الحقيقة أن مؤشر القيمة الوطنية 100 يتفوق على غيره من حيث العائدات طويلة الأجل كونه مؤشر قيمة

لماذا يمكن لتكرار إعادة التوازن الربعي أن يلتقط بدقة فرص تصحيح التقييم؟

هناك مساران رئيسيان لمؤشرات القيمة التي تتبعها صناديق ETF ذات الحجم الكبير في السوق: مؤشر قيمة الصين الوطني 100 ومؤشر قيمة الصين الوطني لثقة السوق. يتساءل العديد من المستثمرين: هل هناك فرق كبير بين هذين المؤشرين رغم أن كلاهما يحمل اسم “القيمة”؟ نعم، هناك فرق كبير! منذ عام 2013 حتى الآن، حقق مؤشر قيمة الصين الوطني 100 عائدًا سنويًا معدلًا قدره 18.4%، بينما حقق مؤشر قيمة الصين الوطني لثقة السوق 12.9%، بفارق معدل سنوي قدره 5.5%.

مقارنة العوائد التاريخية لمؤشرات القيمة

اتجاهات الأداء التاريخية لمؤشرات القيمة

المصدر: Wind، حتى 18 مارس 2026

رغم أن العديد من المستثمرين بدأوا يلاحظون الأداء الممتاز لمؤشرات القيمة على المدى الطويل، إلا أنهم لا يعرفون تمامًا كيف يتم إعدادها. العائدات طويلة الأمد، تجربة الاحتفاظ، القدرة على مقاومة الانخفاض هي مظاهر، لكن خطة إعداد المؤشر هي جوهره. اليوم، من خلال مقارنة خطط الإعداد، سنوضح من أين تأتي الأرباح الإضافية لمؤشر قيمة الصين الوطني 100.

أولاً: كيف نعرف القيمة: هل نشتري القيمة فعلاً، أم أن هناك تحويرًا في الجودة؟

جوهر الاستثمار القيمي هو “شراء أصول جيدة بأسعار رخيصة بما يكفي”، والمفتاح هو “الخفض التقديري”. لكن تعريف المؤشرين لـ"القيمة" يختلف جذريًا. على الرغم من أن كلاهما يستخدم نسب السعر إلى الأرباح ونسبة العائد على الأرباح عند اختيار الأسهم، فإن مؤشر قيمة الصين الوطني 100 يستخدم أيضًا معدل التدفق النقدي الحر، بينما يضع مؤشر ثقة السوق معايير أكثر صرامة على العائد على حقوق المساهمين (ROE).

مقارنة خطط الإعداد

لنبدأ بمؤشر قيمة الصين الوطني 100، الذي يُعد مؤشرًا يدمج عمق القيمة في جوهره: يركز من البداية إلى النهاية على “الخفض التقديري، والتوزيعات النقدية العالية، والتدفقات النقدية المستقرة”، باستخدام اختيار الأسهم بثلاثة أبعاد: معدل العائد على الأسهم + معدل التدفق النقدي الحر + نسبة السعر إلى الأرباح، مما يجعله أكثر نقاءً في الأسلوب. وجود تدفق نقدي حر كافٍ هو شرط أساسي لاستمرارية التوزيعات المستقبلية، وإضافة عامل التدفق النقدي الحر يضمن أن الأسهم المكونة للمؤشر ستظل قادرة على توزيع الأرباح في المستقبل، ولهذا السبب، يحقق مؤشر قيمة الصين الوطني 100 عائدًا سنويًا على التوزيعات بنسبة 5.6%، متفوقًا بشكل واضح على مؤشر ثقة السوق الذي يبلغ 4.0%، وحتى على مؤشر الأرباح الصينية بنسبة 5.0%.

تحليل مصادر العائد

المصدر: Wind، 8 ديسمبر 2017 (إطلاق مؤشر ثقة السوق الصيني) – 13 مارس 2026

أما مؤشر ثقة السوق الصيني، فهو يبدو كمؤشر قيمة، لكنه في الواقع يحمل تحويرًا واضحًا في نمط الجودة: يفرض شرطًا صارمًا على العائد على حقوق المساهمين (ROE) — حيث يجب أن يكون متوسط ROE للستة فترات السابقة (TTM) لا يقل عن 12%، ويجب ألا يقل عن 8% في أي فترة فردية. هذا نوع من تصفية العوامل الجودة، حيث يتم اختيار الشركات ذات الأرباح العالية أولاً، ثم يتم تقييم التقييم. وهذا يسبب ثلاث مشكلات: أولاً، أن الشركات ذات العائد على حقوق المساهمين المرتفع غالبًا ما تكون قد حصلت على تقييمات مرتفعة مسبقًا، وبالتالي فهي ليست “مخفضة بشكل عميق” ولا يمكنها الاستفادة من تصحيح التقييم. في عوائد مؤشر قيمة الصين الوطني 100، ساهم تصحيح التقييم بنسبة 5.8%، بينما مؤشر ثقة السوق فقط 2.5%، أي أقل بمقدار الضعف تقريبًا؛ ثانيًا، قيد العائد على حقوق المساهمين المرتفع يمنع المؤشر من التقاط العديد من الأسهم ذات التقييم المنخفض جدًا والتي لديها إمكانات تصحيح كبيرة، بل ويعرضه لمخاطر انهيار العائد على حقوق المساهمين — فهبوط ROE يعني تراجع التقييم والأرباح معًا؛ ثالثًا، الميل نحو الجودة يزيد من تقلبات المؤشر، وعندما يكون الاقتصاد العام ضعيفًا، يتأثر الأداء بشكل كبير، كما حدث في 2022، حيث ارتفع مؤشر قيمة الصين الوطني 100 بنسبة 1.7%، بينما انخفض مؤشر ثقة السوق بنسبة 10.1%.

ثانيًا: طريقة الوزن: الوزن بناءً على العوامل مقابل الوزن المتساوي

طريقة الوزن تبدو تفصيلية، لكنها تؤثر مباشرة على الانخفاضات، والسيولة، وتجربة الاحتفاظ، ولهذا فهي أحد الفروقات المهمة بين قيمة الصين الوطني 100 ومؤشر ثقة السوق.

مؤشر قيمة الصين الوطني 100 يستخدم وزنًا مائلًا يعتمد على “عامل القيمة × القيمة السوقية الحرة المتداولة”، بحيث يُعطى وزنًا أكبر للعوامل ذات القيمة العالية، مع الحفاظ على جوهر القيمة العميقة وضمان السيولة. عند النظر إلى توزيع القيمة السوقية، يتضح أن الأسهم الصغيرة ذات القيمة السوقية أقل من 100 مليار يوان تمثل فقط 2.12%، ولا توجد تقريبًا شركات ذات سيولة ضعيفة في السوق الصينية. حتى في ظروف السوق القصوى، لن يحدث “بيع ولا يمكن البيع”، مما يمنحه خاصية مقاومة الانخفاض بشكل طبيعي.

أما مؤشر ثقة السوق الصيني، فيستخدم وزنًا متساويًا، وهو ما يبدو “غير متحيز ويوازن أكثر”، لكنه يميل بشكل طبيعي نحو الأسهم الصغيرة والمتوسطة، وعند حدوث أزمة سيولة، مثل بداية عام 2024، سجل مؤشر ثقة السوق انخفاضًا أقصى بنسبة 7.2%، مقارنة بـ 4.4% لمؤشر قيمة الصين الوطني 100.

مقارنة أداء المؤشرين بداية عام 2024

المصدر: Wind، 1 يناير 2024 – 28 فبراير 2024

ثالثًا: تكرار إعادة التوازن هو المفتاح: التوازن ربع السنوي هو جوهر القيمة العميقة

هذا هو الفرق الجوهري بين المؤشرين، وهو أيضًا السر النهائي لاستمرار تفوق مؤشر قيمة الصين الوطني 100 في العوائد. ما هو جوهر استراتيجية القيمة العميقة؟ ليس فقط الاحتفاظ بأسهم منخفضة التقييم، بل البيع عندما تصل إلى تقييم مرتفع: عندما تنخفض الأسهم إلى منطقة التقييم المنخفض، يتم شراؤها، وعندما يتم تصحيح التقييم، يتم البيع، ثم يُعاد شراء الأسهم ذات التقييم المنخفض مرة أخرى، وهكذا، بحيث يتم جني أرباح تصحيح التقييم بشكل منتظم. وتكرار التوازن هو العامل المباشر الذي يحدد قدرتك على تحقيق ذلك.

مؤشر قيمة الصين الوطني 100 يوازن بين التوازن الربعي، حيث يتم التعديل في مارس، يونيو، سبتمبر، وديسمبر؛ بينما مؤشر ثقة السوق الصيني يوازن نصف سنويًا، في يونيو وديسمبر فقط. على الرغم من أن الفرق هو مجرد مرتين في السنة، إلا أنه في سوق مثل سوق الأسهم الصينية الذي يتسم بالتغير السريع، فإن خطوة واحدة أبطأ تعني خسارة فرص. عادةً، يتم تصحيح تقييمات القطاعات خلال شهر أو شهرين، ثم تبدأ موجة تصحيح أخرى، وتغيرات البيئة الكلية والجغرافية يمكن أن تحدث بسرعة. التوازن ربع السنوي يمنح فرصة لبيع الأسهم ذات التقييم المرتفع قبل أن تتراجع، ويجنب خسارة الأرباح.

كمثال على التوازن الأخير لمؤشر قيمة الصين الوطني 100 في مارس 2026، كانت العمليات الأساسية تركز على أمرين: أولاً، تقليل حصة المعادن غير الحديدية التي شهدت ارتفاعًا كبيرًا وتراجعًا في القيمة، لتجنب خسائر كبيرة؛ ثانيًا، زيادة حصة البنوك والفحم التي لا تزال منخفضة التقييم.

هذه التعديلات استهدفت بشكل دقيق السوق في ظل تأثيرات الوضع في الشرق الأوسط: مع استمرار تشديد إمدادات النفط والطاقة، ارتفعت أسعار النفط، وتوقعات السوق موحدة بارتفاعها، مع قدرة عالية على تحقيق أرباح شركات النفط والغاز المحلية؛ استفادت شركات الفحم من ارتفاع أسعار الطاقة، ولديها منطق واضح لزيادة الأسعار؛ أما المعادن الصناعية، فهي على الأرجح ستواجه ضغوطًا من بيئة التضخم والركود في الطلب النهائي.

توزيع القطاعات في مؤشر قيمة الصين الوطني 100

المصدر: Wind، حتى 16 مارس 2026 (آخر تعديل للمؤشر)

كمثال على عمليات المعادن غير الحديدية، خلال استمرار ارتفاع السوق، ظل مؤشر قيمة الصين الوطني 100 يلتزم بقواعد الاستثمار القيمي، مع ارتفاع تقييمات القطاع بشكل مستمر، وحقق أرباحًا تدريجية، وخفض حصته تدريجيًا. في ديسمبر 2025، بعد ارتفاع القطاع، زادت حصة المعادن غير الحديدية إلى أكثر من 10%، ثم قرر المؤشر جني الأرباح، وخفض الحصة إلى 7.7%. قبل التعديل الأخير في مارس 2026، ارتفعت الحصة مرة أخرى إلى 8.4%، وأخيرًا، خفضت الحصة إلى أقل من 1%، مما أنهى تمامًا دورة الأرباح من هذا القطاع. هذه العمليات الدقيقة في التوقيت والكمية تعكس التزام مؤشر قيمة الصين الوطني 100 بمبدأ “الشراء المنخفض والبيع المرتفع”، وتضمن أن أرباح تصحيح التقييم تُحفظ في صافي قيمة المؤشر.

النجاح الطويل الأمد لمؤشر قيمة الصين الوطني 100 يعود أساسًا إلى “اختيار الأسهم القيمي النقي + توازن القيمة السوقية للمخاطر + التوازن الربعي في التعديل”، وهو نهج لا يغير الأسلوب، ولا يوقع في فخ السيولة، ولا يفوت فرص تصحيح التقييم. الالتزام بهذه القواعد الصلبة هو المفتاح لامتلاك أسهم ذات عائد مرتفع، وتحقيق أرباح من تصحيح التقييم. هذا هو المصدر الرئيسي للأداء الأفضل طويل الأمد لمؤشر قيمة الصين الوطني 100 الذي يتتبعه صندوق ETF “إيفر فاند” (159263، رابط A/C: 025497 / 025498).