اتجاه الأموال الذكية: إلى أين ذهبت الأموال؟ تتجه أموال وول ستريت من سوق الأسهم الأمريكية نحو "نقل كبير"، وبدأت صفارات الإنذار بالدولار الأمريكي في العمل، هل ستكون $BTC و $ETH الملاذ التالي للثروة؟

تشير تحليلات السوق إلى أن سوق الأسهم الأمريكية تقع في مأزق محرج من نوعية التناقض: تدفقات رأس المال تتجاوز المستويات التاريخية، في حين أن العائدات النسبية وصلت إلى أدنى مستوياتها خلال خمسة عشر عامًا. يكشف تقرير من بنك دويتشه عن هذا الظاهرة ويحذر من أن عكس هذا التدفق المالي قد يضع الدولار الأمريكي تحت ضغط هبوطي شديد.

تشير البيانات إلى أن صافي التدفقات إلى سوق الأسهم الأمريكية العام الماضي بلغ 2% من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة، وهو مستوى غير مسبوق. هذا المبلغ الكبير يكفي لتغطية ثلثي عجز الحساب الجاري الأمريكي. ليس فقط المستثمرون الأجانب يشترون بشكل جنوني، بل تظهر الأموال المحلية أيضًا تفضيلًا قويًا للسوق المحلية، مع اهتمام محدود بشراء الأسهم الأجنبية. من بين الدول المتقدمة، تكاد الولايات المتحدة تكون الدولة الوحيدة التي تستمر في جذب تدفقات صافية من الأسهم.

ومع ذلك، لم يترجم هذا الاحتفال المالي إلى مكافأة مماثلة. من منظور لاحق، يبدو أن هذا الرهان المتركز كان غير مناسب. خلال العام الماضي، تغيرت قواعد اللعبة. لم تعد الأسهم الأمريكية هي الأفضل أداء، بل السوق الأخرى ذات التقييمات الأدنى والطابع الدوري الأقوى. الأسهم الأمريكية ليست رخيصة، وليست من القطاعات الدورية. الفارق في الأداء مقارنة بالأصول العالمية الأخرى لم يُشهد منذ خمسة عشر عامًا. وحتى مع تمديد الفترة إلى ثلاث سنوات، انخفض أداء الأسهم الأمريكية إلى أدنى مستوياته الأخيرة.

هذه الديناميكية تعتمد على خلفية اقتصادية عالمية قوية. البيانات الاقتصادية العالمية تتجاوز التوقعات منذ أكثر من عام، وتُعد أطول دورة إيجابية متتالية مسجلة. عادةً، يتزامن الأداء الإيجابي مع ارتفاعات عامة في الأسواق العالمية. البيئة الحالية مفيدة بشكل خاص للشركات، حيث تنمو أرباح الشركات العالمية بأكثر من 15%، وهو معدل عادةً ما يظهر بعد فترات الركود أو خلال محفزات اقتصادية محددة.

بالنظر إلى أدنى أداء نسبي منذ خمسة عشر عامًا، ومع وجود مراكز استثمارية مفرطة في الأسهم الأمريكية، لدى المستثمرين على المدى الطويل أسباب وجيهة لإعادة تقييم تخصيص أصولهم. جوهر انتقال رأس المال هو أن الأسواق في مناطق أخرى من العالم يجب أن تكون قادرة على مواكبة أو تجاوز أداء الأسهم الأمريكية. من الواضح أن هذا الشرط ليس فقط قائمًا، بل ويبدو مقنعًا جدًا.

أولاً، هناك إمكانية تصحيح التقييمات. على الرغم من أن الفجوة تقلصت خلال العام الماضي، إلا أن علاوة السعر إلى الأرباح للأسهم الأمريكية مقارنة بالأسواق غير الأمريكية لا تزال تصل إلى 40%، وهو أعلى بكثير من المعدلات التاريخية. المحفز الأهم هو تحول في أساسيات الأرباح. على مدى خمسة عشر عامًا، كانت أرباح الشركات في الأسواق غير الأمريكية ثابتة تقريبًا، بينما تضاعفت أرباح الأسهم الأمريكية تقريبًا. لكن الآن، شهدت أرباح الأسواق غير الأمريكية زيادة ملحوظة بنسبة 14% خلال الأشهر الستة الماضية، مع اتجاه تصاعدي واضح.

بالطبع، هناك حد لهذا التوافق. معدل العائد على حقوق الملكية للشركات الأمريكية لا يزال أعلى بكثير من المناطق الأخرى، وهذا الفارق الهيكلي في القدرة على تحقيق الأرباح يعني أن التقييمات لا يمكن أن تتطابق تمامًا. ومع ذلك، يُعتقد أن عائد التقييمات المبالغ فيه للأسهم الأمريكية قد ينخفض إلى نطاق معقول يتراوح بين 20% و30%. بالإضافة إلى ذلك، تقوم الشركات الأمريكية باستثمارات رأس مال قياسية، وإذا لم تتحول هذه الاستثمارات إلى عوائد عالية، فإن ذلك قد يعيق أرباحها المستقبلية.

إذا بدأ رأس المال في الانسحاب بسبب تراجع جاذبية الأسهم الأمريكية، فإن سوق العملات الأجنبية سيتأثر بشكل لا مفر منه. وهناك سوابق واضحة على ذلك. منذ فقاعة التكنولوجيا في أواخر التسعينات، بدأ تدفق الأموال إلى الأسهم الأمريكية يتراجع بشكل كبير منذ عام 2002، ونتيجة لذلك، انخفضت تدفقات رأس المال الصافية إلى الأسهم الأمريكية بشكل حاد، وبدأ الدولار في فترة طويلة من التراجع.

على الرغم من أن الانخفاض الحالي قد لا يعكس تمامًا ما حدث آنذاك، خاصة وأن تلك الفترة كانت مصحوبة بازدهار أسطوري في الصين والأسواق الناشئة، إلا أن اتجاه حركة رأس المال يحمل دلالات مهمة. على المدى الطويل، يتزامن مسار الدولار بشكل كبير مع أداء سوق الأسهم الأمريكية مقارنة بالأسواق الناشئة.

المنطق الكلي الحالي واضح: مع ارتفاع التقييمات وتراجع الأداء، إذا توقف التدفق الاستثماري القياسي الأجنبي عن الشراء أو بدأ في الانسحاب من الأسهم الأمريكية، متجهًا نحو الأسواق الناشئة وغيرها من المناطق، فإن دعم رأس المال الذي يمثل 2% من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا سيضعف، وسيبدأ التحذير من هبوط الدولار رسميًا. بالنسبة لرأس المال الباحث عن تنويع، قد تكون الأصول الرقمية مثل $BTC و$ETH خيارًا يستحق النظر فيه ضمن هذه الهجرة المحتملة لرأس المال.