اليوم الليلة سيتم الإعلان عن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، وهو أحد أهم نقاط المراقبة في السوق على المدى القصير. حالياً، يتوقع بنك الاحتياطي الفدرالي في كليفلاند والسوق أن يكون مؤشر أسعار المستهلكين الاسمي لشهر فبراير 2.4%، وهو نفس القيمة السابقة، مع معدل شهري قدره 0.3%، وهو أعلى من القيمة السابقة البالغة 0.2%. أما معدل التضخم الأساسي السنوي فهو 2.5%، والمعدل الشهري هو 0.2%، وهو أقل قليلاً من القيمة السابقة. لكن من المهم ملاحظة أن البيانات المعلنة الآن تخص شهر فبراير، وليس لها علاقة بالحرب الحالية، لذلك حتى لو كانت البيانات ليست مرتفعة جداً، لا يمكن ببساطة تفسيرها على أنها دليل على أن ضغوط التضخم قد تم التخلص منها تماماً. ارتفاع أسعار النفط والبنزين مؤخراً يعكس بشكل أكبر احتمال أن تظهر في بيانات التضخم القادمة.

وهذا يعني أنه إذا كانت بيانات CPI اليوم أعلى من المتوقع، فسيكون السوق أكثر عرضة للقلق من عودة التضخم إلى التصلب، وسيتم تقليل التوقعات بأن الاحتياطي الفدرالي سيتجه نحو التيسير في المستقبل، مما يزيد من ضغط السوق على المخاطر. ولكن حتى لو كانت البيانات أقل من المتوقع، فإنها غالباً ما تعكس فقط تهدئة مؤقتة للمشاعر، وليس أن المخاطر الكلية قد تم حلها فعلاً. العامل الحقيقي الذي يحدد ما إذا كانت الأصول ذات المخاطر ستستمر في القوة أم لا، هو في الواقع ما إذا كانت الحرب ستستمر في إبقاء أسعار النفط عند مستويات مرتفعة، وتؤدي إلى انتقال ذلك إلى بيانات التضخم خلال الأشهر القادمة.

بالنسبة للسوق، فإن أكثر ما يخشاه دائماً ليس الأخبار الحربية بحد ذاتها، بل أن الحرب تعيد رفع التضخم الذي كان يتراجع تدريجياً. بمجرد أن يستمر سعر النفط في الارتفاع، سواء في سوق الأسهم الأمريكية أو العملات الرقمية، فإنها ستواجه مجددًا ضغوط تأجيل خفض الفائدة أو استمرار تشديد السيولة. خاصة في مرحلة السوق التي تتداول فيها بشكل متكرر بين تباطؤ الاقتصاد، ومسارات أسعار الفائدة، وتفضيلات المخاطرة، فإن تقلبات أسعار الطاقة ستزيد من ضغط تقييم الأصول.

لهذا السبب، على مدى الفترة الأخيرة، رغم أن العديد من الأصول ذات المخاطر تظهر قدرة على التعافي، إلا أنها تفتقر إلى دعم سيولة مستدام يمكن أن يدفعها للأعلى بشكل مستمر. تأثير الحرب ليس مجرد صدمة حدث واحد، بل هو انتقال من خلال النفط إلى التضخم، ثم تأثير التضخم على توقعات أسعار الفائدة، وأخيراً رد الفعل على سوق الأسهم الأمريكية، والذهب، والدولار، وحتى الأصول ذات التقلب العالي مثل البيتكوين (BTC). من ناحية البيتكوين، لا تزال هناك مبررات طويلة الأمد، لكن في المرحلة التي تهيمن عليها المشاعر الكلية قصيرة الأمد، من الصعب تماماً الانفصال عن سيولة الدولار.

لذا، أنا أميل أكثر إلى تصنيف الارتفاع الحالي على أنه تصحيح وليس انعكاساً، والسبب الأهم هو أن السيولة لم تتحسن جوهرياً بعد. معدلات الفائدة لا تزال عند مستويات مرتفعة، وما يراه السوق الآن هو في الغالب تصحيح للمشاعر، وهو تعويض عن انخفاض المخاطر على المدى القصير بعد تهدئة الضغوط، وليس تحولاً جوهرياً في البيئة الكلية. خاصة في ظل عدم وجود تغييرات جوهرية في الحرب، وأسعار النفط، والتضخم، وسياسات الاحتياطي الفدرالي، فإن ارتفاع الأسعار يبدو أكثر كـ"انتقام" في بيئة ضغط عالية، وليس بداية لاتجاه جديد.

الانعكاس الحقيقي عادةً يتطلب على الأقل استمرار تراجع توقعات التضخم، واستقرار تقييمات السوق لمسار سياسة الاحتياطي الفدرالي، واستعداد الأموال للاستمرار في تفضيل الأصول ذات المخاطر. ولكن من وجهة نظرنا، لا تزال الأمور بعيدة عن ذلك. التضخم لا يزال مرتفعاً، وأسعار النفط تتذبذب عند مستويات عالية، والسياسات النقدية لم تتغير بشكل كامل، والأموال لا تزال تتداول بشكل أكثر عشوائية، خاصة في سوق الصناديق المتداولة (ETF). على الرغم من أن التدفقات الصافية على ETF خلال الأسبوع الأخير كانت في الغالب واردة، إلا أن القوة الشرائية لم تظهر بشكل واضح، وإنما الانخفاض في عمليات البيع الأخيرة مرتبط بشكل كبير بأسعار القيعان.