نتائج الربع الرابع لشركة مولينا هيلثكير تكشف عن تصاعد ضغوط الهوامش

مولينا للرعاية الصحية، شركة رائدة في صناعة الرعاية الصحية المدارة، أعلنت عن نتائجها المالية للربع الرابع من عام 2025 في 5 فبراير 2026، وكشفت عن تحديات كبيرة نتيجة ارتفاع تكاليف الرعاية الطبية. سجلت شركة التأمين الصحي أرباحًا قدرها 43 سنتًا للسهم مقابل تقديرات الإجماع التي كانت نفس المبلغ، على الرغم من أن ذلك أخفى التحديات الأساسية في الربحية مع تصاعد النفقات التشغيلية. بلغت إيرادات العام الكامل 2025 حوالي 44.89 مليار دولار، بزيادة قدرها 10.4% على أساس سنوي، ومع ذلك انخفضت الأرباح لكل سهم بنسبة 38.23% إلى 13.99 دولارًا على أساس سنوي—مؤشر واضح على ضغط الهوامش عبر الشركة.

تؤكد نتائج الربع على ديناميكيات حاسمة تؤثر على قطاع التأمين الصحي بأكمله: فبينما يظل النمو في الإيرادات محترمًا، فإن الربحية الصافية تتعرض لضغوط متزايدة بسبب تضخم تكاليف الرعاية الطبية. أظهرت إيرادات مولينا الفصلية البالغة 10.8 مليار دولار نموًا بسيطًا بنسبة 2.9%، لكن هذا النمو جاء وسط تدهور هوامش الربح.

ضغط التكاليف: التركيز على ضغط الهوامش

المسبب الرئيسي لضغط أرباح مولينا هو ارتفاع نسبة تكاليف الرعاية الطبية (MCR)—النسبة المئوية من أموال الأقساط التي تُنفق على المطالبات الطبية. في الربع الرابع، ارتفعت نسبة MCR الإجمالية لمولينا إلى حوالي 93%، مقارنة بـ 90.2% قبل عام. هذا الارتفاع بمقدار 290 نقطة أساس يعكس التحدي الواسع في الصناعة المتمثل في تفوق تضخم التكاليف الطبية على نمو الأقساط.

تحليل هذا الأمر حسب قطاع الأعمال يكشف عن مدى حدة الضغط:

• قطاع السوق (Marketplace): نسبة MCR بلغت 94.8%، مرتفعة بشكل حاد من 83.3% على أساس سنوي، بزيادة مقلقة قدرها 1,150 نقطة أساس
• برنامج Medicaid: 92.47%، مقارنة بـ 90.2% في العام السابق
• قطاع Medicare: أظهر استقرارًا أكثر لكنه لا يخلو من التحديات

ويُعد قطاع السوق، على وجه الخصوص، نقطة ضعف لمولينا. على الرغم من أن عضوية السوق نمت بنسبة 64.7% على أساس سنوي، فإن ارتفاع نسب تكاليف الرعاية الطبية في هذا القطاع يُضعف الأرباح الناتجة عن زيادة الحجم.

نمو الإيرادات يتعثر بسبب ضغوط التكاليف

شهدت مصادر إيرادات مولينا من الأقساط تباينًا في الزخم مع اقتراب عام 2026. من المتوقع أن ينمو دخل الأقساط بنسبة 2.4% على أساس سنوي في الربع الرابع، في حين زادت أقساط Medicare بنسبة 4.9% لتصل إلى 1.4 مليار دولار. ومع ذلك، قدمت اتجاهات العضوية سردًا مزدوجًا:

• توسع عضوية Medicare بنسبة 3.3%
• انكماش عضوية Medicaid بنسبة 6.4% وفقًا لنماذج داخلية
• قفزة في عضوية السوق بنسبة 64.7%

تفسر ديناميكيات العضوية جزءًا من تحدي الأرباح: النمو السريع في قطاع السوق ذو الهوامش الأدنى يُخفف من العوائد من قطاعات Medicare وMedicaid ذات الهوامش الأعلى. بالإضافة إلى ذلك، انخفض دخل الاستثمار بنسبة 9.8% على أساس سنوي، مما زاد من ضغط صافي الدخل.

ارتفعت النفقات التشغيلية عبر الشركة بنسبة 6.1% على أساس سنوي، نتيجة لارتفاع تكاليف الرعاية الطبية وزيادة النفقات العامة والإدارية—مما فاق معدل النمو البطيء للإيرادات وضيّق من هامش التشغيل.

المنافسون يواجهون تحديات مماثلة

تحديات الربع الرابع لمولينا ليست فريدة في قطاع الرعاية المدارة. تظهر أداءات المنافسين في نفس الربع أن الصناعة تتعامل مع تضخم التكاليف:

مجموعة يونايتد هيلث أعلنت عن أرباح معدلة للسهم قدرها 2.11 دولار، مطابقة توقعات الإجماع على الرغم من انخفاض الأرباح بنسبة 69% على أساس سنوي بسبب ارتفاع التكاليف الطبية. زادت إيرادات الشركة بنسبة 12% إلى 113.2 مليار دولار، مما يوضح أن الحجم لم يعزلها تمامًا من ضغط الهوامش. دعم النمو في Optum Rx وعضوية الرسوم التجارية جزئيًا تعويض التحديات الناتجة عن التكاليف الطبية.

إليفرانس هيلث سجلت أرباحًا معدلة للسهم قدرها 3.33 دولارات، متجاوزة التوقعات بنسبة 7.3% بفضل نمو قوي في الأقساط وأداء قوي في قسم Carelon. ومع ذلك، تم تعويض هذا الأداء جزئيًا بانخفاض العضوية الإجمالية وارتفاع نسب النفقات، مما يعكس ضغط الربحية نفسه الذي تواجهه مولينا.

مجموعة Cigna من المتوقع أن تعلن هذا الأسبوع مع توقعات إجماع تشير إلى نمو أرباح بنسبة 18.5% على أساس سنوي وتوسع في الإيرادات بنسبة 6.5%—لكن هذه التقديرات تشير إلى أن Cigna قد تواجه ديناميكية تكاليف مختلفة عن مولينا وإليفرانس في قطاع السوق.

ماذا تشير نتائج مولينا للمستثمرين

تُظهر نتائج الربع الرابع أن شركات الرعاية المدارة تمر بفترة انتقالية حيث يتزايد تعويض النمو في الحجم بانكماش الهوامش. التحدي الأكبر لمولينا يكمن في قطاع السوق الذي ينمو بسرعة، حيث نسب تكاليف الرعاية الطبية غير مستدامة عند المستويات الحالية. إما أن تتعين على أقساط السوق أن ترتفع بشكل كبير في 2026، أو أن تسرع الشركة جهودها للسيطرة على التكاليف الطبية من خلال تحسين إدارة الرعاية وتطوير الشبكات.

بالنسبة للمستثمرين الذين يتابعون مولينا، الدرس الرئيسي هو أن تعافي الأرباح يعتمد على قدرة الشركة على تحسين اتجاهات التكاليف الطبية مع الحفاظ على زخم العضوية—وهو توازن لا يزال غير مؤكد مع دخول الصناعة إلى 2026. الفارق بين نمو الإيرادات (10.4% للسنة كاملة) وانكماش الأرباح (بنسبة 38.23%) يوضح أن إدارة الهوامش أصبحت العامل الحاسم في تقييم شركات التأمين الصحي.