جيروم باول يعلم أن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي أصبحت كبيرة جدًا — كيفن وارش لديه خطة، فقط عليه أن يبيعها دون إثارة الذعر في الأسواق

جيروم باول كان رئيسًا ودودًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي تجاه البيت الأبيض، على الرغم من الانتقادات والإهانات التي وجهها إليه الرئيس ترامب. ذلك لأنه على الرغم من أن باول لم يرضخ لضغوط البيت الأبيض لخفض المعدل الأساسي، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي، تحت قيادته، استمر في شراء ديون الخزانة بشكل منتظم.

البنك المركزي، كمقرض للحكومة الفيدرالية، يمنح باول رؤية واضحة لمسار المالية الوطنية، بالإضافة إلى أن اقتراض الحكومة يؤثر على مهمة البنك الاحتياطي الفيدرالي. تراكمت ديون الولايات المتحدة الوطنية لتصل إلى 38.5 تريليون دولار تحت إدارات ديمقراطية وجمهورية، وهو أمر يقول إنه “حان الوقت للعودة إلى حوار ناضج بين المسؤولين المنتخبين حوله”.

ومع ذلك، لم يقف باول أبدًا في طريق إنفاق الحكومة: منذ الأزمة المالية الكبرى عام 2008، تضخم ميزانية البنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير. حاليًا، تبلغ نسبة الميزانية إلى الناتج المحلي الإجمالي 24.6%. تاريخيًا، كانت تتراوح بين 10% و20%.

فيديو موصى به

يريد مرشح الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش تغيير ذلك: يعتقد أن على البنك أن يدير ميزانية أصغر، مما يقلل من التشويش الذي يسببه في الأسواق نتيجة لذلك. المشكلة هنا: تقليل الميزانية يعني تقليل الأصول، وأكبر حيازة للبنك هي ديون الحكومة. نظريًا، إذا أراد البنك الاحتياطي أن يحتفظ بعدد أقل من السندات، عليه أن يبيعها للآخرين، وبالتالي يزيد من عرضها في السوق. هذا سيرفع العوائد، ويجعل اقتراض الخزانة أكثر تكلفة — وهو أمر لا ترغب فيه البيت الأبيض من رئيس البنك الاحتياطي الجديد.

في الواقع، يقترح الاقتصاديون أن وورش، وهو حاكم سابق للبنك الاحتياطي الفيدرالي، سيستمر في السماح للبنك المركزي بأن يُنظر إليه على أنه شبكة أمان لاستراتيجية المالية العامة للولايات المتحدة. كان وورش قد وصف الولايات المتحدة سابقًا بأنها “جمهورية موز” لأن البنك الاحتياطي الفيدرالي يشتري باستمرار ديون الحكومة، لكن المتداولين يتوقعون الآن أن يبتعد وورش عن موضوع العجز الفيدرالي بشكل أوسع.

رئيس البنك المركزي الجديد يواجه مهمة دقيقة: كيف يضبط حجم أحد أكثر الميزانيات مراقبة عن كثب في العالم، دون إزعاج المستثمرين في سوق السندات أو الخزانة.

حزمة مقبولة

مشكلته ليست في كيفية تحقيق أهدافه في البنك الاحتياطي الفيدرالي، بل في كيفية تسويقها.

المستثمرون والمحللون يعرفون بالفعل أن وورش سيكون متساهلًا بشأن المعدل الأساسي. قال الرئيس إن أي مرشح يجب أن يكون منفتحًا على خفض المزيد. قد يكون تقليل الميزانية وسيلة أنيقة لوورش لتحقيق خفض المعدلات دون إثارة قلق حول استقلالية البنك الاحتياطي. كما أوضح البروفيسور ييمينغ ما من كلية الأعمال بجامعة كولومبيا في حديث مع فورشن: “غالبًا ما يعتقد الناس: ‘الأوضاع الاقتصادية وتوقعات التضخم والبطالة هي التي تحدد أسعار الفائدة’، وحجم الميزانية هو شيء ثانوي.”

“لكن في الواقع، رفع أسعار الفائدة هو تشديد اقتصادي، وتقليل حجم الميزانية هو أيضًا نوع من التشديد [لأنه يرفع الأسعار]. ومن الصعب تقدير مدى تفاعل ذلك، لكن يمكن القول بشكل عام إنه إذا كانت حجم ميزانية البنك أقل، فهناك سيولة أقل في النظام، وهذا سيقلل من الضغط التضخمي. لذلك، بطريقة ما، يمكن تحمل سعر فائدة أقل مع ميزانية أصغر.”

لذا، لدى وورش حجة (حجة طويلة الأمد) ليطرحها على أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). الخطوة التالية هي كيفية توصيل ذلك للأسواق دون التسبب في تقلبات قد تؤثر على مهام البنك المتمثلة في استقرار التضخم، وتوظيف أقصى، وأسعار فائدة طويلة الأمد مستقرة.

قال إريك وينوغراود، كبير الاقتصاديين في أليانس بيرنشتاين، لـ فورشن: “سأراقب عن كثب في جلسات تأكيده ما إذا سُئل، ليس ‘هل تريد تقليل حجم الميزانية؟’، بل ‘كيف ستقوم بتقليل حجم الميزانية؟’”. “هذا هو المكان الذي لديه أدق خيط يمر به… التواصل يمكن أن يكون معقدًا، وهو مصدر محتمل للتقلبات.”

قال وينوغراود، الذي قضى خمس سنوات في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إنه يتفق مع وورش في أن التسهيل الكمي (ضخ الأموال في الاقتصاد عن طريق شراء ديون الحكومة) كان ضارًا، وأن البنك يشتت إشارات السوق بحيازته حجمًا كبيرًا من الأوراق المالية في سوق رئيسي.

وأضاف: “لدي تعاطف كبير مع هذا الرأي”. “لكن الانتقال من هنا إلى حيث يريد أن يصل، قد يكون مشكلة.”

لقد ألمح وورش بالفعل إلى استراتيجيته، موضحًا أن التنسيق مع وزارة الخزانة في الاعتبار. قال في يوليو لبرنامج “كودلو” مع لاري كودلو: “يمكنك تقليل تلك الميزانية بمليارات الدولارات على مدى الزمن، بالتنسيق مع وزير الخزانة. ذلك قد يؤدي إلى خفض كبير في المعدلات، وما ستفعله هو تعزيز الاقتصاد الحقيقي، حيث الأمور أصعب قليلًا، وفي النهاية ستكون الأسواق المالية على ما يرام.”

قد لا تحب الأسواق المالية سماع كلمة “في النهاية” — قد يقلقها أن الخطة تتسلل برفق، مع مراعاة المستثمرين. كما قال وينوغراود: “بعض الأفكار التي تقول إنه ليس حساسًا لوظيفة الأسواق ستكون مقلقة أيضًا.”

هل يحتاج البنك المركزي إلى الاهتمام بالديون الوطنية؟

يمكن تجاهل تعليقات باول حول الديون باعتبارها مجرد فحص روتيني لمهام البنك الاحتياطي، وليس أكثر من ذلك. لكن وورش كان واضحًا في انتقاده للحكومات قبل ترامب 2.0، قائلًا إن ميزانياتها خرجت عن السيطرة.

قال في بودكاست لمؤسسة هوفر في 2022: “حكومة الولايات المتحدة أكبر بثلاثة أضعاف عما كانت عليه قبل كوفيد… لن تتقلص الحكومة حينها. في الواقع، ستبحث عن طرق لتعويض ذلك الألم.”

وأضاف: “عندما انضممت إلى البنك في 2006، كان منظمة مهمة ذات مهمة ضيقة… لقد وسعت سلطتها. عندما تضرب الأزمات، مثل أزمة 2008 وجائحة 2020، فإن مهمة البنك أن يفعل أشياء استثنائية. لكن عندما تختفي تلك الصدمات، فإن مهمة هذه المؤسسة المخلصة أن تعود إلى الأمور العادية.”

وعلى الرغم من أن للبنك الاحتياطي الفيدرالي استقلالية قانونية عن السياسة، قال البروفيسور ما إن الرابط “الاقتصادي” بينهما هو سندات الخزانة: “وهذا ربما هو الدافع وراء النقاش.”

في الواقع، يمكن رسم خط من رئيس بنك احتياطي متشدد بشأن الميزانية إلى ارتفاع عوائد السندات، مما قد يحفز الخزانة على المسؤولية المالية. لكن هل سيصل وورش إلى ذلك الحد؟ يعتقد وينوغراود أن ذلك “مخالف تمامًا لأهداف الإدارة.”

وبالتالي، “لا أتوقع أن يتدخل بشكل كبير في السياسة المالية. هذا ليس من اختصاصه؛ لا يمكن للبنك الاحتياطي أن يفعل شيئًا حيال ذلك.”

ماذا لو لم تعجب السوق؟

سوق السندات (حتى مع التدخل الحالي للبنك الاحتياطي) لا تظهر بعد علامات على عدم الارتياح بشأن مستويات الديون العامة في الولايات المتحدة. لا تزال عوائد سندات الخزانة لمدة 30 سنة أقل من 5%، بينما تقف سندات العشر سنوات عند حوالي 4% — مما يدل على أن المستثمرين لا يطالبون بعوائد أعلى مقابل ما يرونه ديونًا أكثر خطورة.

وإذا أديرت عملية التواصل بشكل صحيح، يضيف البروفيسور ما، فلا يوجد سبب لتغيير ذلك.

لكن هناك مخاطر نزولية. قد تستنتج الأسواق أن بيع سندات من قبل البنك الاحتياطي سيدفع سعر الديون الحكومية للارتفاع ويزيد من حجم تلك الديون البالغ 38.5 تريليون دولار. عندها، سيفر المستثمرون إلى أماكن أكثر أمانًا، وقد ينتهي الأمر بالولايات المتحدة إلى وضع أسوأ مما كانت عليه.

“هذه أكثر مناقشة في الأسواق الناشئة في الدول النامية، حيث عادةً ما تواجه الحكومات مشاكل مالية، وقد تتعرض أسواق الديون الحكومية للمشاكل.”

“وهنا يتعين على البنك المركزي أن يأخذ تلك الظروف بعين الاعتبار. الولايات المتحدة ليست هناك بعد، لكننا نريد أن نتأكد من أنها لا تصل إلى هناك. هناك ديون كثيرة قائمة، وتزداد بسرعة كبيرة. هناك مناقشة منفصلة حول مدى استدامتها أو لا، والأسباب وراء ذلك، لكني أعتقد أن الخوف هو أن ندخل في نظام مختلف تمامًا حيث يفكر المستثمرون في جدارة ائتمان الخزانة الأمريكية، وهو أمر سيء للجميع.”

“لا أعتقد أن هناك فائزين في ذلك النظام، ربما لأوروبا. لكن بشكل عام، إذا كنت في الولايات المتحدة، فهي وضع خاسر-خاسر. بعض هذه المناقشات تهدف إلى التأكد من أننا لا ندخل في تلك الحالة من العالم.”

انضم إلينا في قمة ابتكار أماكن العمل لفورشن في 19-20 مايو 2026 في أتلانتا. عصر جديد من ابتكار أماكن العمل هنا — والكتاب القديم يُعاد كتابته. في هذا الحدث الحصري والنشيط، يجتمع قادة أكثر ابتكارًا لاستكشاف كيف تتلاقى الذكاء الاصطناعي، والإنسانية، والاستراتيجية لإعادة تعريف مستقبل العمل مرة أخرى. سجل الآن.