لماذا يتم تقييد إصدار العملات المستقرة؟ فك شفرة المنطق التنظيمي وراء تعديل قانون الأصول الافتراضية في البرازيل

كتابة: FinTax

في ديسمبر 2025، وافق لجنة تابعة لمجلس النواب البرازيلي على مشروع قانون تعديل “قانون الأصول الافترية” (PL 4308/2024). يستند هذا المشروع إلى القانون الأصلي “قانون الأصول الافترية” (Marco Legal dos Ativos Virtuais، No.14.478/2022)، ويشمل مجموعة من القواعد المنظمة لإصدار العملات المستقرة. لا يزال المشروع في مرحلة المناقشة التشريعية ولم يُصادق عليه بعد. وإذا تم إقراره، فسيتم تأسيس نظام تنظيمي لإصدار العملات المستقرة في البرازيل بشكل مبدئي.

بوصفها أكبر سوق للعملات المشفرة في أمريكا اللاتينية، تُستخدم العملات المستقرة على نطاق واسع في التداول المحلي والمدفوعات عبر الحدود في البرازيل. وفقًا للتقارير، بلغ حجم التداولات في الأصول المشفرة بين يوليو 2024 ويونيو 2025 حوالي 318.8 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 109.9%. وتشكل العملات المستقرة أكثر من 90% من هذا الحجم، وتُعد حوالي ثلث أنشطة العملات المشفرة في أمريكا اللاتينية. من الواضح أن إقرار مشروع القانون المعدل سيؤثر بشكل كبير على هيكل سوق العملات المستقرة وتطورها المستقبلي في البرازيل. ستتناول هذه المقالة حالة تنظيم الأصول المشفرة والعملات المستقرة في البرازيل، وتحليل الاتجاهات التنظيمية المحتملة والتأثيرات، بهدف تقديم مرجع للمهنيين العاملين في المجال.

1 نظرة عامة على تنظيم الأصول المشفرة في البرازيل

1.1 إطار تنظيم العملات المشفرة: البنك المركزي (BCB) هو الجهة الرئيسية، والهيئة الوطنية للأوراق المالية (CVM) تتعاون

حاليًا، تشكل البرازيل إطارًا تنظيميًا متعدد المستويات يعتمد على البنك المركزي (Banco Central do Brasil، BCB) كمشرف رئيسي، ويتعاون معه هيئة الأوراق المالية (Comissão de Valores Mobiliários، CVM). ينص قانون الأصول الافترية على أن الوكالات الفيدرالية يمكنها تحديد الجهات المختصة بتنظيم مقدمي خدمات الأصول الافترية (VASP) عبر مرسوم إداري. بعد ذلك، أصدر الرئيس مرسومًا (Decreto nº 11.563/2023) يحدد أن البنك المركزي مسؤول عن تنظيم خدمات الأصول الافترية، مع الحفاظ على صلاحيات هيئة الأوراق المالية في تنظيم الرموز المالية.

بشكل عام، يتولى البنك المركزي البرازيلي منح تراخيص دخول مقدمي خدمات الأصول الافترية، ومكافحة غسل الأموال، وإدارة العملات الأجنبية، ويشمل ذلك البورصات، والمؤسسات الحافظة، والأنشطة الاقتصادية المرتبطة بالأصول المشفرة؛ بينما تتولى هيئة الأوراق المالية تنظيم إصدار الرموز المالية والسوق ذات الصلة عندما تتسم الأصول المشفرة بخصائص أوراق مالية.

1.2 الأطر القانونية والسياسات الأساسية

حتى الآن، تتشابه الأطر القانونية والسياسات في تنظيم الأصول المشفرة مع الهيكل السابق، حيث يعتمد على قانون الأصول الافترية كأساس، ويُطبق عبر قرارات البنك المركزي رقم 519 و520 و521 كلوائح تنفيذية، مع تركيز على تنظيم VASP. بالإضافة إلى ذلك، تعتمد هيئة الأوراق المالية على رأيها رقم 40/2022 لتنظيم سوق رأس المال فيما يخص الرموز المالية.

صدر قانون الأصول الافترية في ديسمبر 2022 عن البرلمان البرازيلي، وهو إطار قانوني شامل ينظم الأصول الافترية/المشفرة. وأول مرة، يُحدد القانون أن الأصول المشفرة تمثل “قيمة رقمية قابلة للتداول أو النقل إلكترونيًا، ويمكن استخدامها للدفع أو الاستثمار”. ويعني ذلك أن العملات المشفرة لا تعتبر عملة رسمية أو أوراق مالية في البرازيل، وإنما أصول أو ممتلكات. كما يُلزم القانون VASP بالحصول على ترخيص لممارسة النشاط، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب، ويشمل ذلك تجريم الاحتيال في الأصول الافترية.

وفي نوفمبر 2025، أصدر البنك المركزي قرارات رقم 519 و520 و521، والتي دخلت حيز التنفيذ في 2 فبراير 2026، وتضمنت ما يلي:

• تنظيم خدمات الأصول الافترية، بما يشمل تراخيص الدخول، ومكافحة غسل الأموال، وإدارة العملات الأجنبية.

1.3 نظام الضرائب على الأصول المشفرة

لم تضع البرازيل قانونًا خاصًا لضرائب الأصول المشفرة، بل أدخلتها ضمن النظام الضريبي القائم، مع إنشاء نظام إبلاغ إلزامي. وفقًا لموقع إدارة الضرائب الفيدرالية (Receita Federal do Brasil، RFB)، يُطلب من الجهات المعنية تقديم تقارير شهرية عن معاملات الأصول المشفرة عبر نظام إلكتروني، استنادًا إلى قانون الأصول الافترية الذي يُصنف الأصول المشفرة كـ"قيمة رقمية". في عام 2025، أُحدثت تحديثات على هذا النظام وفقًا لمعايير منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD)، وأُدخل نظام إبلاغ جديد باسم Declaração de Criptoativos (DeCripto)، مع فترة انتقالية حتى يونيو 2026، حيث يُستمر في العمل بالنظام القديم حتى ذلك التاريخ، ثم يُنقل بالكامل إلى النظام الجديد.

أما عن الضرائب، فامتلاك الأصول المشفرة داخل البرازيل لا يخضع للضرائب مباشرة، لكن عمليات البيع، والدفع، والاسترداد التي تحقق أرباحًا تُعتبر أحداثًا خاضعة للضريبة، مع اختلاف المعدلات بين الأفراد والشركات.

• للأفراد، يُفرق بين العمليات داخل وخارج البلاد، حيث تُفرض ضرائب على الأرباح الناتجة عن العمليات المحلية وفقًا للربح الرأسمالي، وعلى العمليات الخارجية بنسبة 15% سنويًا، بدون حد أدنى للإعفاء الشهري.

• للشركات، تُعامل أرباح العمليات مع الأصول المشفرة وفقًا لنوع النشاط، حيث تُدرج ضمن دخل الشركة أو تُحسب كأصول مالية أو غير ملموسة، حسب الحالة.

2 نظرة عامة على تنظيم العملات المستقرة في البرازيل

2.1 الوضع القانوني والتنظيم الحالي

في البرازيل، تُعتبر العملات المستقرة (ativos virtuais referenciados em moeda soberana) ضمن “القيمة الرقمية” التي يُعرفها قانون الأصول الافترية، حيث يُعرفها القرار رقم 520 بأنها “أصول افتراضية مدعومة بأصول احتياطية”، مع التأكيد على وجود احتياطيات كافية وآلية استقرار سعرية. بالإضافة إلى القواعد العامة لتنظيم الأصول المشفرة، يُصنف القرار رقم 521 العملات المستقرة التي تُستخدم في المدفوعات الدولية أو التحويلات العابرة للحدود كجزء من سوق الصرف الأجنبي، وتُعامل جميع المعاملات ذات الصلة كمعاملات صرف أجنبي، ويجب الالتزام بقوانين السوق الأجنبي.

2.2 تطور موقف الحكومة البرازيلية تجاه تنظيم العملات المستقرة

شهد تنظيم العملات المستقرة تطورًا مرحليًا مشابهًا لتطور تنظيم الأصول المشفرة. ففي الفترة 2018-2022، ركزت الحكومة على تنظيم السوق بشكل عام، ولم تخصص تنظيمًا خاصًا للعملات المستقرة. ومع دخول قانون الأصول الافترية حيز التنفيذ في 2023-2024، أُدرجت العملات المستقرة ضمن فئة الأصول المشفرة بشكل عام، مع إبقاء التنظيم في إطار مبدئي دون قيود خاصة. لكن منذ 2024، مع أن 90% من تداولات العملات المشفرة في البرازيل تتعلق بالعملات المستقرة، بدأ البنك المركزي في إعداد قواعد تنظيمية خاصة، وناقش لأول مرة متطلبات الاحتياط، وآليات الربط، والاستخدام عبر الحدود، مع موقف حذر.

وفي نوفمبر 2025، أصدر البنك المركزي القرارات الثلاثة، ودمج العملات المستقرة رسميًا في إطار قوانين سوق الصرف، معتبرًا إياها أدوات عالية المخاطر، ويهدف إلى الحد من تدفقات رأس المال غير المشروعة، وغسل الأموال، عبر معايير امتثال صارمة. وفي ديسمبر 2025، أُعلن عن مشروع تعديل يمنع العملات المستقرة الخوارزمية ويشترط أن تكون جميع العملات المستقرة مدعومة بنسبة 100% من قبل احتياطيات، مما يعكس موقفًا حذرًا من الحكومة، ويهدف إلى حماية السوق من التلاعب الخارجي وتدفقات رأس المال غير المشروعة عبر آليات دعم الاحتياطيات والعقوبات الجنائية.

3 التركيز على العملات المستقرة الخوارزمية: تحليل تأثير مشروع القانون المعدل

3.1 النقاط الرئيسية للتعديل

يُركز التعديل على إضافة مواد جديدة إلى قانون الأصول الافترية، مع التركيز على إصدار العملات المستقرة، ويشمل:

• حظر كامل للعملات المستقرة الخوارزمية (stablecoins algorítmicas): يُمنع إصدار، عرض، توزيع، أو إدراج أي أصول افتراضية تهدف إلى الحفاظ على قيمة مرجعية عبر آليات خوارزمية فقط، دون وجود احتياطيات مقابلة.

(المادة 13-A الفقرة 2: يُحظر إصدار، عرض، توزيع، أو إدراج أي أصل افتراضي يسعى للحفاظ على القيمة المرجعية بواسطة آليات خوارزمية فقط، دون وجود احتياطيات مقابلة.)

• يُعتبر ذلك رد فعل على أحداث انهيار عملات مثل Terra وLuna، التي كانت تعتمد على آليات خوارزمية دون احتياطيات، والتي أظهرت مخاطر عالية، وأدت إلى فقدان الثقة والنظام المالي. ويُنظر إلى الحظر على أنه إجراء وقائي لحماية المستثمرين وللحفاظ على استقرار النظام.

• إلزامية دعم العملات المستقرة بنسبة 100% من قبل احتياطيات: يُشترط أن تكون العملات المرتبطة بالعملات الورقية مدعومة بالكامل بأصول أو عملات مرجعية، ويُحظر إصدارها بدون احتياطيات.

(المادة 13-D الفقرة 2: يجب أن تكون الأصول الافتراضية المرتبطة بعملة رسمية مدعومة بالكامل بالأصول أو العملات المرجعية التي تحددها الجهة المصدرة، ويُحظر إصدارها بدون احتياطيات.)

• يُشترط أن تحتفظ الجهات المصدرة المحلية باحتياطيات منفصلة وقابلة للمراجعة، وتُعلن عنها بشكل دوري وعلني وفقًا لمعايير البنك المركزي.

(المادة 13-D الفقرة 4: يجب على الجهات المصدرة المحلية الاحتفاظ باحتياطيات منفصلة وقابلة للمراجعة، مع نشرها علنًا وفقًا للفترات والصيغ التي يحددها الجهة المختصة.)

• يُعد إصدار عملات مستقرة بدون دعم كامل جريمة جنائية، ويُعاقب عليها بالسجن حتى 8 سنوات وغرامة، مع تعزيز العقوبات لتشمل المسؤولية الجنائية بدلًا من العقوبات الإدارية فقط.

• يُفرض قيود على استخدام العملات المستقرة الأجنبية داخل البرازيل، بحيث يجب أن تتم عبر جهات مرخصة من البنك المركزي، ويُشترط أن تكون الجهات الأجنبية تخضع لنظام رقابي يعادل النظام البرازيلي، أو أن تُقيم الجهات المحلية تقييم مخاطر خطي على العملات الأجنبية، مع التزام الجهات المصدرة المحلية بإجراء تحقيقات دقيقة في الجهات الأجنبية.

• يُمنح البنك المركزي صلاحية مرنة في تنظيم العملات الأجنبية، ويحق له فرض شروط إضافية على العملات الأجنبية المرتبطة بالريال البرازيلي.

3.2 إشارات تنظيمية

يعكس التعديل، من ناحية، حظر العملات المستقرة الخوارزمية عالية المخاطر، ومن ناحية أخرى، يُشدد على دعم الاحتياطيات، ويُعاقب على المخالفات جنائيًا، ويُعزز الرقابة على المعاملات العابرة للحدود. ويُظهر ذلك أن الحكومة البرازيلية تتبع نهجًا حذرًا، يركز على حماية الاستقرار المالي، والمستثمرين، ومكافحة غسل الأموال، مع السماح في الوقت ذاته بمساحات للابتكار المنظم.

وتُعد العملات المستقرة أداة رئيسية في سوق العملات المشفرة في البرازيل، حيث تمثل أكثر من 90% من حجم التداول، وتُستخدم بشكل رئيسي في المدفوعات العابرة للحدود والتسويات. وتُعتبر بمثابة “أدوات دفع شبيهة بالدولار”، وتُستخدم لتجنب تقلبات سعر الصرف وتكاليف التحويلات الدولية. وامتلاك العملات المستقرة يعادل امتلاك حساب دولار غير خاضع للرقابة في الخارج، مما قد يُضعف وظيفة السياسة النقدية للبنك المركزي، ويهدد السيادة النقدية للريال، ويُضعف قدرة السيطرة على تدفقات رأس المال الخارجي، ويزيد من مخاطر الاستقرار المالي.

وبذلك، فإن التعديلات تركز على تنظيم إصدار العملات المستقرة، عبر فرض قيود صارمة على إصدارها، بهدف حماية الاستقرار المالي والسيادة النقدية، مع السماح باستخدامها كأدوات دفع فعالة.

3.3 التأثيرات السوقية

سيؤدي هذا التعديل إلى رفع معايير دخول سوق إصدار العملات المستقرة، عبر حظر العملات الخوارزمية، وفرض دعم احتياطي كامل، وتطبيق العقوبات الجنائية، وتعزيز الرقابة على المعاملات العابرة للحدود. كما قد يؤثر على سوق التداول، حيث ستتراجع المعاملات غير القانونية، وتتركز التداولات القانونية في منصات مرخصة محليًا.

كما أن الحظر على العملات المستقرة غير المدعومة، قد يدفع منصات العملات الأجنبية إلى التقدم بطلبات ترخيص لإنشاء فروع داخل البرازيل، أو التعاون مع جهات مرخصة محليًا. بالإضافة إلى ذلك، ستؤدي القيود إلى تقليل تدفقات رأس المال غير المبلغ عنها، وتحويل العملات المستقرة من أدوات تهريب رأس المال إلى أدوات دفع منظمة، مع خلق فرص لنمو العملات المستقرة المحلية المدعومة بالريال.

3.4 استجابة المشاركين في السوق للامتثال

رغم أن القانون لم يُصادق عليه بعد، إلا أن إشاراته واضحة على توجه الحكومة نحو تنظيم صارم. وعلى المشاركين في السوق، خاصة المصدّرين المحليين، أن يبدأوا في تطوير مشاريع عملات مستقرة مرتبطة بالريال، مع تصميم احتياطيات كاملة، والاستفادة من متطلبات التنظيم الجديدة لخلق ميزة تنافسية.

أما مقدمو خدمات الأصول الافترية (VASP)، فيجب عليهم تحديث إجراءات التحقيق، والتحقق من شرعية الجهات المصدرة، واحتياطياتها، وإدارة الحوكمة، وإنشاء قوائم بيضاء للعملات الأجنبية، وتقليل تعرضهم للعملات الخوارزمية.

أما الجهات الأجنبية، فعليها التعاون مع VASP المحلية، أو إنشاء فروع داخل البرازيل لإصدار عملات مستقرة محلية، أو اتخاذ إجراءات للامتثال للوائح الجديدة.

4 التوقعات المستقبلية لتنظيم العملات المستقرة في البرازيل

يعكس تطور تنظيم الأصول المشفرة في البرازيل توازنًا بين الابتكار والاستقرار في سوق ناشئة. من المتوقع أن يستمر النهج في التشدد، مع تعزيز الرقابة الحذرة، مع الحفاظ على مساحة للابتكار المنظم، خاصة مع تزايد الطلب على حلول دفع رقمية، وتطوير البنية التحتية المالية المفتوحة، وتكاملها مع السياسات النقدية. كما أن التفاعل مع المعايير الدولية، والتنسيق عبر الحدود، سيظل عنصرًا مهمًا في تطوير النظام التنظيمي، لضمان التوافق مع التوجهات العالمية، وحماية السيادة المالية، وتحقيق الاستقرار المالي على المدى الطويل.