تمت الموافقة على إعادة الهيكلة، وتظل مخاطر الإدراج في السوق قائمة، والطريق أمام نانجينغ للألياف الكيميائية للحفاظ على القشرة لا يزال يواجه اختبارًا كبيرًا

نجوم الأوراق المالية شيا فانغ لين

بعد أكثر من عام، أخيرًا حصلت خطة إعادة الهيكلة الكبرى لشركة نانجينغ كيميائية الألياف (600889.SH) على موافقة الجهات التنظيمية مؤخرًا. وفقًا لإعلان الشركة، وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية رسميًا على استحواذها على 100% من أسهم شركة نانجينغ للمعدات الصناعية والتقنية (المشار إليها بـ “نانجينغ للتقنية”) من خلال مبادلة الأصول، إصدار أسهم، ودفع نقدي، كما وافقت على طلب تسجيل إصدار أسهم لمستثمرين محددين لجمع ما لا يزيد عن 440 مليون يوان من التمويل المساند.

على الرغم من أن هذه العملية تعتبر خطوة حاسمة في سعي الشركة لكسر الجمود، إلا أن وراء الإعلان يكمن واقع صعب يتمثل في استمرار ضغط الأداء الأساسي للشركة. لاحظت “نجوم الأوراق المالية” أن أداء نانجينغ كيميائية الألياف المتوقع للخسارة في عام 2025، مع توقعات بانخفاض الإيرادات السنوية إلى أقل من 3 مليارات يوان، مما يضعها على حافة التحذير من خطر الانسحاب من السوق. في ظل هذا السياق، هل يمكن لهذا “تغيير الطيور في الأقفاص” أن يكون نقطة تحول حقيقية للشركة للخروج من الأزمة وتحقيق “النهضة الفينيقية”، لا يزال بحاجة إلى اختبار السوق بشكل أكبر.

الموافقة على إعادة الهيكلة، والتحول إلى تصنيع معدات عالية الجودة

لاحظت “نجوم الأوراق المالية” أن هذه العملية، التي تحظى باهتمام كبير من السوق، تعود في أصولها إلى عام 2024. ففي 15 نوفمبر من ذلك العام، وافق مجلس إدارة نانجينغ كيميائية الألياف على خطة لإعادة الهيكلة الكبرى، تتضمن مبادلة الأصول، إصدار أسهم، ودفع نقدي لشراء أصول وجمع تمويل مساند، مع إشارة واضحة لأول مرة إلى استراتيجية “فصل الأعمال القديمة للألياف، وإدخال أصول معدات عالية الجودة”.

على مدى أكثر من عام، واصلت خطة إعادة الهيكلة التقدم بشكل ثابت، مع اجتياز مراحل الموافقة الرئيسية تدريجيًا. في 28 مايو 2025، أصدرت لجنة الدولة للاستثمار في جيانغسو موافقتها المبدئية على خطة المبادلة الكبرى للأصول والتمويل المساند؛ وفي 7 يناير 2026، تم الموافقة على الصفقة بنجاح من قبل بورصة شنغهاي للأوراق المالية؛ وفي 13 يناير من نفس العام، كشفت نانجينغ كيميائية الألياف عن مسودة (نسخة تسجيل)، مما يعني أن عملية إعادة الهيكلة دخلت المرحلة النهائية.

من حيث التفاصيل، تتكون الصفقة من ثلاثة أجزاء: مبادلة أصول كبيرة، إصدار أسهم لشراء الأصول، وجمع تمويل مساند، مع الهدف الرئيسي في التخلص النهائي من أصول الألياف القديمة، والدخول بشكل كامل إلى مجال التصنيع الدقيق الذي يركز على المكونات الدوارة.

وفقًا للإعلان، تنوي نانجينغ كيميائية الألياف أن تضع جميع أصولها وديونها كأصول مراد تصفيتها، بقيمة 729 مليون يوان؛ وفي الوقت نفسه، ستدخل حصة 100% من شركة نانجينغ للتقنية، بقيمة 1.607 مليار يوان. وسيتم تعويض الفرق بين الأصول المضافة والأصول المصفاة من خلال إصدار أسهم ودفع نقدي، بسعر إصدار 4.57 يوان للسهم. ومن الجدير بالذكر أنه حتى 25 فبراير 2026، كان سعر إغلاق سهم نانجينغ كيميائية الألياف 18.17 يوان، أي أكثر بثلاثة أضعاف تقريبًا من سعر الإصدار.

بالإضافة إلى مبادلة الأصول، تخطط نانجينغ كيميائية الألياف أيضًا لإصدار أسهم لمستثمرين محددين لا يتجاوز عددهم 35 شخصًا لجمع ما لا يزيد عن 440 مليون يوان. ويبلغ حجم التمويل المساند من خلال إصدار الأسهم ما يعادل 100% من سعر شراء الأصول في الصفقة، كما أن عدد الأسهم المصدرة لن يتجاوز 30% من رأس مال الشركة الإجمالي. من بين المستثمرين، يعتزم المساهم الرئيسي، مجموعة نيو غون، الاشتراك بما لا يقل عن 100 مليون يوان.

إذا تم تنفيذ الصفقة خلال عام 2026، فإن طرفي الالتزام بالأداء يقدمان وعودًا بأرباح قدرها 87.9461 مليون يوان، و88.0841 مليون يوان، و88.3914 مليون يوان للفترات 2026-2028 على التوالي.

بالنسبة للأصل المضمن في الصفقة، تعتبر نانجينغ للتقنية شركة رائدة في مجال المكونات الدوارة في الصين، وتعمل منذ فترة طويلة على منتجات النقل الدقيق مثل البراغي الكروية، والسكك الدوارة، وتستخدم على نطاق واسع في آلات التحكم العددي، ومعدات أشباه الموصلات، والتصنيع الذكي وغيرها من مجالات التصنيع عالية الجودة. تظهر البيانات المالية أن الشركة حققت إيرادات قدرها 460 مليون يوان، و493 مليون يوان، و497 مليون يوان في الأعوام 2022-2024 على التوالي، مع أرباح صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة قدرها 59.2 مليون يوان، و78.8 مليون يوان، و78.7 مليون يوان، مع استقرار عام في النمو.

ومع ذلك، أقرّت نانجينغ كيميائية الألياف في الإعلان أن المنافسة في القطاع تزداد حدة، وإذا لم تستمر نانجينغ للتقنية في تحديث تقنياتها، وتحسين أداء منتجاتها وجودة خدماتها، وخفض التكاليف، وتحسين شبكة التسويق، فقد تفقد منتجات الشركة تدريجيًا ميزتها التنافسية في السوق، مما قد يؤثر سلبًا على قدرة الشركة على تحقيق أرباح مستدامة.

الخسائر المستمرة، والإيرادات على الحافة تثير تحذير الانسحاب من السوق

تعود جذور هذه العملية الكبرى إلى الأزمة العميقة التي تواجهها الشركة في أعمالها الأساسية، ومن خلال توقعات الأداء لعام 2025 والأداء المالي في السنوات الأخيرة، يتضح مدى الضغوط التي تواجهها.

تُظهر البيانات أن النشاط الرئيسي لنانجينغ كيميائية الألياف هو إنتاج وبيع الألياف القصيرة من مادة اللصق، والألياف الليسيل، ومواد النواة الهيكلية للبولي إيثيلين تيريفثاليت، بالإضافة إلى خدمات إمداد المياه للمناظر الطبيعية. وفقًا لتقرير الأداء الذي أُعلن في 31 يناير 2026، تتوقع الشركة أن تحقق أرباحًا صافية تعود للمساهمين تتراوح بين -74 مليون و-111 مليون يوان في عام 2025، مع أرباح صافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة بين -158 مليون و-200 مليون يوان.

توضح الشركة أن سعر سوق الألياف القصيرة من مادة اللصق شهد تذبذبًا هبوطيًا بشكل عام في 2025، مع انخفاض أسعار المواد الخام الرئيسية مثل لب الخشب، وارتفاع تكاليف الكبريت، والصودا الكاوية بشكل طفيف. ونتيجة لذلك، لا تزال شركة نانجينغ جينلين للألياف السيليلوزية، وهي الشركة التابعة بالكامل، تواجه مشكلة في توازن التكاليف والأسعار لمنتجات الألياف، وتستمر في خسائر تشغيلية، رغم أن حدة الخسائر قد خفت.

أما على صعيد الإيرادات، فتتوقع الشركة أن تحقق إيرادات تتراوح بين 270 مليون و330 مليون يوان في 2025، وبعد استبعاد الإيرادات غير المتعلقة بالأعمال الأساسية أو غير ذات الصلة، ينخفض الرقم إلى بين 240 مليون و290 مليون يوان، وهو أقل من خط الأمان البالغ 3 مليارات يوان.

وفقًا لقواعد بورصة شنغهاي، إذا كانت إجمالي الأرباح، أو الأرباح الصافية، أو الأرباح الصافية بعد استبعاد البنود غير المتكررة، سلبية في عام 2025، وكان الدخل التشغيلي بعد استبعاد الإيرادات غير ذات الصلة أقل من 3 مليارات يوان، فقد تتعرض الأسهم للتحذير من خطر الانسحاب من السوق. وهذا يعني أن نانجينغ كيميائية الألياف تواجه ضغط “العد التنازلي للانسحاب”، وقد تكون عملية إعادة الهيكلة آخر فرصة لها لتجنب ذلك.

وفي الواقع، فإن خسائر نانجينغ كيميائية الألياف ليست مجرد تقلبات قصيرة الأمد، بل هي أزمة مستمرة لسنوات. إذ أن صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة قد سجل خسائر متتالية منذ 2018، مع تآكل قدرة الشركة على التوليد الذاتي للأرباح.

وبجانب الخسائر، تتدهور الحالة المالية للشركة، مع ضغط على التدفقات النقدية وارتفاع مستويات الدين، مما يزيد من صعوبة استمرارية التشغيل.

من حيث التدفقات النقدية، فإن صافي التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية للشركة ظل سلبيًا لعدة فصول. ففي 2022-2024، وأول ثلاثة أرباع من 2025، كانت القيم -78.02 مليون، -171 مليون، -154 مليون، و-139 مليون يوان على التوالي.

أما على مستوى الديون، فمعدل الدين إلى الأصول ظل مرتفعًا بشكل مستمر. حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغت الأصول الإجمالية للشركة 1.254 مليار يوان، والديون الإجمالية 893 مليون يوان، بمعدل دين إلى أصول قدره 71.21%.

بالنسبة لنانجينغ كيميائية الألياف، فإن عملية إعادة الهيكلة التي استغرقت أكثر من عام، منحت الشركة وقتًا ثمينًا للتنفس. فالأصول الممتازة لشركة نانجينغ للتقنية تقدم أملًا جديدًا، لكن التحديات المتعلقة بالدمج، والتنسيق بين الأعمال، لا تزال قائمة. كيف يمكن الاعتماد على مزايا نانجينغ للتقنية من حيث التكنولوجيا والسوق، وإتمام عملية الدمج بسرعة، وتحقيق وعود الأداء، وتحويل الخسائر الطويلة الأمد، هو التحدي الذي يتعين على الشركة معالجته. ونتيجة هذه “التحول في الطيور في الأقفاص”، فإن نجاح التحول يعتمد في النهاية على الأداء، وسيظل خاضعًا لمزيد من الاختبارات من السوق والمستثمرين.