صناديق التحوط الناشطة تحيط بـ Blue Owl مع تزايد قلق البرمجيات في الائتمان الخاص

صندوق التحوط النشط سابا كابيتال مانجمنت يستعد للانقضاض على ثلاثة صناديق ائتمان خاص من بلو أوول كابيتال، اثنان منها قام مؤخراً ببيع حوالي مليار دولار من أصول القروض، مع تزايد المخاوف بشأن تقييمات البرمجيات وضيق السيولة الأوسع في الأسواق الخاصة. انخفض سعر سهم مدير الائتمان الخاص بلو أوول بشكل حاد في الأيام الأخيرة وسط تزايد المخاوف بشأن أزمة السيولة في أدوات ديونه. قامت الشركة بإعادة هيكلة شروط السيولة في أحد صناديقها، وهو بلو أوول كابيتال كوربوريشن II، مما قيد قدرة المستثمرين على سحب أموالهم. الآن، أطلق بوآز واينشتاين من سابا كابيتال، جنبًا إلى جنب مع كوكس كابيتال بارتنرز، عرض استحواذ لشراء حصص في الصناديق غير المتداولة بخصم يتراوح بين 20-35% من صافي قيمة الأصول المبلغ عنها (NAV). وقالت سابا وكوكس في إعلان يوم الجمعة إنهما أبلغا بلو أوول بنيتهما بدء عرض استحواذ لشراء جزء من أسهم صندوق بلو أوول كابيتال كوربوريشن II — المعروف أيضًا باسم OBDC II — نقدًا. كما يخططان لإطلاق عروض استحواذ مماثلة لصندوقين آخرين من بلو أوول — صندوق الدخل التكنولوجي بلو أوول (OTIC) وصندوق دخل الائتمان بلو أوول (OCIC). جبل OWL 5D، بلو أوول كابيتال. مؤخرًا، قام OBDC II، وهو شركة تطوير أعمال موجهة للمستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة، ببيع 600 مليون دولار من القروض، أي حوالي 34% من محفظته التي تبلغ 1.7 مليار دولار. في الوقت نفسه، باع صندوق OTIC أصول قروض بقيمة 400 مليون دولار، تمثل 6% من محفظته. قالت سابا وكوكس إن عروض الاستحواذ ستوفر “حلاً سيولياً للمستثمرين الأفراد في ظل زيادة كبيرة في طلبات استرداد الصناديق عبر الصناعة، وأرباع متتالية من التدفقات الخارجة الصافية، وارتفاع في أحكام بوابات الاسترداد.” تقلبات السيولة قالت بلو أوول الأسبوع الماضي إنها ستنهي المدفوعات السيولية الربعية المنتظمة للمستثمرين في OBDC II، وتحول بدلاً من ذلك إلى دفعات دورية ممولة من مبيعات الأصول والأرباح والسدادات والصفقات الأخرى. الخطوة، التي تقيّد بشكل أكثر صرامة قدرة المستثمرين على سحب أموالهم، أدت إلى انخفاض حاد في أسهم بلو أوول الأسبوع الماضي. قال أورلاندو جيمس، الشريك المؤسس ومدير الاستثمار في فوريفر أسييت مانجمنت: “الشيء حول السيولة في هذه الحالات هو أنها ذات قيمة عالية”. “[واينشتاين] يعرض سيولة قد لا تتوفر في مكان آخر أو قد لا تكون متاحة لاحقًا.” تتخصص سابا كابيتال في فرص التحكيم في القيمة النسبية وهيكل رأس المال في أسواق الائتمان. أصبح خصم NAV في الصناديق ذات الإغلاق وصناديق الاستثمار من أساسيات التداول بالنسبة لصندوق التحوط النشط الذي يديره واينشتاين بقيمة 6 مليارات دولار، غالبًا بهدف إحداث تغييرات في مجالس الإدارة لتعظيم العوائد. في مقابلة مع CNBC في برنامج “سكواك أون ذا ستريت” يوم الجمعة، قال كريج باكر، الرئيس المشارك في بلو أوول ورئيس الائتمان، إن الشركة ليست تحبس المستثمرين، مضيفًا أن OBDC II يتجه الآن لإعادة رأس المال بشكل متسارع، “وسيحصل المستثمرون على أموالهم بشكل نسبي.” وأضاف باكر: “الصناعة ستشهد تقلبات”. “نعتقد أن التوقعات جذابة جدًا لقطاع الثروة.” تعتبر بلو أوول مقرضًا مباشرًا رئيسيًا لقطاع البرمجيات، ويأتي تدخل سابا وسط تزايد التدقيق في المخاطر الأوسع في الائتمان الخاص، وصلات القطاع إلى قطاع البرمجيات المضطرب. من بين 128 شركة في محفظة بلو أوول الأخيرة التي تمت مبيعاتها، كانت خدمات وبرمجيات الإنترنت أكبر صناعة ممثلة، بنسبة 13%. الشركات العامة المزودة للبرمجيات كخدمة (SaaS) تعرضت مؤخرًا لاضطرابات وسط مخاوف من أن أدوات الذكاء الاصطناعي الوكيلة الجديدة قد تعطل قطاع SaaS. “عاصفة مثالية” الآن، يبدو أن تلك المخاوف تنتشر إلى قطاع البرمجيات الخاص، مما يخلق ما يسميه بعض المستثمرين “عاصفة مثالية”. يبلغ تعرض الائتمان الخاص لشركات البرمجيات حوالي 226 مليار دولار، وفقًا لتحليل من Voya Investment Management، التي قالت إن البرمجيات الآن هي “القطاع الأكثر اقتراضًا في جميع عمليات الإقراض المباشر في السوق الأساسية والمتوسطة العليا.” قال ألي كاترمول، مدير محفظة الدخل الثابت في ميرابود أسييت مانجمنت، إنهم كانوا قلقين بشأن الائتمان الخاص لسنوات، مشيرًا إلى التحديات المتعلقة بالشفافية والإفصاح بالإضافة إلى مخاطر التركيز في الصفقات في فئة أصول تنمو بسرعة. وأضاف: “لكننا الآن قلقون أيضًا بشأن البرمجيات، وأن نموذج الأعمال SaaS الذي تم رفعه الآن معرض للخطر. ثم يتضح أن أكبر مقرض لـ SaaS هو الائتمان الخاص. هذا يجمع بين العاصفة المثالية، وهناك فرصة أكبر للألم.” أي خسائر في محافظ البرمجيات ستؤثر على رغبة المقرضين في الائتمان الخاص في تقديم تمويل جديد لشركات البرمجيات أو التكنولوجيا، قال كاترمول في مقابلة مع CNBC. “لذا، فإن القلق الآن هو أن تطيح البرمجيات بالائتمان الخاص، سترى الكثير من هذه الصراصير تظهر، ثم ترى خسائر كبيرة في الشركات الكبرى للائتمان الخاص، وهذا يسحب السيولة من السوق”، قال كاترمول. أضاف جيمس: “عند تقديم السيولة مقابل أصل غير سائل، عندما يرغب عدد كافٍ من الناس في الاسترداد، تظهر مشكلة. لذا، تعتقد أنك بحاجة إلى بيع الأصول بدلاً من إعادة رأس المال مع استحقاق القروض، وهذه الهياكل لم تُبنى لذلك. هذه هي المشكلة ذاتها التي واجهناها في الأزمة المالية.”