ماذا يجب أن يحدث لكي يتراكم العالم اليوان الصيني (RMB)

كارثيك سانكاران هو زميل أبحاث كبير في مجال الجيواقتصاد في برنامج الجنوب العالمي بمعهد كوينسي للمسؤولية في صناعة الدولة.

تمتلك الصين القليل جدًا من الامتيازات أو الأعباء المفرطة (احذف وفقًا لمعتقداتك المسبقة) التي تُمنح لمصدري العملات الاحتياطية. على الرغم من أن اقتصاد الصين هو ثاني أكبر اقتصاد في العالم، إلا أن اليوان يحتل المرتبة السابعة في جدول تصنيف احتياطيات العملات الرسمية لصندوق النقد الدولي (COFER). لكن صحيفة فاينانشال تايمز ذكرت مؤخرًا أن شي جين بينغ يخطط لتغيير ذلك.

ما هي المتطلبات الأساسية لكون العملة دولية حقًا؟ وكيف يؤثر ذلك على آليات النظام النقدي الدولي والاقتصاد العالمي بشكل عام؟ ألڤاڤيل هنا لمساعدتك.

فكرة شائعة يجب رفضها على الفور هي أن البلد يحتاج إلى عجز تجاري ليتمكن من جعل عملته تعمل كأصل احتياطي عالمي. هذا غير صحيح. بريطانيا خلال معيار الذهب الكلاسيكي، والولايات المتحدة من عام 1945 حتى حوالي 1980، واليورو اليوم (حتى لو كان في دور ثانوي فقط) حققت هذا الوضع على الرغم من تحقيق فائض تجاري.

أسهل طريقة لشرح ذلك هي أن الدولة يمكنها دولنة عملتها باستخدامها لشراء أما سلع أو أصول من بقية العالم (وقد اتخذت الدول الفائضة المسار الثاني).

وفي جانب صغير، لدى اليوان بالفعل “وضع احتياطي” — إذ تم اعتماده في 2016 ليكون أحد مكونات حقوق السحب الخاصة في صندوق النقد الدولي. وهذا بدوره يسمح للدول بحسابها كجزء من احتياطاتها الرسمية وفقًا لقواعد تقارير صندوق النقد. لكنه يمثل جزءًا صغيرًا من احتياطيات العملات الأجنبية الرسمية المبلغ عنها عالميًا، حيث بلغ 1.9 في المئة في الربع الثالث من عام 2025. وكانت حصة الدولار 57 في المئة، واليورو 20 في المئة، وحتى الدولار الأسترالي تجاوز حصة الصين المنخفضة.

ومع ذلك، فإن مصطلح “الأصل الاحتياطي” يضع وزنًا زائدًا على جانب من جوانب الدولنة — وهو جاذبية العملة للبنوك المركزية، مما يمنحها هالة من الرغبة. لكن واقع الأصول الاحتياطية في هذا القرن كان أقل إشراقًا بكثير.

بدلاً من أن يكون علامة على مكانة العملة، فإن تراكم الاحتياطيات يحدث غالبًا عندما (وبالضبط لأن) القطاع الخاص لا يرغب في الاحتفاظ بها. في هذه اللحظات، تتدخل البنوك المركزية لشراء أصول أقل رغبة لحماية صناعاتها من تقدير مفرط في قيمة عملاتها، والذي قد يضر بالصادرات. أدى ذلك إلى قيام بنك الشعب الصيني بشراء الدولار في أوائل الألفينيات، والبنك الوطني السويسري بشراء اليورو والدولار في عشرينيات القرن الحالي.

لذا، قد يكون من المنطقي أكثر النظر إلى الوظيفة الأهم التي تؤديها العملة الدولية — وهي أن تكون وسيلة للاقتراض والإقراض عبر الحدود. وهنا أيضًا، يهيمن الدولار، حيث يمثل حوالي نصف (23 تريليون دولار) من جميع الديون عبر الحدود و55 في المئة (14 تريليون دولار) من جميع الديون القابلة للتداول في شكل أوراق مالية ديون عبر الحدود.

هناك نقطتان يجب ملاحظتهما هنا. الأولى أن الاقتراض عبر الحدود عالميًا يقدر بثلاثة أضعاف حجم الأصول الاحتياطية العالمية تقريبًا. والثانية أن حصة الدولار من الاحتياطيات تتوافق تقريبًا مع حصته من الاقتراض عبر الحدود.

توافق حصة الدولار من الاقتراض والاحتياطيات يوحي بأن الدول تفضل مطابقة أصولها وديونها المالية. المشكلة أن حتى لو نجحت اقتصاديات في مطابقة ذلك على المستوى المالي، فقد لا تكون مطابقة لمخاطرها المالية مع التأثيرات الاقتصادية الحقيقية التي يمكن أن تتسرب من اقتصاد إلى آخر.

الولايات المتحدة هي أكبر اقتصاد في العالم، لكنها أيضًا اقتصاد مغلق نسبيًا، خاصة عند مقارنته بالصين ومنطقة اليورو. وبينما يولي الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا للأحداث خارج الولايات المتحدة، فإن تفويضه الرسمي (وسياساته المتعلقة بأسعار الفائدة) يعتمد على الظروف داخل الولايات المتحدة. وعلى العكس، فإن الصين، باعتبارها ثاني أكبر اقتصاد وأكبر مستورد للسلع وأكبر مصدر للبضائع الصناعية، لها تأثير كبير على الأسعار والنشاطات في أسواق السلع العالمية.

لذا، بالنسبة لمنتجي السلع والصناعات في العالم، فإن ما يحدث في الصين هو محدد رئيسي لأسعار السلع، بينما ما يحدث في الولايات المتحدة هو المحدد الرئيسي لتكاليف الاقتراض وخدمة الديون. وعندما تكون هاتان القوتان خارجين عن التوافق، تواجه العديد من الدول حول العالم (وخاصة مصدري السلع في الجنوب العالمي) فترات ازدهار، أو انكماش، أو كلاهما بالتتابع.

قد يكون من الأفضل للدول أن تقترض المزيد باليوان، لكن العملة لطالما كانت بعيدة عن أن تكون خيارًا رئيسيًا في سوق الإقراض عبر الحدود. حتى مبادرة الحزام والطريق التي بلغت تريليون دولار في عشرينيات القرن الحالي، اقترضت أكثر بكثير بالدولار منها باليوان. وفقًا لورقة حديثة من سيباستيان هورن، كارمن رينهارت وكريستوف تريبيش، فإن حوالي ثلاثة أرباع جميع قروض مبادرة الحزام والطريق كانت مقومة بالدولار.

وقد بدأ هذا يتغير مؤخرًا، مع تزايد جزء من القروض البنكية الصينية للخارج المقومة باليوان بدلاً من الدولار. تظهر الأرقام الأخيرة أن القروض بالدولار بلغت 375 مليار دولار حتى نهاية نوفمبر 2025، منخفضة من 587 مليار دولار في 2022، في حين كانت قيمة القروض باليوان تقريبًا مماثلة عند 357 مليار دولار. كما تقدم المؤسسات الصينية الآن للمقترضين المتعثرين في مشاريع الحزام والطريق في كينيا (وربما في إثيوبيا) فرصة لتحويل ديون الدولار إلى اليوان.

وبنفس المنحى، يمكن لشركات التعدين الصينية في زامبيا الآن أن تدفع رسوم الامتياز للحكومة باليوان. هذه الخطوة تغلق حلقة الفاتورة، والأصول، والالتزامات بالعملة، من وجهة نظر كل من الحكومة الزامبية والكيانات الصينية، مما يقلل من مخاطر الاختلالات الدورية والمالية.

هذه خطوات مهمة ومثيرة للاهتمام، لكن حجمها يشير إلى مدى بعد اليوان عن أن يصبح عملة عالمية رئيسية، خاصة في أسواق السندات.

تمتلك الصين أسواق ديون هائلة، لكنها تُستخدم تقريبًا من قبل كيانات محلية فقط. من بين أكثر من 9 تريليون دولار من الأوراق المالية عبر الحدود التي أصدرتها في 2025، جاء 25 مليار دولار من كيانات أجنبية تصدر في الأسواق الداخلية لليوان في الصين، و125 مليار دولار من إصدار جميع الكيانات في الأسواق الخارجية للصين في هونغ كونغ.

على الأقل في الوقت الحالي، ستجد الصين أسهل بكثير في استخدام اليوان للقروض البنكية عبر الحدود، ولكن من الصعب جدًا أن تفعل ذلك على نطاق واسع للسندات أو الأوراق المالية الأخرى، وهي مجالات تتضمن ليس فقط إصدار الديون، بل أيضًا التداول في أسواق ثانوية ذات سيولة نسبية.

وجود قيود على رأس المال يمثل مشكلة حقيقية لنمو إصدار السندات عبر الحدود. على الرغم من أن تخفيف القيود تدريجيًا على التدفقات الداخلة والخارجة من قبل مؤسسات مختارة قد يساعد على توسيع جاذبية اليوان إلى حد محدود.

لكن هيكل السوق هو مشكلة أخرى. على الرغم من أن أسواق الديون الصينية ضخمة (بقيمة 25 تريليون دولار)، إلا أن قاعدة المصدرين مليئة بالكيانات الخاصة والحكومات المحلية غير الشفافة. العقبة الحقيقية أمام دولنة أسواق ديون اليوان قد تكون أقل من غياب سيادة القانون، وأكثر من غياب قواعد المحاسبة. فالنزاهة المحاسبية هي بالضبط ما يحتاجه اليوان ليقترب من مستوى دولنة اليورو.

الفكرة التي تقول إن تحديد الالتزامات وليس وضع الاحتياطي هو العامل الرئيسي في تحديد مكانة العملة الدولية لها أيضًا تداعيات على دور البنك المركزي الصيني، بنك الشعب الصيني (PBoC). السيطرة على التضخم من مهام البنك المركزي، وإذا كان هناك من يتفوق هنا، فهي الصين. لقد عانت اقتصادياً وصدرت ضغوطًا انكماشية مستمرة لسنوات.

لكن مهمة أخرى، وهي الأهم بكثير لبنك مركزي يدير عملة عالمية، هي أن يكون مقرضًا ملاذًا أخيرًا في أسواق الديون الدولية التي تعاني من حالة هلع. لقد لعب الاحتياطي الفيدرالي هذا الدور في أزمات متكررة، أهمها في 2008 ومرة أخرى في 2020 (مع استثناءات بعدم تقديم الدعم لمعظم البنوك المركزية الناشئة).

لذا، سيتعين على بنك الشعب الصيني أن ينهض للمناسبة من أجل نجاح دولنة اليوان. قد لا يكون الأمر صعبًا جدًا، نظرًا للتدريب، والروابط المهنية، والتصورات المشتركة حول التداعيات، التي توحد أكبر البنوك المركزية في العالم. لكن بنك الشعب الصيني لن يستطيع أن يذهب بعيدًا إذا كانت أسواق رأس المال الصينية لا تزال أمامها طريق طويل.