فهم كيفية عمل صانعي السوق الآليين في التمويل اللامركزي

ثورة التمويل اللامركزي تعتمد على ابتكار واحد: صانعي السوق الآليين. عندما أطلق Uniswap بروتوكوله لأول مرة في عام 2018، قدم آلية رائدة أعادت تشكيل كيفية تداول الأصول الرقمية على شبكات البلوكشين بشكل جذري. صانع السوق الآلي هو المحرك الذي يدعم البورصات اللامركزية—هو النظام الذي يمكّن التداول من نظير إلى نظير بدون وسطاء أو دفاتر أو صانعي سوق تقليديين. بدلاً من الاعتماد على بنية تحتية مركزية، يستخدم صانع السوق الآلي العقود الذكية وصيغ رياضية لتحديد الأسعار وتسهيل التداولات على الفور. يستعرض هذا الدليل كيفية عمل هذه الأنظمة، ولماذا تهم، وما يحتاج المشاركون لمعرفته.

لماذا تقصّر صانعي السوق التقليديين في التداول اللامركزي

لفهم سبب ضرورة وجود صانعي السوق الآليين، نحتاج أولاً إلى فهم القيود التي حلّوها. في البورصات المركزية التقليدية، يُجسّد صانع السوق الفجوة بين المشترين والبائعين—يحافظ على دفاتر الطلبات ويخلق فروقات بين السعرين (الشراء والبيع) لضمان تنفيذ الصفقات بسلاسة.

تخيل هذا السيناريو: المتداول أ يريد شراء 1 بيتكوين بسعر 34,000 دولار، وفي الوقت نفسه المتداول ب يريد البيع بنفس السعر. مهمة البورصة هي مطابقة هذين الطلبين على الفور. لكن ماذا لو لم يوجد بائع مطابق في تلك اللحظة؟ يصبح الأصل غير سائل، وتتغير الأسعار بشكل غير متوقع (ظاهرة تسمى الانزلاق السعري)، ويواجه المتداولون تأخيرات أو أسعار تنفيذ غير ملائمة.

لحل مشكلة السيولة هذه، تستخدم البورصات المركزية صانعي سوق محترفين—مؤسسات كبيرة أو متداولين أثرياء يودعون رأس مال ويضعون أوامر شراء وبيع باستمرار. يربحون من فروقات السعر، مع ضمان استقرار ظروف التداول على المنصة. يعمل النظام بشكل جيد، لكنه مكلف، ويحتاج إلى ثقة، ويستبعد المستخدمين العاديين من كسب مكافآت صناعة السوق.

أما البورصات اللامركزية، فهي تلغي الوسيط تمامًا. فهي لا تدعم دفاتر الطلبات أو أنظمة الحفظ حيث تحتفظ المنصة بمفاتيح خاصة. بدلاً من ذلك، تعتمد على صانع سوق آلي—بديل قائم على البروتوكول يمكن لأي شخص المشاركة فيه.

كيف يحل الصانع الآلي محل دفاتر الطلبات ومزودي السيولة

بدلاً من مطابقة أوامر شراء وبيع فردية، يجمع صانع السوق الآلي رأس مال في عقود ذكية تسمى برك السيولة. هذه ليست تداولات ضد أشخاص آخرين—بل ضد الأصول الرقمية المقفلة التي تحكمها قواعد رياضية.

إليك الفرق الهيكلي: على Uniswap وBalancer وCurve وغيرها من البروتوكولات، توجد أزواج تداول كبرك سيولة بدلاً من دفاتر طلبات. إذا أردت تبادل إيثريوم مقابل USDT، فإنك تصل إلى بركة السيولة ETH/USDT. يمكن لأي شخص أن يصبح مزود سيولة—وليس فقط المؤسسات—عن طريق إيداع كلا الأصلين بنسبة صحيحة. يصدر البروتوكول رموز LP تمثل حصتك وحقوقك في الأرباح المستقبلية.

العبقرية في هذا النظام هي ديمقراطيته. بدلاً من دفع رسوم لصانعي سوق محترفين، يكافئ البروتوكول المستخدمين العاديين الذين يزودون السيولة. يكسب مزودو السيولة نسبة من رسوم المعاملات وأحيانًا رموز الحوكمة، مما يخلق حافزًا ماليًا للمشاركة. كلما زاد رأس المال في البركة، زادت قدرتها على استيعاب تداولات أكبر دون تحرك كبير في السعر—وهذا جوهر التداول الفعّال.

الأساس الرياضي: كيف تتغير الأسعار في البرك

يحدد صانع السوق الآلي أسعار الأصول باستخدام معادلات رياضية محددة مسبقًا. تستخدم Uniswap والعديد من البروتوكولات صيغة x × y = k، حيث x تمثل كمية أصل واحد، y الكمية الأخرى، وk ثابت لا يتغير.

إليك كيف يعمل ذلك عمليًا. تخيل بركة ETH/USDT تحتوي على 1000 ETH و1,000,000 USDT (نسبة 1:1000). يساوي الثابت k مليار. عندما يشتري متداول 100 ETH من البركة، يجب عليه إضافة 111,111 USDT للحفاظ على العلاقة الرياضية. الآن، تحتوي البركة على 900 ETH و1,111,111 USDT. بما أن ETH أصبح أقل وفرة (900 مقابل 1000)، يرتفع سعره. وعلى العكس، فإن USDT أصبح أكثر وفرة، لذا ينخفض سعره.

هذه الآلية تعدّل الأسعار تلقائيًا بدون تدخل بشري أو قرار مركزي. إنها أنيقة، لكنها تخلق فرصًا مؤقتة: إذا انخفض سعر ETH في البركة (مثلاً، 1234 دولار لكل توكن) عن سعر السوق الأوسع (1250 دولار)، يمكن لمتداولي التحكيم استغلال هذه الفجوة بشراء ETH مخفض من البركة وبيعه في مكان آخر لتحقيق ربح. نشاطهم التجاري يعيد سعر البركة إلى التوافق مع أسعار السوق.

تستخدم بروتوكولات مختلفة صيغًا مختلفة. يدعم Balancer معادلات أكثر تعقيدًا تسمح بما يصل إلى 8 أصول في بركة واحدة. Curve يُحسّن معادلاته لأزواج العملات المستقرة حيث تبقى الأسعار عادة قريبة من التساوي. كل نهج يخدم احتياجات تداول مختلفة.

فرص الكسب لمزودي السيولة

مزودو السيولة ليسوا مشاركين سلبيين—بل يشاركون بنشاط في تشكيل اقتصاد البروتوكول ويكسبون عدة مصادر دخل.

الأرباح الأساسية: يتلقى مزودو السيولة رموز الحوكمة وجزءًا من رسوم المعاملات. إذا كانت إيداعك يمثل 2% من إجمالي السيولة في البركة، فستحصل على 2% من جميع الرسوم المدفوعة على تلك البركة. بعض البروتوكولات توزع حوافز إضافية لتشجيع المشاركة في برك جديدة أو قليلة الاستخدام.

التركيب والزرع العائد: يخلق نظام DeFi مرونة عالية تتيح فرص كسب متعددة الطبقات. يمكن لمزود السيولة إيداع رموز LP الخاصة به في بروتوكول إقراض وكسب فائدة، مع جمع رسوم المعاملات من بركته الأصلية في الوقت ذاته. يُعرف هذا النهج باسم الزرع العائد—ويضاعف العوائد من خلال الاستفادة من تركيبية بروتوكولات التمويل اللامركزي. بشكل فعال، يكدس مزود السيولة مصادر دخل متعددة عبر إيداع واحد.

مشاركة الحوكمة: تصدر العديد من بروتوكولات صانع السوق الآلي رموز حوكمة تمنح حقوق التصويت. يمكن لمزودي السيولة والمتداولين التأثير على تطوير البروتوكول، هياكل الرسوم، وتخصيص الموارد، مما يمنحهم صوتًا في تطور المنصة.

التكلفة الخفية: فهم الخسارة غير المؤقتة

توفير السيولة ليس خاليًا من المخاطر. الخطر الرئيسي هو الخسارة غير المؤقتة—الفرق بين قيمة الأصول كمزود سيولة والقيمة التي كانت ستملكها إذا احتفظت بها في محفظة.

تحدث الخسارة غير المؤقتة عندما يتغير نسبة السعر بين الأصول المجمعة. افترض أنك أودعت 1 ETH و1000 USDT عندما كان سعر ETH عند 1000 دولار. إذا ارتفع سعر ETH إلى 2000 دولار وأنت لا تزال في البركة، فإن قيمتك تنخفض مقارنة ببساطة الاحتفاظ بتلك الرموز. يُطلق على هذا الخسارة اسم “غير مؤقتة” لأنها يمكن أن تتلاشى إذا عادت الأسعار إلى وضعها السابق—لكنها تصبح دائمة إذا سحب مزود السيولة أثناء ظروف سعر غير مواتية. الأزواج ذات الأصول المتقلبة تتعرض لأعلى مخاطر الخسارة غير المؤقتة؛ الأزواج التي تتضمن عملات مستقرة تتعرض لمخاطر أقل لأنها مرتبطة ببعضها.

الخبر السار: أرباح رسوم المعاملات ومكافآت رموز LP غالبًا ما تعوض أو تتجاوز الخسائر غير المؤقتة، خاصة في البرك ذات حجم تداول عالي. يجب على مزودي السيولة موازنة دخلهم المتوقع من الرسوم مقابل تقلبات الأسعار عند اختيار البرك.

مستقبل صانعي السوق الآليين

يمثل صانع السوق الآلي قفزة حقيقية في كيفية عمل الأسواق بدون وسطاء مركزيين. من خلال استبدال دفاتر الطلبات بصيغ رياضية، وصانعي سوق مركزيين بمصدر سيولة جماعي، ديمقرت هذه البروتوكولات السوق وجعلت اقتصادًا جديدًا ممكنًا.

اليوم، توجد العديد من التنويعات—Uniswap وBalancer وCurve وغيرها—كل منها محسّن لسيناريوهات تداول مختلفة. مع نضوج التمويل اللامركزي، من المتوقع استمرار الابتكار في آليات التسعير، وكفاءة رأس المال، وحماية مزودي السيولة. لكن المفهوم الأساسي يظل ثوريًا: يدمج صانع السوق الآلي منطق صناعة السوق مباشرة في رمز البروتوكول، مما يجعل التمويل أكثر وصولًا للجميع.