دخول المؤسسات، هل هو نصر للعملات المشفرة أم سقوط؟

كتابة: ميلتم ديميرورس

ترجمة: ساورشا، أخبار فورسايت

الكيانات أخيرًا “دخلت صناعة التشفير” — لكنها ليست هنا لالتقاط الأنقاض.

إنها هنا لتحويل الاقتصاد المشفر إلى آلة توسيع إدارة الأصول (AUM) الخاصة بها من خلال رسوم الخدمة النقدية.

هذه ليست حكمًا، ولا انتقادًا، بل مجرد ملاحظة للحقائق.

يرجى ملاحظة: وجهتي النظر التالية تتعلق بشكل رئيسي بالأصول المشفرة كرموز / عملات رقمية، وليس بالضرورة تنطبق على البلوكشين كالبنية التحتية المالية (التي يمكن أن تكون بدون رموز، ومعظم رموز الحوكمة في DeFi تثبت ذلك حاليًا).

من قمة الأصول الرقمية العام الماضي، وأنا أؤمن بهذا الرأي. في ذلك الوقت، كانت كلمتي الافتتاحية بعنوان “آمن بشيء ما”. خلال العام الماضي، لم يغير شيء وجهة نظري، بل زاد من وضوح الصورة.

مؤخرًا، كتب أصدقائي — إيفجين من Wintermute، دين من Markets Inc — مقالتين رائعتين يناقشان ما يُطلق عليه “اعتماد المؤسسات” في مجال التشفير وأهميته لدورات السوق. ألهموني لكتابة المقالة الثالثة، مضيفًا منظورًا جديدًا: المشهد الرأسمالي المتغير بشدة، ومعركة السيطرة على إدارة الأصول (AUM) التي تزداد حدة.

لا تملك وقتًا لقراءة النسخة الكاملة؟ ملخص بكلمة واحدة:

“اعتماد المؤسسات” ليس مهمة، بل استراتيجية للاستغلال.

السؤال الحقيقي هو: هل يمكن لصناعة التشفير أن تبني وتدعم مؤسساتها الأصلية بسرعة كافية، وتحافظ على القيمة الاقتصادية على السلسلة، بدلاً من تدفقها المستمر إلى التمويل التقليدي (TradFi).

التمويل التقليدي يستغل بالفعل معظم أرباح الاقتصاد المشفر

عند تتبع تدفق الأموال، يصبح واضحًا من يحقق الربح الحقيقي في مجال التشفير:

ليس بروتوكولات DeFi، بل تلك المؤسسات المالية التي كان ساتوشي يهدف إلى استبدالها في ورقة البيتكوين البيضاء.

فقط USDT و USDC يحققان حوالي 10 مليارات دولار من الفوائد الصافية سنويًا، وتعود الأرباح إلى Tether و Coinbase و Circle. هم مشاركون مهمون في النظام البيئي المشفر، لكنهم مسؤولون في النهاية أمام المساهمين.

شركة Cantor Fitzgerald التابعة لوزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك، تربح مئات الملايين من الدولارات سنويًا من إدارة سندات الخزانة لـ Tether، وتنظيم الصفقات للشركات والأصول الرقمية.

الرئيس ترامب، وعائلته، وشركاؤه، يحققون مليارات الدولارات من خلال مجموعة من المشاريع والأدوات الرمزية ذات الصلة بالتشفير.

صندوق البيتكوين IBIT التابع لبريد بيرلاد، وصل خلال حوالي 18 شهرًا إلى إدارة أصول تقدر بحوالي 100 مليار دولار، ليصبح أسرع صندوق ETF نموًا في التاريخ، وأربح منتج لبيرلاد.

مؤسسات مثل Apollo Asset Management تسرّب سرًا أصول التشفير، والأصول الحكومية إلى صناديق الائتمان والمتعددة الأصول الخاصة بها.

كل عام، تستغل المؤسسات المالية التقليدية مئات المليارات أو حتى تريليونات من الأصول والأرباح من الاقتصاد المشفر، وغالبًا ما تحقق أرباحًا أكثر من البروتوكولات الأصلية التي تخلق القيمة.

المحرضون على دخول المؤسسات في العديد من الاجتماعات، و"المقاتلون" الذين يروجون لميم كوين على تويتر، هم في الواقع أكثر تشابهًا مما تظن.

دعونا نتوقف عن التبني الأعمى، وبدأ نفكر بشكل مستقل.

ماذا تفكر المؤسسات حقًا؟

الشركات هدفها الوحيد: تعظيم الأرباح.

يمكن للتشفير أن يساعدها على كسب المال من خلال مجالين:

خفض التكاليف

دفاتر الحسابات الموزعة، الضمانات على السلسلة، التسوية الفورية، تقلل بشكل كبير من تكاليف الخلفية والوسطى، وتزيد من سيولة الضمانات واستخدامها.

زيادة الإيرادات

تغليف التشفير في صناديق ETF، الصناديق الرمزية، المنتجات المهيكلة، خدمات الحفظ، الإقراض، إدارة النقد… كلها تدر رسوم خدمة غنية ومستدامة، وتكسب أيضًا شعبية هائلة في مجتمع التشفير.

على مدى السنوات العشر الماضية، كانت المؤسسات تركز فقط على الأول.

عندما أسسنا DCG في 2015، قضيت ثلاث سنوات في الترويج لمزايا دفتر البيتكوين العالمي والتسوية النهائية أمام جميع المؤسسات المالية. في ذلك الوقت، لم تكن المؤسسات تعتبر التشفير مصدر دخل جديد، بل كانت ترى المخاطر عالية جدًا، وأن التعامل مع البيتكوين والنظام الرمزي غير مربح لمجلس الإدارة.

في أوائل 2018، تركت DCG وانضممت إلى CoinShares، وارتفعت إدارة الأصول من عدة ملايين إلى عشرات المليارات. في ذلك الوقت، حقق عدد قليل من مديري الاستثمارات المستقلين الذين استثمروا بجرأة في البيتكوين عوائد مذهلة.

كان بداية 2024 نقطة تحول: بدأت المؤسسات تعتبر التشفير مسارًا ثانيًا — آلة دخل جديدة.

إطلاق IBIT من بيرلاد كان موجة السد التي كسرت السد.

IBIT أصبح أنجح صندوق ETF في التاريخ، وزاد بشكل كبير من أرباح بيرلاد.

بعض الحقائق الرئيسية:

خلال عام واحد من إطلاق IBIT، وصل حجمه إلى 70 مليار دولار، بمعدل نمو يقارب 5 أضعاف صندوق الذهب ETF السابق GLD.

بنهاية 2024، بعد إدراج خيارات IBIT، جذب أكثر من 30 مليار دولار إضافية، وتفوق على جميع المنافسين، ويمثل أكثر من نصف حجم صندوق ETF البيتكوين.

IBIT هو أكثر صناديق ETF ربحية لبيرلاد: إدارة أصول بقيمة حوالي 100 مليار دولار، يحقق مئات الملايين من الدولارات سنويًا من الرسوم، ويتجاوز إيراداته صندوق S&P 500 الرئيسي الذي يقدر تاريخه بأكثر من تريليون دولار.

IBIT قدم للصناعة بأكملها نموذجًا موحدًا:

إدخال البيتكوين والأصول الرقمية في هيكل الصناديق التقليدية، الإدراج، ثم تحويلها إلى آلة رسوم ثابتة وغنية.

كل شيء من DAT، إلى الصناديق الرمزية، إلى سندات الخزانة الرمزية، هو تكرار لهذا النهج.

الذروة الجديدة في إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي تبتلع رأس المال العالمي

لنغير الموضوع قليلاً، ونتحدث عن اتجاه رئيسي آخر — وهو السبب الرئيسي وراء تأسيس Crucible بعد إطلاق IBIT في 2024.

سلسلة قيمة الحوسبة والطاقة تعيد تشكيل المشهد الرأسمالي العالمي بشكل فوري.

خلال العقد القادم، يتطلب بناء اقتصاد الذكاء الاصطناعي (رقائق، مراكز بيانات، طاقة، مصانع، وغيرها) استثمارات بمئات تريليونات الدولارات.

من أين تأتي الأموال؟

جميع الأصول السائلة غير المرتبطة مباشرة بالذكاء الاصطناعي — التشفير، الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وحتى الأصول الائتمانية — تُباع مقابل استبدالها بأصول “ضرورية” للذكاء الاصطناعي في السوق.

وفي الوقت نفسه، يقوم العديد من الشركاء المحدودين (LPs) في السوق الخاص بتقليل استثماراتهم، وتباطؤ عمليات الخروج واسترداد الأموال، مما يقلل أو يؤجل استثمارات جديدة في القروض الخاصة وPE.

دورة التمويل أصبحت أطول، وأكثر عدم استقرارًا، وأصعب في التنبؤ.

المنافسة على قنوات إدارة الأصول عالية الجودة تشتد.

النتيجة:

مؤسسات إدارة الأصول والمؤسسات الخاصة تتسابق على جمع الأموال، من خلال تأمين استثمارات من صناديق التأمين، والأفراد الأثرياء، وصناديق الثروة السيادية — بينما تتراجع صناديق التقاعد والمنح التقليدية.

السوق يعاني من نقص حاد في السيولة.

أي شيء يشبه تجمع أموال، سيتم امتصاصه.

رأس المال على السلسلة هو ساحة المعركة الرئيسية التالية لإدارة الأصول

في سباق السيطرة على AUM، لم تعد التشفير لعبة غريبة —

بل هو سوق محتمل بقيمة تريليونات الدولارات من AUM، وهو واضح أمام الجميع.

إثبات ذلك هو IBIT: التشفير يمكن أن يصبح آلة ربحية ضخمة، وهو “الكنز” للمستثمرين المؤسساتيين.

حتى إدارة ترامب أعلنت عن نيتها خلق بيئة مرنة للغاية للابتكار في التشفير.

اليوم، إدارة الأصول على السلسلة والأموال الحكومية على السلسلة تصل إلى مئات المليارات من الدولارات.

إجمالي إصدار العملات المستقرة حوالي 300 مليار دولار، مع USDT يشكل حوالي 60%، وUSDC حوالي 25%.

إجمالي القيمة المقفلة في DeFi متعدد السلاسل (TVL) يتراوح بين 90 و100 مليار دولار.

الأصول الواقعية (RWA) مثل الصناديق النقدية الرمزية، الذهب الرمزي، منتجات الائتمان الاستهلاكي، تضيف مئات المليارات من الدولارات.

لكن العائدات على السلسلة تتراوح بين 2% و4%، أقل بكثير من حوالي 4.1% التي تحققها الصناديق النقدية التقليدية؛ حتى أن تجمع Lido الذي يضم حوالي 180 مليار دولار من stETH، عائده فقط حوالي 2.3%.

في عيون المستثمرين الجائعين للأصول، هذه ليست “حجم قفل DeFi”، بل تدفقات نقدية لم تُسَوَّق بعد بشكل كامل — يمكن تعبئتها، ورهنها، وإعادة إقراضها، وتحقيق رسوم عليها.

هذه ليست حكمًا أخلاقيًا، بل فطرة المؤسسات، تمامًا كما أن الإنسان يحتاج إلى التنفس بشكل طبيعي.

المصدر: DefiLlama

التغليف الرمزي والامتثال، حولت رأس المال المشفر الذي كان يُعتبر “منطقة محرمة” إلى أصول رسوم تتوافق مع إطار الحفظ والمخاطر التقليدي.

عندما تجمع الشركات، والDAO، والبروتوكولات ثروات ضخمة من التشفير وتسعى لزيادة العوائد بشكل أكثر أمانًا، يمكن لمؤسسات إدارة الأصول أن تعيد تعبئتها في صناديق رمزية، أو صناديق نقدية، أو منتجات مهيكلة.

بالنسبة للشركات التي تواجه ضغطًا ماليًا، وتنافسًا على التدفقات، فإن “نهب” ميزانيات التشفير هو أحد أنظف الطرق لتوسيع إدارة الأصول ذات الرسوم، دون الاعتماد على قنوات تقليدية مشبعة.

تحذير: إذا لم نتحرك بسرعة، فسنُبتلع

كما أن الاقتصادات الغربية أدخلت مجموعات لا تتوافق مع ثقافتها وقيمها، وتتحمل الآن التكاليف الاجتماعية والاقتصادية لذلك، فإن صناعة التشفير تواجه أزمة بقاء مماثلة.

الاقتصاد المشفر وقادة الرأي فيه يدرجون مؤسسات مالية تقليدية لا تتفق مع القيم الأساسية للصناعة، ولا تلتزم بالنمو الاقتصادي الأصلي.

سوف تدفع الصناعة ثمن ذلك على المستويين الاجتماعي والاقتصادي بسرعة.

إذا تُرك الأمر على حاله، فإن الاقتصاد المشفر سينتهي به المطاف ليكون مجرد تابع سيولة آخر لتوسيع AUM للمؤسسات المالية التقليدية.

الطريق الوحيد:

بناء وتطوير مؤسساتنا الأصلية بسرعة.

بما في ذلك إدارة الأصول على السلسلة، والمخاطر والضمانات، والمنتجات المالية الأصلية، والمؤسسات التي تتخصص في التخصيص التشفيري…

يمكنها أن تنافس على أصول الثروات، وتصمم منتجات تخدم مصالح التشفير على المدى الطويل، وتحافظ على القيمة الاقتصادية داخل النظام البيئي، بدلاً من تدفقها إلى جيوب عمالقة التقليديين.

إذا لم نبدأ الآن في دعم المؤسسات الأصلية للتشفير، فإن “اعتماد المؤسسات” لن يكون نصرًا، بل سيكون استحواذًا.

التمسك بالمبادئ ضروري، وإلا فسنفقد كل شيء.