صعوبة زيادة حجم تسويق منتجين لشركة ديزي الطبية في تحقيق الأرباح، والطرح في هونغ كونغ لتعزيز الدعم لخطوط البحث والتطوير

نجوم الأوراق المالية ليونغ فنغرو

تأسست ديزيه للأدوية (688192.SH)، التي نشأت من شركة أسترازينيكا، على أساس منتجين رئيسيين هما شوووتش وزهرة جود، ونجحت في تحقيق التسويق التجاري، مما أدى إلى نمو كبير ومتواصل في الإيرادات، حيث من المتوقع أن تتجاوز نسبة الزيادة في المبيعات لعام 2025 أكثر من 120%. ومع ذلك، فإن التكاليف العالية للبحث والتطوير والمبيعات تستهلك الأرباح باستمرار، حيث بلغ إجمالي الخسائر خلال 7 سنوات أكثر من 4 مليارات يوان، كما أن التدفق النقدي لا يزال تحت ضغط طويل الأمد.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن الاستثمار المستمر في البحث والتطوير هو الأساس الذي يحافظ على قدرة الشركات الدوائية المبتكرة على المنافسة. وبالاعتماد على السياسات الداعمة للصحة الحيوية المدرجة في سوق هونغ كونغ، أطلقت ديزيه للأدوية خطة للإدراج في هونغ كونغ، في محاولة لتوسيع قنوات التمويل لدعم البحث والتطوير والتوسع العالمي، إلا أن المنافسة الشديدة في الصناعة لا تزال تشكل تحديات كبيرة لنموها.

تسويق منتجين رئيسيين، نمو الإيرادات لا يخفي الخسائر المستمرة

تأسست ديزيه للأدوية في عام 2017، وكانت سابقًا مركز أبحاث وتحول السرطان العالمي التابع لأسترازينيكا - مركز الابتكار للأدوية المبكرة في آسيا، وهي شركة أدوية حيوية تركز على الأورام وأمراض الدم في مرحلة التسويق التجاري. حاليًا، تمتلك ديزيه منتجين تجاريين هما شوووتش (الاسم العام: سوتورينيب) وزهرة جود (الاسم العام: غوليتينيب).

حصل شوووتش على موافقة الإدراج من الهيئة الوطنية للدواء في أغسطس 2023، وفي يوليو 2025 حصل على موافقة إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA)، لاستخدامه في علاج مرضى سرطان الرئة غير صغير الخلايا المتقدم أو النقيلي الذين تلقوا علاجًا كيميائيًا يحتوي على البلاتين ويحتوون على طفرة إدراج في exon 20 من جين EGFR. وفقًا لبيانات شركة زوكسي، فإن شوووتش هو أول دواء مبتكر يتم اكتشافه وتطويره في الصين ويحصل على موافقة الإدراج في السوق الأمريكية، وهو أيضًا أول دواء لعلاج سرطان الرئة يحصل على تصنيف علاج ثوري في كل من الولايات المتحدة والصين. حاليًا، شوووتش هو الدواء الوحيد المدرج في قائمة التأمين الوطني ويستخدم كعلاج من الخط الثاني أو اللاحق لعلاج NSCLC مع طفرة exon 20 من جين EGFR.

أما زهرة جود، فهو مثبط انتقائي من الجيل الجديد عن طريق الفم لـ JAK1، يُستخدم لعلاج أمراض الدم والأورام الصلبة بدون طفرات جينية محركة. حصل على موافقة الهيئة الوطنية للدواء في يونيو 2024 لعلاج اللمفومة التائية الخارجية المتكررة أو المقاومة للبالغين. بالإضافة إلى ذلك، حصل على تصنيف تسريع الموافقة من إدارة الغذاء والدواء الأمريكية (FDA) وتصنيف دواء يتيم، لعلاج PTCL المتكرر أو المقاوم. وهو أول وأوحد مثبط JAK1 خاص لعلاج لمفومة الخلايا T.

أصبح تسويق المنتج هو القوة الدافعة الأساسية لنمو إيرادات الشركة، حيث شهدت الإيرادات ارتفاعًا تدريجيًا. في عامي 2023 و2024، بلغت إيرادات ديزيه للأدوية 91.289 مليون يوان و360 مليون يوان على التوالي. في عام 2023، كانت جميع الإيرادات من شوووتش، الذي ساهم بـ91.3 مليون يوان. وفي عام 2024، ساهم شوووتش وزهرة جود بـ3.11 مليار و49.1 مليون يوان على التوالي.

في عام 2025، وبفضل إدراج المنتجين لأول مرة في قائمة التأمين الوطني وزيادة التغطية السوقية، بالإضافة إلى تعزيز الشركة للتسويق، من المتوقع أن تصل مبيعات الشركة السنوية إلى حوالي 800 مليون يوان، بزيادة قدرها 122.28%.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أنه على الرغم من زيادة إيرادات المنتجات الرئيسية، إلا أن ديزيه للأدوية لا تزال تعاني من الخسائر، حيث تراكمت خسائرها منذ تأسيسها. في عامي 2023 و2024، كانت الخسائر الصافية 1.108 مليار و940 مليون يوان على التوالي، ومن المتوقع أن تستمر نتائج 2025 في التدهور، مع خسارة صافية تُقدر بـ770 مليون يوان، وخسارة صافية بعد استبعاد البنود الخاصة بـ850 مليون يوان، على الرغم من تقلص حجم الخسائر، إلا أنها لا تزال في حالة خسارة مستمرة. وعلى مدى فترة أطول، منذ التأسيس وحتى 2024، بلغ إجمالي الخسائر أكثر من 4 مليارات يوان.

ومع الخسائر المستمرة، يعاني التدفق النقدي للشركة من نزيف طويل الأمد. في عامي 2023 و2024، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية -9.73 مليار و6.54 مليار يوان على التوالي، وخلال الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، كانت التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية -4.25 مليار يوان، مما يعكس استمرار تدفق النقد السلبي وضغط التمويل.

“مصاريف” تبتلع الأرباح، وخطوط البحث والتطوير لا تزال تتطلب استثمارات ضخمة

السبب الرئيسي وراء خسائر ديزيه للأدوية المستمرة هو التكاليف العالية للبحث والتطوير والمبيعات، حيث تتجاوز النفقات بشكل كبير الإيرادات في نفس الفترة.

تشير البيانات إلى أن نفقات البحث والتطوير في عامي 2023 و2024 كانت 806 مليون و724 مليون يوان على التوالي، ومع ارتفاع الإيرادات بشكل كبير، لا تزال استثمارات البحث والتطوير عالية، ومن المتوقع أن تصل إلى 860 مليون يوان في 2025 بزيادة قدرها 18.84%. كما أن نفقات المبيعات والتوزيع تتزايد سنويًا، حيث كانت 210 مليون و445 مليون يوان في عامي 2023 و2024، مما يجعلها أحد المصادر الرئيسية لاستهلاك الأرباح.

كونها شركة أدوية مبتكرة، فإن الاستثمار المستمر في البحث والتطوير هو الأساس للحفاظ على القدرة التنافسية العالمية، ولا تزال خطة البحث والتطوير للشركة تتقدم. بالإضافة إلى المنتجين التجاريين، لدى ديزيه دواء مرشح في المرحلة السريرية، وثلاثة أصول في مرحلة ما بعد إثبات المفهوم، ودواء في المرحلة المبكرة من التجارب السريرية. من بين هذه الأدوية، بريلينتينيب (DZD8586) هو مثبط فريد من نوعه لبروتين التيروزين كيناز الخاص بالخلايا اللمفاوية وLyn/BTK، وهو أول وأوحد مثبط مزدوج من نوع Lyn/BTK في مرحلة التطوير السريري. حصل هذا الدواء على تصنيف تسريع الموافقة من FDA في أغسطس 2025، وبدأت ديزيه في سبتمبر 2025 تجربة سريرية متعددة المراكز من المرحلة الثالثة لعلاج اللمفومة التائية المتكررة أو المقاومة.

وتتبع أدوية الابتكار “قانون العشرة الثابت”، حيث يستغرق تطوير دواء جديد من البحث إلى السوق أكثر من 10 سنوات، ويكلف مليارات الدولارات، مما يعني أن دفع خطط البحث والتطوير الحالية وتوسيع المنتجات الجديدة يتطلب تمويلًا ضخمًا مستمرًا.

لمواجهة الطلب المستمر على التمويل، اعتمدت ديزيه سابقًا على السوق الرأسمالي “للتغذية”، حيث جمعت حوالي 2.103 مليار يوان من طرحها الأولي في سوق STAR في 2021، وقرابة 1.796 مليار يوان من زيادة رأس المال في 2025، ليصل إجمالي التمويل إلى حوالي 4 مليارات يوان.

لاحظت نجوم الأوراق المالية أن السياسات الداعمة في المجال، مثل دعم هيئة الأوراق المالية الصينية للشركات الرائدة في الإدراج في هونغ كونغ، وإطلاق بورصة هونغ كونغ إجراءات تسريع الموافقة للشركات الصينية، وخطوط خاصة للشركات التكنولوجية والبيولوجية، تسهل الإدراج عبر الحدود للشركات الدوائية في البر الرئيسي، وأصبح “A+H” خيارًا جديدًا للصناعة.

وفي ظل توافق ديزيه للأدوية مع قواعد بورصة هونغ كونغ، بادرت إلى دخول سوق الأسهم في هونغ كونغ، ويعد الإدراج هناك وسيلة ضرورية لتوسيع قنوات التمويل. وأكدت الشركة أن الهدف الرئيسي من طلب الإدراج في هونغ كونغ هو تعزيز استراتيجيتها العالمية، وتحسين صورتها الدولية، وزيادة قدرتها التنافسية. ووفقًا لبيان الاكتتاب، فإن صافي الأموال التي سيتم جمعها من الإدراج ستُستخدم بشكل رئيسي في تطوير المنتجات مثل شوووتش، زهرة جود، وDZD6008، بالإضافة إلى أنشطة التسويق والمبيعات.

ومع ذلك، لا تزال ديزيه للأدوية تواجه تحديات متعددة في صناعة الأدوية. فالصناعة تتسم بسرعة التحديث التكنولوجي، والمنافسة الشرسة، والتركيز العالي على تطوير الأدوية الحاصلة على براءات اختراع. يتعين على الشركة أن تتنافس مع شركات أدوية كبيرة محلية وعالمية، وأن تواجه تحديات الشركات الناشئة، حيث تتكرر عمليات تطوير منتجات وأدوية مرشحة لعلاج نفس الأمراض. وحتى مع استثمار مبالغ ضخمة في البحث والتطوير، قد تواجه الشركة صعوبة في توسيع نطاق المنتجات الجديدة أو المنتجات القائمة لتشمل مؤشرات علاجية جديدة بسرعة وبتكلفة منخفضة، بالإضافة إلى مشاكل حماية الملكية الفكرية.