انتعاش الأسهم ذات القيمة غير مرتب بشكل جيد. إليك لماذا يجب على المستثمرين عدم الابتعاد

لا تسميها عودة،" كما حثنا LL Cool J مرة واحدة. حسنًا، لن أفعل. نعم، لقد تفوقت الأسهم ذات القيمة على النمو حتى الآن في عام 2026. كما استمتعت الأسهم ذات القيمة بميزة صغيرة في عام 2025.

لكن انتصار أسهم القيمة في عام 2025 كان فقط وفقًا لمنهجية أسلوب الاستثمار لمورنينستر. بعض منافسينا الذين يتداولون في مؤشرات الأسلوب رأوا عام 2025 بشكل مختلف. بالتأكيد، كانت الأسهم ذات النمو هي الفائزة من حيث أداء الصناديق المشتركة.

بعيدًا عن الخلافات المنهجية، هناك أيضًا مسألة التاريخ. لقد كانت جانب النمو في سوق الأسهم الأمريكية يفوز منذ أكثر من 15 عامًا. مع بعض الاستثناءات الملحوظة، مثل 2016 و2022، تركت أسهم النمو نظيراتها من الأسهم ذات القيمة في الغبار.

		أسهم النمو الأمريكية تفوقت على الأسهم ذات القيمة خلال العقد الماضي
	



		العائد الإجمالي التراكمي %

المصدر: مورنينستر داير. البيانات حتى 30 يناير 2026. مؤشرات النمو والقيمة الأمريكية الكبيرة والمتوسطة الواسعة لمورنينستر - العوائد الإجمالية بالدولار الأمريكي. تحميل CSV.

يقول البعض إن “علاوة القيمة ماتت”، في إشارة إلى الأبحاث الأكاديمية التي صدرت في نفس الوقت تقريبًا مع عدم عودة LL Cool J. ويرى آخرون أن المديح المبالغ فيه بمثابة مؤشرات معاكسة. بينما يفكر المستثمرون في تحديد مواقف محافظهم، من الجيد أن يفكروا في مستقبل الأسهم الأمريكية ذات القيمة.

هل فازت أسهم القيمة في 2025 أم لا؟

سأنظر إلى مؤشرات مورنينستر الأمريكية الكبيرة والمتوسطة الواسعة للنمو والقيمة، التي تقسم السوق إلى نصفين وتطابق فئات النمو والقيمة الكبيرة لمورنينستر للصناديق المشتركة. تستخدم هذه المؤشرات نفس منهجية العشرة عوامل مثل صندوق أسلوب مورنينستر. يمكن أن تُدرج الشركات في كل من مؤشرات النمو والقيمة، وإن كانت بأوزان مختلفة.

عند إجراء تحليل الإسناد لمؤشر القيمة، تظهر أكبر محركين لتفوقه في 2025 هما ألفابت GOOGL وقطاع الخدمات المالية. شهدت شركة ألفابت، الشركة الأم لجوجل، ارتفاع سعر سهمها بأكثر من 60% في 2025، مما جعلها الأفضل أداءً بين السبع الرائعة. على الرغم من أن الشركة كانت مدرجة في كل من مؤشرات النمو والقيمة، إلا أن وزنها كان أعلى في مؤشر القيمة خلال العام، لذا ساهمت بشكل أكبر.

		أداء 2025 - المساهمون الأبرز

المصدر: مورنينستر داير أداء الإسناد. العوائد الإجمالية بالدولار للمؤشرات والأسهم. البيانات حتى 31 ديسمبر 2025. تحميل CSV.

كيف يمكن تصنيف ألفابت كسهم ذو قيمة؟ تذكر أنه في وقت من أوقات عام 2025، كان سعر السهم منخفضًا بأكثر من 20%. واجهت ألفابت شكوك المستثمرين حول قدرتها على المنافسة في عصر الذكاء الاصطناعي؛ وكان يُنظر إلى أعمالها الأساسية، البحث عبر الإنترنت، على أنها معرضة للخطر. على مقاييس مثل السعر/المبيعات، كانت الشركة تميل إلى القيمة.

وزن ألفابت الكبير في مؤشر القيمة وضعها بشكل جيد لارتفاع سعر سهمها في النصف الثاني من 2025. في سبتمبر، فازت الشركة بحكم ضد الاحتكار وتجنب التفكيك. ساعدتها محركات النمو مثل Google Cloud على تجاوز توقعات أرباح الربع الثالث. كما أُعجبوا بنموذج الذكاء الاصطناعي Gemini الخاص بها.

أما قطاع الخدمات المالية، فقد تألق بشكل كبير في 2025. سجلت البنوك أرباحًا قوية في ظل اقتصاد صحي وإلغاء التنظيمات. شهدت JPMorgan Chase JPM، وGoldman Sachs GS، وBank of America BAC، وWells Fargo WFC ارتفاعات كبيرة في أسعار الأسهم في 2025، مما عزز مؤشر القيمة.

بينما تعتبر الخدمات المالية قطاعًا شائعًا في مؤشرات القيمة، فإن ألفابت أكثر إثارة للجدل. لقد تنقلت الأسهم عبر صندوق أسلوب مورنينستر على مدى السنوات القليلة الماضية. بعض مقدمي المؤشرات رأوا أن الأسهم تميل أكثر إلى النمو مقارنة بما تراه مورنينستر.

أما عن كيفية تعامل مديري الصناديق النشطين مع ألفابت، فهي حيازة بارزة في استراتيجيات كل من صناديق النمو الأمريكية وصناديق القيمة الكبيرة، مثل Oakmark Fund OAKMX (الذي أملكه). حتى Berkshire Hathaway BRK.A أطلقت مركزًا في ألفابت في الربع الثالث.

أسهم القيمة لم تحقق الأداء المطلوب

“اشترِ بسعر مرتفع، وبيع بأعلى” كانت استراتيجية استثمار رابحة في السنوات الأخيرة. لم يثبت أن الأسهم التي تتداول بمضاعفات منخفضة من المقاييس الأساسية تتفوق، سواء كمكافأة على المخاطر أو لأن أسعارها تعكس تقييمات متشائمة بشكل مفرط، على الأقل في السوق الأمريكية. في أسواق أخرى، كانت استثمارات القيمة أفضل أداء.

كما تعلمون جميعًا، مجموعة الأسهم المعروفة سابقًا باسم FANG، ثم السبع الرائعة، وأحيانًا “المحترقون” (الهايبرسكيلرز)، تحولت من كبيرة إلى عملاقة. لقد دفعت الاتجاهات التكنولوجية سوق الأسهم الأمريكية لأكثر من 15 عامًا. قبل الذكاء الاصطناعي، كانت الأجهزة المحمولة، السحابة، والتجارة الإلكترونية. كانت الجائحة محفزًا هائلًا للتكنولوجيا.

السنتان التقويميتان اللتان تفوقت فيهما القيمة بشكل ملموس تستحقان الذكر. في 2016، أدت المفاجأة بفوز دونالد ترامب في الانتخابات إلى ارتفاع أسهم “الاقتصاد القديم” في قطاعات مثل الصناعات والخدمات المالية. في 2022، ضرب التضخم ورفع أسعار الفائدة أسهم النمو بشكل أكبر، بينما أدى الحرب بين روسيا وأوكرانيا إلى ارتفاع أسعار النفط، مما عزز قطاع الطاقة المائل للقيمة. كما أن ارتفاع قطاع الطاقة يفسر بشكل كبير أداء الأسهم ذات القيمة حتى الآن في 2026.

ستلاحظ أنني أستخدم القطاع الاقتصادي لشرح ديناميكيات أداء أسلوب الاستثمار. أجد أن القطاع هو تأثير أكثر أهمية على قيادة الأسلوب من عوامل مثل أسعار الفائدة. في 2022، ظهرت رواية تقول إن التدفقات النقدية طويلة الأمد لأسهم النمو تم تقليل قيمتها بسبب ارتفاع المعدلات. لكن بعد ذلك، تفوقت الأسهم ذات النمو في 2023 وسط استمرار رفع المعدلات. يمكن أن يكون تجربة 2022 أيضًا مثالًا على أن الشركات ذات الأداء العالي لديها أبعد ما يكون عن السقوط في سوق يتسم بالمخاطر.

على أي حال، يقول البعض إن عامل القيمة لم يكن موجودًا أبدًا أو أنه عفا عليه الزمن. يشير المشككون إلى أهمية “الأصول غير الملموسة”، التي لا تُلتقط في مقياس السعر/الكتاب، وهو المقياس الكلاسيكي للقيمة. قد يكون أن التكديس قد قضى على الاختلالات في الأسعار. استراتيجيات التداول الكمية دائمًا ما تكون شماعة جيدة.

فلماذا نكترث بأسهم القيمة؟

شيء يمكن قوله بالتأكيد هو أن جانب النمو في السوق أكثر تركيزًا بكثير من جانب القيمة. تمثل أعلى 10 أسهم 56% من وزن مؤشر النمو، مقارنة بـ 29% للقيمة.

المصدر: مورنينستر داير. البيانات حتى 31 يناير 2026. تحميل CSV.

كما أن النمو أكثر تركيزًا حسب القطاع الاقتصادي. بينما يهيمن قطاع التكنولوجيا على جانب النمو تقريبًا، مع استثناءات مثل أسهم الاتصالات مثل ألفابت وMeta META، بالإضافة إلى أمازون AMZN، وهو قطاع استهلاكي دوري، فإن القيمة أكثر تنوعًا. قطاعات الدفاع عن المستهلك، الرعاية الصحية، الخدمات المالية، الصناعات، الطاقة، والمرافق كلها ممثلة بشكل أكبر ضمن القيمة.

التركيز يمكن أن يكون ميزة وعيبًا في آن واحد. عندما تكون الشركات العملاقة في السوق تتألق، ويقود قطاع التكنولوجيا، يستفيد النمو. لكن عندما يتحول السوق إلى وضع “الابتعاد عن المخاطر”، يمكن أن تتعرض أسهم النمو لعقوبات. ليس من المصادفة أن كلا من مؤشرات النمو وصناديق النمو كانت أكثر تقلبًا بشكل كبير من نظيراتها من الأسهم ذات القيمة، حسب الانحراف المعياري للعوائد.

في السنوات الأخيرة، كان الذكاء الاصطناعي تأثيرًا رئيسيًا على قيادة أسلوب الاستثمار. خلال فترات تحول فيها المستثمرون إلى التشكيك في أسهم الذكاء الاصطناعي، تفوقت القيمة على النمو. ينطبق ذلك على الربع الثالث من 2024، والربع الأول من 2025، والربع الأخير من 2025. لا يزال عام 2026 في بدايته، لكن حتى الآن، تتقدم القيمة.

الأنماط تأتي وتذهب

هل يمكن أن يرفع الذكاء الاصطناعي فعلاً أسهم القيمة؟ في العام الماضي، حاورت كبير الاقتصاديين في فانجارد جو ديفيس في بودكاست The Long View لمورنينستر. يعتقد أن الذكاء الاصطناعي من المحتمل أن يصبح تكنولوجيا ذات هدف عام تعزز النمو والإنتاجية. بشكل يتناقض مع التوقعات، يخلص إلى: [إذا] كنت الأكثر تفاؤلاً بشأن الذكاء الاصطناعي، فإنك في الواقع تريد الاستثمار خارج “السبعة الكبار” وقطاع التكنولوجيا." مشيرًا إلى فترات سابقة من الاضطراب، يذكر أن المنافسة الشديدة يمكن أن تقلل من العوائد لقادة التكنولوجيا. في الوقت نفسه، تجد الشركات عبر الاقتصاد طرقًا لتطبيق التكنولوجيا بشكل منتج.

تاريخيًا، كانت قيادة أسلوب الاستثمار دورية. يقارن بعضهم بين سوق الأسهم المفعم بالحماس للذكاء الاصطناعي وفقاعة الإنترنت في أواخر التسعينات، حين كان يُفترض أن استثمار القيمة ميت أيضًا. في تلك الأيام، كان المستثمرون الحساسون للسعر مثل وارن بافيت يُسخر منهم لعدم فهمهم. ثم انفجرت الفقاعة، وتفوقت الأسهم ذات القيمة على النمو من 2000 حتى الأزمة المالية في 2007. كما أظهر زميلي جيف بتاك مؤخرًا، سنوات من تفوق قطاع التكنولوجيا قد تنذر بأوقات عصيبة قادمة. ربما نحن في خضم دورة تغيير الأسلوب التي ستتضح فقط لاحقًا.

مهما كانت المستقبل، لن يُعلن عن “ضربة قاضية” على طريقة LL Cool J في معركة النمو مقابل القيمة. لقد كانت النمو على حافة الانهيار لسنوات، لكن هناك جولات أكثر في الطريق. ديناميكيات السوق دائمًا تتغير، كما يظهر تنقل ألفابت عبر صندوق أسلوب مورنينستر. بغض النظر عن الأسلوب الذي “يفوز”، من المهم الاعتراف بالمخاطر الحالية في جانب النمو من السوق. لست مضطرًا للاقتناع بـ"علاوة القيمة" لرؤية الأسهم ذات القيمة كمحافظ تنويع الآن.