المنظمات لا تتبنى بهدف الإضافة أو المساهمة، بل لامتصاص دماء العملات الرقمية

المؤلف | ميلتم ديميرورز

الترجمة | أودايلي كوكب الصحيفة (@OdailyChina)

المترجم | Dingdang (@XiaMiPP)

أخيرًا، دخلت المؤسسات سوق التشفير — لكنهم ليسوا هنا لاقتناص فرصك. إنهم هنا لتحويل الاقتصاد المشفر إلى آلة لجمع الأصول وإرساء رسوم تدفق الإيرادات. هذا ليس تقييمًا أو انتقادًا، بل مجرد ملاحظة للحقائق.

الأفكار التالية تركز بشكل رئيسي على اقتصاد التشفير كعملة رقمية/رموز، وليس على البلوكشين كالبنية التحتية المالية فقط (والتي في معظم الحالات لا تحتاج إلى رموز أصلية، كما تثبت غالبية هياكل رموز الحوكمة في DeFi حاليًا).

هذه وجهة نظري التي أحتفظ بها منذ مؤتمر الأصول الرقمية العام الماضي (Digital Assets Summit)، حيث كانت عنوان كلمتي الافتتاحية “آمن بشيء ما”. وما حدث خلال الاثني عشر شهرًا الماضية لم يغير رأيي، بل جعل الصورة أوضح.

مؤخرًا، كتب زميلي Evgeny من Wintermute وDean من Markets Inc مقالتين رائعتين يناقشان ما يعنيه مصطلح “اعتماد المؤسسات على التشفير” وتأثيره على دورة السوق. هذا ألهمني لكتابة المقالة الثالثة، بناءً على أفكارهم، مع إضافة منظور جديد — وهو التغير في مشهد رأس المال والحرب المحتدمة على الأصول تحت الإدارة (AUM).

إذا كنت مضغوطًا بالوقت، إليك ملخصًا سريعًا:

“اعتماد المؤسسات” ليس مهمة بحد ذاتها، بل هو استراتيجية سحب. السؤال الحقيقي هو: هل يمكن للتشفير أن يبني ويمول مؤسساته بسرعة كافية، ويحتفظ بالقيمة الاقتصادية على السلسلة، بدلاً من أن تتسرب باستمرار إلى أيدي التمويل التقليدي (TradFi).

لقد بدأ التمويل التقليدي في سحب معظم قيمة اقتصاد التشفير

بمجرد تتبع تدفقات الأموال، ستدرك من هو الفائز الحقيقي في عالم التشفير الحالي: ليس بروتوكولات DeFi، بل الشركات المالية التي كان سيسعى ساتوشي ناكاموتو إلى استبدالها في “ورقة بيتكوين البيضاء”.

• فقط من خلال USDT و USDC، يمكن أن يحققا حوالي 10 مليارات دولار سنويًا من أرباح الفوائد الصافية، وتعود ملكيتها لشركات خاصة مثل Tether، وشركات مدرجة مثل Coinbase وCircle. هذه الشركات بالطبع من اللاعبين المهمين في اقتصاد التشفير، لكنها أولاً تخدم مصالح مساهميها.
• شركة Cantor Fitzgerald — بقيادة وزير التجارة الأمريكي الحالي Howard Lutnick — تحقق مئات الملايين من الدولارات سنويًا من خلال حيازة سندات الخزانة الأمريكية لصالح Tether، وتنظيم تداولات حول شركات الأصول الرقمية ومنتجات الاستثمار.
• الرئيس الأمريكي السابق ترامب، وعائلته، وشركاؤه، يحققون أيضًا مليارات الدولارات عبر توسع مشاريع التشفير والأدوات الرمزية.
• صندوق البيتكوين ETF التابع لشركة BlackRock، IBIT، نما بسرعة ليصل إلى حوالي 100 مليار دولار من الأصول المدارة خلال حوالي 18 شهرًا، ليصبح أسرع ETF نموًا في التاريخ، وأحد أكثر المنتجات ربحية للشركة (سوف نوضح لاحقًا).
• شركة Apollo Global Management وشركات أخرى، سرًا، حولت رهون التشفير وأرصدة خزائن الشركات إلى قروض وصناديق متعددة الأصول.

كل عام، تسحب المؤسسات المالية التقليدية مئات المليارات من الأصول والأرباح من اقتصاد التشفير — وغالبًا، تتمتع هذه المؤسسات بفرص اقتصادية تفوق تلك التي خلقتها البروتوكولات الأصلية نفسها.

هؤلاء الذين يهللون لـ"اعتماد" المؤسسات في العديد من المؤتمرات، والذين يثرثرون على تويتر عن Memecoin، هم في الواقع أكثر شبهاً بفئة واحدة. حان الوقت لنتوقف عن التملق، ونبدأ في التفكير.

كيف تفكر المؤسسات حقًا؟

الشركات لديها وظيفة أساسية واحدة: هي تعظيم الأرباح. يمكن للعملات المشفرة أن تحقق هذا الهدف بطريقتين:

• من ناحية التكاليف: سجلات الحسابات الموزعة، الضمانات على السلسلة، التسوية الفورية، تقلل بشكل كبير من تكاليف العمليات الخلفية والوسطى، وتزيد من سيولة الضمانات واستخدامها (راجع ملاحظاتي السابقة عن السيولة القابلة للتبادل).
• من ناحية الإيرادات: تغليف التشفير في صناديق ETF، الصناديق الرمزية، المنتجات المهيكلة، خدمات الحفظ، تداول الفروقات، الإقراض، إدارة سندات الخزانة… كلها تدر رسومًا وفيرة، بالإضافة إلى الترويج غير المبرر من قبل مجتمع التشفير على تويتر.

على مدى السنوات العشر الماضية، ركزت المؤسسات بشكل رئيسي على الطريقة الأولى.

عندما أسسنا DCG في 2015، قضيت ثلاث سنوات كاملة في تقديم مزايا البيتكوين، سجل الحسابات العالمي وآلية التسوية النهائية لجميع المؤسسات المالية تقريبًا. في ذلك الوقت، لم تكن الشركات المالية تعتبر التشفير مصدر دخل جديد، بل كانت تعتبر مخاطرة عالية؛ كما أن العوائد المحتملة من العملات المشفرة البديلة لم تكن كافية لإقناع مجالس الإدارة بالمخاطر السمعة والامتثال.

بعد مغادرتي لـDCG، انضممت في أوائل 2018 إلى CoinShares. حينها، كانت إدارة الأصول (AUM) تتزايد تدريجيًا من عشرات الملايين إلى مليارات الدولارات. بعض مديري الاستثمارات المستقلين الذين تبنوا البيتكوين — مثل Cathie Wood، Murray Stahl، Ross Stevens — حققوا أرباحًا وفيرة بفضل شجاعتهم.

عام 2024، كان نقطة تحول. بدأت المؤسسات تعتبر التشفير أداة لزيادة الإيرادات: مصدر دخل ثانٍ.

رغم أن بعض المؤسسات كانت تشارك بشكل محدود سابقًا، إلا أن إطلاق ETF البيتكوين IBIT من BlackRock كسر السدود. أصبح IBIT أسرع ETF نموًا في التاريخ، وزاد أرباح BlackRock بشكل كبير. إليك بعض الأرقام الرئيسية:

• خلال السنة الأولى، وصل IBIT إلى 70 مليار دولار من الأصول المدارة، ليصبح أسرع ETF في التاريخ يصل لهذا الحجم، بمعدل خمسة أضعاف سرعة سابقه، SPDR Gold Shares (GLD).
• بنهاية 2024، بعد إدراج خيارات IBIT، جذب أكثر من 30 مليار دولار إضافية، بينما توقف تدفق الأموال على المنافسين، مما جعل حصته السوقية تتجاوز نصف أصول جميع صناديق البيتكوين.
• حاليًا، يقدر أن أصول IBIT تبلغ حوالي 100 مليار دولار، ويمكن أن يدر على BlackRock مئات الملايين من الدولارات سنويًا من الرسوم، مع قدرة ربحية تتجاوز صندوق S&P 500 الذي يقترب من تريليون دولار.

الخلاصة واضحة: أظهر IBIT لجميع شركات إدارة الأصول الكبرى والمؤسسات المالية نموذجًا موحدًا — شراء بيتكوين أو أصول رقمية أخرى → تغليفها في هيكل صندوق تقليدي → طرحها في السوق → توليد تدفقات رسوم وفيرة. وكل ما يتبع ذلك — DATs، التوكنات الحكومية، التمويل اللامركزي — هو تكرار لهذا السيناريو.

دورة رأس مال الذكاء الاصطناعي: ثقب أسود يبتلع رأس المال

من زاوية أخرى، نناقش اتجاهًا كبيرًا آخر — وهو السبب الذي دفعنا لإنشاء Crucible بعد إطلاق IBIT في 2024 مباشرة. سلسلة قيمة الطاقة والحوسبة تعيد تشكيل مشهد رأس المال العالمي بشكل فوري.

بناء اقتصاد الذكاء الاصطناعي — معالجات، مراكز بيانات، كهرباء، مصانع — سيحتاج خلال العقد القادم إلى تريليونات الدولارات من الإنفاق الرأسمالي، وأين ستأتي هذه الأموال؟ كل الأصول غير المرتبطة مباشرة بالذكاء الاصطناعي — التشفير، الأسهم غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، حتى الأصول الائتمانية — يتم بيعها للتوجه نحو الأصول التي يُنظر إليها على أنها “ضرورية” للذكاء الاصطناعي.

وفي الوقت نفسه، يعاني العديد من المستثمرين في السوق الخاص من زيادة التخصيص، وتأخر عمليات الخروج والتوزيعات، مما يؤدي إلى تقليل أو تأجيل الالتزامات الجديدة في القروض الخاصة والاستثمار المباشر. هذا يطيل دورة جمع الأموال، ويزيد من عدم الانتظام، ويصعب التنبؤ، ويشعل المنافسة على قنوات الأصول ذات الجودة العالية بين مديري الأصول وصناديق الاستثمار الخاصة. النتيجة: كل شيء يبدو كحوض رأس مال يُستنزف.

رأس مال على السلسلة: الجبهة القادمة للأصول تحت الإدارة

في سياق حرب الأصول تحت الإدارة، لم تعد التشفير لعبة غريبة، بل أصبحت سوقًا محتملة لإدارة تريليونات الدولارات، واضحة أمام أعين الجميع.

لقد أثبت IBIT أن التشفير ليس مجرد آلة لطباعة النقود، بل هو أيضًا “فخ” يجذب المؤسسات للاستثمار. وأكدت إدارة ترامب أيضًا على بيئة تنظيمية مرنة جدًا لدعم الابتكارات التشفيرية.

حاليًا، حجم الأصول على السلسلة وإدارة الخزائن يتجاوز تريليونات الدولارات:

• حوالي 300 مليار دولار من العملات المستقرة، منها حوالي 60% USDT و25% USDC.
• إجمالي قيمة التجميد في DeFi (TVL) يتراوح بين 90 و100 مليار دولار، موزعة على شبكات مثل إيثريوم، سولانا، بينانس سمارت تشين، Hyperliquid.
• الأصول الواقعية (RWA) عبر منتجات مثل الصناديق النقدية المرمزة (مثل BlackRock’s BUIDL)، الذهب المرمز (مثل Tether Gold، PAXG)، ومنتجات الائتمان الاستهلاكي (مثل HELOC المرمز من Figure)، تضاف إليها مئات المليارات من الدولارات.

لكن، متوسط عائد هذه الأصول على السلسلة يتراوح بين 2% و4%، بينما يمكن أن تقدم الصناديق النقدية التقليدية عائدًا بنسبة 4.1%، وحتى تجمع Lido البالغ 18 مليار دولار من stETH يحقق حوالي 2.3%.

بالنسبة لآلة تراكم الأصول الجائعة، هذه ليست مجرد “TVL في DeFi”، بل تدفقات نقدية غير مستثمرة بشكل كامل — يمكن تغليفها، رهنها، إعادة إقراضها، فرض رسوم عليها. بالنسبة للمؤسسات، هذا طبيعي تمامًا، كأنها تتنفس.

الصورة من DefiLlama

التوكنات المرمزة والمنتجات المنظمة أصبحت تحول رأس المال التشفيري الذي كان يُعتبر سابقًا غير قابل للمس، إلى أصول تحت إدارة تتوافق مع أطر الحفظ والمخاطر الحالية. عندما تجمع الشركات، والـDAO، والبروتوكولات كميات كبيرة من سندات الخزانة الرقمية وتسعى لزيادة العوائد بشكل أكثر أمانًا، يمكن لإدارة الأصول أن تعيد تغليف هذه الأصول في صناديق رمزية، أو صناديق سوق نقدي، أو منتجات مهيكلة. بالنسبة للشركات التي تواجه ضغوط جمع التمويل وتشبع القنوات التقليدية، فإن “الهجوم” على الميزانية العمومية للأصول التشفيرية هو أحد أنظف الطرق لزيادة رسوم الأصول تحت الإدارة.

صفعة قوية

كما أن الاقتصادات الغربية أدخلت مجموعات لا تشارك قيمها وثقافتها، وتتحمل الآن عواقب اجتماعية واقتصادية، فإن التشفير يواجه أزمة بقاء مماثلة. اقتصاد التشفير وفكره الرائد يقدمان الآن على دخول مؤسسات مالية لا تشارك قيمنا، وهذه المؤسسات ليست هنا لبناء نمو اقتصادي أصلي، وسرعان ما ستذوق صناعتنا نفس المرارة الاجتماعية والاقتصادية.

إذا تُرك الأمر على حاله، فإن اقتصاد التشفير سيصبح مجرد وحدة سيولة أخرى في آلة إدارة الأصول التقليدية. الحل الوحيد هو تسريع بناء وتطوير مؤسساتنا الأصلية — إدارة الأصول على السلسلة، إدارة المخاطر، المقرضون، المنتجات المالية، المستثمرون الأصليون في التشفير — لمنافسة إدارة سندات الخزانة، وتصميم منتجات تخدم مصالح التشفير على المدى الطويل، وتحقيق المزيد من القيمة الاقتصادية داخل النظام البيئي التشفيري بدلاً من تدفقها للخارج إلى أرباح الشركات.

إذا لم نبدأ الآن في التعاون مع المؤسسات الأصلية في التشفير، فإن “اعتماد المؤسسات” لن يكون نصرًا، بل سيكون استحواذًا.

آمن بشيء ما. وإلا، لن يتبقى شيء من صناعتنا.

قراءات إضافية

الحرب بين العملات المستقرة والبنوك ربما لا وجود لها أصلاً