فرضية بيتكوين لمايكل سايلور تحت الضغط: دراسة لحظة MicroStrategy من خلال علم نفس السوق

التحول الدرامي في حظوظ MicroStrategy يقدم دراسة حالة مثيرة حول كيفية بناء الأسواق للسرديات ثم تفكيكها حول الرؤى الفردية. ما بدأ كمحاولة جريئة من مايكل سايلور لإدارة الخزانة المؤسسية تطور إلى شيء أكثر تعقيدًا—مرآة تعكس ديناميات السوق الأوسع، نفسية المستثمرين، والطبيعة الدورية للحماس المضارب.

في الأسابيع التي تلت إعلان الشركة في ديسمبر عن إدراجها في مؤشر ناسداك-100، تراجعت أسهم MicroStrategy بنسبة تقارب 30% من ذروتها بعد الإعلان التي بلغت حوالي 430 دولار، واستقرت حوالي 300 دولار في أواخر ديسمبر. والأكثر إثارة للدهشة، أن السهم استعاد حوالي 45% من أعلى مستوى له عند 543 دولار الذي وصل إليه في أواخر نوفمبر 2024. ومع ذلك، على الرغم من هذا التراجع الكبير، تحكي الأرقام قصة أكثر تعقيدًا: لا تزال MicroStrategy مرتفعة بأكثر من 400% منذ بداية عام 2024 وحوالي 20 ضعفًا منذ أن بدأ مايكل سايلور برنامج الشركة المنظم لشراء البيتكوين في أغسطس 2020.

تأثير مايكل سايلور: عندما يشكل القيادة الفردية تصور السوق

تحول مايكل سايلور من مدير برمجيات مؤسسي غير معروف نسبياً إلى مبشر بالبيتكوين وشخصية سوق يعكس ظاهرة تستحق دراسة أعمق. حضوره الإعلامي المتزايد طوال عام 2024—الظهور عبر وسائل الإعلام المالية، والبودكاست، والمنصات الاجتماعية بشكل متكرر ملحوظ—صقل دوره ليس فقط كصانع قرار مؤسسي، بل كمُحَدِث للسوق، حيث أن تصريحاته وإعلاناته كانت تؤثر بشكل واضح على أسعار الأصول.

ما بدأ كاستراتيجية بسيطة لاحتياطيات البيتكوين تطور إلى شيء أكثر درامية. قام سايلور بابتكار مقياس “عائد البيتكوين”، وهو مؤشر أداء ابتكرته شركته وروّجت له بشكل واسع، مما ألقى ظلالًا غير مريحة على مقاييس الإنترنت المزيفة في فقاعة التسعينات (مثل “مشاهدات الصفحة” كمقياس لقيمة الشركة). والأهم من ذلك، أن ممارسته لمعاينة عمليات شراء البيتكوين الكبيرة من MicroStrategy مساء الأحد قبل تقديم التقارير التنظيمية الرسمية يوم الاثنين أنشأت نمط سوق متوقع زاد من التوقعات والتقلبات.

نجاح الاستراتيجية أدى إلى تقليدها. بعد سنوات من تردد بعض مديري الشركات في اتباع نهج سايلور—باستثناءات ملحوظة مثل تسلا وسكوير التي قامت بتخصيصات بيتكوين متواضعة—شهد عام 2024 تحولًا ملحوظًا. بدأت شركات مثل شركة الأجهزة الطبية Semler Scientific، وشركة الضيافة اليابانية Metaplanet، وعدة مناجم بيتكوين في تبني نسخ من خطة MicroStrategy، وكل إعلان منها حظي بتأييد علني من سايلور نفسه، مما عزز مكانته كقائد فكري يحدد هذا النهج الجديد لفئة الأصول.

الانعكاسية في الحركة: كيف يخلق التصور الواقع

قبل عقود، عبر أسطورة الاستثمار جورج سوروس عن نظرية عن ديناميات السوق أطلق عليها الانعكاسية. في جوهرها، لاحظ سوروس أن تصور المستثمرين وتحركات الأسعار موجودة في حلقة تغذية راجعة ثنائية مستمرة. يؤثر التصور على الأسعار، لكن الأسعار بدورها تعيد تشكيل الواقع من خلال توسيع أو تقييد القدرة المالية الفعلية للشركة. في مسار MicroStrategy لعام 2024، نلاحظ تطبيق الانعكاسية النموذجية:

آلية الدورة الحميدة: يعتقد المستثمرون أن MicroStrategy سترتفع بناءً على توقعات ارتفاع البيتكوين وتنفيذ الاستراتيجية المؤسسية. يرتفع سعر السهم بشكل كبير. تتيح التقييمات الأعلى للشركة جمع رأس مال بشروط ميسرة من خلال عروض الأسهم والديون القابلة للتحويل. يتسارع تدفق رأس المال هذا من تراكم البيتكوين. تزداد قيمة ممتلكات البيتكوين. تتحسن الأرباح وقوة الميزانية العمومية. يتحول المستثمرون الأوائل إلى مؤيدين، ويحولون المشككين من خلال مكاسب ثرواتهم. تستمر الدورة، وكل دورة ترفع الأسعار أكثر.

لكن عبقرية سوروس لم تقتصر على التعرف على تكوين هذه الدورات—بل شملت أيضًا التعرف على موعد انهيارها. ظهرت علامات ذلك في حالة MicroStrategy قبل إعلان الإدراج في ديسمبر. والأهم، أن تباينًا سلبيًا مقلقًا ظهر في أواخر نوفمبر: بينما استمر البيتكوين في الارتفاع متجاوزًا 108,000 دولار، بلغت أسهم MicroStrategy ذروتها عند حوالي 543 دولار وبدأت في تراجع ثابت. هذا الضعف الفني—السهم ينخفض رغم قوة فرضية الشركة الأساسية—أشار إلى أن الحماس الانعكاسي ربما بلغ حد التشبع.

حكمة الاقتصادي هرب ستاين الأخيرة تنطبق بقوة: “إذا لم يستطع شيء أن يستمر إلى الأبد، فسيتوقف.” قانون ستاين، الذي صاغه أصلاً بشأن العجز الحكومي، ينطبق تمامًا على الارتفاعات السوقية غير المستدامة. لحظة MicroStrategy لا يمكن أن تستمر إلى الأبد عند المستويات القصوى. لذلك، ستتوقف—ويبدو أنها تتوقف الآن.

الموقع السوقي الحالي: الرافعة المالية والزخم

حتى فبراير 2026، يتداول البيتكوين بالقرب من 68,320 دولار، والإيثيريوم حوالي 2,060 دولار، وسولانا عند 87.51 دولار، ودوجكوين عند 0.10 دولار، وكاردانو عند 0.29 دولار. الانتعاش في ديسمبر الذي دفع البيتكوين مؤقتًا فوق 69,000 دولار كان ضغطًا حادًا أزعج الأصول المرتبطة—بما في ذلك أسهم العملات الرقمية مثل Circle و Coinbase و MicroStrategy نفسها، والعملات البديلة بشكل عام. ومع ذلك، حذر محللون من مجموعة LMAX وغيرها من المراقبين أن هذا الانتعاش يبدو مدفوعًا بمراكز بيع متشائمة وسيولة ضعيفة أكثر من محفزات أساسية تدعم ارتفاعًا مستدامًا.

بعض المشاركين في السوق تابعوا الزخم، وتحولوا إلى العملات البديلة المتقلبة ووضعيات الخيارات. ومع ذلك، لا تزال مستويات المقاومة المهمة حول 72,000 و78,000 دولار للبيتكوين غير متجاوزة بشكل مستدام، مما يشير إلى أن القوة الهيكلية لا تزال موضع تساؤل.

المفارقة والدروس

إليك المفارقة الأساسية: حتى عند سعر 300 دولار للسهم، حقق مساهمو MicroStrategy ثروة هائلة منذ أغسطس 2020. قد يجادل المتشائمون أن الانخفاض الحالي يمثل فقط المرحلة الأولى من تصحيح أكبر بكثير. ومع ذلك، فإن المتفائلين لديهم سابقة تاريخية—فقد تجاوزت MicroStrategy العديد من الانخفاضات المخيفة على المدى القصير والمتوسط خلال مسيرتها منذ 2020، ونجحت دائمًا في حلها مع ارتفاعات جديدة في النهاية.

ماذا ينصح سوروس نفسه؟ على الأرجح: أن نظريته عن الانعكاسية تعلم أن الأسعار تتحرك أكثر في كلا الاتجاهين مما تتوقع الحكمة التقليدية. الانخفاض الحالي لا يدل بشكل قاطع على نهاية فرضية البيتكوين الخاصة بـ MicroStrategy. بل يشير إلى أن السردية الكبرى لسايلور—الابتكار في إدارة الخزانة المؤسسية وتبني العملات المشفرة—انتقلت من مرحلة تشكيل التصور السريع إلى مرحلة التثبيت، واختبار الشكوك، وإعادة بناء الثقة أو الاستسلام للمتشائمين. النتيجة تعتمد أقل على القيمة الأساسية للبيتكوين وأكثر على قدرة المشاركين في السوق على إعادة بناء الحلقة الانعكاسية التي دفعت الأسعار إلى الارتفاع بشكل دراماتيكي خلال 2024.