تشان يو: التفكير التأملي في سرد ​​سعر الصرف

الآراء الأساسية

➤ يوجد ثلاث عيوب واضحة في المنطق السردي السائد حول سعر الصرف في السوق الحالية: أولاً، لا توجد علاقة ضرورية بين خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة واتجاه الدولار الأمريكي؛ ثانيًا، العلاقة بين فارق سعر الفائدة بين الصين والولايات المتحدة وسعر الصرف منخفضة جدًا؛ ثالثًا، الادعاء بأن ارتفاع اليوان يضر بالتصدير يفتقر إلى دعم تجريبي.

➤ في الآونة الأخيرة، مرّ ارتفاع اليوان بمراحل اثنين: المرحلة الأولى كانت مدعومة بسياسات الحماية، ثم تحولت إلى سوق تعتمد على العرض والطلب، مع توجه السياسات إلى كبح ارتفاعه المفرط. من ناحية تسوية العملات، تم تحرير جزء من الضغوط على المخزون، لكن من ناحية التدفقات، بسبب ضعف مؤشر مديري المشتريات (PMI)، لا تزال الأسس الاقتصادية غير كافية لدعم الاستقرار، ومن المتوقع أن يظل سعر الصرف متقلبًا ومستقرًا.

➤ على مدى سنة إلى سنتين، من المحتمل أن يظهر الدولار الأمريكي وضعًا محايدًا يميل إلى القوة، ويعزى ذلك إلى أن النمو الاقتصادي النسبي في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعًا، وأن مراكز البيع على الدولار قد وصلت إلى حدودها القصوى، وأن رفع نسبة الدين الأمريكي لا ينبغي أن يُنظر إليه ببساطة على أنه ضعف للدولار.

➤ إذا حدثت إعادة تقييم طويلة المدى لليوان، فالمفتاح هو ما إذا كانت الصناعات التحويلية المتوسطة يمكنها تحقيق قفزة عالمية. حاليًا، أرباح الصناعة التحويلية المتوسطة في الخارج تتفوق على تلك في الداخل، والهيكلية العرضية والطلبية الصحية، وتتجه نحو تلبية الطلب العالمي، مما قد يؤدي إلى تغييرات في فائض الميزان التجاري وسلوك تسوية العملات، وبالتالي يدفع عملية دولرة اليوان قدمًا.

النص الرئيسي

سأتحدث ببساطة عن بعض الأفكار حول قضية سعر الصرف، مقسمة إلى ثلاثة أجزاء:

الأول، المنطق السردي السائد في سوق رأس المال حول سعر الصرف، أراه يعاني من مشاكل كبيرة.

الثاني، فيما يخص الاتجاه المتوسط للدولار، أعتقد أنه خلال السنة إلى السنتين المقبلتين، من الضروري الحذر من أن يظهر الدولار وضعًا محايدًا يميل إلى القوة، وليس ضعفًا محايدًا.

الثالث، قضية مهمة تتعلق بسعر صرف اليوان خلال العامين إلى الثلاثة أعوام القادمة: إذا حققت الصناعات التحويلية المتوسطة في الصين قفزة عالمية حقيقية، وأدت إلى تغييرات ملحوظة في هيكل الفائض التجاري، فهل من الممكن أن يشهد سعر صرف اليوان إعادة تقييم صغيرة مماثلة لتلك التي حدثت في عام 2005؟ هذا سؤال مهم على المدى المتوسط والطويل. على المدى القصير، من المتوقع أن يظل سعر الصرف مستقرًا بشكل أساسي خلال العام القادم، وسأحلل من بعدين: المدى القصير والمتوسط والطويل.

تأملات في المنطق السردي السائد حول سوق سعر الصرف الحالية

أولاً، من نهاية عام 2025 وحتى بداية 2026، كان السرد السائد في سوق رأس المال هو: من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي معدلات الفائدة أكثر من الصين في عام 2026، مما يؤدي إلى تقارب فارق الفائدة بين الصين وأمريكا، ويدفع الدولار الأمريكي نحو الانخفاض، واليوان نحو الارتفاع. السوق يقلق أكثر من ذلك، حيث يعتقد أن ارتفاع اليوان قد يضعف تنافسية الصادرات الصينية، ويهدد الانتعاش الضعيف الذي بدأ للتو.

ومع ذلك، عند تفكيك هذا المنطق، نكتشف أن كل حلقة فيه تعاني من مشاكل:

أولاً، خفض الاحتياطي الفيدرالي للفائدة لا يرتبط بشكل ضروري باتجاه مؤشر الدولار. البيانات تظهر أن من أكتوبر 1982 حتى الآن، معامل الارتباط بين تعديل سعر الفائدة الشهري لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وزيادة مؤشر الدولار الشهري هو فقط 0.04. بالإضافة إلى ذلك، فإن أكثر من 50% من وزن مؤشر الدولار يأتي من اليورو، وتوجهه يعكس بشكل أكبر الفروقات بين أوروبا وأمريكا.

ثانيًا، حتى من ناحية العلاقة بين فارق سعر الفائدة بين الصين وأمريكا وسعر الصرف، هناك نقطتان يجب الانتباه إليهما: من ناحية، باستثناء الفترة من 2018 إلى 2021، حيث تضررت العلاقة بسبب الحرب التجارية والوباء، منذ رفع الفائدة الأمريكية في 2023، لا تزال العلاقة بين فارق العائد على سندات العشر سنوات في الصين وأمريكا وسعر USD/CNY قوية، حيث تصل إلى 70%، مما يدل على وجود علاقة جيدة بينهما، وأن فارق العائد على الأجل الطويل لا يزال يؤثر على سعر الصرف في سوق المال.

وفقًا للملاحظات، فإن معامل الارتباط بين فارق سعر الفائدة والسيولة وسعر الصرف يمكن تجاهله تقريبًا، حيث يبلغ حوالي 10%، ولا توجد علاقة ذات دلالة. أعتقد أن التنبؤ بما إذا كانت الصين ستخفض الفائدة، أو توقع اتجاه عائد سندات العشر سنوات، هما مسألتان مختلفتان جوهريًا؛ الأولى تتعلق بسياسة النقد، والثانية تتعلق بالتوقعات التضخمية، والنمو الاقتصادي، وسياسات النقد، وغيرها من المعلومات الشاملة. يمكننا أن نتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي في 2026 أكثر من الصين، لكن هذا لا يمكن أن يُستخدم للتنبؤ باتجاه فارق العائد على الأجل الطويل بين البلدين، فهما مسألتان مختلفتان.

ثالثًا، الادعاء بأن ارتفاع اليوان يضر بالتنافسية التصديرية يفتقر إلى أساس قوي. عند مراجعة العلاقة التاريخية بين معدل نمو الصادرات الصينية وسعر صرف اليوان مقابل الدولار، نرى أن العلاقة غير مستقرة، وأحيانًا تكاد تكون غير موجودة. من ناحية المقارنة الدولية، سواء من حيث الاسمية أو الحقيقية، فإن العلاقة مع مؤشرات التنافسية التي تعتمد على حصة الصادرات تكاد تكون غير واضحة. هذا الضعف الإحصائي يعكس تعقيد العلاقة بينهما. إذا أردنا من الناحية التجريبية توضيح ما إذا كان سعر الصرف هو المتغير الرئيسي في التنافسية التصديرية، فلابد من إجراء تحليلات متقدمة ومضبوطة، وليس استنتاجات خطية بسيطة.

باختصار، المنطق السردي السائد في السوق الآن، والذي يبدو معقولًا، ينهار عند فحص كل حلقة منه.

تحليل حركة سعر الصرف والعوامل المؤثرة مؤخرًا

من أبريل 2025، يمكن تقسيم ارتفاع اليوان إلى مرحلتين:

من أبريل إلى 25 نوفمبر 2025، كانت العوامل المضادة للدورة سلبية بشكل واضح، بمعدل حوالي -313 نقطة أساس يوميًا. كانت سمة مهمة في هذه الفترة أن سعر الصرف الوسيط اليومي كان غالبًا أدنى من سعر إغلاق اليوم السابق، مما يشير إلى توجه نحو الارتفاع، وكان سعر الصرف الفوري يتحرك فوق سعر الوسيط، مما يدل على رغبة واضحة في التدخل السياساتي، وأن السوق لا يدعم ارتفاع اليوان بشكل حقيقي، لذا فإن الارتفاع الفعلي كان محدودًا.

أما بعد 26 نوفمبر 2025، فحدث تحول واضح في عوامل الدفع. على الرغم من أن البيانات تظهر أن اليوان استمر في الارتفاع منذ أبريل، إلا أن الفرق بين الارتفاع من أبريل إلى نوفمبر، والارتفاع بعد نهاية نوفمبر، يختلف جوهريًا في طبيعة الأمر. منذ 26 نوفمبر، بدأ الطلب الحقيقي في السوق يدفع اليوان نحو الارتفاع، وفي الوقت نفسه، تدخل البنك المركزي عبر العوامل المضادة للدورة لكبح الارتفاع المفرط، حيث تحولت العوامل المضادة للدورة إلى إيجابية (من 16 ديسمبر 2025، بمعدل حوالي 272 نقطة أساس يوميًا)، وهو مستوى كبير نسبيًا من كبح الارتفاع.

وبناءً عليه، يمكننا استنتاج ما يلي عن حركة سعر الصرف:

المرحلة الأولى (أبريل-نوفمبر 2025): السياسات تدعم، وسعر الوسيط يقود سعر السوق نحو الارتفاع.

المرحلة الثانية (من نهاية نوفمبر 2025 حتى الآن): السوق يقود، وسعر الوسيط يتأثر بالعرض والطلب، لكن البنك المركزي يواصل التراجع بسعر الوسيط لمنع ارتفاع مفرط.

الفرق الجوهري بين هاتين المرحلتين مهم لفهم السوق الحالي.

أولاً، من ناحية السياسات، يمكن ملاحظة من خلال التغير اليومي في العوامل المضادة للدورة أن موقف البنك المركزي واضح جدًا في كبح ارتفاع سعر الصرف بسرعة.

ثانيًا، فيما يخص أسباب تغير العرض والطلب، يمكن فهمها من مستويين: من ناحية، من مستوى المخزون، ومن ناحية أخرى، من التدفقات.

من ناحية المخزون، هناك وجود فعلي لمبالغ كبيرة من مراكز الدولار غير المصرحة التي تنتظر التسوية. البيانات تظهر أنه منذ جائحة 2020، على الرغم من توسع الفائض التجاري بشكل كبير، إلا أنه لم يتحول بالكامل إلى زيادة في تسوية العملات، مما أدى إلى تراكم أموال غير مسوّاة لدى الشركات المصدرة. بين 2020 و2025، تركزت تكاليف المخزون غير المسوّاة في منطقتين: الأولى بين 7.2 و7.5، وتطابق تراكم الانتظار حتى 2024؛ الثانية بين 6.9 و7.2، وتطابق تراكم الانتظار حتى 2022.

بعد أن تجاوز سعر الصرف 7.2 في مايو 2025، زادت عمليات التسوية بشكل ملحوظ، وربما استهلكت بشكل أساسي المخزون غير المسوّاة لعام 2024. وفي الوقت نفسه، تجاوز سعر الوسيط 7.0 مؤخرًا، مما قد يدفع إلى تسريع عمليات التسوية في المنطقة بين 6.9 و7.2، مما يزيد من تقلبات ارتفاع اليوان، وهو تأثير من مستوى المخزون. البيانات تظهر أن صافي التسوية في ديسمبر 2025 بلغ 99.9 مليار دولار، وهو رقم قياسي، وربما يعكس تحرير المخزون غير المسوّاة.

لكن الأهم في اتجاه سعر الصرف هو التدفقات، حاليًا، المشكلة أن اتجاه مؤشر PMI في ارتفاع مستمر قد يظل بحاجة إلى مزيد من التراكم والتحقق من قوة الدفع. التدفقات، أي الفائض التجاري الشهري الذي يتحول إلى تسوية صافية، هو الأساس الذي يؤثر على اتجاه سعر الصرف. من التجارب التاريخية، قبل أن يبدأ اتجاه اليوان في الارتفاع، غالبًا ما يصاحبه تحسن في صافي التسوية، أي تقلص العجز في تسوية العملات وتحوله تدريجيًا إلى فائض، ويكون الدافع هو اتجاه تصاعدي في صافي التسوية. للحفاظ على مستوى عالٍ من صافي التسوية، وضمان أن يتحول الفائض الشهري إلى تسوية بشكل فعال، عادةً ما يحتاج الأمر إلى بقاء مؤشر PMI في منطقة الازدهار.

يعكس مؤشر PMI مدى نشاط الطلبات المحلية، وكلما زاد النشاط، زادت حوافز الشركات لتسوية الدولار وتحويله إلى يوان، مما يعزز الإنفاق الرأسمالي، ويزيد الإنتاج، ويعزز المخزون؛ وإلا، فقد لا يكون لدى الشركات دافع كافٍ للتسوية.

نستنتج أن ارتفاع صافي التسوية حاليًا قد يكون متأثرًا بشكل كبير بتحرير المخزون غير المسوّاة، وأن الدفع الداخلي لارتفاع سعر التسوية الناتج عن ارتفاع مؤشر PMI لا يزال بحاجة إلى مزيد من التراكم.

توقعات سعر الدولار واليورو مقابل اليوان

بالنسبة لمستقبل سعر الصرف، أعتقد أن من المهم أن نوضح أن: على الرغم من أن تحديد سعر اليوان من الناحية النظرية معقد جدًا، إلا أنه من وجهة نظر التداول في السوق، وفي ظل عدم حدوث تغييرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد، يمكن التركيز على نقطتين لتقييم الاتجاه الرئيسي خلال سنة إلى ثلاث سنوات:

الأولى، من منظور سعر صرف واحد، استنادًا إلى فارق العائد على سندات العشر سنوات بين الصين وأمريكا، تقييم مدى انحراف USD/CNY عن مستواه التوازني.

الثانية، من منظور سلة العملات، استنادًا إلى حصة الصادرات الصينية، تقييم ما إذا كان مؤشر سعر صرف اليوان CFETS ينحرف عن مركز تسعيره. نظرًا لأن مؤشر CFETS هو متوسط مرجح يعتمد على الأوزان التجارية، فهناك علاقة جيدة بينه وبين حصة الصادرات.

مراجعة التاريخ تظهر أن نقاط التحول الكبيرة في سعر الصرف غالبًا ما تتوافق مع انحرافات سعرية عميقة في هذين البعدين. على سبيل المثال، قبل تراجع اليوان بشكل كبير في أغسطس 2015، كانت كل من قيمة اليوان الوسيط ومؤشر CFETS تظهر علامات تقييم مرتفعة، مع انحراف عن المركز التوازني بنسبة 5-10%. في ذلك الوقت، كانت العلاقة بين فارق العائد بين الصين وأمريكا وتوقعات الصادرات لا تدعم قوة سلة العملات، مما أدى إلى تراكم ضغط هبوطي على اليوان.

أما في دورة ارتفاع اليوان في 2020، فبالرغم من أن حصة الصادرات الصينية كانت مرتفعة، إلا أن سعر الصرف لم يعكس ذلك بشكل سريع، وكان هناك تقييم منخفض واضح، حيث انحرف مؤشر CFETS عن حصة الصادرات بأكثر من 10%. بناءً على هذا الانحراف بين السعر والأساسيات، ومع دعم فارق العائد بين الصين وأمريكا، توقعنا أن يبدأ اليوان في اتجاه تصاعدي سنوي.

بشكل عام، فإن تقلبات سعر الصرف الكبيرة غالبًا ما تنجم عن انحرافات سعرية كبيرة عن الأساسيات. من الناحية الحالية، على الرغم من أننا لا نستطيع أن نؤكد أن سعر الصرف الحالي مُقيم بشكل كامل، إلا أننا لم نرَ بعد انحرافات حادة مثل تلك التي حدثت في 2015 أو 2020، سواء من منظور سعر صرف واحد أو من منظور سلة العملات، حيث إن الانحرافات لا تتجاوز 3%.

بالنظر إلى العوامل المخزونة والتدفقات التي تم تحليلها سابقًا: من ناحية المخزون، لا تزال هناك مراكز غير مسوّاة تنتظر التحرير، خاصة في المنطقة بين 6.9 و7.2، لكن تأثيرها هو تأثير صدمات مؤقتة؛ من ناحية التدفقات، فإن ارتفاع مؤشر PMI وتوجهه نحو التحسن قد يظل بحاجة إلى مزيد من التراكم، والاقتصاد الحالي لا يدعم تدفقات تسوية مستمرة وقوية من الشركات.

وبالتالي، بشكل عام، من المتوقع أن يظل سعر الصرف ثابتًا ومتقلبًا بشكل مستقر.

أما عن توقعاتي لمستقبل الدولار، فهناك ثلاث نقاط رئيسية:

الأولى، أن النمو الاقتصادي الاسمي في الولايات المتحدة مقارنة بأوروبا واليابان من المتوقع أن يظل مرتفعًا، مما يعني أن عوائد الأصول الأمريكية نسبياً ستظل جذابة.

الثانية، أن مراكز البيع على الدولار وصلت إلى حدودها القصوى، من ناحية هيكل السوق، وأن الدفع نحو البيع المفرط في الدولار أصبح ضعيفًا، إلا إذا ظهرت أخبار سلبية جديدة وقوية.

الثالثة، أنني لا أوافق على أن ارتفاع نسبة ديون الولايات المتحدة إلى الناتج المحلي الإجمالي يعني تراجع قوة الولايات المتحدة. إذا اتبعنا هذا المنطق، فإن سوق الأسهم الأمريكية التي تمثل نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي، ستظهر أيضًا علامات على القوة، فهل يعني ذلك أن قوة أمريكا تتعزز؟

حقيقة ديون الخزانة الأمريكية يجب أن تُنظر إليها في سياق السوق المالي العالمي، لأن الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية، وسندات الخزانة الأمريكية تعتبر أصولًا آمنة على مستوى العالم، وتستخدم في المعاملات الدولية وتراكم رؤوس الأموال. إذا نظرنا إلى نسبة ديون الخزانة الأمريكية إلى حجم السوق المالي العالمي، فهي ثابتة تقريبًا على مدى سنوات، وتظل ضمن نطاق ثابت نسبيًا. لذلك، فإن القول بأن ارتفاع نسبة ديون الخزانة الأمريكية يعني ضعف الدولار، يحتاج إلى تقييم حذر.

علاوة على ذلك، يجب أن نكون حذرين، فالدولة ذات القوة التي تظهر عند نقطة تحول، عادةً لا تسمح بتسعير هذا التحول بشكل خطي وسلس في السوق المالي. الولايات المتحدة لن تتخذ إجراءات لتشجيع البيع المفرط للدولار، بل على العكس، قد تحرص على الحفاظ على سمعة الدولار، وتمنع تأكيد التحول الاتجاهي. لذلك، خلال السنة إلى السنتين المقبلتين، أعتقد أن الدولار من المرجح أن يظهر وضعًا يميل إلى القوة.

الفرص الهيكلية طويلة المدى لليوان

أخيرًا، بخصوص الفرص الهيكلية طويلة المدى لليوان، أود أن أشارك برؤية مهمة.

رغم أن فكرة أن القوة الشرائية لليوان منخفضة جدًا وتحت قيمته الحقيقية تُذكر كثيرًا في تحليلات هذا العام، إلا أن هذا الانخفاض ليس ظاهرة قصيرة الأمد. في ظل تغيرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد، فإن السؤال هو: هل يمكن أن يُطلق سراح هذه القوة الشرائية المقيمة بأقل من قيمتها خلال عامين أو ثلاثة أعوام؟ أعتقد أن نقطة المراقبة الرئيسية هنا هي ما إذا كانت الصناعات التحويلية المتوسطة في الصين ستتمكن من بدء مرحلة جديدة من النمو العالمي.

على المستوى الكلي، نقوم بتحليل إنفاق المستهلكين، والصادرات، والاستثمار الثابت، كمؤشرات لطلب القطاع التصنيعي (كمؤشرات للأداء الاقتصادي)، ونحلل إنفاق الشركات، والإنفاق الحكومي، والتمويل المباشر وغير المباشر للكيانات الاقتصادية (كمؤشرات لآفاق النمو). النتائج تظهر أن مؤشرات الأداء والآفاق للقطاع المتوسط تتصدر.

وفي الوقت نفسه، يلاحظ من منظور السوق المالي تغيرات متوافقة. التغيرات في الهيكل الاقتصادي وتغيرات هيكل السوق المالي في الأسهم تتوافق بشكل جيد. على الرغم من أن التنبؤ بالمؤشرات قصيرة المدى (أسبوع أو شهر) صعب، إلا أن التوقعات على مدى سنتين إلى ثلاث سنوات تكون أكثر دقة.

على سبيل المثال، منذ انضمام الصين إلى WTO في 2000 وحتى 2014-2015، اعتمد الاقتصاد بشكل رئيسي على التحضر والعقارات، وكانت الصناعة التحويلية تخدم بشكل أساسي تطوير العقارات. خلال تلك الفترة، كانت الطلبات من القطاع العلوي هي الأقوى. في ذلك الوقت، كانت الشركات التي حققت أرباحًا مميزة في السوق المالي غالبًا تركز على العقارات، ومواد البناء، والسلع الأساسية. وكان يُقال: إذا لم تكن تعرف سلاسل التوريد للسلع الأساسية والعقارات، فسيكون من الصعب النجاح في السوق.

ومع وصول دورة لويس في 2014-2015، بدأت دورة العقارات في الذروة، وظهرت مشاكل فائض الإنتاج. من 2014 إلى 2021، ارتفع نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي الصيني من 4000-5000 دولار إلى حوالي 10000 دولار، وارتفعت أسعار الأصول بشكل طويل الأمد. خلال هذه المرحلة، بدأ التصنيع في التحول لخدمة ترقية الاستهلاك. وخلال تلك الفترة، استمر الطلب على الاستهلاك في الارتفاع — منذ 2016، كانت معدلات النمو الشهري لمبيعات التجزئة أعلى من استثمارات الأصول الثابتة. وخلال تلك السنوات، شهدت قطاعات الاستهلاك في السوق المالي ارتفاعات كبيرة، وظهرت شركات عملاقة مثل مويتاي.

وأود أن أشير إلى أن البيانات من 2024-2025 تشير إلى أن الصناعة التحويلية المتوسطة في الصين بدأت في مرحلة جديدة من التحول الهيكلي، وهو ما قد يكون الاتجاه الأكثر واعدة خلال العامين إلى الثلاثة أعوام القادمة. من المتوقع أن تزداد حصة هذه الصناعة في السوق المالي، وأن تظهر شركات “مويتاي” من نوعية الشركات الرائدة، مما يغير بشكل كبير هيكل القيمة السوقية. ويستند هذا التوقع إلى نقطتين أساسيتين:

أولاً، في 2025، تجاوزت أرباح الشركات المتوسطة في التصنيع في الخارج لأول مرة أرباحها في الداخل بشكل منهجي. تشمل الصناعات الثمانية التي تتضمن المعدات العامة، والمعدات الخاصة، والإلكترونيات، والكهربائيات، والسيارات، والمعدات النقل، والأجهزة، والمنتجات المعدنية، وهي تمثل أساس تصدير المنتجات الميكانيكية والكهربائية الصينية. لأول مرة، تجاوزت أرباحها الخارجية أرباحها الداخلية، مما يدل على أن التصنيع الصيني حقق فعلاً قدرات ربحية أفضل في الأسواق الخارجية.

مراجعة الفترة من 2000 إلى 2020، على الرغم من توسع حجم الصادرات، إلا أن أرباح الشركات المتوسطة من الخارج كانت دائمًا أدنى من الداخل، بسبب عاملين: الأول، أن التصنيع الصيني كان في الغالب في المستويات المتوسطة والمنخفضة، ويعتمد على العمالة الرخيصة والتصنيع بالتعاقد (OEM/ODM)، ويفتقر إلى العلامات التجارية ذات القيمة المضافة، وهو ما يحد من هامش الربح؛ الثاني، أن النمو الاقتصادي والتضخم في الصين كان أعلى من الخارج، مما يعزز الربحية في السوق المحلي.

وقد تغير هذا الوضع خلال العامين الماضيين، حيث إن أحد الأسباب هو أن الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب دفعت الشركات الصينية إلى تحسين قدراتها التنافسية ووعيها بالعلامة التجارية، وأيضًا، خلال الوباء، انقطاع سلاسل التوريد العالمية أتاح للشركات الصينية فرصة للولوج إلى سلاسل التوريد الدولية الأساسية بشكل أكبر؛ من ناحية أخرى، فإن النمو الاقتصادي والتضخم في الأسواق الخارجية (مثل الولايات المتحدة) أعلى من الداخل، مما يعزز مرونة الأسعار ويزيد من أرباح الشركات.

حاليًا، تمثل أرباح التصنيع المتوسطة في الخارج حوالي 25% من إجمالي أرباح الشركات المدرجة، وتحتل حصة عالية من الأرباح الخارجية، مع ارتفاع هامش الربح. هذا يعني أنه حتى مع استمرار ضغط سوق العقارات، فإن أرباح التصنيع المتوسطة لا تزال تتعافى، وهو وضع مختلف تمامًا عن الاعتماد السابق على دورة العقارات لتحقيق الأرباح.

ثانيًا، في ظل “الانغماس” العام في الصناعة، فإن توازن العرض والطلب في التصنيع المتوسط يظهر حالة مثالية نسبيًا، ويمكن وصفه بـ"الماس في الرمال". إذا فككنا البيانات الإجمالية، فإن ميزته الهيكلية واضحة جدًا. نرى أن التصنيع المتوسط الحالي قد يعيد إحياء مسار قطاع الاستهلاك في 2015، والجوهر هو أن التصنيع الصيني يوجه “لمن يصنع؟”.

حاليًا، يواجه التصنيع الصيني ثلاث تحديات عالمية ملحة: قلق التكنولوجيا في الولايات المتحدة، وقلق الأمن في أوروبا واليابان، وقلق تنمية الأسواق الناشئة في آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية. جميعها تتطلب حلولًا في مجالات التصنيع، والصناعات العسكرية، والاستثمار في الطاقة، مما يفتح آفاق نمو جديدة للصناعة التحويلية المتوسطة.

وهناك سؤالان مهمان يترتبان على ذلك: الأول، إذا استمرت دورة التصنيع المتوسطة في الازدهار، فإن سلوك تسوية العملات بعد أن تحقق الشركات فائضًا من الصادرات سيكون مختلفًا، مما قد يغير بشكل كبير من هيكل الميزان المالي الدولي؛ الثاني، مع تعميق الشركات لوجودها العالمي، ستتحول الناتج المحلي الإجمالي أكثر إلى الناتج القومي الإجمالي (GNP)، مما يدفع نحو تصدير التمويل الصيني، وبناء النظام المالي، ودفع عملية دولرة اليوان. مقارنة بمبادرة “الحزام والطريق” السابقة، فإن هذا التغيير يحمل دوافع داخلية أقوى وإمكانات تحول نوعي، ومن المتوقع أن يسرع بشكل ملحوظ من هذه العمليات.

مصدر المقال: يوي في يي

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

السوق محفوفة بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا يُعد هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار الأهداف أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. على المستخدمين أن يقيّموا ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. يتحمل المستخدمون مسؤولية استثماراتهم بناءً على ذلك.