السجلات التاريخية لطرح الأسهم العامة تعود من جديد: لماذا قد يكون المستثمرون الأفراد في فخ

صورة لشعار Snowflake على مكتب شركة_ الصورة بواسطة Grand Warszawski عبر Shutterstock_

جيم عثمان

الإثنين، 23 فبراير 2026 الساعة 1:32 صباحًا بتوقيت GMT+9 5 دقائق قراءة

تقويمات الطروحات العامة تتملأ من جديد. تتحدث العناوين عن إعادة فتح أسواق رأس المال، الطلب القوي، والثقة المتجددة. البنوك مشغولة. المؤسسون متفائلون. منصات التجزئة تروج للوصول وكأنه قد عاد فرصة جديدة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يجب أن يثير هذا الحماس الحذر، وليس الراحة. إصدار الطروحات بكميات كبيرة عادةً يضر بالمشترين. غالبًا ما يعني أن البائعين مرتاحون لتوزيع المخاطر.

الطرح العام الأولي هو في المقام الأول حدث سيولة وأنت المحتمل أن تكون السيولة. المستثمرون الأوائل، صناديق رأس المال المغامر، الرعاة الخاصون، والمؤسسون يحولون أرباح الورق إلى رأس مال عام. شكرًا لك. تبرز لغة التسويق النمو، والاضطراب، والإمكانات طويلة الأمد، ولا تذكر المخاطر أبدًا. إنها من بين أعظم (أو أسوأ) عروض المبيعات التي ستشاهدها على الإطلاق. الواقع الهيكلي أبسط. شخص يعرف العمل جيدًا قرر أن الظروف الحالية جذابة بما يكفي لبيع جزء منه. ربما أنت أيضًا إذا كنت على الجانب الآخر. يجب أن يحدد ذلك إطار التحليل.

المزيد من الأخبار من Barchart

يعتقد معظم المستثمرين الأفراد أنهم يستثمرون: هم في الواقع يتداولون السوق

انتشار السبت: استخدام انحراف التقلب كمؤشر للمال الذكي (TGT، AAPL، ORCL)

كانت آخر استثمار لوارن بافيت هو هذا السهم. هل يجب أن تتبع الحكيم وتشتريه أيضًا؟

نشرتنا الحصرية Barchart Brief هي دليلك المجاني في منتصف النهار لمعرفة ما يحرك الأسهم والقطاعات ومشاعر المستثمرين - تُرسل إليك في الوقت الذي تحتاج فيه للمعلومات أكثر. اشترك اليوم!

لقد رأينا هذا النمط من قبل. ذروة طفرة الشركات الناشئة كانت في عام 2015 ثم مرة أخرى في 2021، عندما دفعت السيولة الوفيرة التقييمات الخاصة إلى مستويات لاحقًا عجزت الأسواق العامة عن تبريرها. خلال الطفرة، ارتفعت التقييمات الخاصة بشكل كبير. غلبت السرد على الانضباط. كانت الشركات تُقيم بناءً على نمو المستخدمين وسوق إجمالي قابل للتوجيه بدلاً من اقتصاديات مستدامة. عندما انتقلت تلك الشركات إلى التدقيق العام، كانت التعديلات غير مريحة.

كانت أوبر واحدة من أكثر العروض المنتظرة في عصرها. كانت القصة ضخمة. كان الحجم لا يمكن إنكاره. ومع ذلك، بعد سنوات من طرحها العام، تداولت الأسهم أدنى سعر الطرح لمدة عامين إضافيين. لم تكن المشكلة طموحًا. كانت الفجوة بين السرد والمساءلة في السوق العامة. بمجرد أن تعرضت لضغوط ربع سنوية، أصبحت كثافة رأس المال، والربحية، والحوافز أكثر أهمية من خطاب النمو.

لم تتجاوز WeWork عملية الطرح العام الأولي التقليدية في شكلها الأصلي. عندما أصبحت هيكلية الحوكمة وحرق السيولة شفافة، انهارت الحماسة. التقى السرد بالهيكل. ساد الهيكل. لم تكن هذه حالات معزولة. كانت تذكيرات بأن التفاؤل في السوق الخاصة لا يترجم تلقائيًا إلى عوائد في السوق العامة.

يستمر القصة  

عندما تتسارع أحجام الطروحات العامة، عادةً ما توجد شرطتان في الوقت نفسه. تكون التقييمات داعمة، ويرى المطلعون نافذة ملائمة لتحقيق الأرباح. هذا لا يعني أن كل صفقة معيبة. يعني فقط أن العرض يستجيب للطلب القوي.

غالبًا ما يركز المستثمرون الأفراد على حركة السعر في اليوم الأول. يصبح الاكتتاب الزائد مؤشرًا للجودة. يعزز وسائل التواصل الاجتماعي الشعور بالإلحاح. يشعر التخصيص وكأنه وصول إلى شيء حصري. لكن عملية الطرح العام تتضمن تشويهات. يحدد المكتتبون أسعار الصفقات لضمان النجاح. تتلقى المؤسسات تخصيصًا مفضلًا. يمكن أن يبالغ العرض الأولي المحدود في تحركات السوق المبكرة. تعكس الأسابيع الأولى من التداول التمركز النفسي أكثر من الاقتصاديات طويلة الأمد.

يعطيك حركة السعر المبكرة القليل جدًا عن مدى قدرة الإدارة على تخصيص رأس المال بشكل عقلاني عبر دورة كاملة. ما يهم في النهاية هو الهيكل. الحوافز مهمة. الحوكمة مهمة. انضباط تخصيص رأس المال مهم. تلك العوامل تحدد ما إذا كان النمو يتحول إلى خلق قيمة لكل سهم أو ببساطة إلى توسيع الحجم.

الشركات التي أصبحت عامة حديثًا تفتقر إلى سجل عام في تلك المجالات. لا يمكنك بعد ملاحظة كيف يتصرف الإدارة تحت ضغط ربع سنوي. لا يمكنك قياس الانضباط عندما يتباطأ النمو. لا يمكنك تقييم سلوك الاستحواذ مع مرور الوقت. أنت تضع توقعات قبل أن تراقب السلوك. هذا ملف مخاطر مختلف عن شراء شركة قد تجاوزت عدة دورات عامة.

أظهرت فترة الشركات الناشئة كيف يمكن للسرد أن يتفوق بسهولة على الانضباط. كان النمو يُحتفى به حتى عندما كانت اقتصاديات الوحدة هشة. كانت التقييمات تعكس التفاؤل حول الاختيارية بدلاً من الوضوح حول التدفق النقدي. عندما تطلبت الأسواق إثباتًا، تعدلت الأسعار. حتى في حالة أوبر، تحسنت الفرصة فقط بعد أن عززت الانضباط في التكاليف وتوحدت الحوافز بشكل أوضح مع الربحية. تحولت قضية الاستثمار من السرد إلى الهيكل. كان هذا التحول أكثر أهمية بكثير من حماسة الطرح الأولي الأصلية.

لم تكن الدروس أن كل طرح عام أولي محكوم عليه بالفشل. كانت الدروس أن حماسة الطرح العام غالبًا ما تتضمن توقعات أكثر تسامحًا. يصل المستثمرون الأفراد غالبًا في لحظة الذروة من الحماس. تلك هي اللحظة التي يكون فيها التسويق أقوى، والتوقعات أكثر جرأة، والتغطية أكثر كثافة. وهي أيضًا عندما تميل عدم المساواة لصالح البائع.

خلال الأسواق الساخنة، يمكن للشركات الهامشية أن تطرح أسهمها. فقط الشركات الأكثر قوة تحاول أن تطرح أسهمها خلال فترات أهدأ. تتغير جودة الشركات مع المزاج العام. يجب على المستثمرين أن يشككوا ليس فقط في كمية الطروحات، ولكن أيضًا في طبيعة الشركات التي تدخل السوق. هل تتذكر SPACs؟ هل هم مشغلون دائمون يمتلكون سجلًا من تخصيص رأس مال منضبط، أم أنهم مجرد سرديات نمو تبحث عن السيولة؟ لست بحاجة إلى تجنب كل طرح عام أولي. بعض الشركات تصبح مضاعفات استثنائية. ومع ذلك، يجب أن يتجاوز معيار الإثبات ما يقترحه التسويق.

إذا كنت تقيّم شركة جديدة، ابدأ بالحوافز. كيف يتم تعويض الإدارة؟ هل ترتبط المكافآت بنمو الإيرادات أو العائد على رأس المال المستثمر؟ هل هيكلية الأسهم تشجع على الملكية طويلة الأمد؟ هل يحتفظ القادة بتعرض معنوي بعد الإدراج؟ ثم فحص مرونة الميزانية العمومية. إلى أي مدى تعتمد الشركة على استمرار الوصول إلى رأس المال؟ ماذا يحدث إذا تباطأ النمو أو ضاقت السيولة؟

أخيرًا، قيّم فرضيات التقييم. هل السعر الحالي يتطلب تنفيذًا مثاليًا؟ هل يُفترض الربحية بدلاً من إثباتها؟ إذا كان التنفيذ المثالي مطلوبًا، فإن هامش الأمان يصبح ضيقًا.

سؤال بسيط يقطع من خلال الالتباس. لماذا الآن هو الوقت المناسب للمطلعين لبيع أسهمهم؟

هذا السؤال لا يتعلق بسوء النية. إنه يتعلق بالحوافز.

من خبرتي، غالبًا ما تُبنى العوائد المستدامة في الحالات التي يتحسن فيها الهيكل بهدوء أكثر من تلك التي تصل فيها الحماسة إلى ذروتها علنًا. غالبًا ما تخلق الانفصالات وإعادة الهيكلة الشركات البائعة القسرية. عادةً ما تدفع الظروف المواتية للمصدرين موجات الطرح العام. تلك نقاط انطلاق مختلفة تمامًا.

قد يكون النشاط القياسي في الطروحات العامة إيجابيًا لأسواق رأس المال. لكنه ليس بالضرورة إيجابيًا لمحافظ التجزئة. تباطأ إذا وجدت نفسك مغريًا للمشاركة في عرض جديد. دع بعض الأرباع تمر. راقب كيف يتواصل الإدارة. درب كيف يتم استثمار رأس المال. لاحظ ما إذا كانت الحوافز تترجم إلى انضباط.

يبدو المشاركة مثيرة. في الواقع، يتطلب الملكية الصبر. ستستمر الأسواق في التذبذب بين التفاؤل والحذر. ستفتح نوافذ الطرح وتغلق. سيتبع رأس مال التجزئة السرديات. عادةً ما يبدأ الانضباط الذي يتراكم مع مرور الوقت بعيدًا عن أقصى درجات الحماس. عندما تصل عمليات الإصدار إلى أرقام قياسية ويهيمن الحماس على التحليل، تشير الدراسات إلى أن المستثمرين الأفراد غالبًا ما يتحملون خيبة الأمل التي تلي ذلك.

ليست الطرح العام الأولي هو ما يخلق المخاطر. إن الجمع بين السيولة، والتفاؤل، وعدم كفاية التدقيق الهيكلي هو ما يفعل ذلك. لقد ظهرت تلك التركيبة من قبل.

ونادرًا ما تفضل المشتري المتأخر.

_ في تاريخ النشر، لم يكن جيم عثمان يمتلك (سواء بشكل مباشر أو غير مباشر) مراكز في أي من الأوراق المالية المذكورة في هذا المقال. جميع المعلومات والبيانات في هذا المقال لأغراض إعلامية فقط. نُشر هذا المقال أصلاً على Barchart.com _