RIP مؤشرات ويلشاير. وجميع محاولي تعطيل المؤشرات؟

التمركز في السوق هو قوة قوية في معظم الصناعات. على الرغم من كل حديث عن “الاضطراب”، إلا أن العديد منها يمتلك ناديًا واضحًا ومتجذرًا يهيمن على السوق. وربما لا يوجد صناعة أكثر صدقًا في ذلك من أعمال مؤشرات الأسهم المالية.

كانت تلك أول فكرة خطرت في بال ألفا فيل حين كنا نتصفح لينكدإن ليلة السبت — تمامًا كما يفعل الأبطال الحقيقيون — وواجهنا هذا:

ملاحظة، يبدو أن مارك ميكبيس، المدير التنفيذي لشركة ويلشاير إندكس، قام لاحقًا بحذف المنشور، ولا يوجد شيء على موقع الشركة بخصوصه حتى الآن.

لكن تقرير ETF Stream ذكر أن جزء ويلشاير إندكس في المملكة المتحدة دخل في إدارة، وأن عدة أشخاص كبار في الشركة يضعون #OpenToWork على ملفاتهم الشخصية (ويتم إعادة مشاركتها من قبل ميكبيس)، وأن بعض أجزاء هذا الأمر تم الإعلان عنها في بيانات صحفية أخرى، لذلك نفترض أن كل ذلك صحيح، وأنه تم الإعلان عنه مبكرًا جدًا.

قام فريق ألفا فيل بالتواصل مع كل من ميكبيس وويلشاير إندكس لتوضيح الوضع. وكل ما حصلنا عليه هو بيان غير واضح جدًا من الأخيرة حول وضع “ويلشاير أوبكو يو كيه” و"ويلشاير توبكو ليمتد" في إدارة، لكنه أكد بيع “الأصول الرئيسية للشركة”. لذلك نشعر بالثقة في قول:

هذا يجعل ربع ألفا فيل الذي يهتم بالمؤشرات حزينًا قليلاً. هناك شيء في أن يتم تفكيك الشركة وبيع أجزائها يوضح بعض الأمور بطريقة تترك أثرًا عميقًا أكثر من عمليات البيع التقليدية والهادئة “بسعر غير معلن”.

وبالتالي: إن صناعة المؤشرات أصبحت صعبة جدًا في الوقت الحالي إذا لم تكن تسمى S&P داو جونز إنديس، MSCI أو FTSE راسل (أو كانت مرادفًا لأسهم التكنولوجيا الأمريكية الساخنة في عصر مزدهر لهذه الأسهم).

قد لا يكون الكثيرون على دراية بويلشاير، لكنها لاعب ذو سجل حافل في عالم مؤشرات الأسهم المالية، حيث أطلقت مؤشرًا مبتكرًا “السوق الكاملة” في عام 1974. بمعنى آخر، شيء يهدف إلى قياس السوق الأمريكية بأكملها، وليس شريحة تمثيلية جزئية.

في ذلك الوقت، كانت المؤشرات الرئيسية هي داو جونز الصناعي وS&P 500، لكن كلاهما كان به بعض العيوب. كان داو جونز مصممًا بشكل سيء — ضيق، ومرجح بأسعار الأسهم الاسمية بدلاً من حجم الشركة — بينما كان S&P 500 يشمل حوالي عُشر الشركات المدرجة فقط في ذلك الحين. ومع ذلك، كان يغطي الغالبية العظمى من قيمة سوق الأسهم بشكل عام، لكنه استبعد العديد من الأسهم الصغيرة التي ستصبح في المستقبل عملاقة.

قد يكون مؤشر ويلشاير 5000 قد سُمي بشكل مبالغ فيه (فهو كان يضم حوالي 4700 سهم عند إنشائه)، لكنه كان أول مرجع حقيقي لـ السوق الأمريكية بأكملها. أما مؤشر راسل 2000 للأسهم الصغيرة فقد أُطلق بعد عقدين، لذا كان ذلك تطورًا متقدمًا حقًا في تلك الحقبة.

تم تصميمه بواسطة عالم كمي رائد يُدعى دينيس تيتو، الذي أسس شركة ويلشاير أسيشيتس قبل بضع سنوات لتحليل أنماط عائد سوق الأسهم (اسم الشركة يأتي من اسم الشارع الذي كان يقع فيه أول مكتب لها). في عام 2001، أصبح تيتو مشهورًا كأول سائح فضاء، بعد أن دفع حوالي 20 مليون دولار لرحلة على متن طائرة روسية إلى محطة الفضاء الدولية.

ظل دائمًا في ظل شهرة داو جونز وS&P 500، لكن مسارًا جديدًا بدأ يتفتح عندما أخبر جاك بوجل من فانجارد في أوائل التسعينيات رئيس صندوق المؤشرات بالشركة غاس ساتر أن عليهم “التوقف عن العبث” وأن يفعلوا ما تنص عليه النظرية المالية من أن يكون هناك صندوق سلبي حقيقي يلتقط السوق بأكمله. والمؤشر الذي اختاروه كان هو ويلشاير 5000.

صندوق مؤشر سوق الأسهم الكلي من فانجارد هو الآن أكبر صندوق استثمار على كوكب الأرض، حيث يملك أصولًا بقيمة 2.1 تريليون دولار. وربما كان هذا كافيًا لدعم أعمال ويلشاير في المؤشرات، لكن الشراكة انتهت قبل أن تتحول إلى منجم ذهب. كما كتب ألان سلون في تاريخ موجز لمؤشر ويلشاير 5000 في مجلة بارونز قبل بضع سنوات:

في أبريل 2004، تولت داو جونز إدارة المؤشر، وأصبح اسم المؤشر داو جونز ويلشاير 5000. وظل يحمل هذا الاسم حتى 31 مارس 2009، حين انفصلت داو جونز وويلشاير، وعاد المؤشر ليصبح ويلشاير 5000. رفضت داو جونز، الشركة الأم لـ بارونز، مناقشة سبب إنشاء الشراكة مع ويلشاير أو سبب انتهائها. وقالت إدارة ويلشاير الحالية إنها لا تعرف.

في 2005، وفي مثال آخر على كيف تغير العالم المالي، تخلت فانجارد عن مؤشر ويلشاير 5000 وبدأت باستخدام مؤشر السوق الكلي من مورغان ستانلي كابيتال إنترناشونال. ذلك لأن MSCI قدمت العديد من المؤشرات الأخرى التي يمكن لفانجارد استخدامها كمراجع لصناديق المؤشرات الأخرى. (ومنذ 2013، تستخدم فانجارد مؤشر CRSP للسوق الأمريكية الكلية، الذي أنشأه مركز أبحاث أسعار الأوراق المالية).

في الوقت نفسه، فقدت ويلشاير تدريجيًا حصتها السوقية أمام مقاييس السوق مثل S&P 500، وناسداك المركب، ومؤشرات راسل المختلفة، وخسرت حصة السوق أمام مؤشرات السوق الكلي الأخرى.

حسنًا، هذا ربما يكفي من تاريخ المؤشرات الغامض. النقطة الأساسية هي أن الوفاة الفعلية لويلشاير إندكس تظهر مدى صعوبة العثور على مكانة ذات قيمة بين الثلاثة الكبار، ناهيك عن مواجهتها لهم.

وهذا ليس لعدم المحاولة. ففي عام 2021، باع تيتو شركته لشركات الأسهم الخاصة، وميكبيس — الذي حول FTSE راسل إلى أحد الثلاثة الكبار في صناعة المؤشرات — جاء ليقوم بفصل ويلشاير إندكس ومحاولة تحويلها إلى لاعب رئيسي في الصناعة (إفصاح كامل: استثمرت الصحيفة ونايك، مالكنا، في شركة ويلشاير إندكس المنفصلة).

كما تحاول Morningstar جاهدًا أن تجعل الثلاثة الكبار في صناعة المؤشرات إلى أربعة أو خمسة، حيث استحوذت العام الماضي على CRSP ومؤشراتها المفضلة لدى فانجارد مقابل 375 مليون دولار. وهناك العديد من اللاعبين المتوسطين الناجحين نسبيًا الذين تمكنوا من حفر مكانة مربحة في قطاعات أو مناطق جغرافية، مثل Stoxx، Nasdaq، Hang Seng Indexes وCboe. وفي سوق الدخل الثابت، يبدو أن صناعة المؤشرات مختلفة تمامًا، نظرًا لسيطرة البنوك على تلك المعايير سابقًا.

الاهتمام مفهوم. فبعد كل شيء، يمكن أن تكون أعمال المؤشرات الناجحة مربحة جدًا.

فقط Nasdaq حققت 827 مليون دولار من إيراداتها من عائلة مؤشرات قياس الأداء العام الماضي، وهو هامش أرباح مرتفع جدًا — يتراوح بين 60-70 بالمئة، حسب حسابات ألفا فيل سابقًا. وبالنظر إلى مدى سهولة بناء وصيانة المؤشرات في الوقت الحالي، قد تظن أن المجال جاهز للاضطراب. هناك أكثر من 3 ملايين مؤشر سوق عام، لكن لا أحد تمكن من إتقان مؤشرات السوق الخاصة، على سبيل المثال.

ومع ذلك، حتى في وقت تواجه فيه العديد من شركات البرمجيات والبيانات والتحليلات تهديدًا وجوديًا من الذكاء الاصطناعي، من الصعب تصور أن الثلاثة الكبار سيصبحوا إلا الثلاثة الأكبر بشكل أكبر.

الاحتكار الآن متجذر جدًا، ويتمتع بعدة حواجز واسعة تتكون من ليس فقط التكنولوجيا والبيانات، بل أيضًا عوامل أضعف مثل الجمود المؤسسي، والأنظمة الثابتة، والعلامة التجارية (آه).

لا يمكن تحميل بعض المحتوى. تحقق من اتصال الإنترنت أو إعدادات المتصفح.

معظم الشركات التي تدفع مقابل المؤشرات تتجنب استخدام أحد مزودي المؤشرات الأصغر والأقل سمعة، نظرًا لأن الجهات التنظيمية أكثر عرضة لمحاسبتها بدلاً من شركات المؤشرات (التي لا تزال تتمتع في الولايات المتحدة بـ"استثناء الناشرين"). لذلك، الخيار الآمن دائمًا هو الاعتماد على أحد الثلاثة الكبار، تمامًا كما أنه لم يُطرد أي مُخصص أبدًا لأنه أعطى أمواله لبلاك روك، بلاكستون أو بريدج ووتر.

وفي الواقع، من الأرجح أن تبتلع MSCI أو S&P أو FTSE راسل أحد اللاعبين الأصغر لزيادة هيمنتها (أو التوسع في سوق جديدة) بدلاً من أن يتفوق عليها شركة ناشئة.

مؤشر ويلشاير 5000 نفسه سيظل بلا شك موجودًا بشكل ما مع مالكه الأصلي، شركة ويلشاير أدفايزورز (على الرغم من أنه غير واضح ما إذا كانت العلاقة الجديدة مع صحيفة الأعمال ذات اللون البيج الفاخر ستستمر). تظهر عملية استحواذ VettaFi الاستراتيجية على أعمال ويلشاير في مؤشر GLIO كيف لا تزال هناك اهتمام كبير في صناعة المؤشرات.

لكن صناعة المؤشرات تبدو غريبة من حيث الثبات وعدم التأثر بالاضطراب، كما أظهر أحد روادها الآن.

قراءات إضافية:
— مزودو المؤشرات مملون بشكل هائل — ومربحون بشكل هائل (FTAV)
— تنظيم المؤشرات أمر معقد لكنه ضروري (FTAV)