بلاك روك مقابل الاستراتيجية: من سيفوز بمعركة تراكم البيتكوين؟

ترجمة: لغة مبسطة عن البلوكشين

أكبر شركة إدارة أصول في العالم وشركة برمجيات منذ 37 عامًا حولت أصولها بالكامل إلى الأصول الرقمية، تتنافس الآن بشكل غير مسبوق في سوق التشفير على تراكم البيتكوين بشكل كبير.

في 16 مارس 2026، تمتلك شركة بلاك روك صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) حوالي 784,062 بيتكوين، بينما تمتلك شركة Strategy (السابق MicroStrategy) حوالي 761,068 بيتكوين.

الفارق بينهما حوالي 22,994 بيتكوين. وبحسب وتيرة شراء Strategy الحالية، قد يختفي هذا الفارق خلال أيّام قليلة.

هذا ليس مجرد ملاحظة في تاريخ الأصول الرقمية. إنه واحد من أكثر القصص تأثيرًا في عالم التمويل لعام 2026.

كيانان مختلفان من حيث الهيكل، الدوافع، ومستوى المخاطر، يتنافسان على نفس الأصل المحدود. الحد الأقصى لإمداد البيتكوين هو 21 مليون وحدة.

كل بيتكوين يتم شراؤه من قبل هذه المؤسسات، واحد منها لم يعد في انتظار البيع. سباق بلاك روك وStrategy يسرع من ضغط العرض الذي توقعه متداولو البيتكوين منذ زمن طويل على منصات التداول.

بلاك روك مقابل Strategy: من سيفوز في حرب تراكم البيتكوين؟

سنستعرض كيف يراكم كل طرف البيتكوين، وما الذي يدفع سرعته، وما هي المخاطر التي تواجههما، وما الذي يعنيه هذا السباق للمستثمرين الخارجيين. سواء كنت تملك IBIT، أو أسهم MSTR، أو تمتلك البيتكوين مباشرة، فإن هذا السباق يؤثر بشكل مباشر على السوق الذي تشارك فيه.

كيانان، نماذجان مختلفان تمامًا

بلاك روك وStrategy يمتلكان كميات هائلة من البيتكوين، لكن أسباب امتلاكهما، آليات ذلك، والتزامات كل منهما تختلف تمامًا.

كيف يراكم بلاك روك البيتكوين

بلاك روك لا تشتري البيتكوين لنفسها. في يناير 2024، أطلقت على ناسداك صندوق iShares Bitcoin Trust (الرمز: IBIT)، الذي يوفر أداة منظمة للمستثمرين، بحيث يمكنهم التعرض للبيتكوين مباشرة من خلال أصول خاضعة للتنظيم. عند شراء المستثمرين لأسهم IBIT، يقوم المشاركون المفوضون (مؤسسات مالية كبيرة) بشراء البيتكوين في السوق المفتوحة وتسليمها للصندوق. وعند بيع المستثمرين لأسهم IBIT، يتم إعادة شراء البيتكوين من قبل الصندوق وإعادته للسوق.

هذا يعني أن كمية البيتكوين التي تمتلكها بلاك روك تعتمد على الطلب من المستثمرين. عندما يرغب المستثمرون المؤسساتيون والأفراد في الحصول على تعرض كامل للبيتكوين عبر حساباتهم التقليدية، تزداد ممتلكات IBIT. وعندما تتغير المشاعر وتبدأ عمليات السحب، تنقص ممتلكات الصندوق. بلاك روك لا تتبع استراتيجية لشراء البيتكوين بشكل مباشر، فهي مجرد وصي. البيتكوين الذي تمتلكه هو ملكية لمساهمي IBIT، وليس لبلاك روك نفسها.

وفقًا لبيانات SoSoValue، منذ إطلاقه، جذب IBIT تدفقات نقدية صافية مجمعة بقيمة 632.1 مليار دولار. وخلال الأسبوع من 9 إلى 13 مارس، حصل على تدفقات نقدية صافية بقيمة 600 مليون دولار، وهو يمثل 78% من تدفقات البيتكوين الأسبوعية لصناديق ETFs. منذ 9 مارس، استمر الصندوق في تدفق نقدي إيجابي يوميًا، مما يعكس الطلب المؤسساتي الذي يدفع تراكم البيتكوين لبلاك روك.

كيف يراكم Strategy البيتكوين

نموذج Strategy هو عكس ذلك تمامًا. فهي لا تنتظر جمع الأموال من المستثمرين، بل تقوم بشكل نشط بجمع التمويل المخصص لشراء البيتكوين. تأتي هذه الأموال من ثلاثة مصادر رئيسية: ديون قابلة للتحويل (تحول إلى أسهم عادية من MSTR)، إصدار أسهم مباشر بالسعر السوقي (بيع أسهم جديدة مباشرة في السوق)، وأسهم ممتازة، مؤخرًا مع STRC بعائد سنوي 11.5%، تُباع للمستثمرين الذين يقدمون تمويلًا مباشرًا لشراء البيتكوين شهريًا.

عند توفر السيولة، تشتري Strategy البيتكوين عبر منصات تداول المؤسسات (معظمها Coinbase Prime)، وتخزنها في محافظ باردة وآمنة. لا تتداول هذه البيتكوين ولا تقوم بالتحوط. هناك توجيه بسيط: اشترِ واحتفظ. هذا يعني أن مخزون Strategy من البيتكوين يتجه في اتجاه واحد فقط. على عكس IBIT الذي قد ينقص بسبب عمليات السحب، فإن مخزون Strategy يزداد مع كل تمويل، بغض النظر عن ظروف السوق.

وفقًا لمايكل سايلور، في الأسبوع السابق لمارس 2026، اشترت Strategy حوالي 40,332 بيتكوين، وأعلنت عن امتلاكها 3.0% من البيتكوين. حتى منتصف مارس 2026، اشترت الشركة مجمل 88,568 بيتكوين، وهو ما يمثل 3.4%. هذه الأرقام تعكس سرعة تراكم لم يسبق لها مثيل في الشركات المدرجة.

الرقم الحالي: قد تتسابق خلال أيام

الفارق الحالي هو بسيط منذ أن تجاوزت بلاك روك مؤقتًا ممتلكات Strategy في يوليو 2025. حتى 16 مارس 2026، تمتلك بلاك روك حوالي 784,062 بيتكوين، وStrategy حوالي 761,068 بيتكوين، والفارق هو 22,994 بيتكوين.

وبحسب وتيرة شراء Strategy الأخيرة، التي تبلغ حوالي 22,337 بيتكوين أسبوعيًا، يمكنها تقريبًا أن تملأ الفجوة خلال أسبوع واحد. وإذا استمرت وتيرة الشراء اليومية حوالي 2,881 بيتكوين، وإذا توقف تدفق IBIT تمامًا، فسيستغرق الأمر حوالي 7 إلى 8 أيام لتتجاوز ممتلكات بلاك روك الحالية. لكن الشرط الأهم هو أن IBIT لا يتوقف عن جذب الأموال، مما يعني أن الهدف يتغير باستمرار ويُرفع مع كل عملية شراء.

هذه المنافسة تظل محور اهتمام في منتصف مارس، حيث تتزامن وتيرة شراء Strategy مع نمو أسبوعي لبيانات بلاك روك، مما يقلل الفجوة بشكل أسرع من المتوقع. وفقًا لمجلة البيتكوين في 17 مارس، سعر سهم MSTR يتجه نحو 150 دولارًا، مما يدل على أن السوق يراقب السباق ويراهن على منطق Strategy.

السؤال الأهم ليس فقط من يتجاوز الحد الحاسم أولًا، بل كيف تؤثر عمليات الشراء المستمرة من الكيانين على المعروض المتاح في السوق. وفقًا لبيانات Checkonchain، حتى نهاية فبراير 2026، ارتفعت احتياطيات البيتكوين في صناديق ETF الفورية إلى حوالي 1.29 مليون بيتكوين. ومع 760,000 بيتكوين لدى Strategy، فإن هذه الأدوات المؤسساتية استوعبت أكثر من 2 مليون بيتكوين. مخزون منصات التداول يتناقص، والضغط على العرض على المدى الطويل يدفع الأسعار للارتفاع — وهو حدث حالي، وليس مجرد نظرية مستقبلية.

الهيكل المالي وراء كل نموذج

مزايا الهيكل لبلاك روك

تدير بلاك روك أكثر منتجات استثمار البيتكوين سيولة في العالم. وفقًا لتقاريرها، IBIT هو الأكثر تداولًا بين منتجات البيتكوين منذ إطلاقه. يدير الصندوق أصولًا تزيد عن 55 مليار دولار من البيتكوين، ويوفر سيولة يومية، ويأخذ رسوم إدارة سنوية 0.25%. يعتمد على سمعة شركة تدير أصولًا تزيد عن 14 تريليون دولار.

بالنسبة للمستثمرين المؤسساتيين، يزيل IBIT التعقيدات التشغيلية المرتبطة بحفظ البيتكوين. البيتكوين يُحتفظ به بواسطة وصي مرخص من قبل بنك نيويورك، وهو Coinbase Trust، مما يسهل الوصول إليه عبر حسابات موجودة، دون الحاجة لإدارة محافظ أو مفاتيح خاصة أو عمليات دفع معقدة. هذا البساطة ذات قيمة كبيرة لدفع تدفقات IBIT، وصناديق الثروة السيادية، والمكاتب العائلية.

كما تستفيد بلاك روك من عزل هيكلي لا تمتلكه Strategy. لأن ممتلكات IBIT مرتبطة بطلب المستثمرين وليس بأصول الشركة، فإن انهيار المشاعر الاستثمارية يؤدي إلى سحب الأموال، وليس إلى إفلاس. الشركة نفسها لا تواجه مخاطر انهيار سعر البيتكوين، فإيرادات IBIT وتكاليفها تتأثر، لكن صحتها المالية والأصول التي تتولى إدارتها تبقى معزولة.

مزايا الهيكل لشركة Strategy

مقابل ذلك، تتمتع Strategy بميزة التحرك بسرعة دون انتظار موافقة السوق. شراء IBIT يعتمد على مزاج ملايين المستثمرين، بينما يمكن لـ Strategy أن تشتري في أي وقت بمجرد أن تحصل على تمويل.

دراسة VanEck ترى أن هيكل ديون Strategy هو بمثابة محرك صامت. حتى بداية 2026، تمتلك الشركة أدوات ديون غير فائدة، خاصة أدوات تحويل بدون فائدة، تتيح لها الحصول على تمويلات بمئات الملايين من الدولارات بدون تكلفة، وتستخدمها لشراء البيتكوين. كما أن رسوم 0.25% التي يدفعها مساهمو IBIT تجعل MSTR أداة منخفضة التكلفة لتمويل عملياتها، مع استهداف الرفع المالي.

نموذج Strategy يستفيد أيضًا من ما يُعرف بـ مبالغة mNAV. عندما تتجاوز قيمة الشركة السوقية قيمة محفظة البيتكوين التي تمتلكها، فإن هذا الفارق يُستخدم لزيادة رأس المال عبر إصدار أسهم جديدة، بحيث تكون قيمة البيتكوين المضافة لكل سهم تتجاوز الحد الأدنى. عندما يكون السوق في حالة تفاؤل، وتزداد المبالغة، يمكن أن تتسارع عملية التراكم بشكل كبير. الشركة استثمرت في 2025 حوالي 25.3 مليار دولار، معظمها لشراء البيتكوين، باستخدام هذا الديناميك.

المخاطر التي يتحملها الطرفان

مخاطر Strategy

مخاطر Strategy حقيقية وموثوقة. ديونها الإجمالية تتجاوز 8.2 مليار دولار، مع التزامات أسهم ممتازة بعائد سنوي 11.5%. على الرغم من وجود احتياطيات، إلا أن هذه الديون ليست غير محدودة، وتزداد مع كل إصدار جديد.

مؤشر مبالغة mNAV هو أحد أبرز المخاطر الحالية. في 2024، وصل معدل السوق إلى 3.4 مرات، لكنه انخفض حتى منتصف مارس 2026 إلى 1.20 مرة. هذا مهم جدًا، لأن المبالغة هي مصدر زيادة رأس مال الشركة عبر التمويل. عندما تنخفض إلى 1.0 أو أقل، يتوقف هذا النمو.

أيضًا، يجب الانتباه إلى الحد الأدنى للربحية. إذا استمر سعر البيتكوين في الانخفاض دون 40,000 دولار، ستواجه الشركة صعوبة في إعادة تمويل ديونها. وإذا انخفض إلى 20,000 دولار، فهناك خطر البيع الإجباري للأصول. تصنيف Strategy يتراجع إلى غير استثماري (شبه تصنيف سيء)، مما يزيد من تكاليف الاقتراض ويحد من وصولها إلى تمويل المؤسسات الاستثمارية.

مخاطر IBIT

مخاطر بلاك روك أقل من حيث القيمة المطلقة، لكنها موجودة. تدفقات IBIT تعتمد على المزاج السوقي، وهو قابل للانعكاس. خلال فترات الركود، سجل IBIT تراجعات.

المخاطر الهيكلية تأتي من منافسة صناديق البيتكوين الأخرى، مثل FBTC من Fidelity، وGBTC من Grayscale، وغيرها. إذا قدمت هذه بدائل رسومًا أقل أو مزايا إضافية، قد يفقد IBIT حصته السوقية. وأحيانًا، قد تؤدي تغييرات تنظيمية، رغم ندرتها، إلى تأثير أكبر على منتجات منظمة مثل IBIT مقارنة بمستثمر مباشر في البيتكوين.

أهمية الحفاظ على هيكل سوق البيتكوين

سباق بلاك روك وStrategy ليس مجرد قصة بين شركتين، بل هو استكشاف ديناميكيات هيكل سوق البيتكوين.

كلاهما يعمل على إزالة البيتكوين من التداول. نموذج Strategy الذي يشتري ويخزن في محافظ باردة يتعرض للانهيار إذا لم يُحتفظ به بشكل دائم، وإلا فإنه يخرج من السوق بشكل دائم. غالبية البيتكوين الذي تستوعبه IBIT يُحتفظ به أيضًا في خزائن طويلة الأمد. حاليًا، مع وجود صناديق ETF الفورية وStrategy، تسيطر المؤسسات على حوالي 2 مليون بيتكوين، أي ما يقارب 10% من المعروض الكلي.

المحللون يصفون Strategy بأنه “المقرض المركزي النهائي للبيتكوين”. وهذا ليس مبالغة، لأنه يوفر ثقة مؤسسية لمنع انهيار السوق بشكل عشوائي. أما IBIT، فهو البوابة والمدخل، الذي يحول الاهتمام المؤسساتي إلى طلب فعلي.

اختيارات المستثمرين: IBIT، MSTR، أم التملك المباشر؟

لماذا تختار IBIT؟

IBIT مناسب للمستثمرين الذين يرغبون في التعرض للبيتكوين دون التعامل مع التعقيدات التشغيلية، مخاطر الشركة، أو التقلبات المرتبطة بالرافعة المالية. يوفر علاقة 1:1 مع سعر البيتكوين (مع رسوم 0.25%)، ويمكن أن يُدرج في حسابات التقاعد، أو المحافظ الجماعية.

لماذا تختار MSTR؟

مناسب للمستثمرين الذين يسعون إلى الرافعة المالية ومستعدون لتحمل مخاطر الشركة الإضافية مقابل عوائد أعلى. عندما يرتد سعر البيتكوين بشكل حاد، يظهر أداء MSTR بشكل ملحوظ، لأنه مدمج في هيكل رأس المال الخاص به. لكن، في سوق هابطة مستمرة، تتضاعف مخاطر MSTR وتزيد من احتمالية الخسائر.

لماذا تملك البيتكوين مباشرة؟

الملكية المباشرة تلغي رسوم الإدارة ومخاطر الشركة، وتمنح المستثمر سيطرة كاملة. للمستثمرين الذين يفضلون استثمارًا نقيًا، بدون تدخلات، واثقين من إدارة أنفسهم لمحافظهم، تظل الخيار الأنظف من الناحية الهيكلية.

ماذا سيحدث إذا تجاوزت Strategy بلاك روك؟

عندما تتجاوز Strategy ممتلكاتها بلاك روك، سيكون ذلك علامة رمزية مهمة. ستكون أول مرة تمتلك شركة أصول بيتكوين أكثر من أكبر صندوق ETF مؤسسي في العالم. وفقًا للاتجاه الحالي، قد يحدث ذلك خلال أسابيع قليلة.

لكن، هذا الدعم العام يغير أي ديناميكيات أساسية. لن يتوقف الأمر عند هذا الحد. خلال أقل من ثلاث سنوات، أصبح التزام المؤسسات تجاه البيتكوين من أكبر التزامات الأصول المالية بسرعة غير مسبوقة في التمركز المؤسسي.

الصورة الأكبر: تبني الشركات خارج ذلك

بالإضافة إلى ذلك، تتنوع نماذج التمويل المؤسسي للبيتكوين. في بداية 2026، تمتلك شركة Metaplanet اليابانية أكثر من 10,000 بيتكوين؛ وTesla حوالي 11,509 بيتكوين؛ وBig Corporation حوالي 8,883 بيتكوين؛ وSpaceX حوالي 8,285 بيتكوين.

تطبيق معايير المحاسبة الجديدة FASB في 2025 أزال أكبر عقبة مالية أمام الشركات لامتلاك البيتكوين، حيث يمكنها الآن الإبلاغ عن التغيرات في القيمة العادلة بشكل ربع سنوي. بالإضافة إلى ذلك، يدعم البيئة السياسية الأمريكية ذلك، حيث أصدرت SEC في 17 مارس تصنيف البيتكوين كـ سلعة رقمية، مما يوفر إرشادات تنظيمية واضحة.

الخلاصة: نموذجان، أصل واحد، واتجاه واحد

سباق بلاك روك وStrategy هو في جوهره جوابان مختلفان لنفس المنطق الاستثماري: عرض البيتكوين محدود، والطلب يتزايد، وأفضل وقت للتراكم هو قبل أن يصل إلى الذروة في الدورة القادمة.

• بلاك روك يجيب عبر التوزيع: أنشأت منتجًا ديمقراطيًا يشارك فيه مئات المستثمرين.
• Strategy يجيب عبر الإيمان: أنها تستخدم كل أدوات التمويل لوقف عمليات الشراء، ولا تنتظر مزاج السوق.

الفائز في النهاية ليس من يملك أكثر، بل هو التأثير التراكمي المستمر على هيكل السوق. هذه القوة هائلة، وتتسارع، ولا توجد حتى الآن أسباب لذعر السوق.

رابط المقال: https://www.hellobtc.com/kp/du/03/6258.html

المصدر: