استراتيجيات MSTY وبيع الخيارات: فك شفرة التكلفة الحقيقية لصندوق الاستثمار المتداول ذو العائد العالي

استراتيجية دخل الخيارات YieldMax MSTR (MSTY) جذبت اهتمامًا كبيرًا مع معدل توزيع مذهل يبلغ 75.1%. ومع أصول تحت الإدارة بقيمة 1.44 مليار دولار، تحتل المرتبة الرابعة كصندوق ETF لأكبر الأسهم المفردة. ومع ذلك، فإن وراء هذا الرقم المثير للإعجاب يكمن شبكة معقدة من التحديات الهيكلية التي يجب على المستثمرين الباحثين عن الدخل فهمها قبل الالتزام برأس المال. في جوهرها، تستخدم MSTY استراتيجيات بيع الخيارات لتوليد الدخل — آلية تبدو جذابة من السطح لكنها تخفي العديد من القيود الحرجة.

كيف تولد استراتيجيات بيع الخيارات في MSTY الدخل

على عكس الأسهم التقليدية التي تدفع أرباحًا، لا تولد MicroStrategy (MSTR) وBitcoin أرباحًا. هذا الواقع يجعل جاذبية دخل MSTY خادعة. يحقق الصندوق مدفوعاته الكبيرة من خلال تنفيذ استراتيجيات تغطية المكالمات وبيع الخيارات ذات الصلة على أسهم MSTR. بشكل أساسي، يبيع الصندوق خيارات شراء ضد مراكزه، ويحتفظ بالأقساط مقابل تحديد الحد الأعلى للربح المحتمل.

هذا النهج القائم على الآليات لتحقيق الدخل يمثل مقايضة أساسية: كلما زاد القسط الذي يتم جمعه من خلال استراتيجيات بيع الخيارات، زادت القيود على تعرض المستثمرين لارتفاع قيمة الأصل الأساسي. عندما ترتفع أسعار MSTR أو Bitcoin، يفوت حاملو MSTY الأرباح النسبية لأن خيارات الشراء التي يمتلكونها تحد من الاستفادة من الارتفاع. يفسر هذا الحد الهيكلي سبب تأخر أداء الصندوق مقارنة بحركات سعر MSTR وBitcoin خلال فترات الصعود.

فخ الدخل المكون من ثلاثة أجزاء

جاذبية العائد تخفي ثلاث مشكلات مترابطة تحول استراتيجية دخل الخيارات هذه من جذابة إلى إشكالية لمعظم المستثمرين.

التمييز بين التوزيع والأرباح: لا يدفع MSTY أرباحًا بالمعنى التقليدي. بدلاً من ذلك، يوزع رأس المال على المساهمين. 94.7% من أحدث توزيعاته كانت عبارة عن “عائد رأس مال” (ROC) — أي أن المستثمرين استعادوا أموالهم الخاصة. على الرغم من أن هذا يبدو محايدًا، إلا أن له تداعيات ضريبية عميقة. الدخل من الأرباح المؤهلة يخضع للضرائب بنسبة تصل إلى 20%، لكن الأقساط التي يتم جمعها من خلال استراتيجيات بيع الخيارات يمكن أن تُفرض عليها ضرائب تصل إلى 37%. مقابل كل دولار مستثمر، يتلقى المساهمون فعليًا 94.7 سنتًا من رأس مالهم الأصلي مع مواجهة معدلات ضرائب أعلى على مكون الدخل.

خطر تآكل رأس المال: نظرًا لأن MSTY يعيد باستمرار رأس مال المستثمر من خلال هذه التوزيعات، فإن صافي قيمة الأصول (NAV) يتدهور مع مرور الوقت. هذا ليس مجرد مشكلة تجميلية. التآكل المستمر في NAV يخلق مخاطر مستقبلية مقلقة، بما في ذلك احتمالية إجراء تقسيمات عكسية للأسهم تضر بشكل غير متناسب بالمساهمين على المدى الطويل. هيكل الصندوق يطحن بشكل أساسي قاعدة الاستثمار على مدى سنوات.

القيود على الارتفاع من خلال بيع الخيارات: استراتيجيات تغطية المكالمات التي تتيح جمع الدخل تقيد في الوقت نفسه إمكانيات العائد الإجمالي. خلال قوة Bitcoin الأخيرة — حيث كان BTC يتداول بالقرب من 65,960 دولارًا في أوائل فبراير 2026 — يمنع تصميم MSTY المشاركة الكاملة. المستثمرون الذين يركزون على الدخل يبدلون النمو بالعائد، ومع ذلك فإن العائد نفسه يتناقص مع تآكل رأس المال.

من يجب أن يعيد النظر في استراتيجية دخل الخيارات هذه؟

الأسهم والصناديق التي تدفع أرباحًا تقليدية تقدم اقتصاديات أفضل لمعظم المستثمرين الباحثين عن الدخل. فكر في الحسابات: المستثمر الذي يتلقى أرباحًا مؤهلة بنسبة 20% ضرائب مقابل توزيعات MSTY التي تُفرض عليها ضرائب بنسبة 37% يواجه عجزًا ضريبيًا قدره 17 نقطة مئوية على كل دولار من الدخل. على مدى عقد من الزمن، يتراكم هذا بشكل كبير.

توضح بيانات Motley Fool’s Stock Advisor قوة التقدير طويل الأمد للأسهم. Netflix، الموصى به في ديسمبر 2004، حقق عائدات بلغت 46121%. Nvidia، الموصى بها في أبريل 2005، حققت عائدات بلغت 114210%. في حين أن متوسط عائد Stock Advisor البالغ 946% يتفوق بشكل كبير على مؤشر S&P 500 الذي بلغ 196%، مما يبرز أن استراتيجيات النمو غالبًا ما تولد ثروة أكبر مقارنة بأساليب التركيز على العائد فقط.

هذا السياق التاريخي يطرح السؤال الحقيقي: هل المقايضة بين الارتفاع المحتمل للدخل وتدهوره هو الخيار الأمثل؟ بالنسبة للمستثمرين الطموحين للنمو وحتى العديد من المستثمرين المحافظين، يبدو أن الإجابة لا. استراتيجيات بيع الخيارات في MSTY تقدم عائدًا أعلى حاليًا لكنها تضحي بجمع الثروة على المدى الطويل من خلال تحديد الارتفاع واستنزاف رأس المال.

الخلاصة

يمثل MSTY من YieldMax نهجًا متقدمًا ولكنه في النهاية إشكالي لتوليد الدخل. على الرغم من أن استراتيجيات بيع الخيارات تنتج معدلات توزيع لافتة، إلا أنها في الوقت نفسه تقدم عدم كفاءة ضريبية، وتآكل رأس المال، وقيود على الارتفاع. قبل الالتزام بهذه الاستراتيجية، يجب على المستثمرين تقييم ما إذا كانت الآليات تتوافق مع أهدافهم المالية الحقيقية. بالنسبة لمعظم المشاركين في السوق، تقدم استراتيجيات الأرباح التقليدية أو مراكز الأسهم ذات النمو الموجه عوائد أكثر جاذبية من حيث المخاطر المعدلة مقارنة بالإطار المقيد الذي تفرضه استراتيجيات بيع الخيارات في MSTY.