التحول الكبير في محفظة لافونت: لماذا تخلص هذا الملياردير من صندوق التحوط من تقنية الإعلان لصالح نتفليكس

في الربع الرابع من عام 2025، قام أحد أصوات التكنولوجيا الأكثر احترامًا بتحرك دراماتيكي: قام Philippe Laffont من شركة Coatue Management بالخروج تمامًا من مركزه في The Trade Desk، وفي الوقت نفسه زاد حصته في Netflix بمقدار 17 مرة. قرار Laffont — الذي يدير صندوق أسهم بقيمة 40.8 مليار دولار ويعد من أكثر المستثمرين تأثيرًا في الصناعة — يتيح نظرة على كيفية إعادة تقييم كبار المستثمرين لمراهناتهم على التكنولوجيا وسط اضطرابات الذكاء الاصطناعي وتقلبات السوق.

يعكس قرار Laffont تحولًا محسوبًا بعيدًا عن لاعب إعلانات تكنولوجي يعاني، واتجاهًا نحو شركة تراهن على مستقبلها من خلال استحواذ ضخم لكنه غير مؤكد. بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون تحركاته، السؤال واضح: هل هذه فرصة معاكسة أم مقامرة محفوفة بالمخاطر؟

من هو Philippe Laffont ولماذا يهم تحركه؟

يقف Laffont بين دائرة حصرية من المستثمرين في التكنولوجيا يُعرفون باسم “Tiger Cubs” — وهي مجموعة بدأت كمحللين بحثيين في شركة Tiger Global Management الأسطورية لجوليان روبرتسون خلال التسعينيات. العديد من هؤلاء المحللين أسسوا صناديقهم الخاصة، بدعم من روبرتسون نفسه. أسس Laffont شركة Coatue Management، التي نمت لتصبح قوة كبرى تدير ما يقرب من 40.8 مليار دولار في صندوق الأسهم الخاص بها. سجل استثماراته في شركات التكنولوجيا أكسبه مقعدًا على طاولة اتخاذ القرارات عندما يخطط المستثمرون المؤسسيون لخطواتهم التالية.

عندما يقوم شخص بمكانة Laffont بتحول دراماتيكي في محفظته، يستحق الأمر الانتباه. تشير تحركات الربع الرابع من 2025 إلى أنه يراهن على شيء يتجاوز مجرد اختيار الأسهم — إنه بيان حول المكان الذي يرى فيه الفرص في مشهد تكنولوجي يتطور بسرعة.

الحالة ضد The Trade Desk: لماذا ودعها Laffont

بدت The Trade Desk كاستثمار لا يُفوت عندما بنى Laffont مركزه فيها. كمنصة إعلانات تعتمد على البيانات، مكنت الوكالات من تخطيط الحملات، وتحديد شرائح العملاء، وتحسين شراء الإعلانات في الوقت الحقيقي — كل ذلك دون بيع مخزون الإعلانات نفسه، وهو ميزة تميزها عن عمالقة مثل Google وMeta Platforms.

عمل هذا النموذج بشكل رائع لسنوات. خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، حققت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 20% وتوسعًا في الأرباح بنسبة 24%. لكن هذا يتضاءل مقارنة بأداء 2024، عندما تضاعفت الأرباح أكثر من مرة مقارنة بالعام السابق.

ثم جاءت الصدمة.

هبط سهم The Trade Desk بنسبة 67% خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، ضحية لنفس القوى التي تضرب قطاع البرمجيات الأوسع: اضطراب مدفوع بالذكاء الاصطناعي وتغلغل المنافسين. يُقال إن منصة إعلانات أمازون الناشئة استحوذت على حصة سوقية مهمة، بينما يواجه القطاع بأكمله تهديدًا من عمالقة التكنولوجيا الأكبر الذين يبنون حلولهم الخاصة. قام المستثمرون بإعادة تقييم السهم وفقًا لذلك — حيث تقلصت مضاعفات الأرباح المستقبلية من 80 مرة إلى 12 مرة، ومن 25 مرة إلى 3.6 مرة من المبيعات.

على الرغم من أن التقييمات الأرخص جذابة من حيث المبدأ، إلا أن The Trade Desk الآن تواجه تحديات حقيقية. تتوقع وول ستريت أن يتباطأ نمو الأرباح والإيرادات بشكل كبير خلال العام المقبل. بالنسبة لمستثمر مثل Laffont، الذي بنى سمعته على اكتشاف النمو السريع في التكنولوجيا، فإن تباطؤ الأداء هو سبب للمضي قدمًا — بغض النظر عن مدى جاذبية المضاعف للمستثمرين القيميين.

لعبة Netflix: رهان محسوب على الحجم والتكامل

على النقيض من ذلك، تخبر زيادة Laffont بمقدار 17 مرة في حصة Netflix قصة مختلفة. شهدت Netflix انخفاضًا في سهمها بنسبة 43% منذ يونيو من العام السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى تداعيات اتفاقها المثير للجدل للاستحواذ على HBO Max والأصول ذات الصلة من Warner Bros. — وهو صفقة قد تُقدر قيمتها بنحو 83 مليار دولار عند احتساب الدين.

هذا الاستحواذ غير مؤكد على الإطلاق. لا تزال Paramount وSkydance من اللاعبين النشطين الذين يحاولون الاستحواذ على Warner Bros. بشكل مباشر، ويُلوح في الأفق تدقيق من قبل الجهات المعنية بمكافحة الاحتكار. كما أن Netflix لا تزال غير مثبتة كمستحوذ، مما يضيف مخاطر التنفيذ ويشتت الانتباه عن أعمال البث الأساسية. اضطرت الشركة إلى اقتراض مبالغ كبيرة لتمويل الصفقة.

من الظاهر، يبدو الأمر فوضويًا. فلماذا يشتري Laffont؟

الجواب يكمن في إمكانات خلق قيمة طويلة الأمد. إذا أتمت Netflix الصفقة، فستدمج بين قدراتها التقنية وقوتها التسويقية مع امتيازات HBO وسلسلة المحتوى الخاصة بها. وقد أشار المديرون إلى مليارات الدولارات من التآزر المحتمل في التكاليف سنويًا. والأهم من ذلك، أن Netflix أثبتت بالفعل سيطرتها الأساسية: تجاوز عدد مشتركيها 325 مليونًا على مستوى العالم مع زيادة الأسعار بنجاح. كما تستثمر الشركة بشكل مكثف في الإعلانات، مع خطط لمضاعفة إيراداتها من هذا القطاع هذا العام.

هناك أيضًا ضمان مالي. إذا فشلت الصفقة، يتعين على Warner Bros. Discovery دفع غرامة إنهاء بقيمة 2.8 مليار دولار لـ Netflix. لذا، حتى في حال كانت النتيجة مخيبة، يحصل المساهمون على وسادة أمان.

الرؤية الاستثمارية الأوسع

تعكس تحركات Laffont في المحفظة رهانا دقيقًا حول كيفية إعادة تشكيل المنافسة التكنولوجية خلال السنوات 3-5 القادمة. تواجه The Trade Desk ضغوط التماثل والتنافس من قبل عوائق تنافسية بحجم أمازون. على الرغم من الفوضى على المدى القصير، تعمل Netflix بحجم غير مسبوق في قطاع لا يزال أمامه نمو كبير — خاصة على الصعيد الدولي وفي مجال الإعلانات.

بالنسبة للمستثمرين الذين يفكرون في اتباع خطى Laffont، السؤال الرئيسي ليس ما إذا كانت Netflix “رخيصة”، بل هل يمكن لإدارة Netflix تنفيذ استحواذ تحويلي مع الحفاظ على زخم المشتركين والإيرادات. هذا معيار مرتفع — لكن Laffont يعتقد بوضوح أنه ممكن.