أرباح Nvidia للربع الرابع: هل يمكنها دفع تجارة الذكاء الاصطناعي إلى أعلى مرة أخرى؟

Quartz · Ying Tang/NurPhoto عبر Getty Images

Shannon Carroll

الثلاثاء، 24 فبراير 2026 الساعة 7:00 مساءً بتوقيت GMT+9 11 دقيقة قراءة

في هذا المقال:

• اختيار Top من StockStory

NVDA +0.91%

كان وول ستريت سابقًا يطلب من الشركات تحقيق ربع جيد وجملة لطيفة عن “الزخم”. ثم بدأ يعامل الأرباع الجيدة كضوضاء خلفية. ثم طالب بأرباع عظيمة، واعتبر أن ذلك متوقع، ورفع المعيار مرة أخرى — أسرع مما يمكن لمعظم الشركات أن تحرك منتجاتها. الآن، يريد المزيد.

تقرير Nvidia يوم الأربعاء بعد الإغلاق في سوق قد افترض بالفعل التألق، واحتسب بالفعل الألعاب النارية، وتجاوز السؤال التالي: هل يمكن للشركة أن تروي تسارعًا، وليس مجرد توسع، في التوجيه، وهوامش الربح، وتيرة الربع القادم؟

تُعد Nvidia مهمة جدًا لدرجة أن السوق حولها إلى استفتاء. من المتوقع أن يكون الربع ضخمًا: تتوقع تقديرات Zacks أن تصل مبيعات Nvidia للربع المالي 2026 إلى 65.56 مليار دولار (بنمو 66.7% على أساس سنوي) وربح السهم عند 1.52 دولار (بنمو 70.8%). وتوقعات Nvidia الرسمية هي: إيرادات 65 مليار دولار ±2%; هامش إجمالي 74.8% GAAP/5% غير GAAP ±50 نقطة أساس، ونفقات تشغيلية 6.7 مليار دولار GAAP/5 مليار دولار غير GAAP. وإذا أردت أن ترى أين “يعيش” الربع داخل تلك الـ65 مليار دولار تقريبًا، فإن السوق يقدر رقم مركز البيانات حوالي 58.7 مليار دولار، مع حوالي 9 مليارات دولار في الشبكات و51.1 مليار دولار في الحوسبة، بالإضافة إلى الألعاب حوالي 4.3 مليار دولار والسيارات حوالي 663 مليون دولار.

كل ذلك ضخم. واضح. لكن Nvidia تدخل أسبوع الأرباح في مأزق حديث: يمكن أن يكون الربع ضخمًا، والأرقام مثالية، ومع ذلك يمكن أن يستجيب السهم بنطاق عاطفي يشبه جدول البيانات.

المتداولون في الخيارات يميلون إلى توقع رد فعل كبير على أي حال. وفقًا لـ Investopedia، يُقدر أن الحركة الضمنية حول 6% بنهاية الأسبوع، رغم أن متوسط حركة اليوم التالي عبر آخر 10 تقارير أرباح هو 3.2%، وفقًا لـ MarketWatch. والإعداد حساس جدًا لأن أرقام الشائعات قد تكون أعلى، في حين أن الرهانات القصيرة تتزايد. لذا، فإن رد الفعل سيعتمد على ما إذا كانت القصة المستقبلية تشعر بأنها تسارع وليس استمرار — وما إذا كان هذا التسارع يبدو دائمًا في تجارة الذكاء الاصطناعي التي تصبح أكثر قلقًا، وأكثر ازدحامًا، وأغلى ربعًا بعد آخر.

الشركة يمكن أن تتجاوز التوقعات الإجماعية ومع ذلك تخيب أمل الجمهور الذي دفع مقابل عرض ألعاب نارية أكبر وأصخب. تعرف على مسيرة التوقعات: ربع جيد يلقى برأسه، وربع عظيم يلقى برأسه. الآن، يتحدّى السوق Nvidia لتقديم ربع قياسي — ويتساءل عما إذا كان ذلك كافيًا حتى لو لم يشعر القصة المستقبلية بأنها تسارع.

مُسعّر للكمال — وأكثر من ذلك

أصبح سهم Nvidia كائنًا في السوق. كبير بما يكفي ليؤثر على المؤشرات الرئيسية، مع وزن 7.8% في مؤشر S&P 500. عندما يتحرك، يسحب معه المال والمشاعر، مما يفسر سبب حديث الناس عن تقاريره الفصلية كما لو كانت حدثًا جويًا كبيرًا.

التحليلون قد يتوقعون الآن حوالي 65 مليار دولار، لكن التركيز تحول إلى ما ستقوله Nvidia عن أبريل؛ قال محلل UBS تيموثي أركوري في ملاحظة حديثة إن “توقعات المستثمرين للربع أبريل من Nvidia تتطلب على الأرجح إيرادات تتراوح بين 74 و75 مليار دولار”. والهوس بشهر أبريل هو هوس بـ Blackwell. قدم الرئيس التنفيذي Jensen Huang في الربع الماضي شعارًا للسوق: “مبيعات Blackwell خارجة عن المألوف، وGPU السحابي مبيع بالكامل.”

تخبرك تشتت أرباح السهم عن مدى قلق السوق بشأن منحنى Nvidia المستقبلي. للعام المالي القادم، يقدر المحللون متوسط أرباح السهم عند 7.76 دولارات، لكن النطاق يتراوح من 6.28 إلى 9.68 دولارات — وهو فرق يُظهر أن السوق يعترف بأنه يناقش نفسه حول ما إذا كان هناك مسار طويل أم سباق في دورة متأخرة.

قالت مارتا نورتون، استراتيجي في Empower، لوكالة رويترز إن “التوقعات بنتائج ضخمة لـ Nvidia كانت موضوعًا مستمرًا على مدى السنوات القليلة الماضية، لذلك من الصعب أن تفاجئ Nvidia عندما يتوقع الجميع أن تفاجئ.” لقد تحرك الخط الأساسي بعيدًا جدًا، بحيث يمكن أن يشعر التفوق بأنه تأكيد، وليس زيادة.

تداول السهم وكأن التوقعات قد تجاوزت الخيال؛ يدور في دوائر. لقد تبنى الإجماع على أن الحالة الصعودية قوية لدرجة أنها توقفت عن كونها محفزًا، مما يترك السهم يتأرجح حتى تقدم الإدارة معلومات جديدة تغير المنحنى — التوجيه للربع القادم، وتيرة النمو، وتوقعات الهوامش.

ومع تزايد الشكوك حول الذكاء الاصطناعي، يقلق وول ستريت بشكل متزايد من أن تقرير Nvidia قد يثقل على الأسهم بغض النظر عن النتائج. عندما يكون السوق متشككًا بشأن تجارة الذكاء الاصطناعي، يصبح رد الفعل غير متوقع تمامًا. لا يتطلب الأمر كارثة لبيع الأسهم؛ يمكن أن يكون مجرد توجيه يبدو ممتازًا، أو تعليق على الهوامش يبدو حذرًا، أو تحديث في النمو يبدو كقصة قيود بدلاً من طلب. يتطلب الجانب الصاعد أن يسير كل شيء بشكل صحيح — ثقة في خط الأنابيب، هوامش لا تتراجع، وتوجيه مستقبلي يبدو كأنه تسارع وليس استمرار.

السوق لا يطلب من Nvidia أن تكون جيدة. يطلب منها أن تكون حتمية.

نقطة تفتيش الذكاء الاصطناعي في السوق

كان تجارة الذكاء الاصطناعي سابقًا تتعلق بالإيمان. الآن، تتعلق بشكل متزايد بالفواتير — وما إذا كان أحد يتلقى الدفع الكافي، بسرعة كافية، لتبرير الفاتورة.

وصف Greg Jensen من Bridgewater طفرة الذكاء الاصطناعي بأنها دخلت “مرحلة أكثر خطورة” تتميز بـ “استثمارات متزايدة بشكل أُسّي في البنية التحتية المادية واعتماد متزايد على رأس مال خارجي.” ستستثمر Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft حوالي 650 مليار دولار في بنية الذكاء الاصطناعي في 2026، ارتفاعًا من 410 مليارات دولار في 2025، وهو منحنى الإنفاق الرأسمالي الذي يهلل له المستثمرون — ويشعرون بالقلق منه بشكل متزايد.

قال Jensen إن “الطلب على الحوسبة لا يزال يتجاوز بشكل كبير العرض، مما يدفع الشركات ذات السعة الفائقة للاستثمار بسرعة أكبر لمحاولة اللحاق بالطلب يومًا ما.” يدعم ذلك كل من الحالة الصعودية والقلق. إذا كانت توجيهات Nvidia واضحة وقوية، فهي تدعم فكرة أن الطلب لا يزال يتجاوز العرض وأن البناء لا يزال عاجلاً. وإذا بدت Nvidia أقل من واثقة، يبدأ السوق في الهمس حول تباطؤ.

السوق الآن يناقش المنحنى — مدى زيادة الربع القادم، مدى وضوح النمو، مدى دفاعية الهوامش، مدى استمرار الشركات ذات السعة الفائقة في الإنفاق بهذه الوتيرة، وكم من ذلك الإنفاق يتم التفاوض عليه عبر شرائح مخصصة. حتى يتم الإجابة على أحد هذه الأسئلة بقوة كافية لإعادة ضبط المنحنى المستقبلي، يمكن للسهم أن يتحرك جانبياً حتى لو كانت الأساسيات مذهلة.

قال Nick Giorgi من Alpine Macro لوكالة رويترز إن “Jensen Huang، الرئيس التنفيذي لـ Nvidia، عليه أن يظهر ثقته في عملائه.” هذا طلب غير عادي لشركة شرائح. وهو أيضًا منطقي. تعرضت أسهم الشركات ذات السعة الفائقة لضغوط بسبب مخاوف حول عائدات الإنفاق الرأسمالي. يُعامل تعليق Nvidia كمرجع لمدى إنفاق هؤلاء العملاء بشكل مكثف — وما إذا كانوا يبدون مقتنعين (بما فيه الكفاية) بأن الإنفاق يستحق ذلك.

النسخة الموجهة للمستهلك أكثر مباشرة. قال محلل الأسهم في Zacks أندرو روكو في رسالة إلكترونية يوم الاثنين إن “بغض النظر عما إذا كان المستثمر يمتلك مركزًا في السهم، فإن أرباح Nvidia ستكون على الأرجح التقرير الأكثر أهمية ومتابعة هذا الموسم المالي.” وأضاف أن Nvidia، بقيمة سوقية تبلغ 4.6 تريليون دولار، “لا تزال الملك غير المنزعوم لثورة الذكاء الاصطناعي.” رغم أن حجم الشركة قد يثير بعض التردد، إلا أن “الأساسيات الأساسية — التي تتسم بنسبة P/E معقولة تبلغ 46 وتاريخًا ثابتًا في تجاوز التوقعات — تشير إلى أن قصة النمو لم تنته بعد.”

قال روكو إن مؤتمر ما بعد الأرباح سيقدم “دلائل على صحة إنفاق الذكاء الاصطناعي بشكل عام” و"دلائل قيمة" على صحة الشركاء المرتبطين بـ Nvidia. قسم “ما الذي يجب مراقبته” في Zacks هو في الأساس مسيرة التوقعات في شكل قائمة: الطلب مفهوم بالفعل، لذلك يرغب المستثمرون في ضمان مستقبلي بأن الإنفاق من قبل الشركات ذات السعة الفائقة سيستمر — بالإضافة إلى سرد لما هو قادم.

حتى التغطية الأكثر تقليدية حول “مدى حركة السهم” بدأت تتضمن لغة فقاعة في الإعداد. انخفض السهم حوالي 8% منذ ذروته في أواخر أكتوبر، وسط مخاوف من فقاعة الذكاء الاصطناعي — هل ستنفجر؟ أم لا؟ — واقتصاد يتأرجح مع لاعبي التكنولوجيا الكبرى الآخرين. هذا السوق: متقلب، مفرط في التمركز، ويبحث عن عذر لضرب زر البيع على شيء يبدو قويًا.

نقطة الاختناق تصبح مزدحمة

يمكن أن يكون الطلب قويًا ويشعر بالهشاشة عندما تضرب ثلاثة قوى في وقت واحد: العرض، نفوذ العملاء، وتوسيع التجارة خارج الرابح الرئيسي.

يرتبط Nvidia بمكونات لا تحمل علامتها التجارية على العلبة، بما في ذلك الذاكرة عالية النطاق الترددي. وعد رئيس مجموعة SK Chey Tae-won بزيادة إنتاج شرائح HBM الخاصة بالذكاء الاصطناعي، إلى جانب زيادة كبيرة في الإنفاق الرأسمالي لشركة SK Hynix. عندما يتوفر عرض HBM بشكل أوسع، يصبح التوجيه المستقبلي أسهل. وإذا لم يحدث ذلك، يبدأ التوجيه في الشعور وكأنه توقعات لوجستية.

نقطة الضغط الأخرى هي نفوذ العملاء، ويصبح من الصعب تجاهلها. عقد Nvidia لسنوات متعددة لبيع Meta “ملايين” من شرائح الذكاء الاصطناعي هو إيصال طلب — وتذكير بأن الشركات ذات السعة الفائقة تبني خطتها البديلة الخاصة. يتضمن الصفقة الآن Blackwell و Rubin لاحقًا، بالإضافة إلى تركيب مستقل لوحدات المعالجة المركزية Nvidia Grace وVera. لكن Meta تطور أيضًا شرائح ذكاء اصطناعي خاصة بها وتناقش مع Google لاستخدام TPUs في أعمال الذكاء الاصطناعي. لذا، فإن عرض Nvidia هو جعل مخرج الهروب أقل جاذبية من خلال امتلاك المزيد من الطبقات.

قال إيان باك، الذي يدير وحدة الحوسبة عالية الأداء والسعة الفائقة في Nvidia، “لقد أتيحت لـ Meta فرصة بالفعل لاستخدام Vera وتشغيل بعض تلك الأحمال،” و"النتائج تبدو واعدة جدًا."

لكن التركيز يحول ذلك إلى مخاطرة سوقية، وليس مجرد جانب تنافسي. يُعتقد على نطاق واسع أن Meta من بين أربعة عملاء شكلوا 61% من إيرادات Nvidia في الربع المالي الأخير. عندما يتوسع دورة الإنفاق، يبدو هذا التركيز كمرحلة مؤقتة في طريقها إلى قاعدة أوسع. وعندما يتركز، يبدأ في الظهور كنفوذ — بعض جداول الشراء، بعض فرق الشرائح الداخلية، والكثير من قوة التفاوض.

وقد أظهر المستثمرون قلقًا كبيرًا من الصفقات غير الشفافة والدائرية بين مطوري النماذج ومزودي البنية التحتية، بالإضافة إلى الاعتماد المتزايد على رأس مال خارجي. في سوق متقلب بالفعل بشأن العائد على الاستثمار، يمكن أن تُقرأ الحلقات الضيقة على أنها قوة أو ضغط، اعتمادًا على الأسبوع.

وفي الوقت نفسه، بدأت تجارة الذكاء الاصطناعي تتوسع. كتب Gil Luria من D.A. Davidson في ملاحظة يوم الاثنين أن Nvidia “قد لا تمثل مؤشراً رئيسيًا للسوق” مع تحول اهتمام المستثمرين نحو قادة آخرين في الذكاء الاصطناعي والمستفيدين المجاورين — Alphabet و Broadcom وصانعي شرائح الذاكرة والبصريات — بينما يصبح التنافس من شرائح مخصصة مثل TPUs من Google أكثر وضوحًا. ويربط جزءًا من خصم Nvidia بخوف محدد: أن عام 2026 قد يمثل ذروة الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي.

لكن “الذروة” لا تعني بالضرورة “انخفاض الطلب بشكل حاد.” يمكن أن تعني “تباطؤ”، و"التباطؤ" يكفي لتغيير كيفية تسعير السوق لتوجيه Nvidia التالي.

وبالطبع، لا تزال الصين تشكل عبئًا لا يهتم بمدى نظافة منحنى الطلب. قامت بكين بإيقاف طلبات H200، وأبلغت السلطات الجمركية الصينية الوكلاء بحظر دخول شرائح Nvidia H200 إلى البلاد، على الرغم من الموافقة الأمريكية (تحت ظروف معينة)، وهو تذكير بأن “الطلب” لا يفيد إذا لم تتمكن الشحنة من الوصول. تظل الصين متغيرًا حيًا، وأي تعليق حول ما يمكن شحنه، وما لا يمكن، وأين يتم إعادة توجيه الطلب سيؤثر بشكل كبير.

بجمع كل ذلك، فإن أرباح الأربعاء تصبح أقل عن مدى قدرة الشركة على تحقيق ربع قياسي آخر (وهو المرجح) وأكثر عن مدى قدرتها على سرد قصة مستقبلية تتجاوز كل العقبات مرة واحدة: توجيه يبدو كأنه تسارع، وسرد نمو يبدو قابلاً للتكرار، وهوامش تبدو دفاعية، وطلب يبدو دائمًا حتى مع استمرار أكبر المشترين في بناء بدائل. وإذا لم يهدئ مؤتمر ما بعد الأرباح يوم الأربعاء أي جدل، فإن إعادة التعيين التالية على الأجندة بالفعل: مؤتمر GTC في سان خوسيه، كاليفورنيا، في منتصف مارس، حيث يمكن للشركة تحديث خارطة الطريق — ويمكن للسوق أن يقرر، مرة أخرى، ما (يعتقدون) أن كل شيء يعنيه.

توجيه تصاعدي واضح في النطاق الذي بدأ المستثمرون يعاملونه كخط الأساس الجديد لشهر أبريل يعزز قصة “نعم، الطلب لا يزال يتجاوز العرض” لـ Nvidia. أي شيء يبدو ممتازًا فقط يمنح السوق المجال للقيام بما تعلمته من ذلك التميز: الإيماءة، والرفع الكتفي، وبدء النقاش حول مكان فائز تجارة الذكاء الاصطناعي التالي في التكديس.