تم إقبال المستثمرين بشكل جنوني على صندوق "المشروع النجمي"

المؤلف丨تشين مي                      المحرر丨وانغ تشينغ وُو                            المصدر丨توزونغ ونت

في نهاية العام، عندما ألتقي بمستثمري السوق الأولي، يذكرني مرة أخرى بموضوع ساخن في الصناعة: عادت الصناديق الخاصة من جديد. وفقًا للمستثمر الذي تحدث إلي، فإن شركة إدارة أصول رائدة العام الماضي كانت نشطة جدًا في الصناديق الخاصة. “الكثير من المشاريع تعتمد على الصناديق الخاصة، وليس أموال الصناديق التقليدية ذات الحوض العميق.”

في الواقع، منذ انتعاش الاكتتاب العام الأولي، ارتفعت درجة حرارة سوق الصناديق الخاصة المشهورة بشكل واضح. وسمعت مؤخرًا أن العديد من LPs يتواصلون بشكل نشط للاستفسار عن مشاريع نجوم معينة، ويؤكدون اهتمامهم فقط بهذه “المشاريع النجومية”.

“لأن هؤلاء LPs يرون أن المشاريع النجومية أكثر يقينًا مقارنة بالصناديق ذات الحوض العميق، وهي أيضًا اتجاه تطور الصناعة، ومستقبلًا ستكون مسارات الخروج أكثر وضوحًا.” قال المستثمر.

“المشاريع النجومية، ادخلها بعين مغلقة”

خلال الحوار، ذكر المستثمر أن السبب في اهتمام LPs بالمشاريع النجومية هو “انخفاض تكلفة الفهم”. “هذه المشاريع ذات مستوى تمييز عالٍ، وتتوافق مع التوجيهات السياسية، ولا تحتاج إلى تقييمات طويلة أو تفسيرات متكررة، وكل LP يرغب في التواصل معها يفهمها.”

الأهم من ذلك، أن معظم LPs الخارجيين، رغم اهتمامهم بمشروع نجومي معين، يصعب عليهم عادةً المشاركة في جولات التمويل الجديدة عبر القنوات التقليدية. عادةً، يتم شراء الجولات الجديدة بشكل حصري من قبل المساهمين القدامى أو الشركاء الاستراتيجيين، ناهيك عن أن بعض المشاريع النجومية قد تختار من تمويلها، مما يصعب على التمويل الخارجي العادي الدخول.

لهذا السبب، أصبحت الصناديق الخاصة للمشاريع النجومية “مطلوبة جدًا” في نظر LPs. الصناديق الخاصة، عادةً، هي صناديق أُنشئت للاستثمار في مشروع معين، ولا تشارك في التمويلات الجديدة، بل تدخل عبر شراء الأسهم القديمة. وفي نظر العديد من LPs، أصبحت هذه الطريقة واحدة من الطرق الرئيسية للمشاركة في المشاريع الرائدة.

وفي التقييم، أعطاني المستثمر مثالاً مثيرًا للاهتمام: “مثلاً، شركة روبوتات بشرية ظهرت عدة مرات في حفلات الربيع، وتقييمها بعد الاستثمار الأخير حوالي 12 مليار يوان، وشركة أخرى ذات تقنية مختلفة تقترب من 21 مليار يوان. في مثل هذه الحالة، إذا كانت علاقاتك معي جيدة، يمكنني أن أقدم لك خصمًا، وإذا حسبت على أساس الأسهم القديمة بقيمة 18 مليار يوان، فالأمر يعتمد على رغبتك في المشاركة.”

من ناحية أخرى، توجد حالات في صناديق المشاريع النجومية تتعلق بـ"تجاوز الحدود" أو “الاستفادة من علاقات المعارف” لاحتلال المواقع القيادية. وتُعتبر هذه الصناديق، التي يمكنها شراء الأسهم القديمة، غالبًا فرصًا نادرة “للدخول بعين مغلقة” في السوق.

“هذا يشبه شركة يوشو تكنولوجي، إذا كانت هناك فرصة للانضمام، هل ستنضم؟ لذلك، لا داعي للشك.” قال المستثمر.

كما أكد لي مسؤول علاقات المستثمرين أن ازدهار الصناديق الخاصة واضح جدًا. وقال أحد مسؤولي IR: “في السابق، عند جمع التبرعات من العملاء ذوي الثروة العالية، بعد عدة اجتماعات لم يتحرك شيء؛ لكن الآن، هم يتواصلون معنا بشكل مبادر. والأمر نفسه ينطبق على LPs في المناطق، طالما أن الحديث عن جمع التبرعات بسيط وواضح، مثل شرح ‘معدل العائد الداخلي، الحد الأدنى للاستثمار، الاسترداد’ بطريقة يفهمونها، فإن استثماراتهم الفردية تتراوح بين مئات الآلاف إلى عدة ملايين، وهو أمر ليس نادرًا.”

بالإضافة إلى LPs في المناطق، فإن الحكومات المحلية، ومكاتب العائلات، ورؤوس الأموال الأجنبية، كلها تعتبر من كبار المستثمرين. خاصة الحكومات المحلية، وفقًا لمصدر من الصناعة، فإنهم يفضلون الاستثمار في هذه المشاريع، من ناحية تتعلق بتنمية الصناعة، ومن ناحية أخرى لأنها أكثر يقينًا.

وفيما يخص حجم الاستثمارات، فإن الحكومات المحلية تتسم بالكرم، حيث تتراوح الاستثمارات الفردية بين عدة عشرات إلى خمسين مليون يوان، وتفوق بكثير LPs في المناطق؛ أما رؤوس الأموال الأجنبية، فهي غالبًا مقيدة بضوابط الصرف الأجنبي ومتطلبات الهيكلة، وتشارك عادةً عبر هيكل SPV (كيان غرض خاص). وقال المصدر السابق: “رغم أن عملية الاستثمار معقدة نسبيًا، إلا أن هذه الأموال غالبًا ما تكون ذات قوة مالية هائلة، وغالبًا ما تستهدف المشاريع من أعلى المستويات.”

يمكن القول إن عودة الصناديق الخاصة أطلقت بشكل كامل سوق LPs الكامنة، ولكن بالنسبة للمستثمرين في إدارة الصناديق (GPs)، يجب أن يكون لديهم مشاريع نجومية أو رائدة في اليد، ليتمكنوا من الاستفادة من هذه الفرصة. لذلك، من ناحية، يظل عدد المؤسسات المشاركة في صناديق المشاريع الخاصة محدودًا.

المشاريع النجومية، هي المفتاح لجمع التمويل

يعكس ازدهار الصناديق الخاصة الطلب على الأصول ذات اليقين في السوق. لكن وراء هذا اليقين، توجد جهود مستمرة من السياسات، وازدهار الأصول التقنية الصلبة في السوق الثانوية. خاصة بعد إدراج العديد من شركات التقنية الصلبة، التي حققت عوائد عالية بسرعة في السوق الثانوية، مما عزز ثقة السوق الأولي بشكل كبير.

على سبيل المثال، شركتان لصناعة شرائح GPU تم إدراجهما في نهاية العام الماضي، رغم أن تقييمهما قبل الإدراج كان “مرتفعًا”، إلا أن قيمتهما السوقية بعد الاكتتاب ارتفعت إلى أكثر من 300 مليار يوان، و"مور ثريد" وصلت إلى 440 مليار يوان كحد أقصى. يمكن القول، لا يوجد أعلى، فقط أعلى دائمًا.

علاوة على ذلك، في بداية يناير، تم إدراج شركات بييررين تكنولوجي، زيبور، وMiniMax في بورصة هونغ كونغ، وبلغت قيمتها السوقية عند بداية الإدراج أكثر من 100 مليار دولار هونغ كونغ. وفي نهاية يناير، وصلت قيمة MiniMax إلى 599 دولار هونغ كونغ، واقتربت من 2000 مليار دولار هونغ كونغ، أي أن الشركة تضاعفت قيمتها خلال أقل من شهر.

هذه الأمثلة، ملأت السوق بتوقعات حول أداء هذه الأصول اليقينية في المستقبل، وجعلت الشركات الرائدة غير المدرجة أو المشاريع النجمية قبل الاكتتاب تصبح أهدافًا للمنافسة بين LPs.

ومع ذلك، ليست كل المشاريع التي تُطلق عليها “نجومية” تصل إلى السوق بسهولة. قال أحد المستثمرين: “في الواقع، معظم الصناديق الخاصة التي تدعي الاستثمار في مشاريع نجومية، تعلن علنًا أنها ستقدم طلبًا للاكتتاب العام فورًا بعد إتمام الجولة. لكن مدى التقدم في الواقع غير معروف حتى الآن.”

ومن الجدير بالذكر أن هذه المشاريع التي تعلن عن نيتها للاكتتاب في هونغ كونغ، حيث نظام التوصية في سوق التكنولوجيا والابتكار (科创板) مرتفع المعايير، وتوفر بورصة هونغ كونغ مسارات إدراج خاصة للشركات غير الربحية في مجال التكنولوجيا الحيوية والتكنولوجيا المتخصصة، مما يتيح لشركات الروبوتات والذكاء الاصطناعي التي لا تزال في مرحلة الخسائر أن تتاح لها فرصة الإدراج.

وأظهرت بيانات أن عدد الشركات المنتظرة للاكتتاب في بورصة هونغ كونغ خلال العام الماضي كان مذهلاً، حيث بلغ عدد الشركات المنتظرة حتى 9 فبراير 2026، 386 شركة، منها 380 على السوق الرئيسي، و6 على سوق الشركات الناشئة. ومن بين هذه الشركات، يوجد 115 شركة “A+H”، و43 شركة “18A” في مجال التكنولوجيا الحيوية، و21 شركة “18C” في التكنولوجيا المتخصصة. وهذا جعل صوت الجرس في بورصة هونغ كونغ يُسمع كثيرًا، وأصبح مشهدًا متكررًا.

بالنسبة لهذه المشاريع، يرى المستثمر أن هناك مخاطر أيضًا. وقال: “هذه الصناديق الخاصة باستخدام هيكل ‘الشراكة المحدودة’، وبعضها غير مسجل لدى جمعية صناديق الاستثمار، وإذا حدثت نزاعات لاحقًا، قد يكون من الصعب التعامل معها، وهناك خطر تلف حقوق LPs. وأيضًا، من ناحية السوق، فإن بعض المشاريع التي تطرح للاكتتاب تنخفض بعد الإدراج.”

“لكن، على أي حال، السوق يشتري هذا، لأنه يركز على اليقين، لأنه فقط ‘المشاريع النجومية’ يمكنها جمع التمويل بشكل جيد.” اختتم المستثمر.

وسط الضجيج، المشاريع النجومية تتعرض لموجات خفية

تُظهر شعبية الصناديق الخاصة أن “المشاريع النجومية” أصبحت موردًا نادرًا في نظر LPs؛ لكن من يظل في المقدمة، ومن ينجح في دخول الصف الأول، السوق لا تزال تراقب. وهكذا، تتصاعد معركة غير مرئية بين هذه المشاريع الرائدة.

على سبيل المثال، في مجال الفضاء التجاري، المنافسة تدور حول تكنولوجيا الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام، وتكنولوجيا تصنيع الأقمار الصناعية، وقدرة تكامل سلسلة الصناعة. حتى الآن، حققت شركة “بلون أيركرافت” و"طريق تشانغزين" إنجازات في بعض التقنيات، بينما تشمل تقنيات تصنيع الأقمار الصناعية القدرة على الإنتاج بكميات، والتصغير، والذكاء، بالإضافة إلى الاتصالات بالليزر بين الأقمار، وأجهزة الاستشعار عالية الدقة، وغيرها من الجوانب الرئيسية.

وفي مجال الروبوتات البشرية، هناك ساحة تدريب أكبر. على سبيل المثال، في حفل الربيع لعام 2026، الذي حضره أكثر من مليار مشاهد، أصبح هذا الحدث أول ساحة تنافس فيها الروبوتات البشرية. حيث، بعد ظهور “犇犇” من شركة يوشو تكنولوجي في 2021، و"秧bot" في 2025، ظهرت للمرة الثالثة على مسرح حفل الربيع.

كما عرضت شركة “ماجيك أونر” كشريك استراتيجي للروبوتات الذكية، روبوتاتها البشرية “Magic Bot Z1” و"Magic Bot Gen1" و"Magic Dog" رباعي الأرجل، في الحفل؛ وأعلنت شركة “银河通用” كروبوت مخصص لحفل الربيع لعام 2026، وشاركت في الفيلم القصير “أمسية لا تُنسى”.

كما تعاونت شركة “سونغ يان” مع الممثلة “تساي مينغ” في تقديم فقرات “حببة جدتي”. بالنسبة لهذه الشركات، فإن حفل الربيع ليس مجرد عرض، بل هو إشارة مهمة لـ LPs، والحكومات المحلية، وشركاء الصناعة، بأن “لقد دخلت في المشهد الوطني السائد.”

ومن الجدير بالذكر أن شركة “تشيوان روبوت” التي لم تظهر في حفل الربيع، نظمت قبل عيد الربيع مباشرة عرضًا بعنوان “ليلة الروبوت العجيبة”. في هذا الحدث، قدمت جميع أنواع العروض، من الرقص، والتمثيل، والسحر، والفنون القتالية، والأغاني، والموكب، بواسطة الروبوتات، مما يدل على أن الروبوتات دخلت مرحلة جديدة من “الذكاء على مستوى المسرح”.

وبذلك، فإن ظهور حفل الربيع، وقدرة الشركات على تنظيم حفلات الروبوت الخاصة، وتنافس التقنيات، كلها ترفع بشكل غير مباشر من مستوى عتبة المشاريع النجومية. ويرى أحد المستثمرين أن هذا قد يعزز التأثير القيادي، ويُسرع من تصفية الفقاعات.

وفي جانب السرد التقني، المنافسة أيضًا محتدمة: فبعض الشركات تركز على “وحدة المفاصل الذاتية التطوير”، وتؤكد على السيطرة على الأجهزة الأساسية؛ والبعض الآخر يركز على “نموذج كبير يعمل من طرف إلى طرف”، ويبرز قدرات الذكاء الاصطناعي الأصلية؛ وآخرون يستخدمون “إدخالها في خطوط إنتاج السيارات” لإثبات القدرة على التطبيق التجاري.

يمكن القول إن القصص تختلف، لكن الهدف واحد: تحديد “موقع قيادي لا يمكن الاستغناء عنه”، والحفاظ على ميزة التمركز، لزيادة اليقين.

بالطبع، في هذه المنافسة، امتدت المنافسة إلى الخارج أيضًا. ففي يناير 2026، أعلن “لي شيانغ”، الرئيس التنفيذي لشركة “ليكسيس موتورز”، رسميًا عن دخوله مجال الروبوتات البشرية، بهدف إطلاق روبوت بشخصية كاملة بحلول عام 2030.

وبناءً عليه، ستصبح المنافسة بين الروبوتات البشرية أكثر حدة، ويجب على الشركات النجومية أن تتصدر، لكي تظل في اللعبة. والصناديق الخاصة، كوسيلة مباشرة لربط السرد النجومي بالتمويل الحقيقي، ستعيد توزيع موارد السوق الأولي وتوجهاتها.