Polymarket مقابل Kalshi من هو ملك سوق التوقعات؟

المؤلف: تشانغان، فريق محتوى Biteye

قبل أيام قليلة، اكتشف العديد من مؤثري X أن الشارة التي كانت ترمز إلى تعاونهم مع Kalshi اختفت من حساباتهم.

وقد تناولت Prediction News هذا الأمر، ثم ظهرت صورة مضحكة بشكل لا يُصدق: حساب Polymarket الرسمي أعجب بشكل خفي بهذه الخبر.

تستمر المعركة التجارية بين Polymarket و Kalshi منذ فترة طويلة، وسوق التوقعات يدخل حقبة التنافس بين اثنين من الكبار الحقيقيين.

من جهة، هناك Polymarket الأصلية في عالم العملات المشفرة، ومن جهة أخرى، Kalshi التي تعمل ضمن إطار النظام المالي المنظم.

جوهر هذا التنافس ليس أن أي من الشركتين أقوى من الأخرى، بل هو: من سيحصل على حق تحديد أسعار المعلومات في المستقبل، هل هو الكريبتو أم وول ستريت.

لذا، فإن هذا التحليل يستحق الاهتمام.👇

1. سجل المعركة التجارية: من لعبة التلاعب التنظيمي إلى المواجهة المباشرة

خلال العام الماضي، تطور التنافس بين الشركتين من مجرد منتجات إلى معركة ثلاثية الأبعاد تشمل القنوات والتنظيم والرأي العام.

1- سباق التقييمات: رد فعل رأس المال خلال 41 يومًا

في 7 أكتوبر 2025، أعلنت Polymarket عن حصولها على استثمار استراتيجي بقيمة 2 مليار دولار من ICE، وبلغ تقييم الشركة 9 مليارات دولار.

بعد ثلاثة أيام، أعلنت Kalshi عن إتمام جولة تمويل من المرحلة D بقيمة 300 مليون دولار، وبلغ تقييمها 5 مليارات دولار. توقيت الإعلان كان دقيقًا جدًا، ويصعب تصديقه أنه مجرد صدفة.

لكن من الواضح أن Polymarket لم تنوِ التوقف. في 23 أكتوبر، ذكرت وكالة Bloomberg أن Polymarket تتواصل مع المستثمرين للتحضير لجولة تمويل جديدة، بهدف رفع التقييم إلى 15 مليار دولار.

وفي 20 نوفمبر، جاء الرد من Kalshi: أكملت جولة تمويل بقيمة مليار دولار، وارتفع تقييمها مباشرة إلى 11 مليار دولار بقيادة Paradigm. لم تتجاوز بعد تقييم Polymarket السابق البالغ 9 مليارات، بل اقتربت بسرعة من هدف التمويل البالغ 15 مليار دولار. وكان ذلك بعد 41 يومًا فقط من إعلان الجولة السابقة.

2- كسر الحواجز الثقافية: معركة تدفق المستخدمين

في 24 سبتمبر 2025، عرضت الحلقة الخامسة من الموسم السابع والعشرين من مسلسل South Park بعنوان “Conflict of Interest” لمحة، حيث ستتضمن محتوى متعلقًا بسوق التوقعات.

عند صدور الخبر، أدركت المنصتان أن الفرصة قد حانت، فهي المرة الأولى التي يدخل فيها سوق التوقعات في وعي الثقافة السائدة. من يستطيع تحويل هذا الاهتمام إلى حجم تداول أولاً، سيحصل على حصة أكبر من فوائد كسر الحواجز.

سرعان ما أطلقت Kalshi و Polymarket مجموعة من الأسواق المرتبطة بشكل كبير بمحتوى الحلقة، مما سمح للمستخدمين بالمراهنة على مسار الأحداث فورًا على منصاتهم.

في يوم عرض الحلقة، غيرت Kalshi صورة حسابها على X بأسلوب كرتوني من South Park، وملأت الشاشة، مما عزز حضور علامتها التجارية في النقاشات الساخنة لذلك اليوم. لم تفرط هاتان المنصتان في استغلال أي فرصة لتحويل الاهتمام إلى تداولات.

3- حسابات وملصقات تابعة ومعركة وضع العلامات

مع توسع قاعدة المستخدمين بسرعة، أطلقت Polymarket و Kalshi في النصف الثاني من العام الماضي خطط حسابات تابعة، وبدأتا في وضع شارات على X للمؤثرين والمتداولين والمشاريع البيئية.

كانت خطوة Polymarket أسرع: شارة Trader تُستخدم لتوثيق المتداولين النشطين، وتشجيعهم على مشاركة استراتيجياتهم وآرائهم، لجذب المزيد من الزوار إلى المنصة. وشارة Builder موجهة لمشاريع البيئة، لجذب المطورين لبناء تطبيقات على المنصة، والاستفادة من الدعم الرسمي لزيادة الظهور.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Polymarket خطة تحفيزية بقيمة مليون دولار للمطورين، لجذبهم مباشرة إلى النظام البيئي.

وتابعت Kalshi بسرعة، وأطلقت نظام شارات أوسع يشمل مجالات الرياضة والثقافة وتوثيق المتداولين، ونسخت هذا النموذج إلى مجالاتها الأكثر قوة، مثل الرياضة والسوق الجماهيرية.

اليوم، على تويتر، يتداول المتداولون في سوق التوقعات إما بشارة Polymarket أو بشارة Kalshi.

4- المواجهة التسويقية الواقعية: معركة المنتجات المجانية في مانهاتن

في 2 فبراير 2026، أعلنت Kalshi على X أنها ستوفر طعامًا مجانيًا للمستخدمين في سوبر ماركت Westside Market من الساعة 12 ظهرًا حتى 3 عصرًا، بحد أقصى 50 دولارًا لكل شخص. سرعان ما تكدست الطوابير، وتوافد الطلاب والأشخاص ذوو الدخل المنخفض، واشتعلت الأجواء.

وفي اليوم التالي، 3 فبراير، ردت Polymarket بسرعة، وأعلنت عن افتتاح أول متجر مؤقت لتقديم الطعام المجاني في نيويورك، لمدة خمسة أيام متتالية للجمهور. القواعد بسيطة: يمكن للزبائن ملء حقيبة يدهم بالأطعمة وأخذها، بدون شروط إضافية. كما أعلنت Polymarket عن تبرع بمليون دولار لمؤسسة Food Bank في نيويورك، للمساعدة في حل مشكلة الأمن الغذائي في المدينة.

مواجهتان متتاليتان، مع توتر واضح.

5- سباق التسلح بين التنظيم والموارد السياسية

لا تتوقف آلة الضغط على لوبيات كل من الطرفين في واشنطن، حيث استقطبتا دونالد ترامب جونيور لدعم جهود تنظيمية من الحزب الجمهوري، وللعب أوراق سياسية في الرأي العام.

لكن على أرض الواقع، المعركة الحقيقية تدور على بعدين: ثغرات تنظيمية في CFTC، وقرارات قضائية في الولايات.

تتجنب Polymarket الرقابة المباشرة عبر هيكلها الخارجي، وتشتري QCEX لتطوير السوق الأمريكية بشكل غير رسمي؛ بينما Kalshi تختار المواجهة المباشرة، وتحمل ترخيص السوق التوقعية الأول من نوعه من CFTC، لكنها بذلك أصبحت هدفًا سهلاً لمدعي الولايات، حيث رفعت على الأقل أربع ولايات دعاوى ضدها، بزعم انتهاك القوانين المحلية في استقبال الرهانات.

هذه المعركة التجارية البسيطة لم تعد مجرد منافسة على المنتج، بل حرب شاملة على رأس المال السياسي واحتكار التدفق.

2. المقارنة الصلبة: تحليل الخمسة أبعاد للعملاقين

2.1 مقارنة بيانات التداول: النمو المتفاوت مع الدورات السياسية والرياضية

حتى فبراير 2026، بلغ حجم السوق الإجمالي للتوقعات 127.5 مليار دولار، والحجم الفعلي 69.9 مليار دولار، وعدد المستخدمين المستقلين 2.49 مليون، والعقود غير المغلقة تجاوزت مليار دولار.

سيطرت Polymarket و Kalshi معًا على حوالي 79% من السوق. تصدرت Polymarket بحجم اسمّي قدره 56.07 مليار دولار، تليها Kalshi بـ44.71 مليار دولار. من حيث الفائدة المفتوحة، تتفوق Kalshi بقيمة 474.01 مليون دولار على Polymarket التي تبلغ 409.67 مليون دولار، معًا يشكلان أكثر من 85% من السوق.

من حيث الاتجاه، يعتمد النمو بشكل كبير على الأحداث. قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية في أكتوبر 2024، وصلت الفائدة المفتوحة إلى ذروتها عند 500 مليون دولار، ثم انخفضت. أما Kalshi، فبدأت في الارتفاع بشكل حاد مع موسم NFL في 2025، ووصلت إلى أعلى مستوى لها في نهاية العام.

حجم التداول في كلا المنصتين في ارتفاع، لكن الدوافع مختلفة: أحدهما يعتمد على الدورات السياسية، والآخر على التقويم الرياضي.

(المصدر: Dune، حتى 26 فبراير، الساعة 11:00)

2.2 مقارنة الإيرادات: رسوم ديناميكية مثبتة مقابل رسوم Taker الناشئة

الاختلاف الجوهري بين النموذجين في الرسوم واضح.

Kalshi

تستخدم رسمًا ديناميكيًا يعتمد على الاحتمالات: تفرض رسوم تداول بناءً على سعر العقد، وتصل إلى ذروتها عند 50 (أي احتمالية 50/50)، وتنخفض إلى الطرفين 0 و99. على سبيل المثال، مع صفقة بقيمة 100 دولار، الحد الأقصى للرسوم حوالي 1.74 دولار، ومعدل الرسوم الفعلي حوالي 1.2%.

إيرادات 2024 بلغت 24 مليون دولار، و2025 تجاوزت 260 مليون دولار، بنمو قدره 994%. لكن الإيرادات مركزة بشكل كبير على موسم الرياضة: موسم NFL من سبتمبر إلى نوفمبر ساهم بـ138 مليون دولار، وشهر ديسمبر سجل رقمًا قياسيًا عند 63.5 مليون دولار، بينما تتراجع الإيرادات في غير الموسم بشكل كبير، مع خصائص موسمية واضحة.

Polymarket

أما Polymarket، فاتبعت مسارًا مختلفًا تمامًا. حتى نهاية 2025، كانت تعمل بخسارة كاملة، وتقدم خدمات مجانية لجذب المستخدمين. حتى فبراير من هذا العام، بدأت رسميًا تطبيق رسوم Taker على سوق الرياضة. وخلال الأسبوع الأول من تطبيق الرسوم، تجاوزت إيرادات Polymarket من الرسوم مليون دولار. وفقًا لبيانات DefiLlama، فإن إيراداتها خلال الـ30 يومًا الماضية بلغت 3.18 مليون دولار، وبدأت تتجه نحو الارتفاع منذ يناير الماضي.

ومن الجدير بالذكر أن سوق التداول اليومي قد يصبح مصدر دخل مستقبلي لـ Polymarket. الأسواق ذات التردد العالي والمدة القصيرة تتيح عددًا أكبر من التداولات، والمستخدمون في هذه الأسواق غير حساسين للرسوم، مشابهين لمحتوى Meme.

مقارنة بين النموذجين: نموذج Kalshi مثبت، لكنه يعتمد على موسم الرياضة. أما Polymarket، فبدأت رسومها للتو، وإيراداتها السنوية لا تذكر مقارنة بـKalshi، لكنها تشير إلى أن المرحلة التي كانت تعتمد فيها على الرسوم المنخفضة لجذب السيولة قد انتهت، وأنهم الآن بصدد العمل بجدية على تحقيق أرباح.

2.3 صورة المستخدمين: النخبة المرخصة مقابل المتداولين العالميين

هيكل المستخدمين في كلا المنصتين يتشكل بشكل كبير وفقًا للبيئة التنظيمية.

Kalshi تحمل ترخيص CFTC، وتخدم بشكل قانوني المستخدمين الأمريكيين، وتركز أعمالها بشكل رئيسي في السوق الأمريكية.

Polymarket، بعد استحواذها على QCEX في نهاية 2025، عادت إلى السوق الأمريكية. قبل ذلك، كانت نشطة بشكل رئيسي في الخارج. هذه “فترة المنفى” ساعدتها على بناء قاعدة مستخدمين دولية أوسع.

ومن خلال هيكل الإيرادات، يمكن ملاحظة الفروق بين المستخدمين.

89% من إيرادات Kalshi تأتي من سوق الرياضة. سلوك المستخدمين أقرب إلى المراهنة الرياضية التقليدية: تكرار التداول مرتفع، ومبالغ الصفقات صغيرة نسبيًا، ويشهد النشاط الموسمي تقلبات واضحة. مع بداية موسم NFL، يزداد عدد المستخدمين بسرعة، ثم يتراجع بعد انتهاء الموسم، مع خصائص موسمية واضحة.

أما Polymarket، فتركيبتها مختلفة تمامًا. تهيمن على السوق السياسية والاقتصادية الكلية، وتستقطب العديد من المتداولين المؤسساتيين الذين يستخدمونها للتحوط من المخاطر الكلية. مبالغ الرهانات أكبر بكثير، ففي انتخابات 2024 الأمريكية، راهن متداول فرنسي بمبلغ يتجاوز 50 مليون دولار، وحقق ربحًا قدره 85 مليون دولار. هذا الحجم من التداولات يكاد يكون غير موجود في سوق المراهنات الرياضية.

2.4 قناة التوزيع: وكلاء التوزيع مقابل نظام المطورين

بحلول نهاية 2025، أطلقت Robinhood و Coinbase ميزات سوق التوقعات على منصاتهما، وتعاونا مع Kalshi. ليس فقط شركات الوساطة، بل أيضًا منصات رياضية مثل PrizePicks وUnderdog، التي وجهت مستخدميها مباشرة إلى Kalshi. في ديسمبر، أسست Kalshi تحالف سوق التوقعات مع Coinbase وRobinhood وCrypto.com.

المنطق واضح جدًا. Kalshi تمتلك ترخيص سوق العقود المحددة من CFTC. بالنسبة للمؤسسات المالية المرخصة، فإن الوصول إلى نظامها يشبه الوصول إلى بورصة عقود آجلة تقليدية، مع عمليات واضحة وتكاليف امتثال منخفضة ومخاطر محسوبة.

أما Polymarket، فنهجها مختلف تمامًا. فهي لا تركز على التوزيع عبر القنوات، بل تبني بنية تحتية أساسية، وتأمل أن يطور الآخرون منتجات حولها.

أوضح خطوة في هذا الاتجاه كانت قبل خمسة أيام، عندما استحوذت على Dome، وهو مشروع من دفعة YC لخريف 2025. Dome يوفر واجهات برمجة تطبيقات لسوق التوقعات، بحيث يمكن للمطورين كتابة كود واحد للوصول إلى بيانات وسيولة Polymarket وKalshi وغيرها.

حاليًا، مع تزايد شعبية Vibe Coding، يمكن للمطورين استدعاء واجهات Dome مباشرة، لبناء روبوتات تداول، ولوحات بيانات، ومكونات سوق مدمجة. كما يمكن لوكيل AI تنفيذ استراتيجيات التوقعات تلقائيًا عبر هذا API.

عند مقارنة المسارين، يتضح أن Kalshi تركز على توسيع القنوات عبر الشراكات، لجلب المستخدمين والتداولات، بينما Polymarket تبني البنية التحتية، وتنتظر أن يطور المطورون تطبيقاتهم عليها. أحد المسارين يركز على التوسع التجاري، والآخر على تطور النظام البيئي بشكل ذاتي. وإذا حققت الشبكة الأساسية تأثيرات الشبكة، فسيكون من الصعب على المنافسين تكرار ذلك لاحقًا.

2.5 استراتيجيات التسويق: التوعية بالعلامة التجارية مقابل الفيروسية المجتمعية

أساليب التسويق لدى الشركتين تتوافق بشكل كبير مع هيكل المستخدمين الخاص بهما.

Kalshi تركز على التوعية بالعلامة التجارية، بأسلوب تقليدي ومباشر. خلال انتخابات عمدة نيويورك، وضعت إعلانات مباشرة على شاشات تايمز سكوير، ومحطات بنسلفانيا، وقطارات الأنفاق، تعرض احتمالات التوقعات بشكل مباشر في الشوارع. وعند نهائيات NBA، أنتجت Kalshi إعلان تلفزيوني بتكلفة 2000 دولار باستخدام أدوات ذكاء اصطناعي، وعرضته خلال أوقات الذروة، وحصل على أكثر من 3 ملايين مشاهدة على X.

بالإضافة إلى ذلك، تعاونت مع CNN وCNBC، بحيث تظهر بياناتها مباشرة على شاشات البث الإخباري. بالنسبة للمشاهد العادي، هذا بمثابة دعم رسمي، ويزيد من الثقة بشكل طبيعي.

أما Polymarket، فأسلوبها مختلف تمامًا، وتميل إلى الانتشار المجتمعي.

صممت آليات الترويج بشكل دقيق. يرسل المستخدمون روابط خاصة، وعند نقر شخص واحد عليها، يحصل المروج على 0.01 دولار. وإذا أودع الطرف الآخر أكثر من 20 دولارًا، يُحفز على مكافأة قدرها 10 دولارات عبر CPA.

وعندما تصل عمليات النقر والتداول إلى حجم معين، يُمنح مكافآت إضافية. هذا الهيكل يحفز المروجين على الاستمرار في جذب المستخدمين، ويشبه نظام الإحالة في منصات Meme.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل Polymarket على تنمية نظامها المحتوى الخاص، من خلال دعم حسابات مثل @BrosOnPM، التي تقدم محتوى يومي وتربط المطورين بالزوار، وتخلق دائرة ذاتية من الانتشار داخل المجتمع.

3. إذن، من هو الملك النهائي؟

الفقرة السابقة تصف وضع الشركتين الحالي، لكن الوضع الحالي لا يساوي المستقبل. سوق التوقعات لا يزال في مراحله المبكرة، والمتغيرات كثيرة: تنظيم غير ثابت، دخول منافسين جدد، نماذج أعمال لم تُختبر بعد. بدلاً من إصدار حكم قاطع، من الأفضل تحديد بعض الأسئلة الحاسمة التي ستحدد من سيفوز.

كلتا الشركتين تتوسع في مناطق بعضهما الآخر

من خلال تصرفات المنصتين، يتضح أن كلاهما أدرك نقاط ضعفه وبدأ في معالجتها.

عندما عادت Polymarket إلى السوق الأمريكية، كانت العقود الأولى التي أطلقتها تتعلق بالرياضة. ثم وقعت شراكات رسمية مع MLS وNHL وNY Rangers، واستخدمت هذه العلامات التجارية لدعم سوق الرياضة. منصة كانت تعتمد على السياسة، الآن تتجه بقوة نحو الرياضة.

أرجح أن هناك سببين رئيسيين:

• سوق السياسة قد لا يكون محبذًا جدًا من قبل تنظيمات الولايات المتحدة حاليًا، في حين أن سوق الرياضة أكثر قبولًا.
• محاولة استحواذ على حصة Kalshi في السوق الأمريكية.

أما Kalshi، فهي لم تتوقف أيضًا. وقعت شراكات مع CNN وCNBC، وظهرت بياناتها على شاشات الأخبار. منصة بدأت من الرياضة، الآن تسعى إلى دخول المجال السياسي، وتريد بناء مصداقية إعلامية.

لكن المخاطر ليست متساوية. Polymarket لديها حجم تداول حقيقي في السياسة والرياضة، بينما Kalshi تركز تقريبًا على الرياضة فقط. هذا الاختلاف الهيكلي سيصبح مشكلة عند الحديث عن المخاطر التنظيمية لاحقًا.

هل أكبر شركاء القنوات هم أخطر المنافسين؟

Robinhood هو أحد أهم قنوات التوزيع بالتجزئة لـ Kalshi، ويمثل أكثر من نصف حجم تداولها في 2025. Coinbase أيضًا أطلقت سوق توقعات في جميع الولايات الأمريكية، وتستخدم Kalshi في التسوية.

لكن كلاهما اتخذ خطوة مماثلة:

• Robinhood و Susquehanna أسسا شركة مشتركة لشراء MIAXdx
• Coinbase استحوذت على The Clearing Company

كلاهما يبني بنية تحتية لتداولات مرخصة من CFTC، ومن المتوقع أن تبدأ العمل في 2026. بعد الانتهاء، يمكنهما إما الاستمرار في التعاون مع Kalshi وتقاسم الأرباح، أو استيعاب هذا الجزء من السوق بأنفسهما. ومع ذلك، سيكون لديهما الآن بيانات المستخدمين، وعادات التداول، والسيولة التي تم تجميعها.

بالنسبة لـ Kalshi، فإن هذا لا يعرض فقط خطر مغادرة شركاء القناة، بل يشكل تهديدًا محددًا له جدول زمني. الحصانة القنواتية لـ Kalshi هي في الأصل ميزة مبكرة ذات مدة محدودة.

رسوم Polymarket: خطوة حاسمة للتحقق من نموذج العمل

في عام 2025، تجاوز حجم تداول Polymarket 33.8 مليار دولار، لكن إيراداتها كانت قريبة من الصفر. ومع ذلك، فإن تقييمها البالغ 9 مليارات دولار يحتاج إلى إيرادات، و2026 ستكون سنة تحقيق ذلك.

بدأت الرسوم كتجربة في سوق العملات المشفرة، ثم توسعت في 18 فبراير 2026 إلى سوق الرياضة. المنطق واضح: هذان النوعان من الأسواق يتسمان بالتسوية اليومية، وتكرار التداول مرتفع، والمبالغ صغيرة، والمستخدمون غير حساسين للرسوم أكثر من الأسواق ذات المدى الطويل مثل العقود السياسية والاقتصادية. البدء بالرسوم هنا يقلل من تأثيرها على السيولة الأساسية.

لكن هناك مخاطر واضحة. سوق التوقعات يعتمد بشكل كامل على المستخدمين لتوفير السيولة، ولا يوجد وسطاء سوق. إذا رأى المتداولون المحترفون أن الرسوم تؤثر على فرص الأرباح، فسيغادرون بسرعة.

تاريخيًا، العديد من البورصات خسرت سيولتها بسرعة بسبب توقيت وكمية الرسوم، مما أدى إلى تدهور السيولة، ودورة مفرغة من خروج المستخدمين وتدهور السوق.

حاليًا، تعتمد Polymarket على برامج مكافآت Maker rebate لتعويض هذا الخطر، حيث تعيد جزءًا من رسوم Taker إلى من يضعون الأوامر، في محاولة للحفاظ على عمق السوق.

القدرة على بناء دخل ثابت دون دفع السيولة بعيدًا، هو أساس صحة تقييم Polymarket. التجربة على الرسوم لم تنتهِ بعد، والإجابة ستتضح في نهاية 2026.

الخلاصة: لا حرب بين ملوك، بل صراع بين فائزين في العصر

سوق التوقعات لا يزال في مراحله المبكرة، ومن المبكر جدًا أن نحكم على من سينتصر ومن سيخسر. لكن ملامح الشركتين بدأت تتضح تدريجيًا.

Kalshi لديها ميزة واضحة: تفوق تنظيمي مبكر، قناة تجزئة ناضجة، ونموذج إيرادات مثبت. ومع ذلك، فهي تواجه ضغوطًا كبيرة، خاصة أن إيراداتها من الرياضة مرتفعة، وهناك عدم يقين دائم بشأن التنظيم في الولايات، وموعد بناء بورصتها الخاصة من Robinhood وCoinbase يقترب.

أما Polymarket، فمزاياها واضحة أيضًا: سيولة عالمية عميقة، وتنافس في مجالي السياسة والاقتصاد الكلي، وبيئة مطورين تتوسع. لكن نموذجها التجاري لا يزال قيد الاختبار، وما إذا كانت آلية الرسوم ستنجح، سيتضح في نهاية 2026.

الجانب المثير في هذا التنافس هو أن الموقع الحالي لكل شركة لا يتطابق تمامًا. Kalshi تتوسع في السوق التجزئة، وPolymarket تركز على كثافة المعلومات وعمق السوق. المواجهة الحاسمة ستظهر بعد نضوج سوق الرياضة الأمريكية لدى Polymarket، وتحسن قدرات Kalshi في السوق السياسية.

قبل ذلك، لا تزال مساحة السوق واسعة بما يكفي لتطوير مسارين متوازيين.