاهرة “استسلام المعدنين” هذه تعتبر سمة نموذجية للدورات الهابطة. المعدنون الأقل كفاءة يُجبرون على إيقاف تشغيل معداتهم، مما يؤدي إلى انخفاض ملحوظ في القدرة الحاسوبية للشبكة.

تعديلات القدرة الحاسوبية هي جزء من آلية التوازن الذاتي للسوق. عندما يخرج بعض المعدنين ذوي التكاليف العالية من الشبكة، تتكيف صعوبة البيتكوين، مما يقلل من تكلفة الإنتاج للمعدنين المتبقين.

هذه العملية، رغم ألمها، تخلق ظروفاً لانتعاش السوق لاحقاً. تظهر الدراسات أن في فترات السوق الهابطة في 2019 و2022، كانت أسعار تداول البيتكوين أدنى من تكلفته الإنتاجية، لكنها عادت وارتفعت في النهاية.

المقارنة التاريخية: استعادة سمات السوق الهابطة

عند مراجعة دورات سوق البيتكوين، نجد أن الحالة الحالية تشبه بشكل مذهل سمات السوق الهابطة السابقة. كسر السعر لخط التكلفة هو أحد الإشارات المهمة للسوق الهابطة، لكنه ليس المعيار الوحيد للحكم.

وفقاً للتعريف التقليدي، السوق الهابطة هي انخفاض سعر الأصول بأكثر من 20% من أعلى مستوى حديث، ويستمر لمدة لا تقل عن شهرين. في سوق العملات المشفرة، بسبب تقلباتها الأعلى، غالباً ما تكون هذه الانخفاضات أكثر حدة، وغالباً ما يُطلق على هذه الفترات “شتاء التشفير”.

في بداية 2026، تشير عدة مؤشرات معاً إلى احتمالية السوق الهابطة. البيتكوين لا يقتصر على كسره المتوسط المتحرك لـ 200 يوم (حوالي 58,000 إلى 60,000 دولار)، بل شهد أيضاً تراجعاً حاداً في حجم التداول، مما يعكس تقلص التدفقات النقدية.

تقييم السوق الهابطة بشكل أكثر شمولية يتطلب النظر في ثلاثة مؤشرات رئيسية: السعر، المراكز، والسيولة. حالياً، سعر البيتكوين أدنى من المتوسطين المتحركين لـ 200 و 365 يوم، وتقييم CryptoQuant للسوق الصاعد هو 20 نقطة فقط.

خيارات السوق تميل إلى التحوط الهبوطي، وصناديق ETF شهدت تدفقات خارجة صافية بقيمة 440 مليون دولار هذا العام، كما أن الحيتان قامت ببيع حوالي 29 مليار دولار من البيتكوين منذ أكتوبر العام الماضي، وكلها علامات على سوق هابطة.

سلوك المؤسسات: تغيّر هيكل السوق

على عكس الأسواق الهابطة السابقة، تظهر السوق الحالية فجوة واضحة بين وعي المؤسسات وتصرفاتها. تظهر البيانات أن 26% من المؤسسات تعتبر السوق هابطة، بزيادة قدرها 24 نقطة مئوية عن السابق، لكن 62% منها لا تزال تحتفظ أو تزيد من مراكزها الطويلة منذ أكتوبر الماضي، و70% يعتقدون أن البيتكوين مقيم بأقل من قيمته الحقيقية.

هذه الظاهرة “التشاؤم مع زيادة المراكز” أصبحت السمة الأساسية للسوق الهابطة في 2026.

تدفق الأموال المؤسساتية بشكل كبير غيرت الديناميكيات التقليدية لسوق البيتكوين. أثبتت مؤسسات مثل VanEck و K33 أن دورة الأربع سنوات التي كانت تسيطر على السوق لمدة عقد من الزمن قد انتهت، وحلت محلها مؤشرات ماكرو مثل السيولة، العائد الحقيقي، وسيولة العملات المستقرة.

هذا يعني أن السوق الهابطة قد تستمر لفترة أطول، لكن بانخفاض أقل، مع دور للمؤسسات في دعم السوق، وتجنب الانهيارات الطويلة التي شهدناها سابقاً.

وفقاً لآراء معهد Gate، فإن هيكل حيازة البيتكوين يتجه باستمرار نحو المؤسسات الكبرى والجهات الحاضنة المتخصصة، مما يعزز استقرار السوق بشكل عام. في ظل تزايد عدم اليقين بشأن التضخم وآفاق التوظيف، لا تزال مسارات السياسة النقدية غير واضحة، وسيعتمد مسار خفض الفائدة لاحقاً بشكل كبير على تطورات البيانات الاقتصادية المستقبلية.

تطور سمات السوق الهابطة القديمة والجديدة

مقارنةً بالدورات السابقة، تظهر السوق الهابطة الحالية سمات مختلفة بشكل واضح. من خلال التحليل المقارن، يمكننا أن نرى بوضوح التغيرات في هيكل السوق:

الخلاصة

مع استقرار القدرة الحاسوبية للشبكة عند حوالي 913 EH/s، وبدء استعادة تدريجية، تم استبعاد المعدنين ذوي الكفاءة المنخفضة من السوق. دورة النصف الربعية للبيتكوين قد انتهت، وأصبحت المؤسسات اللاعب الرئيسي في السوق.

تقوم منصات التداول في وول ستريت الآن بتقييم مخاطر الهبوط، مع دعم رئيسي عند مستويات 60,000 دولار، 58,000 دولار، أو أدنى. لم تعد عملية الانتعاش تعتمد على مؤشرات فنية بسيطة أو أنماط تاريخية، بل على نقاط التحول في الطلب والسيولة.

السوق المشفرة يتعلم الآن التنسيق مع الاقتصاد الكلي، وكل عملية تصحيح عميقة تمثل اختباراً لقدرة النظام على الصمود.