تدفقات قياسية من الأموال، ولكنها لم تثمر إلا عن أسوأ أداء نسبي خلال 15 عامًا! هل تلاشت هالة الأسهم الأمريكية وبدأت صفارات الإنذار بشأن الدولار؟

تواجه الأسهم الأمريكية حاليًا موقفًا محرجًا يتمثل في “كلما اشتريت أكثر، كلما خسرت أكثر”، حيث حذرت دويتشه بنك من أن عكس تدفق الاستثمارات الأجنبية القياسي إلى السوق الأمريكية قد يعرض الدولار الأمريكي لمخاطر هبوط حادة.

وفقًا لبيان قناة “تتبع الاتجاهات”، في 25 فبراير، أصدر تيم بيكر، استراتيجي الاقتصاد الكلي في دويتشه بنك، تقريرًا أظهر أن على الرغم من تدفق الأموال العالمية إلى سوق الأسهم الأمريكية بسرعة غير مسبوقة، إلا أن الأداء النسبي للسوق الأمريكية كان مفاجئًا جدًا. “السوق الأمريكية تتخلف - والأسواق الأرخص والأكثر دورية هي التي تؤدي بشكل أفضل.”

في رأي دويتشه بنك، الأمر لا يتعلق فقط بتغير ترتيب الأسواق، بل قد يؤدي إلى سلسلة أوسع: هل ستتزعزع “الثقة” في تفوق الأسهم الأمريكية على حساب الأسواق الخارجية؟ وهل ستؤدي هذه الثقة المتزعزعة إلى سحب الأموال من عادة “شراء الأسهم الأمريكية وتخصيص الدولار”؟

تدفق أموال تمثل 2% من الناتج المحلي الإجمالي إلى الأسهم الأمريكية

“درجة الإقبال على سوق الأسهم الأمريكية مذهلة. تدفقات الأسهم الصافية لم تكن قوية بهذا الشكل من قبل.” قال تيم بيكر في التقرير، “خلال عام 2025، بلغت التدفقات الصافية أرقامًا مذهلة تمثل 2% من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي.”

وهذا رقم ضخم جدًا. أشار دويتشه بنك إلى أن هذا التدفق القياسي للأموال من الأسهم وحده يكفي لتمويل ثلثي العجز في الحساب الجاري الأمريكي.

وفي هذا الاحتفال الرأسمالي، لم يقتصر الأمر على المستثمرين الأجانب الذين يجنون جنون شراء الأسهم الأمريكية، بل أظهر المستثمرون المحليون أيضًا تفضيلًا قويًا لـ"الأسواق المحلية". وأظهر التقرير أن رغبة المستثمرين الأمريكيين في شراء الأسهم الأجنبية كانت ضعيفة. خلال العام ونصف الماضيين، بدا أن الولايات المتحدة غير متوافقة مع باقي دول مجموعة العشرة. باستثناء بريطانيا التي كانت قريبة، شهدت معظم دول G10 تدفقات خارجة من الأسهم.

“أسوأ سنة خلال 15 عامًا”: الأكثر شراءً، والأداء يتفوق على العالم

ومع ذلك، لم يترجم هذا الحماس الرأسمالي إلى عوائد متساوية. من الناحية التاريخية، كان الشراء عند الانخفاض استراتيجية مربحة في الأسواق العالمية على مدى أكثر من عقد. لكن قواعد اللعبة تغيرت بشكل جذري خلال العام الماضي تقريبًا. لاحظ دويتشه بنك أن الأداء الأقوى لم يعد من نصيب الأسهم الأمريكية، بل أصبح للأوراق المالية الأرخص والأكثر دورية.

والموقف المحرج هو أن الأسهم الأمريكية ليست رخيصة، ولا تنتمي إلى القطاعات الدورية.

“مدى تفوق الأسهم الأمريكية على الأصول غير الأمريكية في الأداء، بدأ يظهر بوضوح خلال الأشهر القليلة الماضية على أساس سنوي. هذا الحجم من التفوق النسبي لم يُشاهد خلال الـ15 سنة الماضية.” قال تيم بيكر. على المدى الثلاث سنوات، لا تزال أداء الأسهم الأمريكية قويًا، لكنه انخفض مؤخرًا إلى أدنى مستوياته الأخيرة.

لماذا بدأت الأسواق الأرخص والأكثر دورية في التفوق؟ السبب في الخلفية الاقتصادية العالمية القوية.

لقد استمر الزخم الاقتصادي العالمي في التفوق على التوقعات لأكثر من عام، مسجلًا ثاني أطول فترة من النمو المستمر منذ التسجيل. البيانات الاقتصادية الإيجابية عادةً ما تكون مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بارتفاع الأسواق العالمية. خاصةً بالنسبة للشركات، فإن البيئة الحالية مواتية جدًا.

“أرباح الشركات العالمية تتزايد بأكثر من 15%، وهذا ليس غير مسبوق، لكنه غالبًا ما يحدث بعد فترات الركود الاقتصادي (مثل 2010 و2021)، أو عند نقاط ماكرو اقتصادية خاصة (مثل تخفيض الضرائب في الولايات المتحدة عام 2017، أو فترات ازدهار الأسواق الناشئة في العقد الأول من الألفية).”

الأسواق غير الأمريكية تشهد لحظة انتفاضة

بالنظر إلى أسوأ أداء نسبي خلال 15 عامًا، ومع وجود مراكز استثمارية مفرطة في الأسهم الأمريكية، أصبح لدى المستثمرين على المدى الطويل أسباب كافية لإعادة التفكير في وجهة أموالهم.

نقل رأس المال يتطلب شرطًا أساسيًا: أن تكون الأسواق غير الأمريكية (RoW) قادرة على مواكبة أداء الأسهم الأمريكية على الأقل. وفقًا لدويتشه بنك، فإن هذا الشرط ليس فقط قائمًا، بل هو منطقي جدًا.

أولًا، هو دافع تصحيح التقييمات. خلال العام الماضي، تقلصت فجوة التقييم بين الأسهم الأمريكية والأسواق غير الأمريكية، لكن الفجوة لا تزال هائلة. أظهرت بيانات دويتشه بنك أن مضاعف الربحية (PE) للأسهم الأمريكية بلغ ذروته عند حوالي 70%، وعلى الرغم من تراجعه الآن، إلا أنه لا يزال عند مستوى مرتفع جدًا بنسبة 40%.

الأهم من ذلك، هو انعكاس أساسي في الأرباح. وهو نقطة تحول ذات إمكانيات عالية جدًا.

“أرباح الأسواق غير الأمريكية بدأت أخيرًا تتجه نحو مسار أكثر ملاءمة. على مدى 15 عامًا، كانت أرباح الأصول غير الأمريكية ثابتة تقريبًا، في حين أن أرباح الأسهم الأمريكية تضاعفت تقريبًا ثلاث مرات.” أكد تيم بيكر في التقرير، “لكن الآن، تظهر أرباح الأسواق غير الأمريكية اتجاهًا تصاعديًا ملحوظًا — حيث زادت بنسبة 14% خلال الأشهر الستة الماضية.”

بالطبع، حافظ دويتشه بنك على الحذر الموضوعي. وأشار إلى أن هذا التوافق في التقييم والأرباح له حدود. لا تزال قدرة أرباح الشركات الأمريكية تتفوق على باقي العالم بشكل كبير. معدل العائد على الأصول (ROE) في الأسهم الأمريكية يقف عند مستويات عالية تتجاوز 10%، بينما الأسواق غير الأمريكية عند مستويات منخفضة تقارب 10%.

هذا الفارق الهيكلي في الأرباح يعني أن التقييمات لا يمكن أن تتطابق تمامًا. لكن دويتشه بنك يعتقد أن عودة التقييمات المفرطة للأسهم الأمريكية إلى نطاق معقول يتراوح بين 20% و30% أمر ممكن تمامًا.

بالإضافة إلى ذلك، يجب أن يحذر السوق من مخاطرة محتملة: إن الإنفاق الرأسمالي القياسي الذي تقوم به الشركات الأمريكية، إذا لم يتحول في النهاية إلى عوائد عالية، فسوف يثقل على مؤشرات أرباحها المستقبلية.

الاستنتاج الرئيسي: كيف يمكن لتراجع رأس المال أن يطلق إنذارًا على الدولار؟

إذا قرر رأس المال الخروج من الأسهم الأمريكية بسبب تراجع جاذبيتها، فإن سوق العملات الأجنبية سيواجه زلزالًا لا مفر منه. وهو ما يجب أن يركز عليه المستثمرون حاليًا في تحليلهم الكلي.

أوضح دويتشه بنك أن تراجع أداء الأسهم الأمريكية مقارنةً مع تدفقات الأموال، يؤدي إلى ضعف الدولار، وهو أمر له سوابق واضحة في التاريخ.

لنعود إلى أواخر التسعينيات. بعد دورة ازدهار واندلاع فقاعة التكنولوجيا، بدأ سوق الأسهم الأمريكي يتراجع بشكل كبير مقارنةً بالعالم منذ عام 2002. وتبع ذلك تحول حاد في تدفقات الأسهم الأمريكية إلى الخارج، وبدأ الدولار في فترة طويلة من التراجع.

“على الرغم من أن هذا الانخفاض قد لا يكون بنفس حدة الأزمة في ذلك الوقت، خاصة وأن تلك الفترة شهدت ازدهارًا أسطوريًا في الصين والأسواق الناشئة، إلا أن اتجاه حركة الأموال آنذاك يحمل دلالات قوية على الوضع الحالي.” حذر تيم بيكر.

على المدى الطويل، فإن منطق تسعير العملات واضح جدًا: الاتجاه طويل الأمد للدولار يتماشى بشكل وثيق مع أداء سوق الأسهم الأمريكية مقارنةً بالأسواق الناشئة (EM).

على الرغم من أن هذين العاملين مترابطان، إلا أنهما يتوافقان تمامًا مع السيناريو الكلي الحالي: مع ارتفاع التقييمات وتراجع الأداء، إذا توقف تدفق الاستثمارات الأجنبية القياسي إلى الأسهم الأمريكية أو تراجع، وبدأت الأموال تتجه نحو الأسواق الناشئة وغيرها من المناطق غير الأمريكية بحثًا عن أصول ذات قيمة، فإن فقدان الدولار للدعم المالي الذي يمثل 2% من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا، سيؤدي إلى إطلاق إنذار هبوطه بشكل كامل.

هذه المحتويات المميزة من قناة تتبع الاتجاهات.

لمزيد من التحليلات المفصلة، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث الرائدة، يرجى الانضمام إلى【تتبع الاتجاهات▪عضوية سنوية】.

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-15b8197ff3-b8f43532ce-8b7abd-d8d215)

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين تقييم مدى توافق الآراء أو الآراء الواردة مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم.