لوسي كوفي بـ 30,000 متجر و493 مليار يوان في الإيرادات: وراء النمو القوي في الأداء، لا تزال هناك مخاوف، فن الموازنة بين الحجم والكفاءة

《مراقبة الأعمال في الميناء》شياو شو نيي

في 26 فبراير 2026، أصدرت شركة Luckin Coffee (الصين) المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ Luckin Coffee، LKNCY) تقرير الأداء المالي للربع الرابع من عام 2025 وسنويًا. منذ ديسمبر 2025، كشف المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Luckin Coffee، غو جيي يي، في مؤتمر يوم رواد الأعمال في شيامن عن تقدم الشركة بنشاط في استعادة الإدراج على السوق الرئيسي في الولايات المتحدة.

من أوقات الظلام الناتجة عن الاحتيال المالي، إلى تحقيق الربحية والانتشار في الحجم؛ من الانخراط في سباق الأسعار المنخفضة عند 9.9 يوان، إلى التحول الاستراتيجي الذي يركز على الكفاءة، تثبت Luckin من خلال تقرير مالي قوي منطق نموها على المدى الطويل للسوق. ومع ذلك، فإن تراجع صافي الربح في الربع الرابع من عام 2025، وانخفاض معدل نمو المتاجر المملوكة ذاتيًا، وتباطؤ النمو في المبيعات داخل المتاجر، شكلت ضغطًا مؤقتًا، واختبارًا حاسمًا لقدرتها على التوازن بين التوسع في الحجم وتحسين الربحية.

1

نمو مزدوج في الأداء السنوي، وزيادة تكاليف التوصيل بنسبة 94.5% بسبب معركة التوصيل

في الصباح الباكر، أسفل مبنى المكاتب، عند زاوية الحي، وعلى شارع تجاري في المقاطعة، اندمج لون Luckin الأزرق المميز بالفعل في المشهد الاستهلاكي اليومي في الصين. تأسست Luckin Coffee في 2017، كمشغل متخصص في القهوة بالتجزئة الجديدة، وتكرس دائمًا لتعزيز انتشار وتطوير استهلاك القهوة في البلاد، وأصبحت الآن العلامة التجارية الرائدة في سلسلة المقاهي من حيث عدد الفروع في الصين.

في عام 2025، شهدت الشركة الرائدة في صناعة القهوة عامًا حاسمًا حيث تحقق التوازن بين الحجم والربحية، مع أداء قوي في جميع القطاعات، رغم أن الربع الرابع شهد ضغطًا مؤقتًا على الأرباح بسبب تصاعد معركة التوصيل في الصناعة، مما جذب انتباه السوق بشكل خاص.

تظهر البيانات الأساسية للتقرير المالي مرونة النمو، حيث بلغ إجمالي الإيرادات السنوية 49.288 مليار يوان، بزيادة قدرها 43% على أساس سنوي. كما بلغ الربح التشغيلي وفقًا لمعايير GAAP لعام 2025 حوالي 5.073 مليار يوان، بزيادة 42.1%.

الأداء المتميز من جانب المستهلكين كان دعمًا رئيسيًا لنمو الأداء. في عام 2025، تجاوزت مبيعات المشروبات في Luckin Coffee 4.1 مليار كوب، بزيادة سنوية قدرها 39%. كما بلغ متوسط عدد العملاء المتعاملين شهريًا 94.15 مليون، بزيادة 31.1%. التوسع المستمر في قاعدة المستخدمين وزيادة تكرار الاستهلاك شكلا أساسًا قويًا لقاعدة استهلاكية ثابتة.

وراء هذا الالتصاق الاستهلاكي، يقف توزيع شبكة المتاجر التي تواصل الشركة تطويرها. في عام 2025، أضافت الشركة 8708 متاجر جديدة، ليصل إجمالي عدد المتاجر إلى 31,000 متجر حول العالم، بزيادة 39%، مع احتلال المركز الأول في الصين من حيث عدد متاجر القهوة المعدة في الموقع.

تحسين هيكلية المتاجر عزز مرونة النمو، حيث تشكلت منظومة صحية تجمع بين “الامتيازات القوية للمتاجر المملوكة ذاتيًا، والانتشار الواسع من خلال الامتيازات”. من بين ذلك، يوجد 20,200 متجر مملوك ذاتيًا، وهو العمود الفقري للعلامة التجارية، وحقق إيرادات قدرها 36.243 مليار يوان، بزيادة 41.6%. معدل نمو المبيعات داخل المتجر بلغ 7.5%، وهو تحسن كبير مقارنة بـ -16.7% في 2024. وبلغت أرباح التشغيل من المتاجر 6.436 مليار يوان، بزيادة 32.2%، مع انخفاض هامشي في هامش الربح من 19% في 2024 إلى 17.8%.

أما المتاجر بالامتياز، والتي بلغ عددها 10,800 متجر، فهي القوة الدافعة لتوسع السوق المستهدف، حيث حققت إيرادات قدرها 11.594 مليار يوان، بزيادة 49.7%، متجاوزة بشكل كبير المتاجر المملوكة ذاتيًا.

وفي ظل الأداء المتميز على مدار العام، كان تذبذب الأداء في الربع الرابع من 2025 محور اهتمام السوق، خاصة مع تصاعد معركة التوصيل في الصناعة خلال الربع الأخير. حيث زادت المنافسة بين العلامات التجارية الكبرى، مع تقديم دعم أكبر لقنوات التوصيل، وسباق على طلبات التوصيل، مما أدى إلى دخول المنافسة في مرحلة الذروة. رغم أن Luckin Coffee حافظت على قاعدة العملاء الأساسية، إلا أنها تحملت ضغط تكاليف كبير.

حتى في موسم الركود التقليدي، أظهرت الشركة مرونة عالية في تدفق العملاء، حيث حققت إيرادات صافية قدرها 12.777 مليار يوان، بزيادة 32.9%، مدفوعة بشكل رئيسي بزيادة GMV بنسبة 32.8%، حيث بلغ GMV في الربع الأخير 14.8 مليار يوان.

من حيث الهيكلية، بلغ إيرادات مبيعات المنتجات في الربع الرابع 9.93 مليار يوان، بزيادة 31.2% عن نفس الفترة من العام السابق، والتي كانت 7.568 مليار يوان.

من بين ذلك، زادت إيرادات المشروبات الطازجة من 6.925 مليار يوان في 2024 إلى 9.151 مليار يوان، بنسبة نمو 32.6%، لتشكل 71.6% من إجمالي الإيرادات، مقارنة بـ 72% في 2024، بانخفاض طفيف قدره 0.4 نقطة مئوية. كما زادت إيرادات المنتجات الأخرى من 496 مليون يوان إلى 605 مليون يوان، بنسبة نمو 21.8%، لتشكل 4.7% من الإجمالي، مقارنة بـ 5.2% في 2024، بانخفاض 0.5 نقطة مئوية. وارتفعت الإيرادات الأخرى من 147 مليون يوان إلى 174 مليون يوان، بنسبة نمو 18.4%، لتشكل 1.4% من الإجمالي، مقارنة بـ 1.5% في 2024، بانخفاض طفيف قدره 0.1 نقطة مئوية. كما حققت إيرادات المتاجر بالتعاون مع الامتيازات 2.847 مليار يوان، بزيادة 39.2% عن 2.046 مليار يوان في 2024، لتشكل 22.3% من الإجمالي، مرتفعة من 21.3%، مما جعلها نقطة قوة رئيسية في نمو الإيرادات في الربع الأخير.

أما على مستوى الأرباح، فقد تأثرت الأرباح بشكل واضح بسبب معركة التوصيل، حيث تراجعت الأرباح الصافية في الربع الأخير إلى 518 مليون يوان، مقارنة بـ 851 مليون يوان في نفس الفترة من 2024، وهو انخفاض كبير في هامش الربح من 8.8% إلى 4.1%. غير GAAP، بلغت الأرباح 699 مليون يوان، مقارنة بـ 938 مليون يوان، مع هامش 5.5%، بانخفاض 4.3 نقطة مئوية عن 9.8% في 2024.

كما تراجعت مؤشرات الربحية للمتاجر والأداء العام، حيث بلغ هامش الربح التشغيلي للمتاجر المملوكة ذاتيًا 15%، مقارنة بـ 19.8% في 2024، بانخفاض 4.8 نقطة مئوية. وبلغت أرباح التشغيل وفقًا لمعايير GAAP 821 مليون يوان، بانخفاض من 1.008 مليار يوان، مع هامش 6.4%، مقارنة بـ 10.5%. أما الأرباح غير المحسوبة وفقًا لمعايير GAAP، فبلغت 964 مليون يوان، بانخفاض من 1.104 مليار يوان، مع هامش 7.5%، مقارنة بـ 11.5%.

ويعود سبب هذا التباين بشكل رئيسي إلى ارتفاع كبير في تكاليف التوصيل خلال معركة التوصيل. تظهر البيانات أن تكاليف التوصيل في الربع الأخير بلغت 1.631 مليار يوان، بزيادة 94.5% عن 839 مليون يوان في 2024، مع ارتفاع نسبة التكاليف إلى إجمالي الإيرادات من 9% إلى 13%، مما ضيق هامش الربح بشكل كبير، وأدى إلى تراجع هامش صافي الربح.

وفي تفسيره لهذا الارتفاع في التكاليف، أوضح المدير المالي لشركة Luckin Coffee، أن الزيادة في تكاليف التوصيل كانت نتيجة لزيادة حادة في طلبات التوصيل عبر منصات التوصيل الخارجية، خاصة في الربع الأخير، حيث سعت الشركة لتعزيز حصتها السوقية وجذب حركة التوصيل، مع توسع تغطية المتاجر، وتثبيت عادات استهلاك التوصيل لدى المستخدمين، مما أدى إلى ارتفاع كبير في نفقات التوصيل.

لكن، في الوقت ذاته، أكد أن تكلفة التوصيل لكل طلب انخفضت مقارنة بنفس الفترة من العام السابق، وهو مؤشر على تحسين الكفاءة التشغيلية الناتج عن التوسع في الحجم. مع زيادة كثافة المتاجر، وتقليل مسافة التوصيل، وتحسين سلسلة التوريد والنظام اللوجستي، أصبحت تكاليف التوصيل لكل طلب أكثر كفاءة، لكن تأثير معركة التوصيل على المدى القصير أدى إلى انحراف هيكل الطلب بشكل كبير نحو التوصيل، مما أدى إلى زيادة مطلقة في التكاليف، وخلق وضعية “تحسين التكاليف لكل طلب، وزيادة الحجم الإجمالي”، مما ضغط على الأرباح على المدى القصير، دون أن يعني تراجع كفاءة التشغيل.

2

تراجع معدل النمو داخل المتجر بشكل مفاجئ، وأسباب متعددة تثير مخاوف النمو على المدى القصير

يرافق تزايد تكاليف التوصيل خلال معركة التوصيل، تراجع كبير في معدل النمو للمبيعات داخل المتاجر المملوكة ذاتيًا، وهو ما زاد من مخاوف السوق بشأن قوة النمو على المدى القصير.

تشير البيانات إلى أن معدل نمو المبيعات داخل المتاجر في الربع الأول من 2025 كان 8.1%، وارتفع في الربع الثاني إلى 13.4%، وظل عند 14.4% في الربع الثالث، لكنه في الربع الرابع، مع تصاعد معركة التوصيل، انخفض بشكل حاد إلى 1.2%، وهو أدنى مستوى سنوي.

ويرجع هذا التراجع إلى عوامل متعددة، أبرزها تأثير معركة التوصيل. من جهة، زادت العلامات التجارية مثل Kudi وLucky Coffee من استراتيجيات التوسع في الأسواق الفرعية، مع عروض ترويجية منخفضة السعر، مما أدى إلى استقطاب بعض العملاء الأساسيين لـ Luckin Coffee. من جهة أخرى، شهدت بعض المناطق في الصين انخفاضًا حادًا في درجات الحرارة، مع تأثير موسم الأعياد، مما أدى إلى تراجع تدفق العملاء عند نقاط الاستلام المباشر، وارتفاع التكاليف بسبب الاعتماد الكبير على التوصيل، مما أضعف إيرادات المتاجر القديمة. بالإضافة إلى ذلك، فإن التعديلات في استراتيجيات التسعير خلال فترة الانتقال أثرت مؤقتًا على تكرار استهلاك بعض العملاء الحساسين للسعر.

ردًا على مخاوف السوق بشأن تذبذب الأداء بسبب معركة التوصيل، أكد رئيس مجلس إدارة Luckin Coffee، لي هوي، أن الأمر لا يقتصر على الحجم، بل هو تحسين كفاءة النظام بشكل عام. وقال: “أعتقد أن الأمر ليس مجرد مسألة حجم، بل هو تحسين مستمر لكفاءة النظام.” يرى لي هوي أن تحسين الكفاءة المستمر هو انعكاس لعملية إعادة تشكيل نموذج العمل بعد 2020، والتي تشمل دمج سلاسل التوريد، وتحول عمليات المتاجر إلى الرقمية، وإدارة العملاء بشكل دقيق. لقد تحولت القدرة التنافسية الأساسية للشركة من مجرد التوسع في الحجم إلى تحسين الكفاءة على كامل السلسلة. إن تقلبات التكاليف وتراجع معدل النمو داخل المتاجر في الربع الأخير، هي ظواهر مؤقتة ناتجة عن المنافسة في السوق، ولن تغير من المنطق الأساسي لتحسين الكفاءة وتحقيق الأرباح على المدى الطويل.

3

تغيير الاستراتيجية في 2026، وداعًا لسباق الأسعار المنخفضة مع الحفاظ على التوسع في الحجم

في مواجهة تذبذب الأداء في الربع الأخير، لم تتجنب إدارة Luckin Coffee الأمر، بل حددت بوضوح الاتجاه الاستراتيجي لعام 2026: التوقف عن سباق الأسعار المنخفضة عند 9.9 يوان، والتركيز على الربحية، مع مواصلة التوسع بشكل تدريجي، والبحث عن توازن جديد بين تحسين هيكل الطلب وزيادة الكفاءة.

قال غو جيي يي، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي، إن التغيرات المستمرة في استراتيجيات دعم التوصيل على منصات التوصيل، تتطلب وقتًا لإعادة هيكلة حجم الطلب من التوصيل إلى الاستلام الذاتي. بالإضافة إلى ذلك، فإن الحمل الكبير من الدعم المالي خلال 2025، يفرض تحديات على الأداء في المبيعات داخل المتاجر والأرباح في 2026، وهو أمر يتوافق مع قوانين تطور الصناعة.

لكن، أكد أن: “هذه التقلبات قصيرة المدى لن تغير من منطق النمو على المدى الطويل. نحن واثقون من أن المرونة، والأساس الرقمي، والميزة التنافسية الناتجة عن الحجم، والقدرة على تلبية الطلب، وتحسين الكفاءة التشغيلية، ستدعم الأداء والربحية على المدى الطويل.”

في الواقع، بدأ تطبيق استراتيجية التغيير في 2026، حيث قامت الشركة بتقليص عروض كوبونات 9.9 يوان، وجعلت نسبتها أقل من 10%، ورفعت السعر الرئيسي إلى 12.9-14.9 يوان، مع تقليل الدعم المالي المنخفض السعر، وتوجيه الاستهلاك نحو الاستلام الذاتي، بهدف تحسين هيكل الطلب وتقليل تكاليف التوصيل، مما يخفف من ضغط التكاليف على الربحية من المصدر.

تحول الشركة إلى رفع الأسعار يعكس تغيرات عميقة في هيكل المنافسة في صناعة القهوة المعدة في الموقع. لقد تراجعت حرب الأسعار عند 9.9 يوان بشكل كامل، وتحولت الصناعة بشكل عام إلى التركيز على الربحية، لكن التغيير في الأسعار لا يزال يواجه منافسة شرسة.

الشركات التي أطلقت حرب الأسعار أولاً، مثل Kudi Coffee، لا تزال متمسكة بسياسة “9.9 يوان للجميع”، وبلغ عدد فروعها العالمية 18,000 متجر في 2025. أما Lucky Coffee، التابعة لمجموعة ميشو، فاستفادت من سلسلة التوريد، ورفعت سعر القهوة المطحونة إلى 6-8 يوان، وبلغ عدد فروعها أكثر من 10,000 متجر في نوفمبر 2025. كما أن علامات تجارية أخرى مثل Nova Coffee تتسارع في التوسع عبر استراتيجيات منخفضة السعر، مما يجعل مسار التحول في الأسعار أمام اختبار سوقي كبير.

ومع ذلك، فإن التوسع في الحجم لا يزال أحد الاستراتيجيات الأساسية لـ Luckin Coffee في 2026. ولتسريع التوسع، أطلقت الشركة سياسة انضمام جديدة تقلل بشكل كبير من متطلبات الانضمام. في 2026، سيكون نموذج الشراكة في البيع بالتجزئة بدون رسوم انضمام، مع رسوم سنوية تتراوح بين 3-5 آلاف يوان، وودائع قابلة للاسترداد بين 5-8 آلاف يوان، مع دعم لشراء المعدات بنظام التقسيط بدون فوائد، حيث يمكن أن تصل تكلفة المعدات في الشهر الأول إلى 55 ألف يوان. من حيث التكاليف الاستثمارية، تتراوح تكلفة فتح متجر في المناطق الريفية حوالي 250 ألف يوان، وفي المدن الكبرى بين 350 ألف و600 ألف يوان (دون احتساب الإيجار)، مما يخفض بشكل كبير عتبة التمويل للمستثمرين، ويمهد الطريق لتغلغل أعمق في الأسواق الناشئة.

كما أن التوسع في الأسواق الخارجية يسير بشكل ثابت، ويصبح مسارًا جديدًا لنمو الشركة. حققت Luckin Coffee أرباحًا في سوق سنغافورة، وتسرع من توسعة السوق في ماليزيا، وتختبر بشكل ثابت في السوق الأمريكية، مع ظهور ملامح التوسع العالمي.

قال غو جيي يي إن سوق القهوة في الصين لا يزال في مرحلة نمو سريع، وأن الحصول على حصة سوقية يظل أولوية استراتيجية للشركة. وأضاف أن الشركة ستواصل في 2026 النمو بشكل متوازن ومرن، من خلال فتح المتاجر، وزيادة حجم الكوب، وتحسين الأسعار، لتحقيق أداء صحي، وإيجاد توازن أفضل بين الحجم والربحية.

4

الجهة المسيطرة تشتري Blue Bottle Coffee، واستراتيجية الاكتتاب العام تكتسب رصيدًا مهمًا

وراء إعادة إطلاق شركة Luckin Coffee لعملية الاكتتاب العام، تكمن خطة استثمار عميقة من قبل المالك الفعلي، شركة Dachen Capital، التي أضافت رصيدًا هامًا لمسيرتها في سوق رأس المال. وفقًا لمصادر من وسائل الإعلام مثل Post Late، نجحت شركة Luckin Coffee في الفوز بعقد شراء كامل لعلامة Blue Bottle Coffee، وهي سلسلة مقاهي عالية الجودة تابعة لشركة Nestlé، بمبلغ أقل من 400 مليون دولار، بعد أن كانت عرضت نيسلي 700 مليون دولار للبيع.

بالنسبة لسوق القهوة في الصين، فإن شركة Dachen Capital ليست غريبة، فهي تعتبر المساهم الرئيسي في “ولادة” Luckin Coffee من جديد.

تأسست هذه المؤسسة الاستثمارية الصناعية على يد لي هوي في 2017، وكانت من المستثمرين الماليين الأوائل في Luckin Coffee، وشاركت في جولة التمويل الأولى بقيمة 200 مليون دولار في 2018. بعد أزمة الاحتيال المالي في 2020، اختارت Dachen Capital زيادة استثماراتها، وقادت إعادة الهيكلة والإدارة الجديدة، وأصبحت المساهم المسيطر، مما ساعد على تحويل الشركة من أزمة إلى ربح مستدام.

ويُنظر إلى شراء Blue Bottle Coffee على أنه خطوة مهمة في استراتيجية Dachen Capital في سوق القهوة، وتوقيت الصفقة يتوافق بشكل كبير مع خطة الشركة لإعادة الإدراج في السوق الأمريكية، مما أثار تكهنات كثيرة في السوق.

قال المحلل في صناعة الأغذية في الصين، زو دانبونغ، إن استحواذ Dachen Capital على Blue Bottle Coffee بعد إتمامه، ساعد على بناء نظام هرمي متكامل للمنتجات، مع وضع استراتيجي مستقر وإيجابي. وأوضح أن تراجع هامش الربح في 2025 ليس مشكلة تشغيلية، بل هو خيار استراتيجي لزيادة الحصة السوقية، والاستعداد للسوق المالي المستقبلي.

كما أشار زو دانبونغ إلى أن، بفضل سنوات من التطور، تظل سمعة العلامة التجارية، والاقتصاد في الحجم، وتأثير المعجبين، من العوامل التي تعزز مكانة Luckin Coffee. كما أن اكتمال نظام سلسلة التوريد وتطوره المستمر يعزز من أسس نمو الشركة. وتراكم هذه المزايا الأساسية يدعم بشكل متزايد استقرار وتطور الشركة، ويدخلها مرحلة نمو صحية، ومستدامة، ومنظمة، مليئة بالفرص. (إنتاج من شركة الميناء للأعمال المالية)