فهم صانعي السوق الآليين (AMM): كيف يعيدون تشكيل التمويل اللامركزي

عندما ظهرت البورصات اللامركزية لأول مرة، واجهت مشكلة أساسية: كيف يمكنها تسهيل التداول بدون أنظمة مطابقة الأوامر التي تدير البورصات التقليدية؟ جاء الجواب في عام 2018 عندما قدمت Uniswap حلاً ثورياً — صانع السوق الآلي (AMM). اليوم، تعمل كل بورصة لامركزية كبرى باستخدام تقنية AMM، مما يجعلها واحدة من أهم الابتكارات في التمويل اللامركزي. لكن ما هو بالضبط AMM، وكيف يعمل؟ يشرح هذا الدليل كل ما تحتاج لمعرفته.

ما هو صانع السوق الآلي بالضبط؟

صانع السوق الآلي (AMM) هو بروتوكول يستخدم العقود الذكية لتمكين التداول من نظير إلى نظير للعملات الرقمية دون الحاجة إلى صانعي سوق تقليديين. بدلاً من مطابقة المشترين والبائعين عبر دفتر أوامر، يجمع AMM السيولة ويعتمد على معادلات رياضية لتحديد أسعار الأصول تلقائيًا. فكر فيه كأنه استبدال الوسيط التقليدي بخوارزمية تنفذ بنفسها.

جمال هذا النهج هو الديمقراطية. في البورصات التقليدية، يمكن فقط للمتداولين الأثرياء أو المؤسسات المالية أن يكونوا صانعي سوق. مع AMM، يمكن لأي شخص أن يصبح مزود سيولة عن طريق إيداع الأصول الرقمية في تجمع. هذا التحول غير بشكل جذري طريقة عمل التمويل اللامركزي، مما يتيح لملايين المستخدمين المشاركة في وظائف صناعة السوق.

كيف كانت تعمل صانعي السوق التقليديون

لفهم لماذا تمثل AMMs نقلة نوعية، دعنا نراجع النظام القديم أولاً. في البورصات المركزية، يلعب صانعو السوق دورًا حيويًا من خلال توفير السيولة للأزواج التجارية. عندما تريد شراء بيتكوين بسعر 34,000 دولار، يجد نظام البورصة بائعًا مستعدًا لقبول ذلك السعر، وينفذ الصفقة بسلاسة.

لكن ماذا يحدث عندما لا يتوفر طرف مقابل على الفور؟ يصبح السوق “غير سائل”. تؤدي مشاكل السيولة إلى الانزلاق السعري — الفارق بين السعر المتوقع وسعر التنفيذ الفعلي. خلال الأسواق المتقلبة للعملات الرقمية، يمكن أن يؤدي ذلك إلى خسائر كبيرة للمتداولين.

للحفاظ على سير العمليات بسلاسة، تعتمد البورصات المركزية على صانعي سوق محترفين لإنشاء أوامر شراء وبيع باستمرار. يضمن هؤلاء الخبراء توفر أطراف مقابل، مما يقلل من الانزلاق ويحافظ على سلاسة التداول.

كيف يختلف صانع السوق الآلي بشكل أساسي

ترفض البورصات اللامركزية هذا النموذج تمامًا. تعمل DEXs بدون وسطاء أو دفاتر أو أنظمة حفظ. بدلاً من مطابقة الأوامر يدويًا أو عبر سلطة مركزية، تستخدم عقودًا ذكية تنفذ الصفقات بشكل مستقل.

الفرق الرئيسي هو: المستخدمون لا يتداولون ضد بعضهم البعض — بل يتداولون ضد السيولة المجمعة داخل عقد ذكي يُسمى تجمع السيولة. إذا أردت استبدال إيثريوم بـ USDT على DEX، فأنت لا تنتظر تاجرًا آخر ليقدم ذلك. بدلاً من ذلك، يتم تنفيذ معاملتك فورًا مقابل تجمع السيولة ETH/USDT.

هذا التصميم يلغي العديد من الوسطاء، يقلل الرسوم، ويتيح لأي شخص يمتلك عملة مشفرة أن يشارك في صناعة السوق. أي شخص، طالما أنه مستعد لتحمل المخاطر المرتبطة.

الرياضيات وراء عمليات AMM

كيف يعرف AMM السعر الذي يفرضه؟ الجواب يكمن في معادلات رياضية أنيقة. يستخدم أكبر DEX، Uniswap، المعادلة البسيطة لكنها قوية: x * y = k

في هذه المعادلة:

• x = قيمة الأصل أ في التجمع
• y = قيمة الأصل ب في التجمع
• k = ثابت (لا يتغير أبدًا)

لنأخذ مثالاً حقيقياً. تخيل أن تجمع السيولة ETH/USDT يحتوي على 100 ETH و300,000 USDT. الثابت k = 30,000,000 (100 × 300,000). يجب أن تظل هذه العلاقة دائمًا صحيحة.

عندما يشتري تاجر ETH بإيداع USDT، يضيف USDT إلى التجمع ويزيل ETH منه. لنفترض أنه أضاف 10,000 USDT. للحفاظ على k = 30,000,000، يجب أن يحتوي التجمع الآن على أقل من ETH. يصبح المبلغ الجديد حوالي 97 ETH. هذا الإزالة لـ ETH من التجمع يزيد تلقائيًا من سعره داخل التجمع. وعلى العكس، مع وجود المزيد من USDT في التجمع، ينخفض السعر.

هذه الآلية التصحيحية تعمل بدون أي مشغل مركزي يضبط الأسعار. الرياضيات تقوم بذلك تلقائيًا.

لماذا تخلق فروقات الأسعار فرصًا

هنا تدخل تجارة التحكيم (arbitrage). عندما تحدث معاملات كبيرة، يمكن أن ي diverge مؤقتًا سعر تجمع AMM عن أسعار السوق على بورصات أخرى. على سبيل المثال، قد يتداول ETH بسعر 3000 دولار على البورصات المركزية بينما يتداول مؤقتًا بسعر 2850 دولار داخل التجمع بسبب معاملة كبيرة لشخص ما.

يستغل المتداولون الأذكياء هذه الفروقات من خلال التحكيم. يشترون ETH بسعر 2850 دولار من التجمع، ثم يبيعونه فورًا بسعر 3000 دولار في أسواق أخرى، ويحققون الفرق. هذا النشاط، رغم أنه مربح للمتحكمين، يؤدي وظيفة مهمة: كل عملية تحكيم تعيد أسعار التجمع إلى مستوى السوق الأوسع.

تستخدم مشاريع AMM مختلفة معادلات مختلفة. يدعم Balancer علاقات أكثر تعقيدًا تسمح بوجود حتى ثمانية أصول في تجمع واحد. وتركز Curve على تداول العملات المستقرة، حيث يكون استقرار السعر أمرًا أساسيًا. كل تصميم يعكس أولويات وحالات استخدام مختلفة.

دور مزودي السيولة في نظام AMM

لكي يعمل AMM، يحتاج إلى سيولة. التجمعات التي تفتقر إلى التمويل الكافي تعاني من انزلاق كبير. لجذب رأس المال، تقدم بروتوكولات AMM حوافز لمزودي السيولة (LPs).

عند إيداع أصولك في تجمع السيولة، تتلقى رموز LP تمثل حصتك في التجمع. إذا كانت إيداعك تساوي 1% من السيولة الإجمالية، تتلقى رموزًا تمثل 1% من ذلك التجمع. والأهم من ذلك، أنك تكسب نسبة من رسوم التداول التي تنفذ في ذلك التجمع. إذا حقق المتداولون 1 مليون دولار من الرسوم يوميًا، وكانت حصتك 1%، فستربح 10,000 دولار يوميًا (قبل أي تعديلات).

بالإضافة إلى ذلك، تصدر العديد من بروتوكولات AMM رموز حوكمة لمزودي السيولة والمتداولين على حد سواء. تمنح رموز الحوكمة حقوق تصويت على قرارات البروتوكول، مما يمنح المستخدمين صوتًا في تطور المنصة. هذا النموذج يوازن الحوافز بين المنصة ومستخدميها.

الزراعة العائدية (Yield Farming): تعظيم العوائد من خلال التراكب

لا يقتصر مزودو السيولة الأذكياء على جمع رسوم التداول. يشاركون كثيرًا في الزراعة العائدية — استراتيجية تجمع بين العوائد من خلال تراكب بروتوكولات التمويل اللامركزي. إليك كيف تعمل:

تودع أصولك في تجمع سيولة AMM وتحصل على رموز LP. ثم “تراهن” على هذه الرموز في بروتوكول إقراض آخر يقدم مكافآت فائدة إضافية. هذا النهج ذو الطبقتين يعني أنك تكسب رسوم التداول من التجمع الأصلي بالإضافة إلى مكافآت الإقراض من البروتوكول الثانوي، مما يعزز عائداتك بشكل كبير.

هذه الاستراتيجية تظهر قوة التمويل اللامركزي: تتراكب بروتوكولات مختلفة، مما يسمح للمستخدمين بتحقيق أقصى استفادة من رأس المال. ومع ذلك، تذكر أنه يجب عليك استرداد رموز LP الخاصة بك لاستعادة أصولك الأصلية من تجمع السيولة — وهو قيد مهم لفهم آلية العمل.

التحدي الذي يواجهه كل مزود سيولة: الخسارة غير الدائمة

رغم أن العائدات المحتملة تبدو مغرية، فإن تقديم السيولة ينطوي على مخاطر كبيرة تسمى الخسارة غير الدائمة. تحدث عندما يتغير نسبة سعر الأصول في التجمع بشكل كبير.

تخيل أنك أودعت 1 ETH و3000 USDT في تجمع عندما كان سعر ETH عند 3000 دولار. إذا قفز سعر ETH إلى 6000 دولار، فإن آليات التجمع (بسبب x*y=k) تجبره على الحفاظ على التوازن عن طريق تقليل حيازته من ETH وزيادة USDT. عند سحب رموز LP الخاصة بك، سيكون لديك المزيد من USDT وأقل من ETH مما أودعته في البداية.

تُسمى هذه الخسارة “غير دائمة” لأنها تختفي إذا عادت الأسعار إلى نسبتها الأصلية. لكن إذا قمت بالسحب قبل استقرار الأسعار، تصبح الخسارة دائمة. والأهم أن أرباح رسوم التداول قد تعوض جزئيًا أو كليًا عن هذه الخسائر — ولكن فقط إذا كانت الرسوم كبيرة بما يكفي.

هذا الخطر يؤثر بشكل خاص على التجمعات التي تحتوي على أصول متقلبة جدًا. أما تجمعات العملات المستقرة، مثل تلك المستخدمة على Curve، فتتعرض لخسائر غير دائمة ضئيلة لأنها تحافظ على ارتباط أسعار الأصول.

تطور صانعي السوق الآليين

منذ إطلاق Uniswap في 2018، شهد مشهد AMM انفجارًا. الآن، تستخدم آلاف البروتوكولات آليات AMM، كل منها مع تعديلات مصممة لأسواق محددة. يركز بعضها على الاستدامة من خلال تقليل الانزلاق السعري. ويهدف البعض الآخر إلى تحسين كفاءة رأس المال. بعض البروتوكولات تتيح السيولة المركزة، مما يسمح للمزودين بتركيز رأس مالهم في نطاقات سعرية محددة بدلاً من توزيعه عبر كامل طيف التداول.

ثورة AMM democratized صناعة السوق، غيرت طريقة عمل البورصات اللامركزية، وخلقت فرصًا جديدة تمامًا لحاملي العملات الرقمية لكسب العائد. فهم هذه الآليات ضروري لأي شخص جاد في المشاركة في التمويل اللامركزي.

من المحتمل أن يشهد المستقبل تصميمات أكثر تطورًا لصانعي السوق الآلي، ربما تتضمن التعلم الآلي لتحسين التسعير أو آليات محسنة لتقليل الخسائر غير الدائمة. ما هو مؤكد هو أن صانعي السوق الآليين أصبحوا بنية تحتية أساسية للنظام المالي اللامركزي، ولن يختفوا أبدًا.