ستاندرد تشارترد تتوقع أن يكون عرض $1T الخزانة بمثابة طلب على العملات المستقرة يعيد تشكيل ديون الولايات المتحدة

الأصول الرقمية تعيد تشكيل تمويل الحكومة الأمريكية بصمت مع ارتفاع الطلب على العملات المستقرة الذي يوجه تجمعات هائلة من رأس المال إلى أسواق الخزانة.

توقعات ستاندرد تشارترد بشأن الخزانة بقيمة تريليون دولار

يجادل بحث جديد من ستاندرد تشارترد بأن قطاع العملات المستقرة المزدهر قد يولد طلبًا جديدًا بقيمة تصل إلى تريليون دولار على سندات الخزانة الأمريكية بحلول عام 2028، مما يخلق مشتريًا قويًا جديدًا للديون العامة.

مع توسع المصدرين الكبار، من المتوقع أن يصبحوا من كبار مشتري الأوراق المالية الحكومية، مما يحول الدولارات الرقمية إلى قوة جدية داخل التمويل التقليدي. علاوة على ذلك، قد يغير هذا التحول كيفية تمويل الولايات المتحدة لنفسها خلال السنوات القادمة.

الأرقام الرئيسية وراء عرض الخزانة المدفوع بالعملات المستقرة

يتوقع محللو ستاندرد تشارترد أن تصل القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول نهاية عام 2028، ارتفاعًا من حوالي 300 مليار دولار حاليًا. هذا المسار يشير إلى توسع متعدد الأضعاف في سيولة الدولار المرمزة.

ومع ذلك، تحذر البنك من أن المصدرين من المحتمل أن يمتصوا حوالي تريليون دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل، مما قد يخلق نقصًا محتملًا في العرض إذا لم تتكيف وزارة الخزانة الأمريكية مع أنماط الإصدار الجديدة لهذا الطلب المتزايد.

يربط التقرير ذلك بالإطار التنظيمي المتطور في الولايات المتحدة. بموجب قانون جينيوس، يجب على مشغلي العملات المستقرة الاحتفاظ بالاحتياطيات بشكل أساسي في أصول عالية الجودة وسائلة، مما يدفع المحافظ بشكل كبير نحو فئة 0–3 أشهر من سوق سندات الخزانة قصيرة الأجل.

لماذا تصبح العملات المستقرة قوة تمويلية

تطورت العملات المستقرة بعيدًا عن دورها الأولي كأدوات تداول في بورصات العملات الرقمية. بدلاً من ذلك، أصبحت تؤدي بشكل متزايد دور المشترين الثابتين للديون الحكومية الأمريكية، مما يدمج بنية التشفير التحتية في تدفقات الدخل الثابت العالمية.

بعد تمرير قانون جينيوس في يوليو 2025، أصبح على المصدرين الخاضعين للتنظيم دعم رموزهم بأصول مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. ومع ذلك، فإن هذا التغيير في القواعد أدى فعليًا إلى ترسيخ الطلب على الضمانات عالية الجودة والسائلة في بنية العملات المستقرة الكبرى.

لا تزال إمدادات الرموز القائمة قريبة من 300 مليار دولار اليوم. يرى ستاندرد تشارترد أن التباطؤ الأخير في النمو مؤقت ويتوقع تجدد التوسع، خاصة مع تسارع الطلب في الأسواق الناشئة حيث يكون الوصول إلى الدولارات محدودًا.

علاوة على ذلك، يسلط البنك الضوء على كيف أن المستخدمين في الدول ذات التضخم المرتفع يحولون مدخراتهم بشكل متزايد إلى رموز مرتبطة بالدولار. مع تدفق رأس المال إلى هذه الأدوات، يتم توجيه احتياطيات الدولار الرقمية التي تدعمها إلى ديون عامة أمريكية، مما يوفر دعمًا مستمرًا وغالبًا غير مرئي لأسواق الخزانة.

تحليل توقعات تريليون دولار

يشرح محللو ستاندرد تشارترد جيفري كندريك وجون ديفيز الآليات وراء توقعاتهم بالتفصيل، ويربطون إصدار الرموز بتخصيص الاحتياطيات على طول منحنى العائد.

يتوقعون أن تنمو العملات المستقرة لتصل إلى قيمة سوقية إجمالية قدرها 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. استنادًا إلى هياكل الاحتياطيات الحالية، يمكن لهذا التوسع أن يخلق بين 0.8 و1 تريليون دولار من عمليات شراء إضافية لسندات الخزانة قصيرة الأجل، مركزة بشكل خاص على الجزء الأمامي من المنحنى.

وفي الواقع، يجادل المحللون بأن المصدرين الكبار قد يظهرون كأحد أكبر المشترين لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل على مستوى العالم. إذا ظلت أنماط الإصدار دون تغيير، يشير التقرير إلى طلب زائد يقارب 0.9 تريليون دولار على سندات الخزانة خلال السنوات الثلاث القادمة.

ويُتوقع أن يأتي حوالي ثلثي هذا النمو من طلب الأسواق الناشئة، حيث يفضل المدخرون المحليون غالبًا الأدوات المرتبطة بالدولار على العملات المحلية. والأهم من ذلك، أن معظم هذا الطلب سيكون شراءً جديدًا صافيًا وليس مجرد إعادة ترتيب لمحافظ الخزانة الحالية.

وفقًا للمؤلفين، فإن هذا يشكل عرضًا هيكليًا على ديون الولايات المتحدة، مع طلب العملات المستقرة كمصدر مستمر للسيولة للجزء الأمامي من المنحنى.

التداعيات على إصدار الديون الأمريكية والسياسة

الحجم المتوقع كبير لدرجة أن وزارة الخزانة الأمريكية لم تعد تستطيع اعتبار العملات المستقرة ظاهرة نادرة. بدلاً من ذلك، فهي تتداخل مباشرة مع الأسئلة الأساسية لتمويل ديون الولايات المتحدة واستقرار السوق.

إذا لم يتغير العرض، يحذر المحللون من أن سندات الخزانة قصيرة الأجل قد تصبح نادرة بشكل متزايد. ومع ذلك، قد يرد مسؤولو الخزانة من خلال تحويل الإصدار نحو الجزء الأمامي، لاستيعاب هؤلاء المشترين الجدد وتجنب نقص سندات الخزانة بشكل مفرط.

لقد أشار وزير الخزانة سكوت بيسنت بالفعل إلى أن العملات المستقرة قد تصبح قريبًا قناة مهمة لتمويل الحكومة الأمريكية. هذا يخلق فائدة من جهتين: تقوية حضور الدولار في الأسواق الرقمية، مع تأمين قاعدة مشترين متزايدة وبرمجية.

ومع ذلك، فإن التكامل الأعمق يعني أيضًا رقابة أقرب. مع تقدم تنظيم قانون جينيوس والقواعد ذات الصلة، من المرجح أن تتزايد التنسيق بين المصدرين الخاصين للعملات المستقرة ومديري الديون العامة، مما يعزز الرابط بين السيولة على السلسلة واحتياجات التمويل الفيدرالية.

نماذج الضمانات ومستقبل تمويل الدولار الرقمي

يتسارع الابتكار في هياكل الضمانات، مع تجارب تتراوح بين الودائع المرمزة إلى محافظ متنوعة بأسلوب سوق المال. ومع ذلك، لا تزال سندات الخزانة قصيرة الأجل في مركز الاهتمام عندما يتعلق الأمر بالقبول التنظيمي وإدارة المخاطر.

علاوة على ذلك، يبدو أن صانعي السياسات حريصون على ضمان بقاء الاحتياطيات مركزة في أنظف فئات المنحنى، مما يعزز دور سندات الخزانة كأصل رئيسي يدعم العملات الكبرى المرتبطة بالدولار. يضمن هذا الاختيار التصميمي أن يظل النظام مرتبطًا بالمؤشرات المرجعية المعتمدة.

باختصار، تتطور العملات المستقرة لتصبح قناة تمويل استراتيجية للولايات المتحدة، مع ارتباط مسار نموها بشكل وثيق بإصدار الخزانة، والخيارات التنظيمية، وتوسع استخدام الدولار الرقمي على مستوى العالم.