صعود الدولار مع تلاشي آمال خفض الفائدة: إعادة تقييم السوق بناءً على توقعات نمو متباينة

تبدأ التوقعات بشأن تخفيضات أسعار الفائدة العدوانية من قبل الاحتياطي الفيدرالي في التلاشي وسط إشارات اقتصادية مختلطة ولكنها في النهاية متشددة. ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال شهر في وقت سابق من هذا العام، بمقدار 0.20%، مع إعادة تقييم الأسواق لتوقعاتها بشأن السياسة النقدية لعام 2026. ما بدا في البداية كسوق عمل ضعيف—حيث لم يحقق خلق الوظائف التوقعات—احتوى في الواقع على عناصر متشددة كافية لتمديد نمط الاحتفاظ المحتمل للفيدرالي على أسعار الفائدة. انخفاض معدل البطالة المفاجئ إلى 4.4% من التقديرات السابقة عند 4.5%، إلى جانب ارتفاع متوسط الأجور الساعة بنسبة 3.8% على أساس سنوي، أشار مجتمعة إلى ضغوط مستمرة على الأجور لا يمكن للفيدرالي تجاهلها.

دعمًا لقوة الدولار، جاء مؤشر ثقة المستهلك في جامعة ميشيغان لشهر يناير مفاجأة غير متوقعة، حيث قفز فوق التوقعات إلى 54.0—مما يشير إلى أن ثقة الأسر لا تزال قوية على الرغم من التيارات الاقتصادية المتقلبة. تضع هذه التطورات معًا تحديًا لتسعير السوق السابق لتخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي، مع تقييمات الاحتمالات الحالية التي تظهر فقط فرصة بنسبة 5% لخفض 25 نقطة أساس في الاجتماع المقرر للسياسة النقدية.

البيانات الاقتصادية تعيد تشكيل توقعات خفض الفائدة

عرضت صورة التوظيف قصة معقدة عن سوق عمل فقدت بعض الزخم لكنها لا تزال تحتفظ بقوة أساسية. زادت الوظائف غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000، أقل من التوقعات البالغة 70,000. وتم تعديل رقم نوفمبر نزولاً إلى 56,000 من 64,000 المبلغ عنه في البداية. ومع ذلك، فاجأ انخفاض معدل البطالة المفاجئ إلى 4.4%—بانخفاض قدره 0.1 نقطة مئوية—الجانب الموجب، مخالفًا التوقعات التي كانت تشير إلى 4.5%. بقيت مكونات الأجور في التضخم مصدر قلق، حيث ارتفعت الأجور الساعة بمعدل 3.8% على أساس سنوي، متجاوزة التوقعات عند 3.6%.

ضعف قطاع الإسكان يضيف مزيدًا من التفاصيل إلى الصورة الاقتصادية العامة. شهدت بدايات الإسكان في أكتوبر انخفاضًا ملحوظًا بنسبة 4.6% عن سبتمبر، لتستقر عند 1.246 مليون وحدة—أدنى مستوى لها منذ خمس سنوات ونصف، وأقل بكثير من التوقع البالغ 1.33 مليون. كما انخفضت تصاريح البناء لنفس الشهر بشكل طفيف بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، ومع ذلك تمكنت من تجاوز التوقعات عند 1.35 مليون.

توقعات التضخم أرسلت إشارات مختلطة لصانعي السياسات والمستثمرين على حد سواء. ظلت توقعات التضخم لمدة سنة واحدة في يناير ثابتة عند 4.2%، متجاوزة التوقعات عند 4.1%. والأكثر إثارة للقلق على المدى الطويل، ارتفعت توقعات التضخم من خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2% في ديسمبر، متجاوزة التوقع عند 3.3%. عزز رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، هذه المخاوف، مقدمًا تصريحات فُسرت على أنها متشددة، مشيرًا إلى مخاوف مستمرة من التضخم على الرغم من تبريد الطلب على العمل مؤخرًا.

تباين سياسات البنوك المركزية: ميزة هيكلية للدولار

بينما يلتزم مسؤولو الفيدرالي بسياسة تقييدية، تتجه بنوك مركزية رئيسية أخرى في مسارات مختلفة. تتوقع الأسواق حاليًا أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات تقارب 50 نقطة أساس على مدار 2026، لكن هذا السيناريو الأساسي يواجه مخاطر تصاعدية كبيرة نظرًا لمرونة سوق العمل واستدامة الأجور. على النقيض، من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المتوقع أن تحافظ البنك المركزي الأوروبي على موقفها الحالي طوال العام.

تُدخل عمليات شراء سندات الخزانة المستمرة من قبل الفيدرالي—التي بدأت في منتصف ديسمبر بمعدل شهري قدره 40 مليار دولار—سيولة مستمرة في الأسواق المالية على الرغم من بقاء المعدلات عند مستويات تقييدية. كما أن التكهنات السوقية حول تعيين رئيس للفيدرالي أكثر ميلاً إلى التيسير قد أثرت على الدولار، رغم أن هذا يبقى مسألة مفتوحة مع تطور تفضيلات السياسات في الإدارة. الميزة الهيكلية الحالية للدولار، مدعومة بعوائد أعلى في الولايات المتحدة مقارنة مع الاقتصادات النظيرة، وتوقعات بأن سياسة الفيدرالي ستتحرك بشكل أقل عدوانية مما كان متوقعًا سابقًا.

ردود أزواج العملات على تباين السياسات

انخفض سعر صرف اليورو مقابل الدولار إلى أدنى مستوى له خلال شهر، متراجعًا بنسبة 0.21% مع استعادة الدولار لقوته. ومع ذلك، وجد اليورو بعض الدعم من مرونة الاقتصاد في منطقة اليورو. ارتفعت مبيعات التجزئة في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزة التوقع عند 0.1%، مع تعديل رقم أكتوبر ليصل إلى 0.3% من ثبات. قدم الإنتاج الصناعي الألماني مفاجأة واضحة، حيث ارتفع بنسبة 0.8% مقابل توقعات بانكماش بنسبة 0.7%—رقم قوي قدم بعض الدعم للعملة المشتركة.

عزز عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، موقف البنك الحذر، مشيرًا إلى أن أسعار الفائدة الحالية لا تزال مناسبة استنادًا إلى البيانات المتاحة وديناميات التضخم. تظهر تقييمات احتمالات السوق أن هناك فرصة بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في قرار السياسة النقدية لشهر فبراير.

أما زوج الدولار مقابل الين الياباني، فقد أظهر قوة الدولار بشكل أكثر وضوحًا، حيث ارتفع بنسبة 0.66%، مما دفع الين إلى أدنى مستوى له خلال عام مقابل العملة الأمريكية. يعكس قرار بنك اليابان المحتمل بعدم تغيير أسعار الفائدة في اجتماعه في يناير، مع رفع توقعات النمو الاقتصادي على المدى المتوسط، تباين السياسات الذي يدعم ارتفاع الدولار. أضفت حالة عدم اليقين السياسي في اليابان—بما في ذلك تقارير عن احتمال حل البرلمان—ضغوطًا على الين، كما زادت التوترات الجيوسياسية مع الصين بشأن قيود التصدير على التقنيات الحساسة.

عرضت البيانات الاقتصادية اليابانية صورة عن زخم أساسي رغم ضعف العملة. وصل مؤشر الاقتصاد القيادي إلى أعلى مستوى له خلال 1.5 سنة عند 110.5 في نوفمبر، متطابقًا مع التوقعات. قفز الإنفاق الأسري بنسبة 2.9% على أساس سنوي—أقوى زيادة خلال ستة أشهر—متجاوزة التوقعات بانكماش بنسبة 1%. ومع ذلك، تتزايد الضغوط المالية، حيث أعلنت الحكومة اليابانية عن خطط لزيادة الإنفاق الدفاعي إلى رقم قياسي يبلغ 122.3 تريليون ين في السنة المالية القادمة.

المعادن الثمينة تتنقل بين دعم السياسات وضغوط الدولار

ارتفعت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد مع تزايد المخاطر الجيوسياسية والتطورات السياسية التي قدمت تأثيرات متضاربة على أسعار المعادن الثمينة. استقرت عقود الذهب الآجلة لشهر فبراير على ارتفاع بمقدار 40.20 دولار، أي بنسبة 0.90%، بينما أغلقت عقود الفضة لشهر مارس على ارتفاع بمقدار 4.197 دولار، أو 5.59%—وهو أداء أقوى بشكل ملحوظ يعكس تسارع الطلب على الملاذ الآمن.

دفعت توجيهات الرئيس ترامب إلى شركة فاني ماي وفريدي ماك لشراء 200 مليار دولار من سندات الرهن العقاري—وهو شكل من أشكال التسهيل الكمي لتحفيز الطلب على الإسكان—أسعار المعادن الثمينة من خلال توسيع التسهيلات النقدية رغم بقاء العناوين الرئيسية عند مستويات تقييدية. ساهمت هذه الضخ السيولة، إلى جانب عدم اليقين الجيوسياسي المستمر، بما في ذلك سياسة الرسوم الجمركية الأمريكية، وتوترات أوكرانيا، وتقلبات الشرق الأوسط، والمخاطر السياسية في فنزويلا، في دعم الطلب على الذهب والفضة كوسائل للحفاظ على رأس المال.

ومع ذلك، فإن قوة الدولار عند أعلى مستوى لها خلال أربعة أسابيع شكلت عائقًا كبيرًا أمام أسعار المعادن المقومة بالدولار. كما ظهرت ضغوط هبوط إضافية من آليات إعادة التوازن للمؤشرات، حيث تشير تحليلات سيتي جروب إلى أن ما يصل إلى 6.8 مليار دولار قد تخرج من عقود الذهب الآجلة، ومبلغ مماثل قد يغادر مراكز الفضة مع إعادة وزنات المؤشرات السلعية الكبرى. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى له على الإطلاق يوم الجمعة، مما قلل من الطلب على الملاذ الآمن، حيث يرتبط ارتفاع الأسهم عادة بانخفاض تراكم المعادن الثمينة.

لا تزال البنوك المركزية مشترين ثابتين، مما يوفر دعمًا أساسيًا لأسعار الذهب. زادت الصين احتياطياتها من الذهب بمقدار 30,000 أوقية في ديسمبر، وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الإضافة. وأفاد مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية العالمية جمعت 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. كما ظل استثمار التجزئة في الذهب إيجابيًا، مع وصول حيازات صناديق الاستثمار المتداولة للذهب إلى أعلى مستوى لها خلال 3.25 سنة، واحتياطيات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى لها خلال 3.5 سنة حتى أواخر ديسمبر.